Los bancos centrales del mundo en una encrucijada: ¿volverá la pesadilla de la inflación de 2022?

Fuente: 21st Century Business Herald (21世纪经济报道) Autor: Wu Bin

En 2022, la sombra de las disrupciones en la oferta provocadas por la pandemia de COVID-19 aún no se había disipado, cuando el conflicto entre Rusia y Ucrania estalló de repente. El impacto de la inflación estaba a la vista. Aunque en ese momento las tasas de aumento de precios de las principales economías alcanzaron cifras de dos dígitos, la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y otras instituciones durante un tiempo se mostraron firmes en la tesis de que “la inflación es algo temporal”. Al final, reaccionaron con demasiada lentitud: la inflación se mantuvo alta y una serie de bancos centrales recibió críticas generalizadas.

Cuatro años después, apareció de nuevo una escena similar. El conflicto entre Irán y Estados Unidos hizo que el precio del petróleo rompiera la barrera de los 100 de forma acelerada, y el vendaval inflacionario estuvo a punto de desatarse. Esta semana, alrededor de 20 bancos centrales a nivel global celebrarán reuniones de política monetaria. Casi abarcan economías que representan cerca de dos tercios del tamaño de la economía global. En el G10, ocho bancos centrales celebrarán consultas de política esta semana. A medida que el conflicto entre Irán y Estados Unidos plantee una nueva amenaza inflacionaria, muchos bancos centrales podrían verse obligados a posponer recortes de tasas, e incluso, en ciertos casos, considerar aumentarlas.

Pero, por el momento, no es perentorio ajustar la política. Además del Banco Central de Australia, que podría volver a subir tasas, se espera que la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra mantengan las tasas sin cambios, mientras evalúan cuán grande será el impacto del aumento disparado de los costos energéticos en los precios al consumo y en el crecimiento económico. La política monetaria futura dependerá en gran medida de cuánto tiempo se mantenga el conflicto en Oriente Medio: si la situación en Oriente Medio vuelve a empujar los precios, obstaculiza el crecimiento económico o provoca una volatilidad pronunciada en la moneda local, los bancos centrales de cada país ya están preparados para intervenir en cualquier momento.

¿Esta vez el “pesadilla inflacionaria” de 2022 volverá a repetirse? ¿Los bancos centrales globales volverán a caer en el mismo error?

El conflicto entre Irán y Estados Unidos desata un nuevo enredo de inflación

Con el telón de fondo del alza del precio del petróleo, esta semana se publicarán resoluciones sobre tasas por parte de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo, el Banco de Japón, entre otros. Los inversores están prestando especial atención a las señales clave que se liberarán próximamente.

Wu Qidi, director del Instituto de Investigación de Información Yuan (Yuan Dah) Securities, dijo al reportero de 21st Century Business Herald que, bajo el contexto del fuerte aumento del precio del petróleo causado por el conflicto entre Irán y Estados Unidos, todos los bancos centrales enfrentan el dilema de controlar la inflación y a la vez sostener el crecimiento. En la actualidad, el “modelo de dependencia de los datos” ya se ha convertido en la elección común de todos los bancos centrales. Se espera que, en la mayoría de los casos, los principales bancos centrales mantengan las tasas sin cambios esta semana; sin embargo, la orientación de política se desplazará de forma colectiva hacia una postura “más dura” (hawkish), para sentar las bases de futuras posibles medidas de restricción.

El mercado espera que la Reserva Federal mantenga esta vez las tasas sin cambios, pero que las expectativas de recortes de tasas se hayan retrasado considerablemente. El diagrama de puntos (dot plot) podría mostrar que las veces de recorte de tasas durante el año se reducirán a 1. Los funcionarios evaluarán el riesgo de “estanflación” (inflación alta con estancamiento económico). El Banco Central Europeo también probablemente mantenga las tasas sin cambios, pero podría emitir señales más “duras” para estabilizar la confianza del mercado en el objetivo de inflación. A lo largo del año, podría haber un aumento de tasas. El mercado espera que el Banco de Japón mantenga las tasas sin cambios esta vez, pero la inflación importada que aceleran las alzas de los precios de la energía podría acelerar el ritmo de sus próximos aumentos de tasas.

