Classificação de comissões de pesquisa de vendas de corretoras revelada: a era de transformação chegou!

O mercado do research do lado da venda dos bancos de investimento na China em 2025, pelos corredores do “mundo das corretoras”, está em tempestade e com ondas agitadas, e os rankings sofreram uma enorme reviravolta.

Com a implementação completa da reforma das comissões dos fundos públicos, a grande “torta” de comissões que antes era enorme diminuiu, mas, por outro lado, a nova política de comissões devolveu de forma abrangente o critério de repartição das comissões à base do research e do investimento, pelo que se abriu, assim, uma nova perspectiva de reestruturação em massa.

Pelos rankings, durante o ano surgiram pelo menos as três tendências de mudança seguintes no research do lado da venda:

Por um lado, as equipas de grandes instituições com forte capacidade de research ganharam uma nova vantagem de desenvolvimento, permitindo-lhes expandir a quota;

Por outro lado, a comissionagem orientada para vendas anterior encolheu bastante, o que fez com que algumas corretoras com capacidades de vendas mais fortes recuassem claramente nos rankings;

A terceira, e mais importante, é que, após o encolhimento das comissões, algumas instituições de research de pequena e média dimensão ajustaram a sua posição; algumas instituições (semi) retiraram-se do “mundo das corretoras” do research, o que levou a uma queda rápida nos rankings.

Nesta mudança em que o lado da venda passa de forma passiva a entrar no “estreito” da “concorrência em research”, saindo da via rápida da “expansão por escala”, o “mundo” do lado da venda entrou totalmente num estado de subversão.

Há uma razão para cada corretora no top 10

O ranking das comissões de sub-distribuição (分仓) dos fundos públicos em 2025 ficou definido no início de abril, e o “efeito Mateus” no grupo de topo mantém-se ainda significativo: as dez principais corretoras somadas dividiram mais de metade da quota de mercado, mas, no seu interior, a ordem sofreu uma reestruturação e uma reorganização intensas.

De acordo com os dados da WIND, a CITIC Securities ocupa o primeiro lugar de forma estável com 7.5 mil milhões de yuan em comissões totais; embora tenha havido uma ligeira descida homóloga de 0.90%, a vantagem de grande distância que mantém continua difícil de abalar. Logo a seguir estão a Guotai Junan Securities, a 广发证券 (Guangfa Securities) e a 长江证券 (Yangtze River Securities), que ocupam os 2.º, 3.º e 4.º lugares, respetivamente; as posições das quatro principais mantêm-se iguais às do ano anterior, o que mostra a estabilidade do “grupo mais de topo”.

Considerando o aumento das comissões efetivamente recebidas, a Huatai Securities, a CICC (Xingye?) e a Zheshang Securities tornaram-se as maiores vencedoras: as suas taxas de crescimento homólogas ficaram todas perto ou acima de 19%, evidenciando uma agressividade muito forte.

Entre elas, a Huatai Securities ocupa o 5.º lugar nas comissões de sub-distribuição, e este lugar era anteriormente detido pela China Jianyin Investment Securities.

Além disso, a Shenwan Hongyuan Securities conquistou uma posição forte com um aumento impressionante de 37.37%, saltando diretamente do 13.º lugar no final de 2024 para o 8.º lugar.

De acordo com informação pública, em 2025 王胜 (Wang Sheng) foi promovido internamente a diretor do instituto de research da Shenwan Hongyuan Securities, substituindo o diretor anterior 周海晨 (Zhou Haiming). Wang Sheng tinha sido estrategista chefe da Shenwan; liderou a transição do instituto para um modelo de “research + investimento/research em si/produção e investigação/política e investigação”.

Em contraste, a China Jianyin e a Guolian Minsheng Securities enfrentaram desafios maiores numa disputa acesa: a sua receita de comissões registou quedas de 17.30% e 14.66%, respetivamente. Ambos recuaram do 5.º e 6.º lugar de 2024 para o 7.º e 9.º lugar atualmente; naturalmente, o top 10 continua a comprovar que estas duas instituições ainda têm uma forte capacidade de research.

No conjunto, a guerra das comissões em 2025 já não é apenas uma comparação de escala; é também uma disputa pela resiliência dos serviços de research e pela velocidade da transformação.

O duelo “corpo a corpo” do grupo intermédio

A reforma das comissões de sub-distribuição é uma grande transformação no setor de valores mobiliários da China nos últimos anos, com o objetivo de reduzir as despesas de comissões e aumentar a competitividade no mercado. Isto significa que as corretoras já não dependem da receita de comissões elevadas; em vez disso, atraem clientes melhorando a qualidade dos serviços de research, a capacidade profissional e a inovação. Para as empresas que não se adaptaram a tempo, esta reforma pode levar à perda de quota de mercado e ao risco de serem eliminadas.

Nesta tendência, a disputa pelo posicionamento do 11.º ao 20.º lugar já não é uma prosperidade conjunta do mercado de crescimento; é antes uma compressão extrema das quotas existentes, apresentando uma situação de impasse em que “cada milímetro conta”.

