ETF de Bitcoin saiu 174 milhões de dólares num único dia, por que os produtos de baixo custo da Grayscale continuam a atrair fundos contra a tendência?

Em O arranque do 2.º trimestre de 2026, o mercado de fundos negociados em bolsa (ETFs) de criptoativos dos EUA começou por enfrentar uma nova vaga de saídas de capitais. Em 1 de abril, o ETF spot de bitcoin dos EUA registou uma saída líquida de 173,73 milhões de dólares; em simultâneo, o ETF de ethereum apresentou uma saída líquida de 7,10 milhões de dólares, interrompendo temporariamente o sinal de melhoria do sentimento do mercado provocado por parte da recuperação verificada em março.

Contudo, apesar da pressão global de venda por parte de instituições, vários produtos da Grayscale seguiram uma trajetória oposta. O seu trust mini de bitcoin de baixo custo (código BTC) atraiu, nesse dia, 10,25 milhões de dólares em novos fluxos, tornando-se no único ponto positivo dentro da categoria de ETFs de bitcoin; o trust de ethereum da Grayscale (ETHE) liderou todos os produtos de ETFs de ethereum com um volume de entradas no dia de 17,42 milhões de dólares. Esta divergência levou o mercado a reavaliar a lógica de alocação de capital por parte das instituições. Este artigo parte dos dados de fluxos de capital para organizar o contexto do evento e a linha temporal, desmontar as narrativas do mercado dominante, analisar a sua veracidade e limitações, e antecipar cenários evolutivos prováveis para o futuro.

Panorama de dados: Divisão estrutural nos fluxos de capital dos ETFs de Bitcoin e Ethereum

Os dados de 1 de abril revelam dois níveis claros: a pressão associada a saídas líquidas no geral e o desempenho em sentido contrário da linha de produtos da Grayscale.

ETFs de bitcoin: grandes instituições na liderança das perdas; produtos de baixo custo a captar capitais na contramão

A saída líquida dos ETFs de bitcoin nesse dia foi sobretudo impulsionada pelos produtos de topo. A BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT) registou resgates de 86,52 milhões de dólares; o Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) registou uma saída de 78,64 milhões de dólares. A Grayscale, em linha com o seu fundo GBTC, também reduziu em 13,26 milhões de dólares; o Bitwise (BITB) registou uma saída de 5,55 milhões de dólares.

Ao mesmo tempo, porém, o trust mini de bitcoin da Grayscale atraiu 10,25 milhões de dólares em novos capitais. Este fundo cobra uma taxa de 0,15%, a mais baixa entre todos os ETFs spot de bitcoin dos EUA, e manteve entradas de capital estáveis durante várias vagas de vendas em março de 2026.

Até ao fecho de 1 de abril, o total de ativos líquidos de todos os ETFs spot de bitcoin somava 87,71 mil milhões de dólares; desde o seu lançamento, o fluxo líquido acumulado foi de 55,95 mil milhões de dólares. O preço de fecho do bitcoin nesse dia rondou os 68.176 dólares.

Fluxos de capital dos ETFs de bitcoin, fonte: SoSoValue

ETFs de ethereum: intensifica-se a divisão dentro das linhas de produtos

O desempenho dos ETFs de ethereum foi mais complexo. O trust de ethereum da Grayscale (ETHE), com 17,42 milhões de dólares, liderou as entradas de capital; o seu Ether Mini Trust aumentou 6,49 milhões de dólares. O ETHB da BlackRock registou entradas de 5,49 milhões de dólares e o ETHW da Bitwise entradas de 4,28 milhões de dólares.

No entanto, as entradas positivas acima foram compensadas pelos resgates de 32,26 milhões de dólares do ETHA da BlackRock e pela saída de 11,73 milhões de dólares do FETH da Fidelity, resultando, no fim, numa saída líquida global de 7,10 milhões de dólares na categoria de ETFs de ethereum.

Vale notar que o rácio de despesas do ETHE é de 2,50%, mas ainda assim registou a maior entrada líquida diária nesse dia; já o ETHA da BlackRock, apesar de ser um concorrente de baixo custo, enfrentou resgates significativos. Esta discrepância indica que, no mercado dos ETFs de ethereum, os fluxos de capital já não são impulsionados de forma única, apenas, pela taxa de despesas.