Dong Zhongyun, economista jefe de CICC (China Aviation Securities), dijo al reportero de 21st Century Business Herald que, en los últimos tiempos, el conflicto entre Irán y Estados Unidos se ha intensificado, impulsando un fuerte aumento tanto de los precios globales del petróleo como de las expectativas sobre el precio del petróleo. El precio spot del Brent ya ha superado los 100 dólares por barril, y el precio de futuros a mayo se ha mantenido también por encima de los 100 dólares. Pero, apenas hace un poco más de dos meses, el precio spot del Brent del último día de 2023 (año pasado) era solo de 63 dólares por barril. El brusco aumento del precio del petróleo inyecta una enorme incertidumbre en la trayectoria inflacionaria global que ya venía desacelerándose.

Más importante aún, la causa directa del alza del petróleo en esta ronda es el bloqueo de Irán del Estrecho de Ormuz. El tiempo estimado de navegación posterior por ese estrecho dependerá de la evolución de la pugna geopolítica entre Estados Unidos, Irán e Israel. La enorme incertidumbre geopolítica, usando el Estrecho de Ormuz y su duración de bloqueo como “herramienta de transmisión”, hace que la trayectoria de evolución de la inflación global sea aún más difícil de prever. Dong Zhongyun señaló que, considerando que desde el estallido de este conflicto han pasado solo medio mes, aún no se ha materializado plenamente el impacto real en la inflación. Para los bancos centrales globales, en esta etapa mantener “no hacer nada” y decidir la orientación de la política monetaria una vez que estén claros los datos reales de inflación, adoptando un “modelo de dependencia de los datos”, es sin duda una elección relativamente racional.

En concreto, para la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, la situación a la que se enfrenta cada uno de los tres también es diferente.

Para la Reserva Federal, Dong Zhongyun enfatizó que los débiles datos del mercado laboral y el alza sostenida del precio del petróleo le dificultan lograr “el doble objetivo” de controlar la inflación y estabilizar la economía al mismo tiempo. Por ello, la señal clave que se emitirá esta semana, con alta probabilidad, será una paciencia extrema en la política y la reconsideración del equilibrio de sus dos objetivos. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell (Powell), probablemente subrayará que la debilidad de los datos de empleo no agrícola de febrero requiere observar con mayor detenimiento si se trata de un cambio de tendencia, y que el riesgo inflacionario al alza derivado del aumento del precio del petróleo tampoco puede ignorarse. Estas declaraciones de “mirar tanto los datos de empleo como los de inflación” implican que las expectativas del mercado sobre recortes de tasas previamente contempladas necesitan posponerse. Asimismo, la Reserva Federal probablemente también indicará que, por el momento, no considera aumentos de tasas o que rechazará la posibilidad de futuros aumentos de tasas, tratando de equilibrar entre la realidad inflacionaria más “hawkish” y la preocupación “dovish” por el empleo.

Para el Banco Central Europeo, por un lado, tiene una mayor dependencia de la energía externa; por otro lado, aún está muy fresca en la memoria la crisis energética que provocó el conflicto Rusia-Ucrania de 2022. Por lo tanto, ante la presión inflacionaria importada que trae este conflicto en Oriente Medio, las señales que emita el BCE se espera que sean más “hawkish” que las de la Reserva Federal. Si los precios de la energía permanecen en niveles altos de forma continua, el BCE podría reforzar aún más la cautela ante los riesgos de inflación al alza, e incluso reservar margen para un endurecimiento posterior de la política.

