5 Ações para Vender Antes de um Pico de Inflação

Principais Destaques

• A resposta do mercado aos acontecimentos mais recentes na guerra do Irão e a questão de saber se a Reserva Federal tem maior probabilidade de aumentar as taxas de juro ou de as cortar este ano.
• Os relatórios de inflação desta semana vão alimentar a volatilidade no mercado?
• As ações de cibersegurança estão a enfrentar um novo risco?
• O que fazer das atualizações da Nike NKE, da Carnival CCL e da McCormick MKC.
• As ações de pequena capitalização conseguem continuar a superar em 2026?
• Ações em risco para vender antes de a inflação se intensificar.

Neste episódio do podcast The Morning Filter, os apresentadores Dave Sekera e Susan Dziubinski discutem a resposta do mercado a novos desenvolvimentos na guerra do Irão. Eles especulam qual poderá ser a política de taxa de juro da Reserva Federal para o resto do ano e se os relatórios de inflação desta semana vão provocar ainda mais volatilidade. Explicam por que o modelo Mythos da Anthropic torna as ações de cibersegurança apenas mais atrativas e se o pior já ficou para trás na Nike. E sintonize-se para descobrir se a Carnival ou a McCormick são ações para comprar depois de terem feito manchetes na semana passada.

Subscreva The Morning Filter no Apple Podcasts, ou onde quer que ouça os seus podcasts.

As ações de pequena capitalização aguentaram-se relativamente bem em 2026, mas as condições estão certas para a continuação do desempenho acima da média? Dave e Susan terminam com várias ações em risco para vender perante uma inflação mais elevada.

Tem uma pergunta para o Dave? Envie-a para themorningfilter@morningstar.com.

Mais Conteúdo de Dave Sekera

Arquivo Completo do Dave

Inscrição para o webinar sobre Perspetivas de Mercado do 2.º Trimestre do Dave

Transcrição

**Susan Dziubinski: **Olá e bem-vindo ao podcast The Morning Filter. Sou Susan Dziubinski, da Morningstar. Todas as segundas-feiras, antes da abertura do mercado, sento-me com o Chefe de Estratégia de Mercado dos EUA da Morningstar, Dave Sekera, para falar sobre o que os investidores devem ter no radar para a semana, algum novo research da Morningstar e algumas ideias de ações. Agora, antes de começarmos o episódio desta semana, queremos lembrar os espectadores sobre o próximo webinar aprofundado do Dave sobre as Perspetivas para o Mercado de Ações do 2.º trimestre de 2026, que está a acontecer esta semana na quarta-feira, 8 de abril, às 11:00 da manhã, hora central. O webinar é gratuito e há uma ligação para se inscrever nos elementos do programa (show notes). Esperamos que se juntem a nós.

A Guerra & Os Mercados

Tudo bem. Bom dia, Dave. Vamos começar por desconstruir a atividade do mercado da semana passada. A semana passada foi volátil, mas as ações terminaram a semana em alta, com otimismo de que a guerra do Irão estaria prestes a terminar. Então, face aos acontecimentos do mercado da semana passada, como sugere que os investidores em ações pensem nos seus portefólios hoje?

**David Sekera: **Bom dia, Susan. Acho que os investidores devem mesmo aproveitar a volatilidade que tivemos até agora este ano para conseguirem reajustar os seus portefólios, à medida que vimos muitas valorizações mudarem nos últimos cinco semanas. Agora, se se recordarem, nas nossas perspetivas para 2026, assinalámos vários motivos pelos quais achávamos que 2026 iria ser muito mais volátil do que 2025. E, nesse sentido, recomendámos aos investidores que olhassem para um portefólio com formato de “barbell”. Em essência, metade do portefólio investida em ações de valor de alta qualidade. Dentro da categoria de valor, destacámos especificamente o setor energético. O setor energético foi um dos setores mais subavaliados no ano passado, pagou dividendos bastante bons. E salientámos que atuaria como uma cobertura natural no seu portefólio, caso a inflação voltasse a “revelar o seu lado feio” ou caso o conflito geopolítico voltasse a surgir.

E depois, claro, a outra metade do portefólio que recomendámos estar em ações de crescimento, especificamente aquelas ligadas a inteligência artificial e tecnologia. Portanto, em termos simples, a estratégia era: se o mercado disparasse, esperaríamos que as ações de IA e tecnologia e, de forma mais geral, as ações de crescimento subissem muito mais rapidamente para cima do que o resto do mercado. E, à medida que essa parte do seu portefólio se movesse para cima, poderia aí realizar lucros e reinvestir esses lucros nas ações de valor de alta qualidade, que ficariam para trás. E, claro, depois, quando tivermos uma queda no mercado, poderá usar essas ações de alta qualidade, de alto valor. Elas teriam melhor desempenho na desvantagem. Portanto, outra vez: pode usar isso para realizar lucros e, em seguida, reinvestir em ações de IA e tecnologia, que, claro, vão cair ainda mais e mais rápido do que o resto do mercado.

É por isso que, ao longo da semana passada — ou, na verdade, mais ou menos duas semanas até agora — recomendámos aos investidores que aproveitassem esta volatilidade do mercado. Por exemplo, acho que foi há cerca de duas semanas que começámos a notar que era uma boa altura para começar a realizar lucros nessas ações de petróleo, em algumas das ações de valor. Muitas delas subiram bastante. O setor energético estava em alta, há pouco, não sei, bem acima dos 30%, talvez entre 30 e 35% no total. Agora, eu não acho que seja necessário vender posições inteiras lá. Na verdade, eu não venderia, mas acho que pelo menos vai realizar uma parte desses lucros e depois reinvestir em muitas destas ações de crescimento em IA, que provavelmente foram demasiado castigadas no lado negativo no curto prazo.