Fluxos de capital dos ETFs de ethereum. Fonte: SoSoValue

Até 1 de abril, a categoria de ETFs de ethereum tinha um total de ativos líquidos de 12,21 mil milhões de dólares, o equivalente a cerca de 4,72% da capitalização total de mercado do ethereum.

Retrospetiva da linha temporal: Do mergulho profundo do 1.º trimestre à trajetória conturbada da recuperação de março

Para compreender o significado dos fluxos de capital que saíram em 1 de abril, é necessário colocá-los no quadro narrativo completo do 1.º trimestre de 2026.

O bitcoin caiu cerca de 22% no 1.º trimestre de 2026, registando a pior performance do primeiro trimestre desde 2018. No 4.º trimestre de 2025, a queda acumulada foi de aproximadamente 23%; nos últimos seis meses, a queda total rondou 41,6%.

Os ETFs spot de bitcoin registaram saídas líquidas de 496,5 milhões de dólares no 1.º trimestre. Desse valor, janeiro e fevereiro somaram cerca de 1,8 mil milhões de dólares em saídas; março teve entradas de 1,32 mil milhões de dólares, compensando parcialmente a pressão de resgates anterior. A recuperação de março chegou a fazer o mercado acreditar que havia sinais de regresso de capital institucional; no entanto, os dados de 1 de abril mostram que a sustentabilidade dessa melhoria ainda precisa de ser confirmada.

A situação dos ETFs de ethereum no 1.º trimestre foi ainda mais difícil. Os ETFs de ethereum registaram uma saída líquida total de 769 milhões de dólares nesse trimestre, sendo o pior intervalo de três meses desde o início da oferta do produto.

Numa perspetiva de tempo mais longa, os ETFs de bitcoin passaram por quatro meses consecutivos de saídas líquidas de novembro de 2025 a fevereiro de 2026: novembro teve saídas de 3,5 mil milhões de dólares, dezembro saídas de 1,1 mil milhões de dólares, janeiro saídas de 1,6 mil milhões de dólares e fevereiro saídas de 206 milhões de dólares. As entradas de 1,32 mil milhões de dólares em março foram o primeiro fluxo mensal líquido positivo de 2026 e também a primeira vez desde outubro de 2025.

Esta trajetória sinuosa indica que os fluxos de capital dos ETFs cripto ainda não estabeleceram uma tendência unidirecional clara, mas permanecem numa disputa entre pressão macro e reequilíbrio de posições por parte de instituições.

Panorama da pressão macro: três fatores a suprimir a apetência pelo risco

Os participantes do mercado atribuíram, de forma generalizada, o pano de fundo das saídas de capital no 1.º trimestre a três fatores interligados.

Incerteza sobre a inflação e o caminho da política da Reserva Federal

A pressão persistente da inflação continua a ser uma variável central. Os dados da CoinShares mostram que, na semana passada, os fundos cripto, no seu conjunto, registaram saídas líquidas de 414 milhões de dólares, terminando um ciclo de cinco semanas consecutivas de entradas líquidas. Esta mudança é atribuída ao aumento das preocupações com a inflação e a uma revisão das expectativas sobre decisões da taxa de juro da Reserva Federal — parte dos participantes do mercado terá começado a precificar a possibilidade de um aumento de taxas em junho.

O mercado de obrigações praticamente eliminou as apostas de cortes de juros da Reserva Federal em 2026. De acordo com os dados do CME Fedwatch, a probabilidade de não haver cortes de juros este ano está atualmente precificada em 77%. Estas expectativas mais “hawkish” exercem uma compressão sistémica sobre ativos de risco, incluindo ativos cripto.

Risco geopolítico desencadeado pelo conflito EUA-Irão

No final de fevereiro de 2026, os EUA e Israel lançaram um ataque conjunto ao Irão com o codinome «Ephemeral Fury», elevando formalmente o conflito no Médio Oriente. O conflito levou ao bloqueio do Estreito de Ormuz pelo Irão, com o preço do petróleo Brent a ultrapassar, por um momento, os 116 dólares por barril.

Entre 1 e 2 de abril, o presidente dos EUA alertou, num discurso em horário nobre, que os EUA aplicarão ao Irão um ataque «muito grave» nas próximas duas a três semanas, elevando ainda mais o prémio de risco geopolítico. Com os investidores a retirar-se de ativos de risco, o bitcoin chegou a cair para cerca de 66.466 dólares.

