¿Podrá Shede Spirits "romper el bloqueo" tras la gran retirada de distribuidores y la caída doble en beneficios?

¿Preguntar a la IA · ¿La contracción del sistema de distribución puede compensarse con el fuerte crecimiento del e-commerce para cubrir el vacío del canal?

Por: Xiao Fang

Fuente: Bo Zhao Finance

Recientemente, la empresa de licores Shede publicó su Informe Anual 2025. Disminuyeron 79 distribuidores en la provincia y 437 fuera de la provincia, para un total de 516. Los ingresos de operaciones pasaron de 7.087 mil millones de yuanes en 2023 a 4.419 mil millones de yuanes en 2025; el beneficio neto atribuible a la controladora pasó de 1.769 mil millones de yuanes a 0.223 mil millones de yuanes; y el flujo de efectivo neto generado por las actividades operativas se mantuvo continuamente negativo durante dos años.

Lo que llama aún más la atención no es solo que algunos indicadores clave sigan bajo presión, sino que aparecen simultáneamente dos cambios fundamentales: los licores de gama media-alta soportan una presión mayor; aunque los licores comunes crecen, no logran compensar del todo; la distribución por agentes se contrae de forma notable y, aunque el e-commerce propio crece a gran ritmo, tampoco llega a llenar completamente el vacío del canal.

En el momento en que los licores de gama media-alta sufren presión y los licores comunes hacen de contrapeso, ¿cómo reajustará Shede su enfoque de producto? Con la contracción del sistema de distribución, ¿cómo mantendrá estable esta empresa el funcionamiento del canal?

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Lo primero que se reescribe es el rango de precios; la presión no es solo una contracción a nivel de volumen

El Informe Anual 2025 de Shede muestra que sus ingresos de operaciones alcanzaron 4.419 mil millones de yuanes, una disminución interanual del 17.51%; el beneficio neto atribuible a la controladora fue de 0.223 mil millones de yuanes, una disminución interanual del 35.51%; y tras deducir partidas no recurrentes, el beneficio neto atribuible a la controladora cayó un 50.31% interanual. La caída del beneficio es más rápida que la caída de los ingresos.

En el informe anual, Shede expresa con mucha claridad su juicio sobre el entorno del sector: “Actualmente, la demanda de licor de baijiu no está a la altura de las expectativas a corto plazo; el consumo de baijiu avanza gradualmente hacia una era más racional; los precios de consumo muestran una tendencia de diferenciación claramente evidente; la competencia competitiva por el inventario en un mercado comprimido se intensifica continuamente; y la cuota de mercado acelera su concentración hacia las zonas de origen con ventajas, las empresas con ventajas y las marcas con ventajas”. Sin embargo, en el contexto de un ajuste profundo de la industria del baijiu, Shede no enfrenta solo la fluctuación del volumen total, sino un problema real: después de que se redistribuye el mercado de la banda de precios clave, ¿cómo pueden las dos marcas volver a captar la demanda?

Fuente de la imagen: Informe Anual 2025 de Shede Liquor Co., Ltd.

Según su informe anual, en cuanto a la categoría de productos, en 2025: los ingresos por ventas de licor de gama media-alta disminuyeron un 23.83% interanual, el volumen de ventas bajó un 13.11% interanual, la producción disminuyó un 15.58% interanual y el margen bruto fue del 74.67%; los ingresos por ventas de licor común aumentaron un 5.75% interanual, el volumen de ventas creció un 15.35% interanual, la producción creció un 17.29% interanual y el margen bruto fue del 37.92%. En otras palabras, Shede no atraviesa un deterioro simultáneo en todos los productos; más bien, la gama media-alta soporta una presión mayor, mientras que el licor común aparece con expansión del volumen.

Fuente de la imagen: Informe Anual 2025 de Shede Liquor Co., Ltd.