Perspetivas para o Mercado de Ações dos EUA em 2026: Onde Encontrar Oportunidades de Investimento

Alta valorização, apostas mais altas: Esperar um 2026 volátil.

Ações Globais Disparam com Esperanças de uma Resolução Rápida da Guerra do Irão

As ações dos EUA subiram à medida que os preços do petróleo desceram com sinais de alívio nas tensões entre Washington e Teerão.

**Dziubinski: **Muito bem, Dave. Durante o conflito no Médio Oriente, tem-nos dito para acompanhar a cadeia de futuros do petróleo. O que é que isso nos diz hoje?

**Sekera: **Ao olhar para o quão altos os preços do petróleo chegaram, eu diria que, neste momento, quando comparo isso com o mercado de ações e com a queda das ações, pode parecer mau — mas, no fim de contas, é ainda relativamente superficial quando olhamos para quedas anteriores no mercado. Portanto, acho que, se olharmos para o mercado do petróleo versus o mercado de ações, penso que alguém está a errar. Ou seja, o petróleo esta manhã está a descer um pouco com base em alguns relatórios de negociações que estão em curso, mas, na realidade, os contratos de futuros do petróleo para maio e junho ainda estão muito próximos das máximas recentes neste ponto. O contrato de julho está, sei lá, talvez só ligeiramente abaixo da sua máxima de duas semanas neste momento. E depois o contrato de agosto ainda está dentro do intervalo em que tem estado desde meados de março. Esse contrato não expira até 21 de julho. Portanto, o mercado está a precificar que a oferta vai continuar constrangida aqui pelo menos durante vários meses.

Agora, claro, quanto mais o conflito se prolongar, mais tempo os preços do petróleo vão continuar elevados. Quando os preços do petróleo ficam altos, isso vai afetar cada vez mais negativamente a economia. E eu acho também que vai causar todo o tipo de desfasamentos, tanto nos EUA como globalmente. Obviamente, aumenta a probabilidade de podermos ter uma recessão aqui nos EUA algures a meio ou mais tarde este ano. E eu não acho que o mercado de ações esteja a preço para isso de forma nenhuma. E, como eu disse, tem sido uma queda um pouco relativamente superficial. Bem, acho que preciso de mais um café esta manhã. Mas, em termos de mercado, ainda estamos 16% acima do que estávamos há um ano. Por isso, outra vez: entre petróleo e ações, há alguém que está a errar neste ponto.

**Dziubinski: **E que outros acontecimentos, Dave, poderiam contribuir para a volatilidade do mercado nas próximas semanas e talvez travar qualquer possível rally que possamos ver?

**Sekera: **Sim. Quer dizer, na semana que vem temos o início da época de resultados do 1.º trimestre. Começa sempre com os grandes bancos e várias instituições de investimento. Mas acho que, nesta época de resultados, a grande carta fora do baralho vai ser até que ponto, ou não, o impacto terá afetado os resultados até agora. Mas eu acho que a pergunta mais importante vai ser a orientação (guidance). Se for uma equipa de gestão, vai sair com uma orientação especialmente conservadora apenas para conseguir criar essa “almofada” para o 2.º trimestre? Eu acho que sim. Portanto, pode haver algumas desilusões no mercado face ao que as expectativas eram. Falámos duas vezes sobre os mercados de crédito privado. Eu acho que isso está numa fase inicial de enfraquecimento. Eu acho que há muitas perdas lá que acabam por ter de ser assumidas. A questão é: quanto e a que velocidade é que essas perdas vão aparecer?

E claro, enquanto esse mercado estiver a enfraquecer, isso vai impactar negativamente a quantidade de financiamento disponível para pequenas e médias empresas. Portanto, eu penso que isso também será um contrapeso (headwind) para a economia nos próximos dois trimestres. As taxas de juro ainda estão mais altas agora do que estavam antes do conflito. Se as taxas voltarem a subir, eu acho que isso começaria a impactar negativamente a economia e as ações. Falámos duas vezes em janeiro sobre o que estava a acontecer com o iene japonês e com os JGBs, os títulos do governo japonês. Ambos continuam numa trajetória de enfraquecimento. Portanto, eu acho que deve continuar a acompanhar isso. Eu também manteria os olhos nas yields soberanas na UE. Estas enfraqueceram de forma bastante substancial ao longo, digamos, das últimas cinco semanas. Houve uma recuperação (rally) lá, mas, novamente, se as yields soberanas na UE começarem a enfraquecer, eu acho que isso também pode causar alguma volatilidade.

Mas, no geral, com tudo o que está a acontecer no Médio Oriente, eu acho que vamos ver muitos tipos diferentes de interrupções na oferta nas próximas semanas e nos próximos trimestres. Já estamos a ver preços de fertilizantes a começar a subir. Isso, claro, vai acabar por “filtrar” para o abastecimento alimentar: trigo, milho, soja — tudo a subir. Tenho visto vários relatórios diferentes, muitos químicos de matérias-primas “precursor” a serem retirados de operação, porque simplesmente não há oferta suficiente para continuar a produzir esses químicos, especificamente etileno, propileno, polietileno, muitos poliuretanos. Portanto, isso vai ter efeitos contínuos. Outra coisa de que as pessoas têm falado é a produção de hélio; foi reduzida, claro, e o hélio é usado na produção de semicondutores. Então, o que mais? Que outras interrupções vamos ver? Não sei ainda, mas acho que haverá muitas interrupções que vão acontecer nos próximos, não apenas algumas semanas, eu penso que nos próximos dois meses também, e é com isso que teremos de viver.