Importa salientar que, apesar das pressões acima, o bitcoin mostrou uma resiliência de preço relativamente maior face às expectativas mais hawkish da Reserva Federal. Isto contrasta fortemente com o comportamento do ouro, um ativo tradicional de refúgio: o ouro ficou sob pressão no mesmo período devido à força do dólar e ao aumento dos custos de detenção de um ativo que não gera juros.

Incerteza sobre os progressos da regulação cripto nos EUA

No 1.º trimestre de 2026, surgiram alguns sinais positivos do ponto de vista regulatório. Em 17 de março, a SEC e a CFTC dos EUA publicaram, em conjunto, orientações interpretativas, esclarecendo que «a maioria dos criptoativos» não são títulos, marcando uma mudança-chave na postura regulatória. O presidente da SEC, Paul Atkins, afirmou que o comité considerará, nas próximas semanas a meses, um quadro para criptoativos e mecanismos de isenção à inovação.

No entanto, o aguardado projeto de lei de estrutura para o mercado de criptoativos nos EUA foi adiado na primeira semana de abril devido a negociações em curso entre legisladores e partes interessadas da indústria relativas aos termos de rendimento das stablecoins. Este adiamento prolonga o período de espera por um quadro regulatório e acrescenta incerteza à continuação das entradas de capital por parte de instituições.

Desmontagem das narrativas dominantes: do que está o mercado a falar

Com base nos dados e no contexto acima, surgiram várias narrativas dominantes que merecem ser examinadas.

Narrativa 1: a Grayscale a captar capitais na contramão confirma a lógica de «impulsionado por taxas/despesas»

Esta perspetiva sustenta que, apesar do panorama de venda global, o trust mini de bitcoin da Grayscale (taxa de 0,15%) ainda consegue atrair capital, demonstrando uma vantagem estrutural dos produtos de baixo custo no atual ambiente. O facto de o ETHE, com 2,50% de taxa, ainda registar a maior entrada diária parece contrariar esta narrativa — mas o ponto a distinguir é que as entradas no ETHE poderão provir mais de fatores de estrutura do detentor (por exemplo, posições detidas por investidores existentes e a inércia da carteira) do que de uma escolha ativa de capital novo do mercado que procura um produto de taxa elevada.

Narrativa 2: as instituições não abandonaram; estão a fazer reconfigurações

Esta perspetiva afirma que, embora os produtos de topo tenham enfrentado resgates elevados, as entradas em sentido contrário de vários produtos da Grayscale indicam que o capital institucional não está a sair de forma sistémica do mercado cripto, mas sim a redistribuir-se entre diferentes produtos. O facto que suporta este argumento é o seguinte: até 1 de abril, as entradas líquidas acumuladas de ETFs de bitcoin continuam a ser elevadas, totalizando 55,95 mil milhões de dólares; além disso, os 496,5 milhões de dólares de saída líquida no 1.º trimestre face a esta dimensão de stock não parecem, por si só, extremamente graves.

Narrativa 3: a pressão macro continua a dominar, mas o cripto está a mostrar resiliência

Esta narrativa realça que a postura mais hawkish da Reserva Federal e o conflito geopolítico compõem o principal vento contra dos ativos cripto. No entanto, a estabilidade relativa do preço do bitcoin sob expectativas hawkish — em comparação com o comportamento diferenciado face aos ativos de risco tradicionais (como as ações dos EUA) e a ativos de refúgio tradicionais (como o ouro) — poderá estar a moldar um novo entendimento do mercado.

Facto: No 1.º trimestre, os ETFs de bitcoin tiveram uma saída líquida de 496,5 milhões de dólares; o bitcoin caiu cerca de 22% no Q1; a Grayscale BTC e a ETHE concretizaram entradas líquidas em 1 de abril.

Opinião: O capital institucional está a deslocar-se de produtos de topo como a BlackRock e a Fidelity para produtos da Grayscale; as entradas de março foram apenas uma recuperação pontual.

Pressuposição: Se o ambiente macro no 2.º trimestre não mostrar melhorias, os ETFs de bitcoin poderão manter a tendência de saída líquida; a vantagem dos produtos de baixo custo da Grayscale será ampliada em períodos de pressão no mercado.

Avaliação da veracidade das narrativas: quais as lógicas que se sustentam

Examinar cada uma das narrativas ajuda a separar o que há de real no consenso do mercado do que é apenas expressão emocional.

