Kaitai pretende adquirir clientes downstream

El periodista de China Economic Net Qin Xiao, Beijing

La ola de integración en la industria de semiconductores de potencia sigue avanzando y el mercado de la Bolsa A suma otro caso destacado de M&A entre empresas del mismo sector. En la noche del 28 de marzo, la empresa de semiconductores de potencia en el STAR Market, Kaiweit (688693.SH), publicó un plan de reorganización importante de activos: planea adquirir el 100% de las acciones de su cliente principal aguas abajo, Jingyi Semiconductor, mediante un esquema de “emisión de acciones + pago en efectivo”, y al mismo tiempo recaudar fondos de apoyo.

Cabe destacar que, como una empresa Fabless enfocada en el diseño de dispositivos de potencia y de chips de potencia (power IC), Kaiweit logró en 2025 unos ingresos de 255 millones de yuanes, y en el mismo año los ingresos de Jingyi Semiconductor alcanzaron 515 millones de yuanes. El mercado tenía expectativas intensas para esta operación de “invertir poco para ganar mucho”; tras publicarse el plan de reorganización, las acciones de Kaiweit tocaron un límite diario al alza del 20% el mismo día de su reanudación de cotización, el 30 de marzo.

Varios profesionales del sector, al ser entrevistados por reporteros de China Business Journal, dijeron que, desde la perspectiva de la sinergia industrial, Kaiweit se enfoca en el diseño de dispositivos de potencia y de power IC, mientras que Jingyi Semiconductor es su cliente principal aguas abajo; ambos tienen una complementariedad natural en sus negocios, lo que encaja con la dirección que el regulador ha defendido constantemente.

Sin embargo, para algunos profesionales del sector, esta adquisición también enfrenta ciertos desafíos. Por ejemplo, las dos empresas podrían tener diferencias en cultura empresarial, modelo de gestión, etc., y se necesita cierto tiempo para lograr la integración.

Adquisición de empresas con pérdidas para obtener activos que generan ganancias

Se informa que Jingyi Semiconductor utiliza un modelo de operación Fabless (sin fábrica de obleas), centrado en el ámbito de los semiconductores de potencia. Su negocio principal se concentra en dos áreas centrales: chips controladores para motores y dispositivos de gestión de energía. Sus productos se aplican ampliamente en múltiples escenarios de uso habituales, como electrónica de consumo de gama alta, electrodomésticos, medidores inteligentes de electricidad, módulos ópticos, discos de estado sólido (SSD), entre otros; y también es uno de los clientes principales aguas abajo con los que Kaiweit colabora a largo plazo.

Lo que es especialmente relevante es que detrás de esta adquisición está la presión de que Kaiweit arrastra pérdidas de desempeño durante dos años consecutivos. Según el informe preliminar de resultados de 2025 publicado previamente por la compañía, durante todo el año logró unos ingresos totales de 25456.78 millones de yuanes, con un aumento interanual del 95.62% considerable. Aunque el tamaño de los ingresos se recuperó de manera notable, la situación de utilidades aún no mejoró: la utilidad neta atribuible a la matriz registró una pérdida de 9126.35 millones de yuanes y la utilidad neta sin tener en cuenta (no recurrentes) registró una pérdida de 10240.45 millones de yuanes. Hasta ese momento, la compañía ya llevaba dos años seguidos inmersa en pérdidas; las pérdidas acumuladas de utilidad neta atribuible a la matriz y de la utilidad neta sin tener en cuenta (no recurrentes) fueron de 1.88 mil millones de yuanes y 2.1 mil millones de yuanes, respectivamente.

Kaiweit explicó que las pérdidas de desempeño se debieron principalmente a la superposición de múltiples factores. La compañía ha incrementado de manera continua su inversión en I+D y el reclutamiento de talento para consolidar sus ventajas técnicas; al mismo tiempo, ha expandido activamente el mercado, ampliado el equipo de marketing y fortalecido la promoción de marca para mejorar los canales de ventas. Además, con base en el principio de prudencia, la compañía registró provisiones por deterioro para los activos relevantes que presentaban indicios de deterioro al cierre del periodo. Sumado a la intensificación de la competencia en la industria y los ajustes continuos en la estructura de productos, esto hizo que el desempeño del periodo aún no lograra revertir a ganancias. Al revisar datos históricos, de 2022 a 2024 los ingresos de Kaiweit cayeron gradualmente de 2.35 mil millones de yuanes a 1.3 mil millones de yuanes; la utilidad neta atribuible a la matriz pasó de una ganancia de 6112.33 millones de yuanes a una pérdida de 9718.93 millones de yuanes, evidenciando de manera continua una presión sobre los resultados.

