Huatai Securities Asset Management receita líquida caiu 56% em comparação com o ano anterior. Mercado em alta, mas o retorno líquido de investimento diminui contra a tendência. Perda de 16,7 bilhões de yuan com a alienação de instrumentos financeiros derivados.

Especial: Divulgação dos relatórios anuais de 2025 das corretoras cotadas! Grande comparação entre as receitas de cada área

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Produção: Instituto de Pesquisa de Empresas Listadas da Sina Finance

Autor: Turing

Recentemente, a Huatai Securities divulgou o seu relatório anual de 2025. A taxa de crescimento da receita global e do lucro líquido atribuível aos acionistas ficou abaixo da média do sector.

Após a conclusão da incorporação por absorção entre Guotai e Haitong, as corretoras A-share passaram a evidenciar um padrão competitivo de “dois líderes e muitos fortes”. Embora a Huatai Securities ainda esteja em terceiro lugar em termos de receita e lucro líquido, a diferença para a CITIC Securities e para a Guotai Haitong é bastante evidente.

Além disso, vários segmentos de negócio mais específicos da Huatai Securities apresentam tendência de atrasos. Em 2025, a receita do negócio de conta própria (self-operated) da Huatai Securities caiu apesar de um mercado aquecido, o que levantou dúvidas sobre o nível de investimento de uma grande corretora; em particular, as receitas líquidas de comissões do negócio de gestão de ativos caíram 56% ano contra ano; embora as receitas líquidas de comissões do negócio de underwriting e consultoria de investimento (投行业务) tenham crescido significativamente, a quantidade de projetos de reservas mais recentes para IPO em A-shares já abriu uma diferença para o primeiro escalão — será este o início da decadência do negócio de equity underwriting da empresa? Vale a pena observar.

**　　Desempenho global claramente abaixo do sector: mercado em alta, mas queda em sentido inverso nas receitas da conta própria**

Em 2025, a Huatai Securities obteve uma receita operacional de 35.81 mil milhões de yuan, um aumento de 6,83%; o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa-mãe foi de 16.38B de yuan, um aumento de 6,72%. No final do período em análise, o total de ativos ultrapassou pela primeira vez o patamar de 1 trilião de yuan, atingindo 541.17B de yuan, mais 32,31% do que no início do ano; os ativos líquidos atribuíveis aos acionistas da empresa-mãe foram de 74.85B de yuan, mais 7,96%.

2025 foi um “ano forte” para as corretoras. A taxa de crescimento da receita de 6,83% e a taxa de crescimento do lucro líquido atribuível de 6,72% da Huatai Securities ficaram abaixo da média do sector.

De acordo com dados recentemente divulgados pela CCA Securities Association, as demonstrações financeiras não auditadas das corretoras mostram que, em 2025, 150 corretoras atingiram uma receita operacional de 30.08B de yuan, acima dos 27.81B de yuan de 2024, um crescimento de 20% ano contra ano; em 2025, o lucro líquido foi de 16.38B de yuan, acima dos 19.8k de yuan de 2024, um crescimento de 31%.

Pelos dados, verifica-se que o desempenho global da Huatai Securities em 2025 ficou gravemente abaixo do sector. Além disso, a sua receita e o seu lucro líquido ficaram claramente abaixo de “dois líderes”. Em 2025, a CITIC Securities e a Guotai Haitong tiveram receitas de 184.8B de yuan e 13.83B de yuan, respetivamente, muito acima dos 35,81 mil milhões de yuan da Huatai Securities; o lucro líquido atribuível da CITIC Securities e da Guotai Haitong foi de 38.6B de yuan e 25.4B de yuan, respetivamente, muito acima dos 12.38B de yuan da Huatai Securities.

A forma mais clara de refletir que o desempenho da Huatai Securities ficou fraco face aos seus pares deve ser o negócio de investimento por conta própria. Num 2025 com o mercado em alta, as receitas do negócio de investimento por conta própria da Huatai Securities acabaram por cair em sentido inverso.