Estos cambios se corroboran mutuamente con lo que la empresa expone en la sección de discusión operativa del informe anual. Por un lado, el informe anual enfatiza “crear de manera firme e inquebrantable un producto estrella estratégico de gran tamaño”; por otro, también deja claro “dar importancia a las oportunidades de mercado para una recuperación prioritaria del consumo masivo”. En ese marco, incluye She Zhidao y T68 de la categoría especial de Tuo Pai como productos centrales con una capacidad de impulso más fuerte, y al mismo tiempo continúa posicionando “Shede” como gama media-alta y de vinos añejos, y “Tuo Pai” como “vino de marca popular”.

El problema está aquí, porque según el margen bruto, el licor de gama media-alta sigue siendo el bloque de soporte de beneficios más importante. En 2025, el margen bruto de los licores de gama media-alta fue de 74.67%, mientras que el de los licores comunes fue de 37.92%, manteniéndose una brecha considerable. Esto significa que el crecimiento de ingresos de licor común y la magnitud con la que “pone el complemento” en beneficios difieren respecto a la gama media-alta. Cuando el crecimiento se concentra principalmente en el licor común, y la contracción principalmente en los licores de gama media-alta, la continuidad a nivel de ingresos difícilmente se transforma directamente en continuidad a nivel de beneficios. Shede no carece de puntos de crecimiento, sino que estos se concentran en un bloque con una tasa de beneficio más baja; tampoco carece de apoyo de marca, sino que la banda de precios que antes aportaba el grosor de los beneficios es la primera en soportar presión en esta ronda de diferenciación del consumo.

Si se observa a Shede en el contexto de la industria, el origen de este cambio es relativamente claro. El informe anual cita datos de la Oficina Nacional de Estadística que indican que en 2025 la producción de empresas de baijiu de tamaño por encima de cierto umbral en todo el país disminuyó un 12.1% interanual. Y según su informe anual, los ingresos de la empresa por bebidas alcohólicas disminuyeron un 19.55% interanual, y los ingresos de gama media-alta disminuyeron un 23.83% interanual.

Fuente de la imagen: Informe Anual 2025 de Shede Liquor Co., Ltd.

Al menos esto muestra que la presión sobre Shede proviene tanto de la caída del volumen total de la industria como, en cierta medida, de la presión que soporta la banda de precios donde se ubican los licores de gama media-alta. Por lo tanto, al observar su situación de desempeño, el crecimiento no desaparece por completo; más bien, el crecimiento se concentra más en el bloque de licor común. El licor común ayuda a mantener la escala del volumen de ventas, pero a corto plazo todavía le resulta difícil compensar la brecha de beneficios provocada por la caída del licor de gama media-alta.

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La contracción de los agentes va más rápido que el crecimiento en línea; los canales nuevos y viejos se reemplazan parcialmente, y aún no logran compensarse entre sí por completo

Además del cambio en la categoría de productos, otra presión para Shede en 2025 proviene del canal. En el informe anual, Shede afirma que su modelo de ventas sigue centrado principalmente en agentes regionales, con el e-commerce propio como complemento. Sobre la base del modelo de agentes, continúa expandiendo canales como compras grupales de empresa, supermercados modernos, restauración, C2M, operaciones de private domain, KA, new retail, O2O, e instant retail. El informe anual también menciona que en 2025 se mantendrá el principio de “estabilizar precios, controlar inventario y fortalecer la rotación en el canal”; además, se controlará de manera moderada el envío para apoyar a los distribuidores en la digestión del inventario.

Estas expresiones muestran que a lo largo del año Shede no relajó la gestión del canal; al contrario, presta una atención especial a precios, inventario y rotación. Sin embargo, los resultados operativos entregados por el informe anual indican que estas acciones aún no han resuelto por completo la presión del canal.

A partir de los datos del canal, en el negocio de bebidas alcohólicas de Shede en 2025, los ingresos por ventas de agentes mayoristas disminuyeron un 25.19% interanual; los ingresos de ventas de e-commerce aumentaron un 35.46% interanual. La diferencia entre ambos muestra que el crecimiento en línea fue rápido, la caída de agentes mayoristas fue más profunda, pero los agentes mayoristas siguen siendo el actor absoluto. Así, se observa que Shede en 2025 no careció de nuevos volúmenes: estos nuevos volúmenes ya aparecieron, aunque aún no son suficientes para cubrir completamente el hueco dejado por la contracción de agentes mayoristas.