En cuanto al Banco de Japón, para él la subida del precio del petróleo es un impacto típico de estanflación en su economía: el aumento de los costos de importación eleva la inflación importada, pero al mismo tiempo el fuerte incremento de los costos energéticos daña el crecimiento económico y las utilidades de las empresas. Por ello, Dong Zhongyun cree que las señales emitidas por el Banco de Japón serán las más contradictorias y prudentes. Por un lado, ante el desplome del yen hasta el nivel de 160 y el riesgo de inflación fuera de control provocado por la inflación importada, en teoría se necesitaría un aumento de tasas “hawkish” para estabilizar el tipo de cambio; pero por otro lado, en la realidad de una deuda pública del gobierno japonés ya muy elevada, los aumentos agresivos de tasas podrían detonar una crisis fiscal y sofocar una recuperación frágil. Además, los aumentos de tasas tampoco pueden resolver la escasez de energía del lado de la oferta. Por lo tanto, se prevé que las declaraciones del Banco de Japón sean bastante cautas y moderadas: enfatizará que esta inflación es un “choque temporal de la oferta”, y recurrirá a subsidios fiscales del gobierno en lugar de a la política monetaria para compensar el impacto del costo de la energía; al mismo tiempo, emitirá una advertencia verbal al mercado de divisas para evitar una depreciación excesiva del yen.

Los principales bancos centrales buscan un camino en medio de la divergencia

El Banco Central de Australia aumentó en febrero, convirtiéndose en el primer banco central de economías desarrolladas en endurecer este año, adelantándose al Banco de Japón. El 17 de marzo, el Banco Central de Australia anunció que incrementaría la tasa de referencia en 25 puntos básicos hasta 4.10%, lo cual significa su segundo aumento consecutivo desde el comienzo del año.

Wu Qidi señaló al reportero que, detrás de la decisión de aumentar tasas, la economía australiana mostró una resiliencia relativamente fuerte. En el cuarto trimestre de 2025, el PIB creció 2.6% interanual, superando el crecimiento potencial de más de 2%; en enero, la variación interanual del IPC fue de 3.8%, por encima del rango objetivo de 2%–3%. La tasa de desempleo en el mercado laboral también se ha mantenido en niveles bajos.

Sin embargo, la decisión interna del Banco Central de Australia no es un bloque monolítico. Cabe destacar que la decisión de esta vez se aprobó con una ventaja mínima de 5 contra 4, lo que revela profundas divergencias internas sobre las perspectivas económicas. Los miembros “dovish” se preocupan de que un aumento excesivo de tasas perjudique el consumo ya debilitado y el crecimiento económico. Esto también significa que, en el futuro, la ruta de aumentos de tasas será altamente “dependiente de los datos”, y los cambios en los datos podrían hacer que la política posterior oscile.

Dong Zhongyun cree que el Banco Central de Australia se convirtió en el adelantado de los aumentos de tasas en este ciclo, debido a su estado económico especial: a diferencia de otras economías principales, en Australia la demanda no se ha desacelerado después de los continuos aumentos de tasas, sino que ha mostrado una resiliencia marcada. Para Australia, su inflación está impulsada más por la inversión empresarial positiva y el mercado laboral favorable en el ámbito interno, más que por factores puramente relacionados con precios energéticos importados. Por tanto, el aumento de tasas en Australia se basa en la necesidad real de que se reavive la inflación interna; los acontecimientos geopolíticos de Oriente Medio solo intensifican esa necesidad, pero no son la causa principal.

El mercado estima que, en lo que sigue, el Banco Central de Australia probablemente seguirá aumentando tasas. El Banco de Japón y el Banco Central Europeo también podrían aumentar tasas este año, pero la Reserva Federal no lo haría. Las perspectivas de la política monetaria de los bancos centrales divergen notablemente.

El caso especial de Australia precisamente pone de manifiesto que el panorama de la política monetaria de los bancos centrales globales actuales muestra una diferenciación multidimensional, y no una simple división entre postura “hawkish” y “dovish”.