Com a recuperação geral do mercado A-share em 2025, os principais índices do mercado A-share registaram aumentos acentuados. O índice SSE (Shangai Stock Exchange) subiu 18,41%, o índice CSI 300? no; e o índice Shenzhen? (Shenzhen) subiu 29,87% e o índice ChiNext (创业板指) subiu 49,57%, respetivamente; vários índices atingiram máximas históricas. A atividade do mercado recuperou significativamente: o valor de negociação médio diário em ações e fundos atingiu 1,98 biliões de yuan, um aumento de 67%. O sector de títulos mostrou uma tendência de recuperação total, com melhorias evidentes em vários indicadores centrais. O mercado de obrigações apresentou um padrão geral de alta volatilidade e oscilação; o índice CNI All Bond Index (C证全债指数) subiu 0,57%.

Até 31 de março de 2026, 25 empresas de “negócio puro” de corretagem em A-shares divulgaram os seus relatórios anuais de 2025. Em conjunto, obtiveram receitas do negócio por conta própria (calculadas de acordo com a fórmula “receita do negócio por conta própria = rendimento de investimento líquido + variação de rendimento de justo valor líquido − rendimentos de investimento em empresas coligadas e empreendimentos conjuntos”; o mesmo aplica-se adiante) de 14.2B de yuan, um aumento de 32%.

來源：wind

Por sua vez, em 2025, a receita do negócio por conta própria da Huatai Securities foi de 20.19B de yuan, uma queda de 4,63% ano contra ano, o que diverge gravemente da tendência de desenvolvimento do sector. Já entre as outras quatro corretoras que estão no top 5 da classificação de receitas — CITIC Securities, Guotai Haitong, GF Securities (广发证券) e CICC (中金公司) — a receita do negócio por conta própria em 2025 foi de 386,04 mil milhões de yuan, 21.72B de yuan, 16.7B de yuan e 988M de yuan, respetivamente, com variações ano contra ano de +46,53%, +72,01%, +59,64% e +40,32%

Quando os pares, sobretudo as corretoras de topo, estão a “encher o bucho grande”, a Huatai Securities nem sequer consegue “beber um pouco de caldo”. Isto significa que o nível de investimento da empresa é fraco?

Analisando por rubrica detalhada, em 2025 a receita de investimento líquido da Huatai Securities caiu em sentido inverso, com dados de 201,94 mil milhões de yuan, abaixo dos 217,16 mil milhões de yuan de 2024, uma queda de 6,64% ano contra ano.

A queda na receita de investimento líquido da Huatai Securities deve-se, para além do impacto de ganhos elevados provenientes da venda do AssetMark no ano 2024, também muito ao impacto dos instrumentos financeiros derivados em 2025.

Em 2024 (dados reexpresados), o rendimento de investimento dos instrumentos financeiros derivados da Huatai Securities foi de 2,25 mil milhões de yuan; em 2025, caiu drasticamente para −167 mil milhões de yuan. Ou seja, foi devido à alienação de instrumentos financeiros derivados que a Huatai Securities teve um “prejuízo real” de 16,7 mil milhões de yuan em 2025.

来源：年报

Até ao final de 2025, a perda por variação do justo valor dos instrumentos financeiros derivados da Huatai Securities foi de 52,97 mil milhões de yuan, um prejuízo flutuante ainda mais grave do que os 1.48B de yuan registados no fim de 2024.

来源：年报

A investigação considera que os instrumentos financeiros derivados de uma corretora têm uma grande variedade. Na essência, são contratos financeiros cujo valor depende de uma ou mais classes de ativos subjacentes. Estes instrumentos são usados principalmente para gestão de risco, arbitragem e especulação, entre outros objetivos. A função mais original dos instrumentos financeiros derivados é fazer hedge de riscos: mesmo que haja “prejuízo”, o objetivo principal é garantir que a receita de investimento global da empresa continue a crescer ou, pelo menos, não gere perdas.

