Estrategia de Guojin: La estructura actual del mercado no es un estado estable

Características actuales del mercado: llega la crecida

A partir de esta semana (del 30 de marzo de 2026 al 3 de abril de 2026, en adelante lo mismo) el conflicto entre EE. UU. e Irán ya lleva un mes, pero sigue siendo la contradicción central que domina el movimiento de las grandes clases de activos en este momento. En cuanto a la evolución de la guerra: por un lado, la actitud de los inversores hacia EE. UU. ha empezado a cambiar, pasando gradualmente del refugio ante el riesgo y de los beneficiarios iniciales de la guerra a preguntarse si EE. UU. podrá salir de ello sin problemas; y por otro lado, a medida que las negociaciones se traban en un punto muerto, las declaraciones de línea dura de Trump harán que la ofensiva a corto plazo se intensifique. Sin embargo, incluso si el estrecho sigue cerrado, EE. UU. terminará la guerra en dos o tres semanas, lo que brinda al mercado la expectativa de que el problema a corto plazo también se resolverá. No obstante, el hecho de que el estrecho permanezca cerrado durante tanto tiempo ya está empezando a impactar lentamente la solidez de ciertos fundamentos. Con la lógica anterior, el mercado, en general, muestra varias clases de operaciones: el dólar oscila en su desempeño; el oro, bajo el supuesto de que el precio del petróleo siga subiendo, se estabiliza gradualmente; el mercado de acciones de EE. UU. ya no es el único refugio para el capital. Las bolsas de Europa y América, donde el riesgo de interrupción de rutas es relativamente menor, empiezan a mostrar fortaleza; mientras que, debido a que el estrecho sigue cerrado y el impacto relativo es mayor, la región de Asia-Pacífico se mantiene en general más débil. Dentro de A-Shares, los inversores eligen comprar ámbitos relativamente independientes y favorables como la capacidad de cómputo de IA y fármacos innovadores. Por supuesto, también hay algunos inversores con expectativas relativamente optimistas: confían en que, tras la salida de EE. UU., el estrecho podría restablecer el tráfico de forma paulatina (el problema de los petroleros “con precio pero sin demanda” podría solucionarse), y optan por comprar transporte de petróleo. Si lo anterior se quisiera comparar con una metáfora: es como si una crecida estuviera por llegar; alguien elige lugares más altos, y alguien cree que la crecida se retirará.

Solidez y fragilidad de los fundamentos

La contradicción real es que el estrecho de Ormuz sigue estando, de hecho, bajo un bloqueo con tránsito limitado. Aunque, según los datos de marzo, la actividad global de producción y manufactura aún muestra resiliencia, los puntos frágiles potenciales se están revelando: el índice PMI de marzo para precios de insumos y la partida de tiempos de entrega registran los máximos desde 2023; la presión inflacionaria global se acelera bruscamente. Al mismo tiempo, a medida que se va consumiendo el calor del trabajo extra por existencias y pedidos actuales, cada vez más países comienzan a enfrentar presión. Por ejemplo, debido a la falta de capacidad madura para refinar petróleo crudo, en Japón las existencias de combustibles caen rápidamente; la industria y los servicios ya han mostrado “escasez local de combustible / reducción de suministros”. Y debido a la interrupción del suministro de nafta, Corea del Sur también está cerrando sus plantas petroquímicas, entre otras. A medida que más países se acercan al límite de las pruebas de estrés de los fundamentos, el resultado de si el problema puede resolverse sin contratiempos en tres semanas va aumentando en importancia.

Proyección de escenarios futuros: se retire o no la guerra, el espejismo del dólar podría irse disipando

