ETF Diário: A maioria dos setores caiu, apenas os setores de telecomunicações, eletrónica de consumo, entre outros, registaram ganhos, enquanto os setores de materiais de construção, carvão e biotecnologia lideraram as perdas

Hoje, o A-share (mercado acionista chinês) abre em alta e depois segue em baixa, com forte oscilação e tendência descendente. Até ao fecho, o índice Composto de Xangai fechou com uma vela vermelha de corpo médio, cotado a 3880,10 pontos, a descer 1,00%; o índice Composto de Shenzhen caiu 0,99%; e o índice das Small Caps (Chuangye) caiu 0,73%. No nível das ações individuais, há mais quedas do que altas: mais de 4700 ações caíram, apenas algumas centenas, com mais de 700 a cair. Em termos de negociação, o volume de negócios dos dois mercados de Xangai e Shenzhen ronda 1,67 biliões de yuans, com redução face a ontem de quase 16.7k, e o sentimento de aversão ao risco no mercado é forte; as expectativas pessimistas ainda não foram totalmente libertadas.

No nível dos sectores, a maioria caiu, apenas sectores como Comunicação e Eletrónica de Consumo registaram números positivos; Construção de Materiais, Carvão, e Biomedicina apresentaram as maiores quedas.

Esta semana, o índice de Xangai seguiu, no geral, com idas e vindas influenciadas pelas expectativas de conflitos no exterior, com múltiplos abertos em salto para cima ou para baixo, o que aumentou significativamente a dificuldade de operações de curto prazo. Na segunda-feira, devido ao impacto das expectativas de escalada da situação, o A-share abriu em baixa e caiu temporariamente, mas depois foi estabilizando e o nível de 3900 pontos foi recuperado. Na terça-feira e na quarta-feira, o governo de Trump emitiu sinais de apaziguamento; com o impulso do sentimento otimista, o índice de Xangai recompôs o gap de abertura em salto da semana anterior. Contudo, a declaração de Trump na quinta-feira não apresentou um calendário claro de cessar-fogo; em vez disso, ameaçou intensificar ainda mais a força dos ataques militares. O índice de Xangai oscilou durante todo o dia e fechou em baixa; a linha de tendência ascendente desde o ressalto anunciou-se como rompida. Na sexta-feira, embora o mercado acionista dos EUA tenha virado para alta durante a noite, o A-share, antes do feriado, manteve um sentimento de aversão ao risco forte; o dia inteiro oscilou e fechou em queda.

Recentemente, com notícias de conflitos no exterior numerosas e até contraditórias em muitos casos, o A-share tem mostrado características como múltiplos abertos em salto à noite e oscilações acentuadas durante o dia. Muitos investidores dizem diretamente: com “golpes de realidade” repetidos do “mercado dos macacos”, como é que se deve investir?

A nossa opinião é: com cautela, sem carregar tudo na carteira; valor vence o curto prazo; paciência para investir na China.

Em termos de posição, num ambiente de mercado em que a volatilidade se repete e a incerteza aumenta de forma significativa, manter uma certa percentagem de caixa permite oferecer um amortecedor de segurança e uma flexibilidade operacional essenciais para a carteira global de investimentos.

Por um lado, o dinheiro em caixa funciona como um “estabilizador” da carteira, podendo compensar de forma eficaz o risco de volatilidade dos ativos detidos; quando surgem ajustamentos inesperados no mercado e o risco se liberta rapidamente, reduz a magnitude do recuo global, evitando ficar passivo por estar demasiado alavancado com uma posição cheia. Por outro lado, ter caixa suficiente significa também ter a iniciativa de aproveitar oportunidades: quando bons ativos, por erro de avaliação causado pelo sentimento, surgem com pontos de compra razoáveis, ou quando ocorre um ponto de viragem faseado na geopolítica e nas políticas, é possível montar a estratégia com calma e reforçar posições em níveis mais baixos, realizando verdadeiramente uma alocação contrária ao consenso.