Por exemplo, a Citic? (方正证券) afirmou, num anúncio de resposta à carta de esclarecimentos do ano fiscal 2024 (2024年年报问询函) enviada à bolsa, que: em 2024, a combinação de perdas de investimento reconhecidas por instrumentos financeiros derivados e perdas por variação de justo valor totalizou 1B de yuan, sendo: perda de investimento de 1,003 mil milhões de yuan e perda por variação de justo valor de 4,72 mil milhões de yuan. As principais causas das perdas com instrumentos financeiros derivados devem-se a que a empresa faz hedge do risco de investimento em “spot” e aloca ativos de futuros com posições vendidas, como futuros de índices acionistas (空头) e futuros de dívida do governo (国债期货空头), entre outros.

Ao mesmo tempo, o negócio de market making também exige que a corretora forneça aos clientes serviços de hedge de risco. Neste processo, a própria empresa detém grandes posições em derivados; as variações do justo valor dessas posições geram lucros ou prejuízos contabilísticos flutuantes enormes conforme as oscilações do mercado.

Apesar de os instrumentos financeiros derivados da Huatai Securities terem tido um “enorme prejuízo”, garantindo que a receita de investimento global da empresa ainda se mantém acima de 20 mil milhões de yuan, e garantindo que a receita global do negócio de conta própria ainda é de 472M de yuan, a taxa de crescimento ficou ainda assim abaixo do sector.

**　Receita líquida de comissões do negócio de gestão de ativos cai 56% ano contra ano**

Em 2025, a receita líquida de comissões do negócio de gestão de ativos da Huatai Securities foi de 13.83B de yuan, uma queda de 56,64% ano contra ano.

A queda nas receitas do negócio de gestão própria da empresa está principalmente relacionada com a venda do AssetMark em 2024. Mas o que merece atenção é: o AssetMark gerou cerca de 1.8B de yuan de receita em 2023. Por que razão a Huatai Securities vendeu?

O AssetMark é uma plataforma líder de gestão de ativos “all-in-one” nos EUA (TAMP), que presta principalmente serviços de gestão de ativos a consultores independentes de investimento. Desde que a Huatai adquiriu o AssetMark em 2016, a plataforma tem sido uma fonte importante de receitas para o negócio internacional da Huatai. Na altura da aquisição, este movimento foi considerado um marco importante para a internacionalização das corretoras chinesas.

Mas alguns anos depois, a Huatai Securities vendeu o AssetMark. Embora tenha obtido uma quantia considerável de ganhos de investimento, a receita do negócio de internacionalização e a receita do negócio de gestão de ativos foram afetadas.

Ainda mais interessante: este ano, em fevereiro, a Huatai Securities concluiu a emissão de obrigações convertíveis no valor de 10 mil milhões de dólares de Hong Kong, e os fundos angariados líquidos serão usados para apoiar o desenvolvimento do negócio no exterior e para suplementar outras necessidades de fundo de maneio. Ao vender a plataforma de negócio internacionalizada relevante, AssetMark, e depois ir a Hong Kong angariar 10 mil milhões de dólares de Hong Kong para desenvolver o negócio no exterior, a operação de capital da Huatai Securities é bastante curiosa.

**　Reserva de patrocínio de IPOs em A-shares cai para atrás do segundo escalão: a qualidade de prática determina a competitividade no mercado**

Em 2025, a receita líquida de comissões do negócio de underwriting no mercado de A-shares da Huatai Securities foi de 3.1B de yuan, um aumento acentuado de 47,8% ano contra ano.

O relatório anual de 2025 mostra que, na área de investment banking, a Huatai Securities ocupa o primeiro lugar no sector em número de projetos de reorganização do tipo consultoria de auditoria? “reorganização” (审核类重组项目) em que atuou como consultor financeiro independente que obtiveram aprovação; e também em número de projetos registados pela Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China. Na área de negócios internacionais, a quantidade de projetos de patrocínio de IPO em ações de Hong Kong encontra-se em terceiro lugar no mercado.

Pelas formulações de que a receita líquida de comissões do investment banking aumentou bastante e que muitos projetos detalhados estão entre os primeiros, conclui-se que a Huatai Securities tem uma forte competitividade na área de investment banking.

