Tongrentang "gran limpieza financiera" reduce su beneficio neto una y otra vez, las heridas profundas en la marca y la gobernanza son difíciles de resolver | Análisis de los resultados financieros

Fuente: Caixin Media

Como una marca milenaria centenaria en el sector de la medicina tradicional china, Beijing Tong Ren Tang Co., Ltd. (600085.SH) entregó en su informe financiero de 2025 una respuesta con un equilibrio entre volumen y beneficio decrecientes, y con la utilidad casi “puesta a cero” en un solo trimestre.

El informe anual divulgado por Tong Ren Tang muestra que la empresa logró durante todo el año unos ingresos operativos de 17,256 millones de yuanes, con una disminución interanual del 7.21%; el beneficio neto atribuible a la matriz fue de 1,189 millones de yuanes, con una caída interanual del 22.07%, y el beneficio básico por acción también retrocedió más de un 20%.

Tong Ren Tang, que ya había acumulado en los tres primeros trimestres un beneficio neto atribuible a la matriz de 1,178 millones de yuanes, en el cuarto trimestre registró solo 11.81 millones de yuanes de beneficio neto atribuible a la matriz en un solo trimestre; tras deducir elementos no recurrentes, tuvo una pérdida directa de 15.40 millones de yuanes, lo que evidencia claramente rastros de un “lavado financiero”.

Por un lado, está la prosperidad contable de un aumento del 253.87% interanual en el flujo de efectivo neto procedente de las actividades operativas hasta 2,693 millones de yuanes; por otro lado, la realidad difícil de una caída en las ventas de los productos principales, un inventario elevado y la aparición frecuente de irregularidades en el etiquetado por terceros, además de problemas históricos pendientes como retrasos en la integración accionaria y el uso indebido de marcas, hacen que el camino de avance de Tong Ren Tang sea cuesta arriba.

Pérdida en el trimestre Q4; caída de las ventas de los productos principales

La tendencia del desempeño de Tong Ren Tang en 2025 presenta características típicas de “alto al principio y bajo después”, con un desbalance entre trimestres.

Según los datos trimestrales, de 2025, en el primer, segundo y tercer trimestre, el beneficio neto atribuible a la matriz fue de 582 millones de yuanes, 363 millones de yuanes y 232 millones de yuanes, respectivamente; aunque siguieron bajando trimestre a trimestre, mantuvieron la rentabilidad. Al entrar en el cuarto trimestre, el beneficio neto atribuible a la matriz se desplomó directamente a 11.81 millones de yuanes; y el beneficio neto atribuible a la matriz después de deducir no recurrentes incluso pasó a pérdida, con una pérdida en un solo trimestre de casi 15.40 millones de yuanes.

Tong Ren Tang liquidó de una sola vez los riesgos acumulados previamente mediante el registro concentrado de grandes deterioros de activos y provisiones por depreciación de inventarios.

El informe anual indica que, en 2025, la pérdida por deterioro de activos de la empresa fue de 94.03 millones de yuanes, con un gran aumento del 49.79% interanual; la pérdida por deterioro crediticio fue de 57.03 millones de yuanes, significativamente mayor que en el mismo periodo del año anterior. Entre ambos conceptos de deterioro se comieron más de 151 millones de yuanes de beneficios, convirtiéndose en un motivo importante detrás del desplome del beneficio en el cuarto trimestre.

La presión del inventario es una de las fuentes del registro de deterioro. A finales de 2025, el valor contable de los inventarios de la empresa alcanzó 10,617 millones de yuanes, representando más del 34% del total de activos, con un tamaño de inventario que no baja. En particular, el inventario de productos de la categoría cardiovascular y cerebrovascular aumentó 57.38% interanual, mientras que las ventas cayeron al mismo tiempo 7.05%, generando un grave desajuste entre producción y ventas.

Antes, para asegurar la producción de An Gong Niu Huang Wan, la empresa acumuló a precios altos materias primas como Niu Huang natural. En 2025, cuando el precio de las materias primas cayó de manera significativa, la empresa, aprovechando la situación, registró grandes provisiones por depreciación sobre esos inventarios comprados a alto precio; esta depreciación redujo directamente las ganancias.