5 Vencedoras e 5 Perdedoras de Outro 1.º Trimestre Difícil para Investidores

Boa notícia: Trimestres difíceis não significam necessariamente anos maus.

Para Obrigações, uma Guerra de Cabo de Aço Entre Inflação em Alta e Crescimento a Desacelerar

Os rendimentos das obrigações subiram em todo o mercado no 1.º trimestre, à medida que o pico do preço do petróleo renovou preocupações com a inflação.

Materiais Básicos: Setor Dispara com Queda do Mercado; Vemos Oportunidades em Químicos e Agricultura

Qnity e Mosaic são algumas das nossas ações preferidas em materiais básicos.

No Radar: Inflação

**Dziubinski: **Muito bem. No curto prazo, do lado económico, esta semana temos alguns relatórios de inflação a sair e, claro, a guerra vai ter impacto nesses números. Então, espera que os números de inflação se tornem “movimentadores de mercado” esta semana?

**Sekera: **Duvido. Não acho mesmo que vão ser movimentadores de mercado. Agora, dito isto, se forem movimentadores de mercado, eu acho que há muito mais risco em baixa do que em alta. Quero dizer: sim, o petróleo vai afetar estes números, mas acho que vai haver apenas um impacto parcial nos relatórios de inflação “headline” (do índice principal) neste ponto. Portanto, eu não acho que os números de inflação “headline” estejam realmente muito longe do que as expetativas estão a prever. Acho que o verdadeiro risco estará nessas categorias que são consideradas “core” — ou seja, excluindo alimentação e energia. Se virmos que a inflação nessas áreas é mais alta do que o esperado, isso vai realmente “amarrar” a Reserva Federal, impedindo-a de conseguir baixar a taxa de juro dos fundos federais tão cedo. No lado positivo, se os números de inflação vierem melhores do que o esperado, eu não acho que isso faça grande diferença, porque eu penso que toda a gente vai querer ver apenas quanto — e com que rapidez — os preços elevados do petróleo vão passar para aqueles números de inflação e como é que isso vai impactar o resto da economia nos próximos dois trimestres.

Mercados em Breve: Não Chame a Isto Estagflação

Mais: Dados de inflação à frente, um mercado habitacional difícil, e duas escolhas de ações de construção de casas.

Aumentos de Taxas ou Cortes de Taxas?

**Dziubinski: **Agora, referiu a Reserva Federal. Então, falemos por um minuto sobre a Fed e as taxas de juro. Parece que, em alguns dias, a comunicação social financeira está a sugerir que a Fed poderá, afinal, aumentar as taxas de juro em algum momento este ano. E depois, noutros dias, a comunicação social fala sobre possíveis cortes nas taxas em 2026. Dave, da sua perspetiva, quão provável acha que seja, de facto, a Fed aumentar as taxas — e a que ponto isso poderia acontecer?

**Sekera: **Pessoalmente, eu não estou preocupado com a possibilidade de a Fed aumentar a taxa dos fundos federais tão cedo. Não consigo ver como isso poderia acontecer tão cedo. Tem de se lembrar que temos o novo presidente da Fed a entrar em maio. Eu acho que ele vai querer tentar realmente cortar taxas. Eu não acho que os preços do petróleo o deixem cortar taxas. Para eles começarem a aumentar as taxas de verdade, seria preciso ver um aumento bastante sustentado na inflação. E, de novo, não apenas um choque de uma vez, nem um impacto de um ou dois meses. Eu acho que eles precisariam ver a inflação a continuar elevada durante um período mais longo, para que não a considerem temporária, porque eu penso que é necessário tê-la para dar a “cobertura política” de que a Fed precisaria para começar a aumentar as taxas.

Cortes de Taxas da Fed em 2026? Como um Choque no Petróleo Está a Complicar as Perspetivas

Um salto súbito nos preços do petróleo está a remodelar as expetativas sobre quando a Fed pode cortar as taxas.

Acompanhar a Constellation Brands

**Dziubinski: **Muito bem. Vamos falar um pouco sobre uma empresa que vai divulgar resultados esta semana que tem no seu radar, que é a Constellation Brands STZ. Era uma escolha sua no passado. Agora, a ação está acima de 10% este ano, mas ainda é negociada bem abaixo da estimativa de justo valor de 220 da Morningstar. Dave, o que é que vai listar?

**Sekera: **Bem, em primeiro lugar, tem de se lembrar que este relatório é do 4.º trimestre do ano fiscal de 2026. Portanto, normalmente, quando eles publicam resultados do 4.º trimestre, vai haver orientação para o próximo ano fiscal. Porém, neste caso, temos um novo CEO que vai assumir o controlo da empresa mais tarde este mês. Por isso, pessoalmente, não tenho a certeza de que eles iam mesmo fornecer orientação. Acho que podem querer adiar, dar ao CEO algum tempo novo para se instalar e preparar o que ele quer apresentar ao mercado. Agora, se eles derem orientação, eu acho que será especialmente conservadora. Não vão querer definir expetativas muito altas. Vão querer conseguir prometer menos e entregar mais. Portanto, eu acho que o foco deste trimestre vai estar mais em tentar avaliar o momentum que está a entrar nos meses de verão.

Se pensar em Corona e Modelo, são muito “cervejas de verão”. Por isso, vamos olhar para os volumes, para tentar perceber se estão a ganhar quota na categoria ou se estão a perder quota. E depois, olhando para números típicos do consumidor, como “depletions” versus “shipments”, para entender quanto existe em inventário. Portanto, penso que, no fim, é muito sobre os fundamentos individuais, em vez de tentar olhar para a orientação e ver como isso compara com as nossas previsões.