En contraste, Jingyi Semiconductor muestra un desempeño de capacidad de generar ganancias centralmente destacado. El plan de reorganización indica que, debido al impacto de los gastos por pagos con acciones, la utilidad neta de Jingyi Semiconductor en 2025 registró una pérdida de 2771.76 millones de yuanes. No obstante, una vez excluido este factor no recurrente, su utilidad neta fue de 9010.54 millones de yuanes, muy por encima del nivel de ganancias de Kaiweit en el mismo periodo. En 2024, Jingyi Semiconductor logró ingresos por 4.01 mil millones de yuanes y una utilidad neta de 4691.86 millones de yuanes; tras excluir los gastos por pagos con acciones, la utilidad neta fue de 6435.12 millones de yuanes.

Además, como empresa clave a nivel nacional especializada y “enfocada, refinada, distintiva e innovadora” tipo “pequeño gigante”, la fuerza técnica de Jingyi Semiconductor también merece atención. Según lo divulgado, el tamaño del equipo de I+D superó las 70 personas y representa más de la mitad del total de empleados; el personal clave de I+D proviene mayoritariamente de importantes empresas de semiconductores a nivel nacional y extranjero, con una experiencia promedio superior a 15 años, lo que aporta una sólida trayectoria en el sector. Actualmente, la compañía ya ha obtenido en total 50 patentes de invención autorizadas.

El responsable de investigación del Think Tank Ke Fang Zhi, Zhang Xinyuan, señaló que la adquisición estilo “tragar al elefante” de Jingyi Semiconductor por parte de Kaiweit, desde la lógica industrial, corresponde a un tipo típico de adquisición para “completar eslabones débiles, ampliar carriles y asegurar verticalmente la cadena aguas abajo”, es decir, una reorganización integral; estratégicamente, tiene una razonabilidad relativamente alta. Kaiweit, por su parte, continúa con pérdidas, es de tamaño relativamente pequeño y su mercado se concentra en los campos de alta confiabilidad industrial y de comunicaciones, por lo que su espacio de crecimiento está limitado. Jingyi Semiconductor, como su gran cliente aguas abajo, tiene un mayor tamaño de ingresos y ganancias más estables, y cuenta con canales maduros y recursos de clientes en electrodomésticos y consumo civil. Mediante la adquisición, Kaiweit puede ampliar rápidamente el volumen de ingresos, entrar en el gran mercado de uso civil, asegurar clientes clave aguas abajo y reducir el riesgo de alta concentración de clientes; al mismo tiempo, puede completar las capacidades de chips de potencia para consumo y chips de controladores. Sin embargo, dado que se trata de una adquisición donde el adquirente es el ente con pérdidas y el objetivo es el generador de ganancias, la presión de fondos, la dificultad de integración y el riesgo de goodwill (plusvalía mercantil) son significativamente más altos, constituyendo una elección estratégica de alta elasticidad y alto riesgo.

No obstante, para Yin Zhongyu, experto principal en fusiones y adquisiciones de Lianchu Securities, la lógica industrial de esta reorganización por adquisición es clara y se ajusta a la dirección que el regulador ha defendido siempre. “Mientras la empresa objetivo sea financiera y contablemente normativa, y el precio de la transacción sea justo, el tiempo de aprobación regulatoria no será demasiado largo”.

Aspirar a salir de las dobles dificultades de ganancias y mercado

Esta adquisición de Jingyi Semiconductor se considera, por parte de profesionales del sector, una medida estratégica clave para que Kaiweit supere su situación de dificultades en el desempeño y perfeccione su distribución de la cadena industrial. Respecto a esta adquisición, Kaiweit también indicó que se trata de una medida clave de la compañía en torno a “completar y fortalecer” la cadena de la industria de semiconductores de potencia; permitirá llenar eficazmente los vacíos de la compañía en los ámbitos de productos relacionados y promover una mejora de la coordinación del negocio.

Kaiweit se enfoca en dispositivos de potencia y power IC de alta confiabilidad. Sus productos abarcan principalmente campos de alta gama y alta confiabilidad como la industria y las comunicaciones. Jingyi Semiconductor, en cambio, se dedica en profundidad a chips de control para motores y de gestión de energía, con su enfoque en el carril principal de uso civil.

