Informe de análisis｜Dongwu Securities: Ruo Qi Travel (9680.HK) presenta una tendencia de "crecimiento fuerte, reducción de pérdidas y optimización estructural" en sus resultados, otorgándole una calificación inicial de "Compra"

15 de marzo, Dongwu Securities publicó un informe de investigación de cobertura inicial dirigido a Qiji Travel (9680.HK), otorgando a la empresa una calificación de “Compra”, y expresó optimismo sobre que, gracias a la sinergia entre accionistas y al modelo de operación híbrida, la compañía tiene ventajas en la expansión de servicios de transporte bajo demanda y en la comercialización de Robotaxi.

Dongwu Securities considera que el desempeño de Qiji Travel ya muestra una tendencia “fuerte en crecimiento, reducción de pérdidas y optimización de la estructura” de manera evidente, y estima que la empresa logrará rentabilidad en 2027. Para 2025-2027, los ingresos operativos serían de 5.300 millones de RMB, 10.500 millones de RMB y 15.800 millones de RMB, respectivamente. El valor de mercado actual corresponde a PS a tres años de 0,3 veces, 0,1 veces y 0,1 veces.

Hay opiniones de mercado que sostienen que el valor PS actual de Qiji Travel está significativamente por debajo del promedio de las principales compañías cotizadas nacionales en los sectores de servicios de movilidad y Robotaxi. Combinado con la tendencia de mejora de la rentabilidad de la compañía en los últimos años, la valoración actual cuenta con cierto atractivo.

Anteriormente, el 3 de marzo, Qiji Travel publicó un aviso previo de utilidades positivas en el que señaló que se espera que la utilidad del año fiscal 2025 mejore de manera sustancial interanual en más de 43,4%. Los ingresos integrales superarían los 5.000 millones de RMB, con un aumento interanual de más de 100%.

**　　PS de 2025-2027 por debajo del promedio de las empresas comparables**

Dongwu Securities considera que el desempeño de Qiji Travel ya muestra una tendencia “fuerte en crecimiento, reducción de pérdidas y optimización de la estructura” de manera evidente.

La estructura de ingresos de la empresa ha evolucionado desde un modelo único basado en servicios de movilidad hacia un esquema de doble motor “movilidad + tecnología”. La prestación de servicios tecnológicos, como la segunda mayor fuente de ingresos de la empresa, ha incrementado su participación del 8,5% en 2022 al 10,0% en 2024. Además, debido al efecto de escala impulsado por la expansión del negocio, mientras la empresa crece rápidamente en ingresos, los ratios de gastos que reflejan la eficiencia operativa —incluidos gastos de ventas y marketing, gastos generales y administrativos— se han reducido de forma notable. Esto pasó de manera marcada de 26,1% y 9,9% en 2021, a 8,0% y 5,5% en 2024; para el primer semestre de 2025, ya se habían reducido hasta 3,9% y 2,9%. Asimismo, el margen bruto se volvió positivo por primera vez en el primer semestre de 2025, y la estructura de rentabilidad sigue mejorando.

Dongwu Securities señala que varios indicadores financieros clave que reflejan la calidad operativa continúan mejorando, lo que sugiere que, bajo el doble impulso de una expansión a escala y una operación más refinada, la empresa acelera su camino hacia el punto de equilibrio entre pérdidas y ganancias. Se espera que Qiji Travel logre rentabilidad en 2027, y que los ingresos operativos de 2025-2027 sean de 5.300 millones de RMB, 10.500 millones de RMB y 15.800 millones de RMB, respectivamente.

Con base en el método de valoración por PS, Dongwu Securities calcula que el PS correspondiente al valor de mercado actual de Qiji Travel para 2025-2027 es de 0,3 veces, 0,1 veces y 0,1 veces, respectivamente. Esto está significativamente por debajo del promedio de tres años de empresas comparables como Didi, Caocao Travel, Pony.ai, WeRide, etc., que es de 18,4 veces, 13,0 veces y 6,6 veces. Sobre la base de que el negocio de transporte bajo demanda de Qiji Travel se expande de manera estable desde el Gran Área de la Bahía hacia todo el país, y de que la plataforma de Robotaxi tiene un amplio espacio para integrarse con proveedores tecnológicos L4 dominantes, Dongwu Securities otorga una calificación de “Compra” desde su primera cobertura.