Investimentos em Marcas de Cerveja e Atualizações em Vinhos e Destilados Colocam a Constellation numa Posição Forte a Longo Prazo

Grande Notícia da Marvell

**Dziubinski: **Muito bem. Então vamos avançar para uma nova investigação da Morningstar. A ação da Marvell Technology MRVL subiu mais de 12% na semana passada depois de a Nvidia NVDA ter tomado uma participação de 2 mil milhões de dólares na empresa. Agora, a Marvell tem sido uma escolha sua no passado. Então, o que é que a Morningstar fez do destaque? Houve mudanças na estimativa de justo valor da ação?

**Sekera: **Sim. Então a notícia, especificamente, é que a Nvidia anunciou uma parceria com a Marvell e que a Nvidia ia investir, eu acho, 2 mil milhões de dólares na Marvell. O que acontece é que eles vão acabar por emparelhar os chips de IA personalizados da Marvell com os produtos de networking da Nvidia. Portanto, do nosso ponto de vista, isto é um bom endosso dos produtos da Marvell por parte da Nvidia. É uma destas situações em que o mercado já teve muitas preocupações com os produtos da Marvell no passado. Muitas pessoas escreveram sobre como achavam que estavam a perder quota de mercado para alguns dos seus concorrentes. Nós não achámos que isso fosse verdade. Portanto, se é por aí, eu acho que isto é apenas um bom apoio para a tese de investimento que temos vindo a sustentar nesta empresa.

Marvell: Parceria com a Nvidia Endossa Estratégia XPU, e Há Mais Potencial de Alta a Partir daqui

Este anúncio encaixa com as nossas expetativas otimistas de crescimento em XPU nos próximos cinco anos.

**Dziubinski: **Muito bem. Ainda assim, acha que a ação da Marvell é uma compra?

**Sekera: **É. Ou seja, continua a ser uma ação com classificação 4 estrelas, é negociada com um desconto de 18%. Infelizmente, não está tão longe de estar subavaliada como esteve no passado, quando a recomendámos. De facto, se olhar para isto, com base na classificação de incerteza e no preço a que está a ser negociada, está praticamente só a esta altura, de forma muito ligeira, dentro do território de 4 estrelas. Portanto, volto a dizer: acho que há aqui algum bom momentum no curto prazo, mas esse momentum provavelmente vai empurrá-la para 3 estrelas bastante depressa.

Ações de Cibersegurança em Risco?

**Dziubinski: **Muito bem. Vamos manter o tema da tecnologia por um minuto. As ações de cibersegurança recuaram no final de março com a notícia de que o modelo Mythos da Anthropic é muito melhor do que os modelos existentes a encontrar vulnerabilidades de ciberataques. Portanto, dado isso, Dave: a Morningstar acha que este novo modelo coloca algum risco nas empresas de cibersegurança?

**Sekera: **Portanto, não vemos o risco nas empresas de cibersegurança que cobrimos. Acho que o risco está nessas empresas de ciber-“limpeza” cuja função realmente é identificar potenciais vulnerabilidades a ciberataques para empresas — e não naquelas que fornecem, de facto, a cibersegurança. Na verdade, o nosso analista acabou de salientar que isto exemplifica a tese de investimento que ele já referiu algumas vezes: por que razão achamos que a IA torna a cibersegurança ainda mais importante. Neste caso, identifica como a IA pode ser usada para detetar essas diferentes áreas que podem estar em risco, e mostra como a IA está, na prática, a aumentar a área de ataque (attack surface area). No geral, achamos que isto, na verdade, leva a um aumento da procura por cibersegurança para compensar essas ameaças de IA.

As Capacidades de Segurança do Modelo Mythos da Anthropic Vão Aumentar a Procura de Cibersegurança

McCormick & Unilever

**Dziubinski: **Muito bem. A McCormick MKC.V e a Unilever UL tornaram tudo oficial na semana passada, confirmando que a McCormick vai fundir-se com o negócio de alimentos da Unilever. É um negócio de 45 mil milhões de dólares e espera-se que seja concluído em 2027. O que é que a Morningstar acha do acordo e a ação da McCormick é uma compra com a notícia?

**Sekera: **Sim, isto é uma aquisição grande para a McCormick e parece que estão a pagar um preço bastante completo aqui: 14 vezes EBITDA. Em certa medida, isso vai ser compensado por sinergias de custos. Mas, quando olhamos para a avaliação e para essas sinergias de custos, acabámos por não fazer quaisquer alterações substanciais ao nosso justo valor. No geral, achamos que a combinação tem méritos estratégicos, mas vai existir um risco de integração muito elevado aqui. Assim, aumentámos a nossa classificação de incerteza para elevada, de média. Também tenho de salientar que, para conseguirem financiar esta transação, acredito que estão a usar uma combinação de capital próprio e dívida. Vão aumentar o seu endividamento por alavancagem para 4 vezes, em vez das 3 vezes atuais; não é necessariamente preocupante por si só, mas é um valor bastante alto para esta empresa. Assim, vão acabar por usar fluxo de caixa livre para reembolsar essa dívida ao longo dos próximos dois anos, tentando levar novamente essa alavancagem para 3 vezes.

O nosso analista disse que isso pode levar entre três a cinco anos, portanto vão estar muito focados nesse fluxo de caixa livre para pagar a dívida. Por isso, fizemos uma pequena redução no nosso justo valor para incorporar uma taxa de desconto ligeiramente mais alta e ter em conta esse risco. Mas mesmo depois desse corte de poucos dólares no justo valor, continua a estar muito atrativo com um desconto de 25%, colocando-a no território de 4 estrelas.