Em termos de operação, como a dificuldade de operar a curto prazo é elevada, não se recomenda que os investidores persigam compras/vendas baseadas na oscilação do mercado e do sentimento. Deve-se manter firmemente a ideia de investimento em valor, aprofundar a pesquisa das oportunidades de investimento que o mercado ignorou por erro e focar o valor de alocação de longo prazo dos ativos.

Antes de perseguir a alta agora, não é muito sensato procurar por sectores defensivos que aguentem a queda ou apostar em resultados a curto prazo. Isto porque os preços dos ativos atuais oscilam repetidamente sob a influência do desenvolvimento da situação, e a previsão da evolução e do percurso de desenlace do conflito está para além da capacidade da grande maioria dos investidores. Assim, recomendamos que se mantenha uma mentalidade de alocação, se esbata a negociação de curto prazo; o “Sr. Mercado” recompensará aqueles que conseguem manter a racionalidade durante a volatilidade e defender o valor no meio do risco.

Em termos de direção, os ativos chineses têm alguma vantagem de valuation e margem de segurança, o que os torna particularmente atrativos num cenário em que a incerteza aumenta dia após dia. Do ponto de vista de valuation, o P/E TTM do CNI A500 (CNI A500) é apenas 17 vezes, bem abaixo das 27 vezes do S&P 500, evidenciando uma vantagem de valuation. Essa vantagem, por um lado, consegue resistir de forma eficaz ao risco de compressão de valuation durante o ciclo de estagflação; por outro lado, também atrai capitais globais para continuarem a apostar e a construir um ciclo positivo de “correção de valuation + entrada de fluxos de fundos”, reforçando ainda mais a resiliência e o valor de investimento do A-share.

Somando o espaço relativamente grande de políticas internas de finanças e moeda, o sistema de cadeias de abastecimento industriais em melhoria e um ambiente estável de desenvolvimento económico, espera-se que os ativos chineses se tornem o “lastro” e o “porto seguro” do capital global. Por um lado, as políticas macroeconómicas domésticas ainda mantêm um espaço relativamente grande para políticas fiscais e monetárias, com medidas para sustentar o crescimento a serem implementadas continuamente e a fornecer ao mercado uma base sólida de suporte por políticas; por outro lado, a China possui uma cadeia industrial e um sistema de supply chain completos e extremamente resilientes; o funcionamento da economia é, no geral, estável, e o ambiente de desenvolvimento é estável e controlável, criando uma boa base para a recuperação dos lucros das empresas. Além disso, como a correlação dos ativos em renminbi com os riscos dos mercados externos é relativamente baixa, consegue dispersar eficazmente o risco de cauda das carteiras globais.

Do ponto de vista da posição, os dados dos fundamentos restringem a atual conjuntura mas também são o objetivo; por exemplo, no CNI A500 e no índice CSI 300, os índices ainda não recuperaram os máximos de 2021, e o mercado ainda tem necessidades e impulso para continuar a alcançar os seus níveis-alvo. Como os dados fundamentais tendem a ficar para trás, embora a curto prazo comprimam o ritmo de subida do mercado e se tornem um obstáculo para a oscilação e ajustamento, também apontam o rumo da futura rutura: transformam-se no objetivo que o mercado vai atacando gradualmente. Os investidores podem acompanhar o valor de investimento a médio e longo prazo do ETF do CNI A500 (159338) e do ETF reforçado do CSI 300 (561300).

Já lá vai mais de um mês desde a eclosão do conflito. Com o preço do petróleo a manter-se em níveis elevados de forma contínua, os investidores devem adotar uma atitude mais cautelosa perante as perspetivas para o futuro.

Se a intensidade do conflito continuar a evoluir em espiral, o “petróleo caro e baixa preferência por risco” será prejudicial para a economia muito além da inflação: a pressão sobre a operação das empresas, a contração do consumo dos residentes e o aquecimento do sentimento de aversão ao risco podem arrastar a economia progressivamente para o pântano da estagflação.