Y aunque el flujo de efectivo de las actividades operativas parezca llamativo, no resiste un análisis. En 2025, el flujo de efectivo neto de las actividades operativas fue de 2,693 millones de yuanes, con un aumento explosivo del 253.87% interanual. Esto no se debió a una mejora en la rotación de productos ni al fortalecimiento de la capacidad de cobro, sino a una reducción significativa del “efectivo pagado por la compra de bienes y la recepción de servicios”. Con la caída del precio del Niu Huang natural, la empresa redujo de forma proactiva el volumen de compras de materias primas, lo que mejoró el flujo de efectivo en términos contables; en realidad, se trata de un crecimiento pasivo, no sostenible.

El crecimiento de los productos principales también se quedó sin velocidad. En términos de estructura del negocio, Tong Ren Tang adopta un esquema de doble actividad principal, industria farmacéutica y comercio farmacéutico, con que ambas partes representan cerca de la mitad del ingreso. Los productos de la categoría cardiovascular y cerebrovascular pertenecen a una serie de productos centrales dentro de la industria farmacéutica; aunque es la categoría con mayor escala de ingresos dentro del segmento industrial, el impulso sobre el ingreso total ya se debilitó claramente.

En 2025, la categoría cardiovascular y cerebrovascular logró ingresos de 4,093 millones de yuanes, con una disminución interanual del 20.46%. Las ventas continuas a la baja del producto principal representado por An Gong Niu Huang Wan se convirtieron en el principal factor que arrastra el ingreso total. Aunque en el mismo periodo crecieron los productos de apoyo terapéutico y los de ginecología, 10.94% y 12.54% respectivamente, al estar limitados por un tamaño de categoría pequeño, no pudieron compensar el déficit causado por la gran caída de la categoría cardiovascular y cerebrovascular.

Esto es resultado del agotamiento del “bono por la pandemia”, y también se ve afectado directamente por el endurecimiento de las políticas de seguro médico. En los años anteriores, An Gong Niu Huang Wan había experimentado un crecimiento explosivo gracias al gancho de marketing de “medicina preventiva para el accidente cerebrovascular” y a la demanda de obsequios de gama alta. Sin embargo, en la lista nacional de seguro médico de 2024 se aclaró el estrechamiento del alcance del reembolso: An Gong Niu Huang Wan queda limitado al uso por pacientes de urgencias o hospitalizados; para los productos “doble natural” que contienen almizcle natural y Niu Huang natural, el fondo de compensación no realiza pagos. En múltiples lugares, las farmacias dejaron de usar la tarjeta del seguro médico, conteniendo así la demanda de consumo del canal.

Además, Tong Ren Tang ha apostado durante mucho tiempo a la comercialización, con poco enfoque en I+D, y su matriz de productos está muy envejecida. En 2025, la inversión en I+D de la empresa representó solo 2.27% de los ingresos operativos; las direcciones de I+D se concentraron en mejoras del proceso y reevaluaciones posteriores a la salida al mercado de productos tradicionales como el He Fang Xiao Huo Luo Wan y Yi Feng Ning Xin Di Wan, con pocos avances en campos como la medicina tradicional china innovadora y nuevos productos de salud.

Aun con la caída del desempeño, Tong Ren Tang sigue eligiendo un alto dividendo para tranquilizar a los inversionistas. El informe anual muestra que la empresa propone usar como base el total de acciones en circulación de 1,371 millones de acciones. Para cada 10 acciones, distribuiría 5 yuanes en efectivo (con impuestos), para un total de 686 millones de yuanes, equivalente al 57.66% del beneficio neto atribuible a la matriz.

El triple atolladero de una marca centenaria consumida en exceso

Además del desempeño, este cartel de oro con más de 350 años de historia está siendo consumido de forma sostenida por el uso indebido de marcas registradas, irregularidades en el etiquetado por terceros y la competencia desordenada dentro de la misma industria, lo que hace que el contenido de valor de la marca se reduzca continuamente.

La confusión en la titularidad y el uso de los derechos de marca ya es una dolencia persistente del gobierno corporativo de Tong Ren Tang. La marca registrada “Tong Ren Tang” tiene como único titular a Tong Ren Tang Group, mientras que varias entidades, entre ellas Tong Ren Tang Co., Ltd. (600085.SH), Tong Ren Tang Technology (1666.HK), Tong Ren Tang Guo Yao (3613.HK), Tong Ren Tang Yi Yang (prevé cotizar en Hong Kong), Tong Ren Tang Health, etc., todas cuentan con derechos de uso de marcas.