Por el momento, es difícil que la administración Trump logre una salida de “victoria total”. Lo más probable es que se den las dos situaciones siguientes: 1) a medida que los costos políticos sigan aumentando, después de anunciar “victoria” al llegar a la fecha prometida o al lograr algunos resultados parciales, salir de forma precipitada de la guerra; 2) tras entrar en una “guerra en tierra”, la guerra se prolonga, y EE. UU. se ve obligado a quedar atrapado en el pantano, incapaz de salir. Cabe destacar que, en ambas situaciones, el soporte detrás del fortalecimiento del dólar se va debilitando. En el primer caso, si el estrecho de Ormuz puede “abrirse” de una forma nueva se vuelve la clave; sin embargo, tras la mitigación general del riesgo, el problema de “con precio pero sin demanda” en la energía de Asia podría encaminarse a una reparación. Con la continuación del proceso global de recuperación y el impulso de la reposición de inventarios, y al confirmarse que el centro de precios de la energía se desplaza al alza, bajo la demanda impulsada por “seguridad energética” se espera que se abra un nuevo ciclo de construcción de energías renovables y que se inicie el ciclo de reposición de inventarios de la energía tradicional. En el futuro, la línea principal del mercado podría conformar una “sintonía” entre “energía nueva y energía tradicional”. Por ejemplo, en 2022, en la segunda etapa de la escalada de conflicto entre Rusia y Ucrania (ambas partes pelean mientras negocian; el desorden de cadenas de suministro provocado por acontecimientos bélicos repentinos se ve aliviado de manera parcial y temporal). En Europa se entra en la fase de reposición de energía, y se acelera la transición energética. Esto impulsa una segunda alza del nivel de optimismo exportador en la cadena industrial de energías renovables de China, y finalmente la “energía nueva y la tradicional” se convierten en la línea principal del mercado en aquel momento. Al mismo tiempo, con la recuperación de la demanda y el debilitamiento tendencial del dólar, también es posible que los metales no ferrosos reciban una reparación del mercado; con la reacción general al alza, aumentará la elasticidad por su atributo industrial. En cuanto al segundo caso, la probabilidad de que el estrecho de Ormuz se “abra” es escasa; y además, los “activos de refugio” que hoy el mercado considera serán difíciles de mantenerse al margen. Por un lado, el rápido aumento de los precios de la energía agrava el riesgo de estanflación global; la pérdida por parte de EE. UU. del control de la situación bélica y su propia inmersión en ella hacen que los activos en dólares dejen de tener el atributo de refugio. Por otro lado, Asia, como centro mundial de manufactura y de productos de tecnologías de información y comunicaciones a nivel global, al final verá dañada su capacidad de producción, lo que provocará un trastorno integral de la cadena de suministro global; incluso la construcción de centros de datos de IA también se enfrentará al dilema de interrupciones de suministro, y al final se arrastrará a los activos tecnológicos resilientes globales. En ese momento, el capital fluirá hacia activos más “basales”; la cadena de la energía tradicional podría ser el refugio principal. Y conforme EE. UU. queda afectado por el “pantano de la guerra”, el fortalecimiento del dólar terminará inevitablemente por retroceder; la reacción al alza de los metales preciosos aun continuará.

La estructura del mercado actual no es un estado estable

La estructura del mercado actual no es un estado estable: si la guerra escala, los llamados activos resilientes de hoy también enfrentarán un retroceso (caídas adicionales); si aparece una distensión, tal vez no sea la mejor solución. En realidad, la mayor fuente del impacto es la energía; por lo tanto, resolver la contradicción en energía es la verdadera resiliencia de los activos. El incremento del peso de la energía en el PIB global es un evento altamente probable. Con base en la información actual, considerando el valor esperado integral de ambos escenarios y agregando una expectativa optimista sobre el mercado, hacemos las siguientes recomendaciones: primero, en el ciclo de reposición energética global, la energía nueva y la tradicional podrían sincronizarse en una resonancia (petróleo, fletes petroleros, carbón; baterías de litio, eólica y solar, almacenamiento de energía); segundo, después de que el espejismo del dólar se retire gradualmente, el retorno del atributo financiero de las materias primas, sumado a la recuperación de la demanda, podría beneficiar al cobre, aluminio y al oro; tercero, la revaluación de la manufactura de China: maquinaria y equipos, y productos químicos. Cuando la manufactura en China se convierte en la “piedra angular” para estabilizar la economía global, las exportaciones que superan de forma sostenida las expectativas y el retorno de fondos también traerán nuevos impulsores a la demanda interna que ha estado en pausa durante mucho tiempo, ofreciendo oportunidades estructurales para buscar un cambio al revertir los factores que reprimen—turismo y parques/zonas escénicas, alimentos para sazonar y fermentados, cerveza y otras bebidas alcohólicas, comercio farmacéutico, estética médica, etc.

Aviso de riesgos: intensificación de la intensidad de los conflictos geopolíticos; fuerte descenso de la economía en el extranjero.

（Fuente: Guotai Junan Securities）