• Pressão sobre a operação das empresas: os custos de transporte e de matérias-primas das empresas poderão enfrentar uma nova fase de explosão de preços. Para indústrias intensivas em energia, como manufatura, transportes, química, logística, etc., a parcela dos custos de energia deverá aumentar de forma significativa, comprimindo diretamente o espaço de lucros que já era limitado. Muitas empresas serão forçadas a reduzir capacidade de produção, atrasar planos de expansão de investimento e, em casos extremos, poderão surgir situações de despedimentos e paragens de produção, o que acabará por prejudicar a estabilidade do mercado de emprego e enfraquecer o motor central do crescimento económico.
• Contração do consumo dos residentes: o aumento do preço do petróleo faz subir diretamente os preços dos combustíveis refinados e, em seguida, transmite-se para todas as etapas, como logística e retalho, elevando os preços de bens essenciais do quotidiano, como alimentos e bens de uso diário, criando uma reação em cadeia de “preço do petróleo a subir → preços a subir”. Isso comprime ainda mais o rendimento disponível dos residentes. Os residentes serão forçados a reduzir consumo não essencial; a vontade de consumo continuará fraca; e o impulso de recuperação da procura interna será totalmente travado.
• Aquecimento do sentimento de aversão ao risco do mercado: a escalada do conflito geopolítico intensifica a preocupação do mercado com a economia no futuro. Com as empresas a não se atreverem a investir e os residentes a não se atreverem a consumir, grandes volumes de fundos fluem para ativos de refúgio como ouro e dólar, levando a um aperto de liquidez no mercado de capitais. Como resultado, a volatilidade de ativos de risco, como ações e obrigações, aumenta, e a vitalidade do investimento continua a cair.

Dito de outra forma, mesmo que, como Trump alega, o conflito termine bruscamente dentro de algumas semanas, esta comédia absurda de arranque e fim apressado teria destruído de forma completa o equilíbrio da geopolítica, revelando finalmente a última “capa” do crepúsculo do império. As premissas de referência sobre a hegemonia dos EUA e a segurança energética nos sistemas tradicionais de valuation sofreram uma mudança fundamental irreversível.

• Sobre a hegemonia dos EUA: no passado, os EUA, graças às suas vantagens absolutas em áreas como militar, economia e tecnologia, assumiam o papel de “dominadores da ordem global”, sendo vistos por muitos como uma “hegemonia inabalável”. A sua capacidade de dissuasão militar, a posição de hegemonia do dólar e o controlo dos corredores de logística global constituem em conjunto o apoio central à sua hegemonia, e também ajudaram a sociedade internacional a formar a perceção inata de “estabilidade da ordem sob liderança dos EUA”.
• Sobre segurança energética: a previsibilidade foi quebrada por completo. As perturbações no fornecimento de energia causadas pelo conflito fizeram o mercado perceber que o risco de escassez de energia não está tão longe quanto parece; a incerteza do abastecimento energético global aumentou de forma acentuada. A volatilidade dos preços da energia deixa de ser um pulso de curto prazo e poderá tornar-se uma condição de longo prazo.

Além disso, as nossas perspetivas sobre negociações e o impacto que estas poderão ter no mercado de capitais não são otimistas.

Por um lado, as reivindicações das partes envolvidas no conflito têm grandes divergências, e as perspetivas de negociação mantêm uma incerteza elevada. O capital ainda precisa de calcular a probabilidade e as consequências de uma negociação fracassar. E a possibilidade de um país vizinho do Irão entrar no conflito pode levar a uma deterioração ainda maior da situação, o que constitui mais um risco incremental que é necessário destacar. Como se costuma dizer: “o que não se consegue no campo de batalha, é ainda menos provável que se consiga na mesa de negociações”. A capacidade de bloqueio dos estreitos demonstrada pelo Irão no conflito, a retirada dos EUA sem confronto ou que venha a agravar ainda mais a perceção de insegurança dos países vizinhos, lançou as bases para uma potencial escalada das tensões no Médio Oriente. Nestas circunstâncias, é difícil para o mercado formar uma preferência por risco contínua e estável; qualquer acontecimento inesperado pode novamente desencadear a fuga de fundos em busca de refúgio, limitando a altura e a duração do ressalto global.