Dong Zhongyun analizó que, para la Reserva Federal, dado que no tiene el respaldo económico para sostener tasas altas como Australia, ni la presión para responder de inmediato a la inflación importada como el BCE, al encontrarse en la doble trampa de riesgo inflacionario y riesgo de recesión, solo puede ocupar una posición incómoda: la del “corredor de recortes” que se ve forzado a pausar, convirtiéndose en un banco central típico de “observación de datos”.

Para el Banco Central Europeo, aunque su panorama de crecimiento económico es peor que el de Estados Unidos, el impacto energético que enfrenta es más directo. Si el BCE finalmente se viera obligado a subir tasas por la presión inflacionaria importada cuando el crecimiento esté débil, sería un caso típico de estanflación provocado por un choque de oferta; esto se parece a la lógica de 2022, pero con fundamentos de demanda peores.

Para el Banco de Japón, el panorama es el más fragmentado. Por un lado, la depreciación del yen hasta la barrera de 160 agrava la inflación importada; en teoría, se necesitaría aumentar tasas para estabilizar. Pero la restricción dura de una deuda gubernamental elevada hace que los aumentos agresivos de tasas puedan, con alta probabilidad, detonar una crisis fiscal. Por ello, su política monetaria seguramente afrontará un dilema entre preservar el tipo de cambio y preservar la estabilidad fiscal.

En esencia, Dong Zhongyun subrayó que la raíz principal de esta divergencia en la política monetaria global radica en que, cuando afrontan el mismo choque geopolítico, cada país se encuentra en una posición totalmente distinta del ciclo de demanda.

Detrás de la divergencia de política monetaria hay estructuras económicas muy distintas. Wu Qidi analizó que las perspectivas de divergencia de los bancos centrales globales actuales se deben a que, en cada economía, la presión inflacionaria y el impulso de crecimiento son diametralmente diferentes. La zona euro, como región neta importadora de energía, es extremadamente sensible al choque de precios del petróleo. Para frenar las expectativas inflacionarias, aumenta la presión sobre el BCE para subir tasas. La Reserva Federal, en cambio, está atrapada en el dilema que asoma la “estanflación”: recortar tasas podría impulsar la inflación; subir tasas podría destruir el empleo. Por tanto, solo puede observar y esperar más datos. El Banco de Japón, a su vez, queda más condicionado por la inflación importada provocada por el aumento de los precios de la energía y la debilidad del yen; sus subidas de tasas están más orientadas a normalizar la política monetaria y aliviar la presión por la depreciación del tipo de cambio.

¿La pesadilla inflacionaria de 2022 volverá?

Cuando estalló el conflicto Rusia-Ucrania en 2022, las variaciones de precios de las principales economías alcanzaron cifras de dos dígitos. Si el conflicto entre Irán y Estados Unidos se prolonga por más tiempo, ¿la pesadilla inflacionaria de 2022 se repetiría?

En comparación, Dong Zhongyun considera que sí existen similitudes entre ambos choques geopolíticos: primero, ambos ocurren cerca de un punto de inflexión clave del ciclo de política monetaria de los bancos centrales globales: en 2022, estaba en el inicio de un ciclo de endurecimiento; ahora, está en la mitad de un ciclo de relajación; segundo, ambos se basan en un mecanismo de transmisión centrado en el choque de oferta energética, que incrementa directamente las expectativas de inflación global.