Al mismo tiempo, entidades como Nanjing Tong Ren Tang y Tianjin Tong Ren Tang también obtuvieron por la evolución histórica el derecho de usar el nombre “Tong Ren Tang”. Estas tres partes pertenecen a distintos controladores reales y tienen atributos de capital diferentes; en el mercado, los productos del “grupo Tong Ren Tang” se mezclan de manera caótica, lo que dificulta que los consumidores los distingan.

Este modelo de “beneficio que sale por muchos poros” diluye el valor de marca y el espacio de utilidades. Varias entidades se mueven por su cuenta: producen, venden y realizan promoción de marca de forma independiente. Esto no solo impide formar efectos sinérgicos, sino que también es fácil que provoque competencia interna dentro de la misma industria.

Para resolver las disputas de marca, en diciembre de 2024, Tong Ren Tang Group adquirió el 60% de las acciones de Tianjin Tong Ren Tang y prometió ordenar la competencia dentro de la misma industria en el plazo de cinco años; en noviembre de 2025, la adquisición de dichas acciones fue aprobada formalmente. El controlador real de Tianjin Tong Ren Tang cambió de capital privado a capital estatal de Beijing y China Cinda, y las disputas de marcas entre Beijing y Tianjin, de muchos años, llegaron a una pausa.

Esta integración solo resolvió los conflictos externos de marca, y no cambió el problema fundamental a nivel de la empresa cotizada: el uso de marcas registradas está limitado y la gestión de la marca del grupo tiene debilidades.

El grupo tiene dificultades para unificar el control de calidad de todos los usuarios de marcas, lo que además siembra riesgos para irregularidades en el etiquetado por terceros.

En diciembre de 2025, la Comisión de Protección al Consumidor de Shanghái publicó resultados de inspección y exposición. Un producto etiquetado como “aceite de krill antártico de 99% de alta pureza de Beijing Tong Ren Tang” reportaba que el contenido de fosfolípidos era 43%, pero la medición real fue 0%. El producto está autorizado y etiquetado por terceros por una empresa bajo Tong Ren Tang Health. El precio de fábrica es solo 3.7 yuanes, mientras que el precio en terminal llega a 60 yuanes, con una prima superior a 16 veces. En las conversaciones con los distribuidores del producto implicado, la comisión preguntó por detalles relacionados con el desempeño de ventas; la otra parte “no supo nada” al responder a todas las preguntas.

De hecho, los problemas de calidad de los productos con etiquetado por terceros de Tong Ren Tang no son raros. En 2016, la empresa fue señalada por el regulador 6 veces por problemas de calidad de productos como Fan Bai Cao, jia xin Zuo Jin Wan y Shu Di Huang; en 2018, se reveló que la apicultura de Tong Ren Tang, filial del grupo, utilizó miel vencida, lo que llevó a que la empresa fuera retirada del “China Quality Award” y a una sanción de 14.20 millones de yuanes. En cada evento de problemas de calidad, el grupo, la empresa cotizada y las subsidiarias se culpan mutuamente, consumiendo durante mucho tiempo la confianza de los consumidores.

En 2026, si Tong Ren Tang podrá recuperar el buen rumbo del desempeño depende de si la gerencia puede impulsar verdaderamente las reformas. Desde la perspectiva de la industria, la industria de la medicina tradicional china se encuentra en una etapa clave en la que se libera el bono de políticas y se reconfiguran los patrones del sector. Políticas como el “Plan de implementación para el desarrollo de alta calidad de la industria de la medicina tradicional china” se están materializando de manera consecutiva, impulsando una aceleración de la transición de toda la cadena industrial hacia la estandarización, la regulación y la innovación. Hay oportunidades y desafíos coexistiendo. Cuando la industria vuelva a la racionalidad y el consumo se vuelva más práctico, solo manteniendo la calidad como base, la innovación como motor y la gobernanza normativa, reforzando la coordinación de la cadena industrial y la construcción de marcas, se podrá aprovechar la iniciativa en la nueva ronda de cambios de la industria y lograr un desarrollo estable y sostenible. (Texto por: Compañía Observa; Autor: Cao Qian; Editor: Cao Shengyuan)

Declaración especial: El contenido anterior solo representa las opiniones o la postura del autor, y no representa las opiniones o la postura de Toutiao de Sina Finance. Si, debido al contenido de la obra, derechos de autor u otros problemas, es necesario ponerse en contacto con Toutiao de Sina Finance, por favor hacerlo dentro de los 30 días posteriores a la publicación del contenido anterior.

Grandes volúmenes de información y análisis precisos, todo en la app de Sina Finance