Neste grupo, a 招商证券 (China Merchants Securities) está, sem dúvida, no 11.º lugar com 3.57 mil milhões de yuan em comissões totais (em 2024 estava no 8.º lugar); historicamente, a China Merchants Securities também tem sido um cliente recorrente do top 10.

Mas os perseguidores atrás mantêm a pressão apertada: a 东吴证券 (Dongwu Securities) (3.28 mil milhões de yuan) e a 中金公司 (CICC?) (3.22 mil milhões de yuan) têm uma diferença agora quase insignificante.

Uma característica marcante desta escadaria é a forte divergência da dinâmica de crescimento: a 国金证券 (Guojin Securities) (do 21.º ao 16.º lugar) e a 东吴证券 (do 16.º ao 12.º lugar) tornaram-se exemplos de uma fuga à frente em contexto adverso. As respetivas taxas de crescimento homólogas atingiram 37.23% e 22.85%, respetivamente; isto mostra que, sob a pressão da redução de preços, um posicionamento preciso e proativo nos serviços de research ainda consegue abrir brechas no mercado.

Um levantamento da 资事堂 (Zishitang) com base em informação pública descobriu que o diretor do instituto de research da Guojin Securities é 苏晨 (Su Chen). Esta equipa vende-side iniciou a reforma 3.0 em 2021; em 2024 lançou uma estratégia de contratação de talentos, continuando a atrair analistas de topo, com mudanças notórias ao longo do tempo; a equipa vende-side da Dongwu Securities tem uma característica de gestão muito clara: atualmente adota um modelo de gestão com diretores partilhados (co-directores), e o responsável central é 郭晶晶 (Guo Jingjing), uma gestora com um histórico de vendas profissional e aprofundado. Os diretores partilhados são 曾朵红 (Zeng Duohong) (acumulando com a função de chefe em 电新/eletricidade e novos materiais) e 芦哲 (Lu Zhe) (acumulando com a função de economista-chefe).

Em comparação, a 东方证券 (Oriental Securities) e a 中泰证券 (Zhongtai Securities) tiveram uma ligeira descida nas comissões: recuaram 12.30% e 6.68%, respetivamente. As duas empresas tiveram alterações até certo ponto: a primeira convidou em abril de 2025 o diretor sénior do instituto de research 黄燕铭 (Huang Yanming) para se juntar. Quanto à segunda, tem havido mudanças contínuas no pessoal dos investigadores, o que também gerou atenção.

No geral, a mudança de posições nesta faixa, na prática, é uma prova cruel pela qual passam a capacidade de “premium” de serviços do negócio de research das corretoras no ciclo de “redução de volume e melhoria de qualidade”.

A corrida dos “cavalos selvagens”: intenso jogo de estratégia

Na faixa do 21.º ao 30.º lugar do ranking das comissões das corretoras, observa-se uma oscilação de rankings quase como “renascimento das cinzas”.

Isso também não é surpreendente: as instituições de research localizadas nesta zona são normalmente equipas mais recentes que primeiro desafiam o intervalo após reorganizações de pessoal ou após a chegada de figuras de renome, e também é o intervalo que as instituições tradicionais, depois de várias voltas e contratempos, ainda têm de conseguir manter por fim. Muitas vezes, mudanças em vários cargos-chave ocupados por figuras de topo podem levar a ajustes nas comissões, fazendo com que os rankings mudem de forma intensa.

Com o pano de fundo da reforma das comissões, as corretoras nesta escadaria tornaram-se a área mais dramática de todo o ranking.

A 华福证券 (Hua Fu Securities) e a 华源证券 (Hua Yuan Securities) são, sem dúvida, os maiores “cavalos selvagens” deste ano.

A Huafu Securities conseguiu uma fuga forte com uma taxa de crescimento homóloga de 186.46%, subindo “em linha reta” do 33.º lugar em 2024 para o 21.º lugar.

A Huayuan Securities ainda protagonizou uma reviravolta impressionante: as receitas de comissões dispararam 764.90% em termos homólogos, saltando a partir de uma posição marginal (do 58.º lugar para o 24.º).

Entre elas, a Huayuan Securities tinha como antecessora a 九州证券 (Jiu Zhou Securities); após a conclusão da alteração de participação acionista em 2023, mudou de nome. Em 2024, esta corretora aumentou o tamanho da sua equipa vende-side, o que teve um efeito imediato. Entre os nomes, a contratação do muito conhecido 刘煜辉 (Liu Yu Hui) para assumir o cargo de economista-chefe trouxe resultados claros. Ao longo de 2024, foram também contratados cerca de 30 analistas que trocaram de empresa e se juntaram.

Este crescimento fora do habitual talvez resulte de apostas precisas num certo domínio específico e segmentado, ou de, no período de reestruturação do setor, ter conseguido assumir com sucesso os recursos existentes excedentes.

Contudo, o lado da prosperidade tem também a sua face cruel: a eliminação.