En el nivel de margen bruto, según el informe anual, el margen bruto de las ventas de e-commerce fue de 74.35%, 5.02 puntos porcentuales menos que el año anterior; el margen bruto de agentes mayoristas fue de 66.43%, 3.63 puntos porcentuales menos que el año anterior. Aunque el aumento de ingresos del e-commerce fue muy alto, el margen bruto del e-commerce también está disminuyendo, y la caída fue mayor que la de los agentes mayoristas. Esto significa que el cambio de canales de Shede en 2025 no puede mejorar las utilidades únicamente con el crecimiento en línea. La situación actual del cambio de canales no es reemplazo en línea por fuera; más bien, en línea hay crecimiento, en fuera de línea sigue siendo el actor principal, y en ambos extremos el margen bruto se está estrechando. Para las utilidades de todo el año, el cambio de canal todavía no ha llevado de manera sincronizada a una mejora en las utilidades.

Cabe destacar que, en el periodo del informe de Shede, el cambio en el número de distribuidores muestra que, según el informe anual, al cierre del año en la provincia había 466 distribuidores; durante todo el año, aumentaron 71 y disminuyeron 79. En el exterior de la provincia, al cierre del año había 2059; durante todo el año, aumentaron 307 y disminuyeron 437. Para una empresa de licor que se basa en agentes regionales, esto no puede considerarse a la ligera. Como el sistema de agentes sigue siendo el pilar de ventas y el ingreso por agentes mayoristas todavía representa la parte principal, la disminución neta en el número de distribuidores indica que el canal aún se encuentra en una etapa de ajuste.

Fuente de la imagen: Informe Anual 2025 de Shede Liquor Co., Ltd.

En cuanto a la concentración de clientes, según su informe anual, los cinco primeros clientes representaron el 8.70% del total de ventas del año; y los dos primeros clientes representaron el 1.08% y el 1.06%, respectivamente. Esto indica que el cambio en las ventas de Shede no proviene principalmente de grandes altibajos de pocos clientes clave, sino que se manifiesta gradualmente en una red de canales relativamente más dispersa. Para una empresa de licores, este tipo de cambio suele ser más difícil de gestionar que la reducción de compras por parte de un cliente específico, porque no involucra uno o dos pedidos, sino una digestión de inventario y una rotación en terminal de mayor alcance. En 2025, Shede en línea no careció de nuevos volúmenes, pero el canal principal se contrajo más rápido; el crecimiento en línea aún no logra cubrir completamente el vacío, y el canal todavía se encuentra en una fase de reparación.

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De beneficios a pérdidas al cierre del año; múltiples factores influyen en la trayectoria operativa trimestral y anual

Si los productos y los canales explican de dónde proviene la presión de Shede en 2025, los datos trimestrales muestran con más detalle cómo esa presión evolucionó durante el año. Los datos indican que en el primer trimestre de 2025, el ingreso por operaciones de Shede fue de 1.576 mil millones de yuanes y el beneficio neto atribuible a la controladora fue de 0.346 mil millones de yuanes; el beneficio neto atribuible tras deducir partidas no recurrentes fue de 0.343 mil millones de yuanes. En el segundo trimestre, el ingreso por operaciones fue de 1.125 mil millones de yuanes; el beneficio neto atribuible fue de 0.097 mil millones de yuanes; y el beneficio neto atribuible tras deducir partidas no recurrentes fue de 0.096 mil millones de yuanes. En el tercer trimestre, el ingreso por operaciones fue de 1.000 mil millones de yuanes; el beneficio neto atribuible fue de 0.029 mil millones de yuanes; y el beneficio neto atribuible tras deducir partidas no recurrentes fue de 0.020 mil millones de yuanes. En el cuarto trimestre, el ingreso por operaciones fue de 0.718 mil millones de yuanes; el beneficio neto atribuible fue de -0.249 mil millones de yuanes; y el beneficio neto atribuible tras deducir partidas no recurrentes fue de -0.261 mil millones de yuanes.