Un análisis de mercado sostiene que, con base en el análisis del promedio de PS de otras empresas del sector en el informe de investigación, la valoración actual de Qiji Travel está subestimada; además, sumado al espacio de crecimiento futuro del Robotaxi, el valor de mercado de la compañía tiene un gran potencial de incremento.

**　　El modelo de “ondulación” en los negocios del sector de movilidad ya muestra resultados**

Según información pública, en los últimos dos años, el segmento de servicios de movilidad de Qiji Travel, que incluye transporte bajo demanda y Robotaxi, ha mantenido una tendencia de crecimiento acelerado. La tasa de crecimiento interanual de los ingresos relevantes pasó del 21,2% en todo 2024, ampliándose de forma notable hasta el 86% en el primer semestre de 2025. Su área de servicios ya cubría más de 110 ciudades en todo el país para finales de 2025.

El 3 de marzo, Qiji Travel publicó su primer aviso previo de utilidades positivo después de su salida a bolsa. Se espera que la utilidad del año 2025 mejore de manera sustancial interanual en más de 43,4%. Los ingresos integrales superarían 5.000 millones de RMB, con un aumento interanual de más de 100%. La compañía indicó que el aumento de ingresos se debe principalmente a que el crecimiento significativo de la cantidad de pedidos de transporte bajo demanda impulsó el aumento de los ingresos por servicios de movilidad. La mejora de utilidades se debió principalmente a factores integrales, como la mejora en la eficiencia operativa del transporte bajo demanda y la optimización de la estructura de costos que impulsó un crecimiento continuo del margen bruto.

El crecimiento que combina escala y eficiencia se logra gracias a que Qiji Travel, desde sus etapas iniciales de desarrollo, eligió expandirse mediante el “modelo de ondulación”: primero, se enfocó profundamente en el Gran Área de la Bahía Guangdong-Hong Kong-Macao como un “mercado de alto valor”. En las zonas núcleo, ajustó el sistema operativo al óptimo; luego, comenzó a replicar de manera eficiente desde los mercados periféricos y, gradualmente, se expandió a muchas ciudades en todo el país. Dongwu Securities considera que el Gran Área de la Bahía tiene densidad poblacional extraordinariamente alta, un mayor nivel de capacidad de consumo y un apoyo continuo de políticas L4 para Robotaxi con mayor apuesta, lo que brinda un “terreno fértil” sólido de mercado para el transporte bajo demanda, y al mismo tiempo un campo de pruebas ideal para Robotaxi. Esto ayuda a que la empresa se expanda de manera eficiente en todo el país.

La mayoría de los analistas considera que, en la competencia futura entre plataformas de movilidad, el dominio de la capacidad de transporte de forma conforme será la clave para ganar. En el informe de investigación se menciona que Qiji Travel mantiene constantemente a su plataforma de pedidos de servicios de movilidad entre los diez primeros a nivel nacional y ya ha formado una ventaja líder en operación conforme. En el ranking de tasa de conformidad mensual de pedidos de transporte bajo demanda publicado por el Ministerio de Transporte, la empresa es la plataforma de movilidad que ha obtenido la primera posición con más frecuencia. A medida que Robotaxi acelera su despliegue, el mercado chino de transporte bajo demanda ya pasó de una “expansión salvaje” a una nueva etapa de “cumplimiento inteligente”. Dongwu Securities predice que para 2030 este mercado se ampliará hasta alcanzar una escala de 83.1B de RMB, y que el auge de las plataformas agregadoras acelerará la dispersión del flujo; mientras tanto, Robotaxi se convertirá en el nuevo polo de crecimiento.

**　　La operación híbrida fortalece la capacidad de resistencia frente a riesgos en la etapa de reconfiguración del sector**

Robotaxi, como una tecnología disruptiva en el sector de servicios de movilidad, está reconfigurando la lógica de valor de las empresas de plataformas de movilidad a nivel global.

