Quando é que os stocks globais de petróleo bruto irão atingir o fundo? Este é o "cronograma de paragem"

Quando é que as reservas globais de petróleo “atingem o fundo”? O JPMorgan calculou uma curva de contagem decrescente.

No início de abril, a analista de mercadorias da JPMorgan, Natasha Kaneva, divulgou o seu mais recente relatório, no qual fez uma medição sistemática da velocidade de consumo das reservas globais de petróleo na sequência do impacto do bloqueio do Estreito de Ormuz, apresentando também um calendário completo, do momento em que se “atinge o fundo” até à “reconstrução”. Conclusão direta: a margem de reserva está a ser consumida rapidamente, e o mercado está já a pouco de “atingir o mínimo operacional” — em maio, ou aquando do fundo.

O que é o “mínimo operacional” e por que razão é uma linha vermelha

Para compreender este relatório, é preciso primeiro entender um conceito-chave: o mínimo operacional (Operational Minimum).

Trata-se do limite de fundo funcional dos stocks, e não de um “esvaziar” no sentido físico. Kaneva define-o como o nível das reservas comerciais de petróleo da OCDE que consegue cobrir cerca de 30 dias de procura de refinação a montante, o que corresponde a aproximadamente 842 milhões de barris.

Abaixo deste nível, o agendamento das refinarias, a coordenação logística e a liquidez do mercado começam a dar sinais de problemas. Em teoria, o sistema pode aguentar até 24 dias de cobertura (mínimo de engenharia), mas isso implicaria uma pressão operacional severa e uma rutura da liquidez do mercado.

É como se isto não fosse o depósito de combustível a “ficar vazio”, mas sim o depósito a ficar tão baixo que a luz vermelha do painel acende — o carro ainda anda, mas pode avariar a qualquer momento.

Assim que os stocks se aproximam deste limiar, o preço — e não o nível dos stocks em si — passará a ser o principal mecanismo de equilíbrio do mercado; ou seja, preços mais altos do petróleo forçam a contenção da procura, substituindo o papel de amortecimento que antes era desempenhado pelas reservas.

Contagem decrescente: quando é que os stocks atingem o fundo? Ou já em maio

Os cálculos do JPMorgan mostram que a dimensão deste choque é muito superior ao habitual.

O bloqueio do Estreito de Ormuz causa uma perda de fornecimento efetivo de cerca de 14 milhões de barris por dia (14 mbd). Em comparação, quando eclodiu o conflito Rússia-Ucrânia em fevereiro de 2022, as reservas comerciais de petróleo da OCDE já tinham caído para cerca de 968 milhões de barris, o que corresponde a apenas 27 dias de cobertura da procura de refinação a montante — e já se encontravam numa posição frágil.

O choque é maior, a margem é mais fina. O caminho de cálculo de Kaneva é o seguinte:

• Abril: consumo de cerca de 166 milhões de barris das reservas comerciais de petróleo da OCDE

• Início de maio: novo consumo de cerca de 67 milhões de barris

• Em seguida, atingir o mínimo operacional de 842 milhões de barris

A pressão do lado da procura já se faz sentir. A rutura da procura de destilados intermédios e de combustível para aviação na Ásia é a mais evidente, o que está alinhado com a via de transmissão geográfica do choque do lado da oferta — os compradores asiáticos, mais próximos do Golfo Pérsico, são os primeiros a sofrer pressão.

Recuperação da oferta: roteiro em três fases

Mesmo que o Estreito reabra, a oferta não irá recuperar imediatamente. O JPMorgan definiu três fases:

Primeira fase (semanas 1-3): retoma cautelosa, com recuperação de cerca de 6,3 milhões de barris/dia**— cerca de metade do total da produção parada**

Mesmo após um acordo de cessar-fogo, os armadores, os operadores de portos e os tripulantes ainda precisam de confirmar a segurança antes de regressarem ao Golfo Pérsico. O JPMorgan estima que as companhias de navegação necessitem de cerca de duas semanas para confirmar que os riscos desapareceram.

Ritmo específico:

• Semana 1: aumento da oferta em 1,7 milhões de barris/dia, com os produtores a retomar de forma experimental, evitando aumentos apressados

• Semana 2: novo aumento de 2,3 milhões de barris/dia, reforçado pelo otimismo gerado pela passagem bem-sucedida na semana 1

• Semana 3: novo aumento de 2,3 milhões de barris/dia, expectativas de segurança a estabilizar e os planos operacionais a serem implementados progressivamente

Os prémios de seguro para risco de guerra elevados, a congestão nos portos de carga e descarga e a antecipação da recolha por compradores prioritários (especialmente na Ásia) vão limitar a velocidade de recuperação no início.