Resultados da McCormick: Ganhos do 1.º Trimestre Excedidos pelo Acordo Gigante da Unilever; Ações Ainda Baratas

Mais Más Notícias da Nike

**Dziubinski: **Agora, a ação da Nike NKE caiu 15% na semana passada depois de os resultados terem desiludido novamente. A Morningstar disse que planeia reduzir a sua estimativa de justo valor de 102 dólares para a ação por uma taxa de meio dígito, e a ação continua a negociar bem abaixo do justo valor. Mas, Dave, acha que, neste ponto, a Nike é uma ação para comprar?

**Sekera: **Sim, quer dizer, foi uma grande desvalorização depois daquele resultado de resultados. Para mim, isso indica que ainda há investidores por aí. Estão apenas a deitar a toalha neste caso. Portanto, a pergunta é: o sentimento do mercado é suficientemente mau, neste ponto, para estar a comprar esta ação mesmo muito perto do fundo? Pessoalmente, eu preferia ver mais estabilização nas quotas de mercado e nas operações da empresa antes de me envolver. Tem sempre de se lembrar: apenas porque uma ação é barata, não significa que não possa ficar ainda mais barata. Pode ser o caso aqui. Mas, tal como em qualquer outra coisa, é sempre impossível acertar no “ponto mais baixo” (bottom tick). Portanto, se quiser entrar aqui, eu diria para manter o “munição seca” (dry powder), começar com uma posição de menor dimensão. E assim, se a ação continuar a cair mais do que daqui, pode continuar a fazer uma média de custo em dólares (dollar-cost average) descendo. Dessa forma, quando houver saltos (pops) no preço da ação da empresa no futuro, terá capacidade para realizar lucros na parte de cima.

Resultados da Nike: Sinais Positivos num Turnaround Frustrantemente Lento; Ações Atrativas

É a Ação da Carnival uma Compra?

**Dziubinski: **Muito bem. A ação da Carnival CCL subiu 8% depois dos resultados da semana passada, e a Morningstar manteve a sua estimativa de justo valor para a ação em 35,50 dólares. O que é que deixou o mercado tão entusiasmado? E acha que existe oportunidade com a ação da Carnival hoje?

**Sekera: **Parece mesmo haver uma oportunidade bastante boa. Atualmente, está com um desconto de 27% face ao nosso justo valor, o que a coloca no território de 4 estrelas. Eu só assinalaria que, eu acho que vai ser uma ação muito volátil nos próximos meses. E outra coisa que eu acho que precisa estar preparado para fazer é fazer uma média de custo em dólares para baixo, caso a ação continue a cair ainda mais a partir daqui. Quero dizer: preços elevados do petróleo vão ser, sem dúvida, um obstáculo no curto prazo. Na verdade, os preços mais altos dos combustíveis vão reduzir os lucros em 38 cêntimos por ação, levando as nossas estimativas de resultados de 221 para 248. Dito isto, as coisas vão normalizar relativamente rápido assim que os preços do petróleo começarem a cair. O problema é que não se sabe exatamente quando isso vai acontecer. Portanto, pode haver pelo menos mais alguns trimestres em que vai existir esse obstáculo (headwind) contra os lucros.

Mas, por agora, olhando para o porquê de a ação ter subido tanto e tão rapidamente, isso apenas indica o quão elevada está, neste momento, a procura por cruzeiros. Eles conseguem passar muitos aumentos de preço. As pessoas ainda estão a fazer cruzeiros neste momento. Portanto, o risco maior seria se os preços do petróleo continuassem demasiado altos durante demasiado tempo: quanto é que isso danifica a economia? E aí poderia ver-se as pessoas a reduzirem a procura por cruzeiros, mas isso não está no nosso radar neste momento.

Resultados da Carnival: Lançamento da Iniciativa Propel, Alta nas Margens de Rentabilidade (Yields) Indicam que os Consumidores Ainda Estão a Cruzeirar

Atualização de Ações de Pequena Capitalização

**Dziubinski: **Muito bem. No último episódio do podcast, falámos sobre as suas perspetivas de ações para o 2.º trimestre do mercado, mas um tema para o qual não houve tempo suficiente, embora falemos com frequência, são as ações de pequena capitalização. Por isso, vamos abordar esse tema hoje. Como é que as ações de pequena capitalização se saíram no 1.º trimestre?

**Sekera: **Sim, na verdade, hoje de manhã eu procurei os números do índice. Assim, o Morningstar US Small Cap Index até à passada sexta-feira está essencialmente em 1% no ano até à data. Portanto, não é um grande retorno, mas pelo menos está no verde e, numa base de valor relativo, é um retorno muito bom face ao mercado alargado. O Morningstar US Market, no geral, está em -3,35% e, na verdade, foram as large caps que levaram com a parte mais pesada da queda até agora este ano, abaixo de -5%. Assim, as small caps estão a parecer bastante bem face ao resto do mercado.

**Dziubinski: **E como é que ficam, Dave, em termos de valorização?

**Sekera: **Portanto, eu avalio isto de duas formas diferentes. Assim, numa base absoluta, continua a ser muito atrativo; continua a ser a parte mais atrativa do mercado em termos de capitalização, negociando com um desconto de 17%. Porém, numa base de valor relativo, são menos atrativas do que o mercado alargado e as large caps, porque o mercado alargado e essas large caps caíram para o lado negativo. E como o mercado está com um desconto de 12%, não há assim uma amplitude tão grande entre as small caps e o mercado alargado. Por isso, volto a dizer: em termos de valor relativo, não tão atrativas como quando estávamos mesmo a recomendá-las ao entrar neste ano e, na verdade, em grande parte do ano passado.