Dongwu Securities analiza que, bajo la acción conjunta de factores como la mejora en la seguridad de la tecnología de conducción autónoma, la disminución del costo de hardware por vehículo y el perfeccionamiento gradual del sistema de políticas, Robotaxi en China alcanzará un punto de inflexión en el mercado en 2027. Se estima que el tamaño del mercado en 2030 alcanzará 831.000 millones de RMB, y para 2035 se incrementará aún más hasta 709.6B de RMB.

Como plataforma de servicios de movilidad que apostó temprano por el negocio de Robotaxi, Qiji Travel, desde 2022, adoptó “operación híbrida con conductores + sin conductores” como su estrategia central de diferenciación, construyendo una plataforma operativa abierta. Se desarrolla en dos líneas: transporte bajo demanda con conductores y servicios de Robotaxi.

Dongwu Securities considera que la estrategia de operación híbrida aumentará la capacidad de la empresa para resistir riesgos durante la reconfiguración del sector. Mediante la complementariedad y la colaboración entre flotas con conductores y flotas sin conductores, Qiji Travel puede, al mismo tiempo que satisface la demanda real cotidiana de movilidad de los usuarios y mantiene su capacidad de generar ganancias, aumentar gradualmente la aceptación del mercado de Robotaxi y la proporción de capacidad de transporte. También reduce los riesgos de experiencia de usuario y operación al inicio de la comercialización de Robotaxi, mejora de manera efectiva el uso de sus activos en conjunto y acelera el avance de la comercialización de Robotaxi hacia adelante, sentando bases para una operación completamente sin conductores en el futuro.

El informe de investigación señala que la red operativa de Robotaxi de Qiji Travel en el Gran Área de la Bahía ya tiene cierta escala y se encuentra en una fase de expansión rápida. A finales de diciembre de 2025, el tamaño de la flota de Robotaxi ya superaba las 300 unidades. El alcance de los servicios se ha expandido a Guangzhou, Shenzhen y la Zona de Cooperación Profunda Guangdong-Macao. Las millas de operación segura de la flota propia se acercan a los 6 millones de kilómetros.

En julio de 2025, Qiji Travel lanzó la estrategia “Robotaxi+”. En los próximos 5 años, planea invertir fondos del orden de 1000 millones para construir una red de operación y mantenimiento de tercer nivel que cubra 100 ciudades, respaldando una capacidad anual de operación y mantenimiento en el sitio de 100k vehículos de Robotaxi. Al mismo tiempo, junto con socios, se construirá una flota de Robotaxi de más de 10.000 unidades.

Dongwu Securities señala que el modelo “Robotaxi+” de Qiji Travel no desarrolla por sí mismo la tecnología L4 de conducción autónoma, sino que integra recursos del ecosistema, como empresas de conducción autónoma, a través de una plataforma operativa abierta de manera integral. Esto forma una colaboración de toda la cadena “I+D - tecnología - plataforma”. Se espera que se agreguen eficientemente recursos ventajosos de distintas etapas de la cadena industrial para resolver de manera oportuna problemas comunes en la etapa temprana de desarrollo del sector de Robotaxi y acelerar el despliegue a escala de la tecnología de conducción autónoma.

El ecosistema único de accionistas de Qiji Travel es la base de su competitividad central: la empresa fue iniciada en 2019 por GAC Group y Tencent. Posteriormente, se incorporaron accionistas como Pony.ai, WeRide, Didi Autonomous Driving, Hengjian Holdings, Guangzhou Industrial Investment, etc., formando una estructura de “tres elementos” tipo “vehículo completo + internet + conducción inteligente”. En términos de flujo de usuarios, tecnología, relaciones gubernamentales y cadena de suministro, se logra una alta sinergia, formando un ciclo cerrado de comercialización de Robotaxi. Actualmente, Qiji Travel ya se ha integrado a WeRide y Pony.ai, y además impulsa la integración de flotas de terceros de Robotaxi, como Luobo KuaiPao.

（责任编辑：矫玥 ）

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