Acabei de revisar os últimos dados de emprego de dezembro e há algo que vale a pena analisar aqui. A taxa de desemprego caiu para 4,4%, melhor do que o esperado, mas o mercado de trabalho conta uma história completamente diferente se olhares com atenção.

Olha, o dado que soa bem nos títulos é que o desemprego diminuiu. Mas quando aprofundas, a economia adicionou apenas 50.000 empregos em dezembro, muito abaixo dos 70.000 antecipados. E isto vem depois de os dados de outubro e novembro terem sido revisados significativamente para baixo. Em outubro perdemos 68.000 empregos a mais do que inicialmente reportado, e novembro perdeu outros 8.000. No total, estamos a falar de quase 76.000 empregos a menos nesses dois meses.

O interessante é como isto está a influenciar as decisões da Fed. Krishna Guha da Evercore ISI apontou que, com esta taxa de desemprego a diminuir, a Reserva Federal está posicionada para manter as taxas onde estão em janeiro e provavelmente esperar até março para qualquer movimento. Faz sentido se pensares: a Fed vê um mercado de trabalho que melhora em alguns indicadores, então não há pressa.

Mas aqui está o detalhe que muitos ignoram. A média de criação de emprego nos últimos três meses é negativa, perto de 22.000 empregos perdidos. Em 2025, apenas foram adicionados 584.000 empregos ao longo do ano, comparado com 2 milhões em 2024. É o crescimento mais fraco fora de uma recessão desde 2003. Lydia Boussour da EY-Parthenon disse bem: isto indica uma clara desaceleração no mercado de trabalho.

A taxa de participação manteve-se estável em 83,8%, o que é positivo, mas o contexto importa. Alguns analistas como Michael Feroli da JPMorgan acreditam que o mercado de trabalho está a estabilizar-se num nível mais baixo de procura e oferta, sem evidência de maior enfraquecimento. Mas também sem muito crescimento.

Stephen Brown da Capital Economics tem um ponto interessante: para março, a Fed terá dois meses adicionais de dados. Isso permitirá ver se o mercado de trabalho realmente se está a estabilizar ou se foi apenas uma recuperação temporária. Ele acredita que a Fed provavelmente não se apressará a cortar taxas, especialmente considerando projeções sólidas de crescimento do PIB.

Então, o que tudo isto significa? Parece que estamos num ponto onde a taxa de desemprego deixou de cair, mas o emprego também não cresce de forma consistente. É um equilíbrio estranho. Boussour antecipa que o desemprego subirá gradualmente para 4,8% este ano, e espera cortes de taxas em março e junho, mas isso dependerá de como evoluírem os dados.

O que me parece chave é que há divisões internas na Fed sobre o que fazer. Ellen Zentner da Morgan Stanley Wealth Management mencionou que, até que os dados forneçam uma orientação mais clara, provavelmente persistirão as divisões. Além disso, a chegada de novos presidentes regionais com posturas mais restritivas está a complicar as coisas.

Resumindo, o mercado de trabalho está num ponto crítico. A taxa de emprego não está a colapsar, mas também não está a acelerar. A Fed está em pausa, observando. E os mercados provavelmente precisarão de paciência enquanto isto se desenrola. É um daqueles momentos em que os dados dizem múltiplas histórias ao mesmo tempo.