**Dziubinski: **Então, Dave, dadas as condições económicas de hoje e a incerteza, acha que as ações de pequena capitalização podem continuar a superar?

**Sekera: **Há duas respostas para esta pergunta. Portanto, a longo prazo, sim, continuamos a ver o melhor valor nas ações de pequena capitalização. Mas, no curto prazo, eu acho que vai ser um pouco uma luta para elas conseguirem, necessariamente, superar demasiado o mercado alargado. Acho que o mercado já reconheceu as valorizações melhores nessas ações de pequena capitalização, mas, em certa medida, isso já se está a refletir e a diferença de valorização entre as small stocks e o resto do mercado estreitou-se em grande medida face ao que parecia no ano passado. E depois, quando falamos da dinâmica macro no mercado, e já falámos de como, historicamente, as small caps se sairiam bem quando a Fed estivesse a aliviar, quando a economia estivesse a recuperar após abrandar e quando as taxas de juro de longo prazo estivessem a cair. Isso já não é o caso agora, como era quando estávamos a recomendar um overweight nas small caps no passado.

E por fim, e dependendo do quão más as coisas fiquem no mercado de crédito privado, isso vai reduzir, em alguma medida, o financiamento que vai estar disponível para as ações de pequena capitalização e vai aumentar os custos de financiamento. Portanto, isso também, eu acho, no curto prazo pode ser um obstáculo para o segmento de small caps.

A Queda do Justo Valor do Trade Desk

**Dziubinski: **Muito bem. Chegou a altura da nossa pergunta da semana. E, como lembrete para os nossos espectadores e ouvintes, se tiverem uma pergunta para o Dave, enviem-na para nós. A melhor forma de nos contactar é por email para themorningfilter@morningstar.com.

Agora, a pergunta desta semana vem de alguém que assinou o seu email com “a long-term The Trade Desk TTD holder.” E a pessoa pergunta: “O que é que aconteceu, afinal, com a estimativa de justo valor do Trade Desk? Eu lembro-me quando nos avisou de que estava sobrevalorizado e que devíamos realizar lucros. Obrigado por isso. Mas o que é que, concretamente, fez o justo valor cair 65% em menos de um ano?”

**Sekera: **Sim, quer dizer, esta empresa levou mesmo um “pancada”. Se olhar para essa ação, custava 140 dólares por ação em dezembro de 2024. Está claramente em território de 1 estrela a esse ponto. Pelo último que verifiquei, a ação agora está até aos 22 dólares por ação. E, basicamente, foi um grande volume de notícias negativas de fundamentos que nos levou a mudar muitas das nossas suposições — suposições essas que acabaram por levar as nossas próprias estimativas de justo valor para baixo, até ao ponto em que estão agora, em comparação com onde estavam há um ano e meio. Então, primeiro: os nossos analistas apenas assinalaram várias disputas de honorários (fee disputes) de alto perfil com grandes agências de publicidade, especificamente algumas das maiores do mundo: Publicis, WPP e Omnicom. Algumas delas têm estado a recomendar aos seus próprios clientes que não usem o The Trade Desk neste momento, ou pelo menos não o usem até estas disputas de honorários e estas auditorias serem resolvidas.

Estamos a ver muita concorrência a aumentar. Na verdade, estimamos que a The Trade Desk tenha perdido quota de mercado no ano passado. Estamos a reduzir as nossas expetativas de receitas. Acredito também que a empresa tem desacelerado a sua orientação de receitas. Portanto, o maior impacto foi que baixámos a nossa taxa de crescimento anual composta (CAGR) para os próximos cinco anos — de meados de valores altos para meados da casa dos 10% (midteens), ou seja, de “high teens” para “midteens”. Mas não é tão explícito como o período de previsão em si. Também reduzimos as nossas expetativas de crescimento de longo prazo para os próximos 10 anos e daí em diante. E, claro, quando fazemos isso, também ajustamos (mitigamos) as nossas assunções de margem. Portanto, no fim, isso foi realmente a maior redução da nossa estimativa de justo valor que fizemos.

Do ponto de vista do mercado, eu acho que parte dessa queda também foi o mercado a contrair o múltiplo que estava disposto a pagar. Em alguma medida, esta foi apenas uma dessas ações que, do lado positivo, foi longe demais para o “priced-for-perfection” (precificada para a perfeição). E por fim, eu acho que o mercado ainda está muito preocupado com o modo como a IA pode ou não vir a perturbar o negócio deles — ou até substituí-lo — ao longo do tempo. Portanto, penso que são muitos fatores fundamentais, bem como o desconhecido sobre como é que a IA vai impactar a empresa. Assim, definitivamente há muitas pessoas que “largaram o osso” e venderam para o lado negativo.

Os Maiores Clientes do The Trade Desk Estão a Voltar Contra as Taxas, Enquanto Surgem Ameaças Competitivas

Ação para Vender: KR

**Dziubinski: **Muito bem. Então vamos avançar para a secção de picks deste episódio do podcast. E esta semana vamos fazer algo um pouco diferente. Os espectadores disseram-nos que gostam de ouvir sobre que ações também podem querer evitar ou vender. Então, Dave trouxe-nos esta semana algumas ideias: uma lista de ações sobrevalorizadas para vender que ele considera especificamente que estão em alto risco perante a inflação mais elevada. Certo. Assim, a primeira ação para vender esta semana, Dave, é a Kroger KR. Dê-nos alguns dos principais indicadores.