Fuente de la imagen: Informe Anual 2025 de Shede Liquor Co., Ltd.

De esto se desprende que sus ingresos durante el año cayeron trimestre a trimestre, sus utilidades se redujeron trimestre a trimestre, y el cuarto trimestre pasó de beneficios a pérdidas, además con una pérdida más marcada tras deducir partidas no recurrentes. En otras palabras, aunque el beneficio neto atribuible anual de 0.223 mil millones de yuanes de Shede sigue siendo positivo, el desempeño de cada trimestre ya ha distribuido la presión operativa a lo largo del año.

Los cambios en el flujo de efectivo también se corroboran con la trayectoria de utilidades trimestrales. Los datos muestran que el flujo de efectivo neto generado por las actividades operativas de Shede en 2025 fue de 0.224 mil millones de yuanes en el primer trimestre; -0.157 mil millones en el segundo; -0.312 mil millones en el tercero; y -0.278 mil millones en el cuarto. En total durante el año, fue de -0.523 mil millones. En comparación con el año anterior, el flujo de efectivo neto de actividades operativas durante todo el año se estrechó desde -0.708 mil millones, pero dentro del año, de los cuatro trimestres, solo el primero fue positivo; los otros tres fueron negativos. Es decir, en 2025 Shede no solo soportó presión en el estado de resultados, sino que el flujo de efectivo de actividades operativas tampoco volvió a un estado holgado. Especialmente cuando el cuarto trimestre ya pasó a pérdidas, al tener tres trimestres consecutivos con flujo de efectivo de actividades operativas negativo, ya no se trata de un cambio de un solo indicador, sino de una manifestación directa del cambio en la operación de la empresa.

¿Por qué se contrajo el beneficio neto? También “se agrega una partida” en el apartado de gastos. Según su informe anual, en 2025 el beneficio de explotación de Shede fue de 0.301 mil millones de yuanes, una disminución del 47.05% interanual; el total de utilidades fue de 0.317 mil millones de yuanes, una disminución del 38.28% interanual. A la vez, los gastos de ventas fueron de 1.140 mil millones de yuanes, una disminución del 10.68% interanual; los gastos de administración fueron de 0.478 mil millones, una disminución del 12.39%; los gastos de I+D fueron de 0.082 mil millones, una disminución del 13.89%; y los gastos financieros fueron de 0.011 mil millones, cuando en el mismo periodo del año anterior fueron de -0.026 mil millones; la variación fue del 141.36% interanual. El informe anual explica que se debe a la disminución de los ingresos por intereses. En comparación con la caída del 17.51% en ingresos de operaciones, aunque los gastos de ventas, administración e I+D estén disminuyendo, la magnitud de la caída fue menor que la de los ingresos, mientras que los gastos financieros pasaron de negativo a positivo. Como los ingresos caen más rápido y los gastos caen más lento, la presión que soportan las utilidades se vuelve naturalmente más evidente.

Fuente de la imagen: Informe Anual 2025 de Shede Liquor Co., Ltd.

El desempeño de Shede en 2025 no se limita a una reducción de utilidades durante todo el año: el cuarto trimestre pasó a pérdidas, el flujo de efectivo de actividades operativas estuvo continuamente negativo durante tres trimestres, y los ingresos, margen bruto, gastos y el desempeño trimestral estuvieron bajo presión al mismo tiempo dentro del mismo año. Y a partir de todo el informe anual, el descenso de los licores de gama media-alta fue más rápido que el crecimiento de los licores comunes; a nivel de canal, la contracción de agentes mayoristas fue más rápida que la expansión del e-commerce; y el desempeño trimestral mostró una presión concentrada hacia el final del año. Por supuesto, Shede no es que no haya tomado acciones, pero ¿cuándo volverán los licores de gama media-alta a un estado más estable? ¿Podrán los licores comunes aportar más utilidades? ¿Cuándo se estabilizará el canal? ¿El crecimiento en línea podrá no solo generar un aumento de ingresos, sino también mejorar las utilidades? Estos problemas también se trasladan a 2026.

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