Sin embargo, el contexto macroeconómico global cuando ocurrieron los dos conflictos también presenta diferencias notables. Dong Zhongyun señaló que, primero, hay bases distintas en la demanda. Cuando estalló el conflicto Rusia-Ucrania en 2022, el mundo ya se hallaba en una fase en la que, tras la pandemia, la demanda estaba sobrecalentada y la inflación era alta; en ese caso, los choques de oferta, si la demanda del lado receptora podía “absorberlos”, tuvieron un papel claramente impulsor en la inflación. En cambio, en la actualidad, la demanda global no está sobrecalentada y más bien es relativamente débil; por ello, la transmisión de factores de oferta a la inflación estará sujeta a cierta contención. Segundo, existe una diferencia marcada en el espacio de política. En 2022, aunque el proceso de alzas de tasas fue doloroso, los bancos centrales de los distintos países aún tenían necesidad y margen para seguir subiendo tasas. Podían frenar la inflación mediante alzas agresivas sincronizadas. Pero hoy, las principales economías ya han atravesado múltiples rondas de recortes de tasas y no están en un escenario de demanda sobrecalentada; el margen para seguir subiendo tasas se ha reducido considerablemente. Por último, la coordinación de políticas también pasó de un enfoque unificado a uno fragmentado: en 2022, ante la inflación generalizada, los bancos centrales de los países básicamente llegaron a un consenso sobre subir tasas para combatir la inflación, con un ritmo relativamente consistente; pero ahora, la orientación de política monetaria de los bancos centrales globales se ha dividido claramente debido a diferencias en los ciclos económicos y en el entorno externo entre países.

Por tanto, Dong Zhongyun considera que la probabilidad de que esta crisis haga que se repita la pesadilla inflacionaria de estilo 2022 es relativamente baja; el escenario más probable es que las principales economías caigan en el “pantano de la estanflación” de “querer subir tasas, pero no poder hacerlo”. Pero hay que tener cuidado: si el bloqueo del Estrecho de Ormuz se extiende de forma claramente mayor a lo previsto, y la pugna geopolítica continúa escalando, aún podría generar un choque superior a lo esperado sobre las expectativas de inflación global. Este riesgo “de cola” merece ser monitoreado de cerca.

Wu Qidi también opinó que, comparado con el conflicto Rusia-Ucrania de 2022, el entorno macroeconómico ha cambiado de manera fundamental, por lo que la probabilidad de que se repita la pesadilla inflacionaria de 2022 es relativamente menor.

El entorno inflacionario inicial es muy diferente. Antes del conflicto de 2022, la disrupción de las cadenas de suministro causada por la pandemia y el gran estímulo fiscal de Estados Unidos llevaron a la inflación a niveles máximos de 40 años. En cambio, en la actualidad, la tasa de crecimiento interanual del IPC de Estados Unidos ha estado siguiendo una tendencia a la baja desde finales de 2025; el entorno inicial es totalmente distinto.

También está disminuyendo el peso de la energía dentro de la inflación. En los últimos años, la proporción de inflación de servicios ha aumentado; el peso de las partidas de energía dentro de la cesta del IPC ha disminuido; y además, la transición energética ha debilitado en cierta medida la sensibilidad de la inflación a los cambios del precio del petróleo. La experiencia de 2022 hizo que los bancos centrales, especialmente el Banco Central Europeo, tuvieran una alerta mucho mayor ante la inflación provocada por choques energéticos, y que la experiencia previa por sí sola cambie las expectativas del mercado y el comportamiento de los bancos centrales.

De cara al futuro, Wu Qidi recuerda que la variable central es el tiempo de duración y la intensidad del conflicto entre Irán y Estados Unidos. Si el conflicto provoca un bloqueo prolongado del Estrecho de Ormuz, se convertirá directamente en una grave crisis de oferta energética: al mismo tiempo que empuja la inflación al alza, también restringirá el crecimiento económico. En ese momento, los bancos centrales de los principales países se enfrentarán a un entorno económico más complejo, y la política también caerá en un dilema.

Cuatro años atrás, la mala interpretación de la tesis del “carácter temporal de la inflación” quedó claramente a la vista. Hoy, los bancos centrales globales vuelven a llegar a una encrucijada. ¿Esta vez, los responsables de las decisiones globales podrán superar la inercia histórica y encontrar, al borde del abismo de la estanflación, la única vía estrecha que aún queda para lograr un aterrizaje suave de la economía? El desafío ya ha llegado.

(Editado por: Wen Jing)

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