**Sekera: **A Kroger está atualmente numa classificação de 2 estrelas. Negocia com um prémio de 23%. Nós atribuímos à empresa incerteza média, mas atribuímos-lhe ausência de qualquer fosso económico (no economic moat). Portanto, de novo, nós não achamos que a Kroger tenha, necessariamente, quaisquer vantagens competitivas duráveis a longo prazo que lhes permitam superar o seu custo de capital médio ponderado (WACC) ao longo do tempo.

**Dziubinski: **Porque é que acha que a Kroger está em risco perante a inflação mais elevada? Afinal, todos temos de comer, certo?

**Sekera: **Sim, todos temos de comer, mas isso não significa necessariamente que tenha de ir às compras na Kroger. Há muitos outros retalhistas por aí que vendem comida, há muitas outras lojas de desconto: Walmart WMT, Target TGT, as lojas do dólar, e assim por diante. Por isso, eu acho que num ambiente de inflação elevada, especialmente porque isso também acabaria por causar uma contração económica, os consumidores vão procurar cada vez mais onde podem poupar dinheiro — especificamente na conta das compras do supermercado. E isso também não significa que íamos continuar a comer as mesmas coisas. Eu acho que veria muita substituição por alimentos mais baratos, que muitas vezes são também itens de menor margem para as lojas. E depois, por via anedótica, ao longo da minha carreira, já acompanhei lojas de supermercado em supermercados algumas vezes. O que eu sempre achei foi que, em ambiente inflacionário, as lojas de mercearia normalmente não conseguem repassar esses aumentos de custo aos seus clientes tão rapidamente quanto os seus próprios custos sobem.

Isso, claro, pressiona as margens operacionais. Normalmente é mais tarde no ciclo inflacionário que elas começam a recuperar a inflação, e então vê-se essas margens voltarem a expandir. E, claro, isto é apenas um negócio, que é um negócio de margens ridiculamente baixas. Portanto, até pequenas mudanças na margem operacional acabam por ter um impacto muito maior nas margens ou nos lucros da empresa como um todo. Dei uma vista rápida no nosso modelo: estamos a prever receitas de uma taxa de crescimento anual composta de 2,4% nos próximos cinco anos. Esperamos apenas um crescimento de lucros de 4,2% nesse mesmo período e isso baseia-se na expansão da margem operacional para 3%, que é praticamente a média dos últimos 10 anos. A ação negocia a 14 vezes a nossa estimativa de resultados para 2026. Não parece necessariamente assim tão alto, mas para um negócio de baixo crescimento e baixa margem, novamente: qualquer pressão nas margens vai ter um efeito negativo desproporcionado nos resultados. Por isso, acho que esta é uma situação em que poderia sofrer tanto com a queda dos lucros como com a contração das margens.

Leia o relatório completo da Morningstar sobre a Kroger.

Ação para Vender: EBAY

**Dziubinski: **Muito bem. A sua próxima ação para vender é a eBay EBAY. Passe-nos pelos números.

**Sekera: **Assim, a eBay negocia com um prémio de 43% face ao nosso justo valor, o que a coloca bem dentro do território de 2 estrelas. Classificamos a empresa com alta incerteza. E atribuímos a esta empresa um fosso económico estreito, com base no efeito de rede (network effect).

**Dziubinski: **Agora, estou a assumir que, num ambiente de inflação mais elevada, teríamos menos dinheiro para gastar em tipos de coisas que seriam talvez não essenciais e que compraríamos na eBay. É isso?

**Sekera: **Bem, deixe-me só ir ao texto de suporte aqui e vou ler uma secção que eu recortei da análise do analista. Especificamente, a citação é: “Qualquer inflação significativa ou desaceleração do crescimento global devido a custos de tarifas mais elevados ou por outras razões cria ventos contrários para a procura agregada, acrescentando um grau de risco à medida que o crescimento das vendas abranda e as margens se contraiem devido a uma descapitalização operacional.” Portanto, de novo, eu acho que esta é uma que é realmente muito sensível à inflação em geral e à procura do consumidor. Ao olhar para o nosso modelo, projetamos que as receitas cresçam 7,4%, com uma taxa de crescimento anual composta de cinco anos. Estamos à procura de uma expansão de margens operacionais de 200 pontos base, e esperamos que os lucros cresçam 8,7% nessa taxa de crescimento anual composta em cinco anos. Então, qualquer risco a essas projeções, em qualquer medida, eu acho que derruba bastante a avaliação no mercado para a ação. Atualmente, negocia a quase 17 vezes os lucros, o que parece bastante alto mesmo com base no nosso cenário base.

Leia o relatório completo da Morningstar sobre a eBay.

Ação para Vender: ROST

**Dziubinski: **Muito bem. A sua próxima ação para vender é a Ross Stores ROST. Dê-nos os destaques.

**Sekera: **É uma ação classificada com 1 estrela, negocia com quase 50% de prémio face ao nosso justo valor. Classificamos com incerteza média. E atribuímos aqui um fosso económico amplo com base em vantagens de custos e em ativos intangíveis.

**Dziubinski: **Agora, a Ross Stores é um retalhista “off-price” (de preços mais baixos). Então por que razão acha que teria dificuldades num ambiente de inflação mais elevada?