Zhang Xinyuan considera que Kaiweit y Jingyi Semiconductor tienen una complementariedad alta en productos y mercado, con baja superposición; el espacio de sinergia es real y considerable, y tienen una base para lograr un efecto de 1+1>2. En productos, Kaiweit se inclina por dispositivos de potencia de alta confiabilidad para industria y comunicaciones; Jingyi Semiconductor se centra en chips controladores y de gestión de energía para consumo y electrodomésticos. Juntos pueden conformar una solución más completa de “dispositivo de potencia + chip controlador (driver IC) + solución de sistema”, elevando la competitividad del conjunto. En el mercado, los carriles de alta confiabilidad industrial y de consumo civil no se contradicen; se puede lograr una complementariedad bidireccional en grupos de clientes, campos de aplicación y canales de ventas. Pero si realmente se puede lograr un 1+1>2, el punto clave es si las soluciones de productos pueden integrarse rápidamente, si los canales de ventas pueden compartirse realmente y si la cadena de suministro puede unificarse para reducir costos, y no simplemente consolidar en estados financieros y operar por separado.

El “giro del desempeño” es el reflejo más directo del valor de esta adquisición. Al consolidarse en estados financieros los activos de ganancias de alta calidad de Jingyi Semiconductor, se convertirán en el principal motor para que Kaiweit revierta sus pérdidas y vuelva a ser rentable. Una vez completada la consolidación, incrementará directamente los ingresos y las utilidades de Kaiweit, mejorando de manera notable la situación financiera de la compañía.

Zhang Xinyuan señaló que, tras la consolidación, la certeza de revertir contablemente las pérdidas es relativamente alta, pero la calidad de las ganancias y su sostenibilidad deben evaluarse con cautela. La escala de utilidad neta de Jingyi Semiconductor, excluyendo los pagos con acciones, es grande, lo suficiente para cubrir las pérdidas de Kaiweit en el periodo correspondiente. Desde la perspectiva de la consolidación contable, es un evento de alta probabilidad lograr revertir a rentabilidad a corto plazo. Pero dentro de ello existe cierto riesgo de “maquillaje” a corto plazo: primero, las ganancias provienen principalmente de la parte adquirida y la mejora en el desempeño principal del adquirente no es evidente; segundo, el goodwill, la amortización y los gastos de integración derivados de la adquisición seguirán afectando las utilidades futuras; tercero, si el desempeño de la empresa objetivo no cumple con lo esperado, se desencadenará directamente un deterioro del goodwill, revirtiendo nuevamente hacia pérdidas. Por tanto, aunque la certeza de revertir contablemente las pérdidas es alta, la calidad de las ganancias es general y la sostenibilidad no es fuerte; hay indicios de “embellecimiento” del desempeño a corto plazo.

Desde la perspectiva de Yuan Shuai, experto de Think Tank del China Jingyi Media, en 2025 la utilidad neta de Jingyi Semiconductor, excluyendo pagos con acciones, supera los 9000 millones de yuanes, lo cual casi compensa las pérdidas de Kaiweit. Desde los datos “en papel”, parece que después de consolidar las cuentas revertir a ganancias sería algo natural; pero la calidad real de las utilidades aún requiere considerar la estabilidad de las ganancias de Jingyi Semiconductor. La demanda en los sectores de consumo civil y electrodomésticos presenta fluctuaciones; si el ciclo del sector se enfría posteriormente, la rentabilidad de Jingyi Semiconductor podría reducirse. Y si las pérdidas de Kaiweit provienen de una inversión continua en I+D elevada, aunque esto acumula fuerza para el desarrollo futuro, también afectará el desempeño a largo plazo después de la consolidación. Si las pérdidas provienen de una expansión de mercado insuficiente, entonces será necesario apoyarse en los recursos de Jingyi Semiconductor para ajustar con rapidez, de lo contrario la certeza de revertir a ganancias se verá muy afectada. Al mismo tiempo, no se deben ignorarse los riesgos de ajuste de utilidades presentes durante el proceso de la adquisición. Para lograr revertir pérdidas y consolidar en ganancias, no se descarta que ambas partes, mediante el ajuste del precio de transacciones con partes relacionadas, el diferimiento de la confirmación de gastos, etc., busquen embellecer el desempeño a corto plazo; en particular, dado que la diferencia en las condiciones de rentabilidad entre las dos empresas es notable y la integración de los sistemas de contabilización financiera requiere tiempo, la reversión de pérdidas a corto plazo podría ser más un cambio en cifras contables que una mejora sustancial en la capacidad de generar utilidades de las empresas.

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