Segunda fase (semanas 4-8): normalização do sistema, com recuperação para 29,3 milhões de barris/dia

Até ao fim do segundo mês, a oferta no Golfo recupera para 29,3 milhões de barris/dia, ainda cerca de 3,4 milhões de barris/dia abaixo do nível de antes da guerra.

O ritmo de recuperação varia entre países:

• Arábia Saudita: recuperação para perto de 100%, sustentada pela vantagem de escala e por rotas alternativas de substituição das exportações

• Emirados Árabes Unidos: recuperação para 95%, padrão dinâmico semelhante, mas ainda dependente de uma recuperação completa das operações

• Iraque, Kuwait: recuperação para cerca de 80%, afetada pela paragem e reinício de campos dependentes de tanques de armazenamento, além do arrasto logístico. A infraestrutura do sistema de exportação do sul do Iraque (terminais de Basra/porto petrolífero de Basrah, e porto de Khor Al Amaya) foi interrompida várias vezes; as rotas alternativas (Kirkuk-Jeyhan) só compensam parcialmente. A indicação da Kuwait Petroleum Company (KPC) mostra que, mesmo com cessar-fogo, a recuperação completa exigirá vários meses

• Catar: apenas 60% de recuperação. Ras Laffan e instalações relacionadas sofreram danos graves; o ciclo de reparação do LNG e dos líquidos associados (condensados, NGL) pode chegar a vários anos. A QatarEnergy quantificou já as perdas para produtos como condensados, gás de petróleo liquefeito, nafta, enxofre, hélio, etc.

Terceira fase (3-4 meses): colmatar a lacuna de produção, com recuperação para 99% do nível de antes da guerra

• Mês 3: a oferta recupera para 31 milhões de barris/dia, ainda cerca de 1,7 milhões de barris/dia abaixo do nível anterior à guerra

• Mês 4: a recuperação global atinge cerca de 99% do nível de antes da guerra**

A Arábia Saudita e os Emirados deverão regressar ao estado de produção total. O Iraque recupera para 90%, o Kuwait para 80% e o Catar para 77% — este último limitado por danos na infraestrutura de Ras Laffan/GTL, e a reparação completa deverá demorar 3 a 5 anos.

O Irão é outro risco de cauda longa. O campo de gás South Pars foi alvo de ataques, afetando as cadeias de fornecimento de condensados e NGL. Como o tratamento de gás, a recuperação de líquidos e os sistemas petroquímicos a jusante estão altamente integrados, a recuperação da produção de condensados e NGL ficará atrasada em relação ao reinício a montante. O JPMorgan estima que, até ao final do 4.º mês, a produção do Irão ainda estará cerca de 200 mil barris/dia abaixo do nível de antes da guerra.

Reconstrução de stocks: quanto tempo ainda é necessário

Após a recuperação da oferta, os stocks não irão reagir para cima imediatamente.

O JPMorgan estima que, cerca de dois meses depois da reabertura do Estreito, as reservas comerciais de petróleo da OCDE só começarão a ser reconstruídas. Para regressar a um nível normal, correspondente a 30 dias de cobertura da procura de refinação a montante, é necessário repor aproximadamente 150 a 200 milhões de barris.

A um ritmo de reposição mensal de 30 a 45 milhões de barris (cerca de 1 a 1,5 milhões de barris/dia), o ciclo completo de recomposição dos stocks será de aproximadamente quatro meses.

Ou seja, mesmo que o Estreito reabra amanhã, para o mercado global de petróleo regressar verdadeiramente a um estado normal será preciso esperar até ao fim de seis meses.

Aviso de riscos e cláusulas de isenção de responsabilidade

        O mercado comporta riscos e o investimento exige prudência. Este artigo não constitui recomendação de investimento a nível individual e não considera objetivos de investimento específicos, situação financeira ou necessidades de utilizadores específicos. Os utilizadores devem considerar se quaisquer opiniões, perspetivas ou conclusões presentes neste artigo se adequam às suas circunstâncias específicas. Investindo com base nisso, a responsabilidade é da própria pessoa.