**Sekera: **Bem, novamente, vamos voltar ao texto do analista. E a citação que eu retirei aqui, eu acho que resume mesmo a tese de investimento, no que toca à inflação. Especificamente, eles apontaram que “a inflação de custos apresenta outra fonte de incerteza, uma vez que salários mais altos, custos de ocupação e perdas (shrink) podem superar ganhos de produtividade, especialmente à medida que a base de lojas se expande para novos mercados.” Agora, tem de se lembrar que os clientes aqui na Ross Stores vão estar inclinados para agregados familiares de rendimento mais baixo e para famílias de rendimento médio. E muitas destas famílias nunca recuperaram totalmente da inflação de 2021 e 2022 que tivemos. E vão sentir ainda mais pressão se a inflação se mantiver mais elevada durante mais tempo até agora este ano. Portanto, voltaria ao mesmo: teriam apenas de reduzir ainda mais. E, claro, os itens discricionários são normalmente as primeiras áreas em que as pessoas cortam.

Ao olhar para a nossa previsão de receitas ao longo dos próximos cinco anos, esperamos uma taxa de crescimento anual composta de 6,4%. Esperamos expansão de margem operacional que nos leve a uma taxa de crescimento anual composta de lucros de cinco anos de 9,5%. Ainda assim, a ação negocia a 31 vezes a nossa estimativa de lucros para 2026. Para mim, isso é simplesmente um exagero (crazy high) para um retalhista nesta situação.

Leia o relatório completo da Morningstar sobre a Ross Stores.

Ação para Vender: DRI

**Dziubinski: **Muito bem. Então a Darden Restaurants DRI é a sua próxima ação para vender. Cubra o essencial para nós.

**Sekera: **Ela negocia com um prémio de 26%. Classificamos com incerteza baixa, pelo que esse nível de prémio é suficiente para a colocar em território de 1 estrela. Atribuímos a uma margem económica estreita com base em vantagens de custo.

**Dziubinski: **Agora, a Darden tem-se aguentado bem face ao aumento da concorrência, comparando com alguns dos seus pares. Então por que é que acha que está vulnerável perante a inflação?

**Sekera: **Sim, eu acho que são mesmo duas frentes. Primeiro, em termos de receitas: a despesa discricionária — especialmente comer fora — vai ser uma das primeiras áreas em que as pessoas cortam se precisarem de o fazer. Portanto, eu esperaria ver uma diminuição no fluxo de clientes às lojas (foot traffic) à medida que cada vez menos pessoas saem. E depois, realmente, numa segunda frente, do ponto de vista das margens: vão ter dificuldade em aumentar preços tão rapidamente quanto os custos sobem. Quando olho para onde a ação está a ser negociada, está a 18,5 vezes a nossa estimativa de lucros para 2026. Eu procurei uma faixa histórica normalizada onde a ação é negociada em múltiplos à frente, e isto vai estar no fim elevado dessa faixa. Eu também acho que está em risco de ter uma contração de múltiplos se a taxa de crescimento dos lucros abrandar.

Leia o relatório completo da Morningstar sobre a Darden Restaurants.

Ação para Vender: WSM

**Dziubinski: **Muito bem. E a sua última ação para vender esta semana é a Williams-Sonoma WSM. Conte-nos sobre ela.

**Sekera: **É uma ação classificada com 2 estrelas. Negocia com um prémio de 32%. Classificamos a empresa com alta incerteza e sem fosso económico.

**Dziubinski: **Muito bem. Então, explique-nos a lógica de venda da Williams-Sonoma.

**Sekera: **Assim, os resultados deles estão simplesmente muito — ou, na verdade, extremamente — dependentes da despesa discricionária, no geral. E eu acho que os artigos para casa é uma área em que os consumidores naturalmente adiam gastar dinheiro se a inflação estiver a apertar os orçamentos domésticos. O outro problema aqui é se a inflação levar a taxas de juro mais altas e/ou a preços de habitação mais altos. Isso vai reduzir o volume de negócios (turnover) que vemos no mercado de casas. E se houver menos turnover, também há menos remodelações e renovações de casas. As pessoas mudam para uma casa e querem configurá-la do jeito que querem viver. Portanto, o que temos visto ao longo do tempo com esta empresa é que as vendas estão muito correlacionadas com o turnover habitacional, à medida que as pessoas se mudam para o imóvel e, nos próximos, digamos, três a nove meses, decoram a casa.

O outro problema aqui é que 80% dos produtos que vende são importados. Portanto, preços mais altos do petróleo só vão aumentar os custos deles próprios. A empresa está a negociar hoje a 19 vezes os lucros futuros. Isso é muito acima do que historicamente esteve a ser negociada. Portanto, mais uma que me preocupa é que você possa ter quer uma desaceleração na taxa de crescimento dos lucros ou até uma viragem para negativo e, ao mesmo tempo, o mercado retrair o múltiplo que está disposto a pagar. Portanto, de novo: outra que eu acho que pode ser atingida tanto por uma queda dos resultados como por uma contração de múltiplos.

Leia o relatório completo da Morningstar sobre a William-Sonoma.

**Dziubinski: **Muito bem. Obrigado pelo seu tempo, Dave. Os espectadores e ouvintes que gostariam de saber mais sobre qualquer uma das ações que o Dave falou hoje podem visitar Morningstar.com para mais detalhes. Esperamos que se juntem a nós na próxima segunda-feira para o podcast The Morning Filter às 9 a.m., hora de Leste, 8 a.m., hora central. Entretanto, por favor, gostem deste episódio e subscrevam. Tenham uma ótima semana.

Atenção a Outros Podcasts da Morningstar

Investing Insights

O anfitrião Ivanna Hampton e analistas da Morningstar discutem novas pesquisas sobre carteiras, ETFs, ações e muito mais para ajudar a investir de forma mais inteligente. Os episódios saem às sextas-feiras.

The Long View

A anfitriã Christine Benz conversa com líderes influentes em investimento, aconselhamento e finanças pessoais sobre temas como alocação de ativos e equilíbrio entre risco e retorno. Novos episódios vão ao ar às quartas-feiras.