A 国投证券 (Guotou Securities) liderou a queda com um corte no “meio do corpo” de -48.97%; a 方正证券 (Founder Securities) e a 开源证券 (Kaiyuan Securities) também registaram quedas próximas ou superiores a 18%. Esta queda em precipício revela, de forma nua e crua, que na era da “redução” das comissões, as quotas de mercado do lado da venda das corretoras não ficam paradas: ou avançam ou recuam; se se descuidar um pouco, pode surgir uma “crise de sobrevivência” em que a quota de mercado é rapidamente tomada por outros.

O grupo da cauda longa: a cisão dos investidores estrangeiros e o confronto de fuga das corretoras médias e pequenas

As posições de 31.º a 70.º lugar no ranking formam a “zona de cauda longa” do setor. Aqui, a concorrência já não é apenas um confronto simples de classificação por escala; é uma “reconstrução ecológica” ligada ao espaço de sobrevivência.

Na convulsão do setor desencadeada pela reforma das taxas de comissões, as corretoras nesta escadaria exibem características duplas e marcantes: “divisão dos investidores estrangeiros” e “fuga das corretoras médias e pequenas”.

Entre elas, a 中航证券 (CITIC?) na posição 39 conseguiu um crescimento homólogo de 108% nas comissões de comparação ano a ano. Sabe-se que a corretora se apoia no contexto do grupo de indústria aeronáutica da China, com foco em research profundo dos setores de manufatura, defesa e indústria militar, etc., liderado por especialistas como o economista-chefe 董忠云 (Dong Zhongyun) e o diretor do instituto 邹润芳 (Zou Runfang).

A partir da posição 41, o “ecrã de PK” das comissões de sub-distribuição é muito interessante. O destaque vai para a CICC Lyon (中信里昂证券), com uma fuga forte de 119.20% de aumento homólogo.

Nas instituições estrangeiras vende-side, os dados da UBS Securities (154.40%) e da Citigroup Global Markets (73.69%) mostram uma explosão, quebrando totalmente o estereótipo de que os investidores estrangeiros “não se dão bem” em termos de ambiente e cultura. Isto indica que os gigantes estrangeiros estão a aproveitar rapidamente, durante a reestruturação do setor, a sua visão global e serviços especializados para conquistar o mercado de recursos existentes de alto valor. Mesmo a Goldman Sachs (China) Securities Co., Ltd., registou um crescimento estável de 5.35%, confirmando ainda mais a capacidade de resistir a riscos dos investidores estrangeiros no topo.

No entanto, o lado da prosperidade tem também o lado cruel da eliminação. A cisão entre as corretoras médias e pequenas é ainda mais acentuada: a 德邦证券 (Debon Securities) lidera a queda com -81.23%; a 国都证券 (Guodu Securities) (-61.96%), a 太平洋证券 (Pacific Securities) (-62.02%), a 国融证券 (Rongrong Securities?) (-44.06%), a 东兴证券 (Dongxing Securities) (-38.32%) e a 国新证券 (Guoxin Securities) (-26.64%) também registaram quedas profundas.

No grupo das “sedes no exterior de Hong Kong” de corretoras chinesas, a cisão de desempenho constitui o experimento de contraste mais cruel. A CICC Lyon com 119.20% de crescimento vertiginoso conseguiu uma fuga forte e tornou-se o “cavalo selvagem” de crescimento mais acelerado dentro da cauda longa, com o desempenho quase a duplicar, evidenciando uma capacidade de explosão muito forte para fazer negócios transfronteiriços.

Logo a seguir está a China International Capital (International) com um crescimento elevado de 72.77%, permanecendo na segunda escadaria; ambas, em conjunto, validam que as instituições chinesas de topo conseguem, através de um posicionamento internacional com características próprias, rasgar uma lacuna de alto valor no jogo de quotas existentes. Em contrapartida, a Haitong International Securities virou-se “o grupo de comparação”: registou apenas 7.54 milhões de yuan em comissões e um crescimento negativo de -26.64%, ficando no 70.º lugar.

Esta diferença acentuada de “mesmo clã, destinos diferentes” revela profundamente que a lógica do negócio de saída das corretoras chinesas mudou: a simples vantagem geográfica já não funciona; mesmo estando na fronteira aberta do Delta do Rio Yangtze ou na Grande Baía de Guangdong-Hong Kong-Macau, não se consegue evitar a “crise de sobrevivência” de marginalização durante a reestruturação do setor.

No conjunto, por trás das subidas e quedas acentuadas nas comissões está uma intensificação da concorrência no setor. As corretoras médias e pequenas que carecem de características centrais de research ou de uma base fraca de clientes estão a enfrentar a “crise de sobrevivência” de marginalização.

Aviso de risco e cláusulas de exclusão de responsabilidade

        O mercado tem risco; o investimento deve ser feito com prudência. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento pessoal e não considera objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de utilizadores. Os utilizadores devem considerar se quaisquer opiniões, pontos de vista ou conclusões neste artigo estão em conformidade com a sua situação específica. Ao investir com base nisso, a responsabilidade é assumida pelo próprio.