Por outro lado, do ponto de vista do mercado, já se semearam sementes de confusão, agitação e desconfiança. A expectativa de uma “reconciliação” para restaurar a preferência por risco não é realista. As premissas de referência nos sistemas tradicionais de valuation sobre a hegemonia dos EUA e a segurança energética sofreram uma mudança fundamental irreversível. O ambiente de baixa volatilidade e baixo prémio de risco do mercado na era da globalização não voltará. O que merece ainda mais atenção é que a base subjacente sobre a qual os sistemas tradicionais de valuation dos mercados de capitais globais têm dependido ao longo das últimas décadas— a ordem unipolar dominada pelos EUA, um sistema estável de abastecimento global de energia e as cadeias de comércio globalização a funcionar sem entraves— está a ser continuamente atacada e abalada.

O mercado precisa de um período mais longo de oscilação para concluir a reancoragem do sistema de valuation; “absorver o sentimento através da volatilidade e ganhar tempo para criar espaço” continua a ser a lógica central do funcionamento do mercado no futuro.

Esta semana, o ouro apresentou principalmente um padrão de oscilação com viés mais forte. O preço à vista do ouro em Londres oscilou repetidamente dentro do intervalo de 4400-4800 pontos. Nos últimos cinco dias, o ETF de ouro (518800) registou entradas líquidas, com entradas totais de quase 1 mil milhões de yuan.

No conjunto, a lógica de médio e longo prazo que sustenta o ouro continua sólida; uma correção poderá ser, precisamente, uma boa oportunidade para reforçar posições.

No que diz respeito à economia real, as perspetivas para a economia dos EUA não podem ser descritas como otimistas. A sustentabilidade dos elevados investimentos de capital em IA tem sido questionada, e a preocupação do mercado com a “estagflação” foi-se intensificando. A taxa de crescimento do PIB do quarto trimestre dos EUA, em termos ano-a-ano ajustados sazonalmente, foi revista em baixa em 0,7pp para 0,7%; o crescimento do investimento privado + consumo foi revisto em baixa em 0,5pp para 1,9%; o crescimento do consumo dos residentes foi revisto em baixa em 0,4pp para 2,0%; enquanto os investimentos em equipamentos e software mantêm um crescimento elevado, a queda no investimento em fábricas da indústria transformadora alarga-se. A economia dos EUA enfrenta o risco de “estagflação”, isto é, a coexistência de inflação e estagnação económica. Se a estagflação ocorrer, isso continuará a limitar ainda mais o espaço de política monetária da Reserva Federal (Fed). Nesta situação, os investidores têm uma procura mais forte para que os seus próprios ativos não percam valor; como ativo de “preservação de valor”, o ouro é ainda mais apreciado pelos investidores.

Do ponto de vista da geopolítica, a situação nas regiões quentes dificilmente se acalma. O sentimento de aversão ao risco do mercado está elevado, o que dá algum suporte ao preço do ouro. Na direção do Médio Oriente, o conflito entre China e Irão (Mei e Yi) escalou rapidamente para um confronto militar regional, com tendência a tornar-se cada vez mais intenso. Quanto ao campo de batalha entre Rússia e Ucrânia, embora antes a Rússia e os EUA tenham retomado contactos diplomáticos, e o conflito Rússia-Ucrânia possa entrar numa nova fase de negociações, nos últimos tempos houve algumas oscilações. Além disso, Trump declarou que Cuba já está na lista de ações, o que intensifica ainda mais a preocupação do mercado com a sua imprevisibilidade. Com a tensão geopolítica, o sentimento de aversão ao risco faz com que o preço do ouro tenda a subir mais facilmente do que descer.