Contudo, a quantidade de projetos de reserva para IPO em A-shares da empresa (o “alimento invisível” do business de underwriting) já está muito atrás da Guotai Haitong, da CITIC Securities, da CICC e da China Securities Jianxing? (中信建投), colocando a empresa no segundo escalão na indústria.

Como a receita de underwriting e patrocínio de um único IPO em A-shares é muito atraente, a quantidade de projetos de reserva para IPO em A-shares e também o número de emissões determinam o montante da receita do negócio de underwriting de equity do investment banking, e também determinam a “altura” da receita total do negócio de investment banking (limite). Assim, a quantidade de projetos de reserva para IPO em A-shares determina o potencial de desenvolvimento futuro de um investment banker; isso é ainda mais verdadeiro para os investment bankers de topo.

Até 31 de março de 2026, Guotai Haitong, CITIC Securities, China Securities Jianxing? (中信建投) e CICC têm, respetivamente, as maiores quantidades de reservas de IPO em A-shares (critério: aceitação pela bolsa de valores; não inclui projetos já emitidos nem terminados), estando entre os quatro primeiros, pertencentes ao primeiro escalão (≥20 pertencem ao primeiro escalão). As quantidades foram de 42, 37, 28 e 25.

Apesar de a Huatai Securities ocupar a quinta posição na quantidade de reservas de IPO em A-shares, a sua quantidade de 15 projetos já pertence ao segundo escalão (10 ≤ quantidade < 20). São menos 27 do que a Guotai Haitong, menos 22 do que a CITIC Securities, menos 13 do que a China Securities Jianxing? (中信建投) e menos 10 do que a CICC.

De acordo com o relatório anual de 2025, a Huatai Securities divulgou três casos de sanções regulatórias, todos provenientes do negócio de investment banking.

Em janeiro de 2025, a Huatai United Securities recebeu da Zhejiang Securities Regulatory Commission uma carta de advertência: devido a não ter supervisionado de forma eficaz o trabalho de gestão fiduciária no que diz respeito aos emissores de títulos de dívida no âmbito de um determinado assunto, não ter garantido o acompanhamento diligente quanto à gestão e ao uso das contas específicas de captação, e não ter cumprido diligentemente as responsabilidades de supervisão contínua.

Em junho de 2025, a Huatai United Securities recebeu da Bolsa de Valores de Shenzhen uma advertência por escrito: devido a, no trabalho de patrocínio relativo a uma empresa, no contexto da Jiangsu Changjing Technology Co., Ltd. (江苏长晶科技股份有限公司), existirem situações em que a avaliação não encontrou suficientemente a adequação das provisões para imparidade do goodwill no fim de 2022 do emitente e situações de não conformidade do controlo interno relacionado com receitas de distribuição, bem como problemas como não terem sido dadas avaliações de auditoria suficientemente prudentes.

Em dezembro de 2025, a Huatai United Securities recebeu da Anhui Securities Regulatory Commission uma carta de advertência: devido a, no projeto de emissão de ações e pagamento em dinheiro para aquisição de ativos e captação de fundos de apoio mediante subscrição associada da Anhui Fuhuang Steel Structure (Weiquan) Co., Ltd. (安徽富煌钢构（维权）股份有限公司), existirem falhas em manter uma prudência profissional suficiente relativamente à questão de reconhecimento interperíodos das receitas da sociedade-alvo e falhas em verificar adequadamente a essência das transações da sociedade-alvo com alguns clientes do tipo distribuição.

As três sanções visam o negócio de investment banking. Isso reflete que, no contexto da implementação abrangente do sistema de registo, a supervisão reforçou a responsabilidade do “porteiro” (gatekeeper) do investment banking. Como um investment banker de topo da indústria, os problemas revelados durante a execução dos projetos da Huatai United Securities merecem atenção. Num ambiente regulatório em que “ao submeter, assume-se responsabilidade”, a qualidade de prática do investment banking determinará diretamente a sua competitividade no mercado.