As principais preocupações do mercado em relação ao ouro prendem-se com o facto de, após uma nova subida da inflação, a Fed poder, por efeito passivo, entrar num ciclo de aumentos de taxas, o que seria desfavorável ao ouro. Contudo, acreditamos que, sob restrições de liquidez, o espaço para a política de aperto da Fed poderá ficar abaixo do que o mercado espera. A linha vermelha de sustentabilidade fiscal da dívida federal dos EUA de mais de 35 biliões de dólares; as fragilidades financeiras de bancos regionais e de propriedades comerciais; e a fraqueza da base fundamental da economia em termos de força endógena de crescimento, já “trancaram” o espaço para aumentos de taxas desde a origem. Além disso, a inflação desta rodada da recuperação é principalmente impulsionada por choques na oferta geográfica; o efeito do controlo via aumentos de taxas é limitado. Somando as restrições políticas do ciclo eleitoral, a Fed dificilmente aumentará em mais intensidade contra o fluxo.

Perspetiva do pós-período: a partir de uma perspetiva de médio e longo prazo, fatores como o risco contínuo de reindexação da inflação nos EUA e até “estagflação”, o enfraquecimento da economia dos EUA e o aumento de riscos sistémicos como a superemissão de dívidas pelos países soberanos globais e a geopolítica global, fornecem sustentação de longo prazo positiva para os preços dos metais preciosos. O ETF de ouro (518800) acompanha o preço AU9999 da Bolsa de Ouro de Xangai; recomenda-se que os investidores o acompanhem. Além disso, o ETF de ações de ouro (517400) também tem a possibilidade de beneficiar com a subida do preço do ouro, e os investidores podem igualmente manter-se atentos.

Aviso de risco: os investidores devem compreender plenamente as diferenças entre subscrição de fundos de forma periódica com valores fixos e métodos de poupança como “zero em prestações” (zero via prestações fixas). A subscrição periódica com valores fixos é uma forma simples e prática de orientar os investidores para investimentos de longo prazo e para obter uma média do custo de investimento. Porém, a subscrição periódica com valores fixos não consegue evitar os riscos inerentes ao investimento em fundos, não pode garantir que os investidores obtenham retornos, e não é uma forma de gestão patrimonial equivalente que substitua a poupança. Seja em ETFs de ações/LOF/fundos por escalões, são todos fundos de investimento em valores mobiliários com níveis relativamente elevados de risco e de retorno esperado. O nível de retorno e de risco esperado dos fundos é superior ao dos fundos mistos, fundos de obrigações e fundos do mercado monetário. Ao investir os ativos do fundo em ações de placas de ciência e tecnologia (KeChuang) e de iniciativas (Chuangye), enfrentará riscos específicos que surgem por diferenças nos ativos-alvo, nos sistemas de mercado e nas regras de negociação, etc.; chama-se a atenção dos investidores para isso. A variação de curto prazo de secções/fundos listada serve apenas como material auxiliar das opiniões de análise do artigo, para referência, e não constitui garantia do desempenho do fundo. Os desempenhos de curto prazo de ações mencionados no texto são apenas para referência, não constituem recomendação de ações, nem constituem previsão e garantia do desempenho do fundo. Estas opiniões destinam-se apenas a referência, não constituem recomendação de investimento nem compromisso. Se necessitar de comprar produtos de fundo relacionados, por favor consulte as disposições sobre gestão de adequação dos investidores, faça previamente uma avaliação de risco e compre produtos de fundo correspondentes ao nível de risco que se adequa à sua capacidade individual de tolerância ao risco. Fundos têm risco, o investimento requer cautela

Autor convidado: Guotai Fund (国泰基金)

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Responsável: Yang Hongbu