Limites da lógica de «impulsionado por taxas»

O fluxo contínuo para o trust mini de bitcoin da Grayscale confirma, de facto, a competitividade dos produtos de baixo custo. A taxa de 0,15% faz com que seja a escolha preferida para investidores institucionais sensíveis a custos. Contudo, o facto de a ETHE, com 2,50% de taxa, continuar a receber entradas indica que esta lógica não é universal. Uma explicação mais plausível é que a estrutura de investidores de cada produto é diferente. Os detentores do ETHE poderão incluir investidores em trusts com posições de longo prazo, em que os custos de rebalanceamento são mais elevados ou existem considerações fiscais, tornando-os menos sensíveis a variações de taxas. A divisão dentro da Grayscale, por si só, corrobora que a lógica de «impulsionado por taxas» tem um limite de aplicabilidade.

Julgamento sobre «reequilíbrio institucional em vez de abandono»

Este julgamento tem um suporte factual mais forte. Em 1 de abril, o total de entradas de fundos em vários produtos da Grayscale (BTC 10,25 milhões de dólares + ETHE 17,42 milhões de dólares + 5,49 milhões de dólares do mini trust de ethereum) somou cerca de 34,16 milhões de dólares; embora não fosse suficiente para compensar a dimensão dos resgates dos produtos de topo, mostra claramente que houve redistribuição de capital dentro da mesma categoria. Além disso, mesmo com saídas líquidas no mercado dos EUA no 1.º trimestre, investidores da Alemanha e do Canadá aumentaram posições através do aproveitamento da queda dos preços; as diferenças nos fluxos de capital entre regiões corroboram ainda mais que, a nível global, as instituições não formaram um consenso único de saída.

Tensão entre «pressão macro» e «resiliência cripto»

A mudança hawkish da Reserva Federal e os conflitos geopolíticos que comprimem os ativos de risco são factos objetivos. Ainda assim, vale observar o desempenho do bitcoin neste contexto: desde o início deste ciclo de pressão, o bitcoin acumulou uma subida de cerca de 10,7%, enquanto o índice Stoxx 600 caiu 7,7% no mesmo período e o ouro desceu 9,8%. Esta performance relativa, embora não prove diretamente que o bitcoin já tenha atributos de ativo de refúgio, pelo menos indica que a elasticidade do preço do bitcoin no atual conjunto macro difere das restantes classes de ativos.

Dúvida sobre a sustentabilidade da «recuperação de março»

As entradas líquidas de 1,32 mil milhões de dólares em março trouxeram, de facto, otimismo de curto prazo para o mercado, mas a saída líquida diária de 174 milhões de dólares em 1 de abril enfraquece, em certa medida, essa expectativa otimista. É necessário ter cuidado em distinguir: as entradas em março foram o primeiro mês com sinal positivo após quatro meses consecutivos de saídas, e esta mudança tem significado; porém, dados de apenas um mês não constituem evidência suficiente para uma inversão de tendência. O desempenho nos dois primeiros dias de negociação do 2.º trimestre será uma referência mais fiável para avaliar se março foi um ponto de viragem estrutural.

Análise do impacto na indústria: o significado profundo do fenómeno de divergência da Grayscale

O desempenho da linha de produtos da Grayscale em 1 de abril reflete, pelo menos, três níveis de implicações para a indústria.

Primeiro nível: a estrutura de taxas/despesas está a remodelar o panorama competitivo

O trust mini de bitcoin da Grayscale, com uma taxa de 0,15%, tornou-se o produto com menor custo no mercado de ETFs spot de bitcoin dos EUA. Esta vantagem ajudou-o a manter entradas de capital em várias vagas de venda no mercado, mesmo quando, na mesma altura, produtos de taxas mais elevadas como o GBTC continuaram sob pressão. Este fenómeno valida um entendimento da indústria: à medida que o mercado de ETFs cripto vai amadurecendo, as taxas de despesas estão a tornar-se uma das principais variáveis de escolha para investidores institucionais.

Segundo nível: os padrões de comportamento do capital institucional estão a ser refinados

Nem todos os investidores institucionais alocam capital com a mesma lógica. O facto de a ETHE, apesar de ter 2,50% de taxa, continuar a atrair capital indica que existe um segmento de investidores que não é sensível a taxas, mas que valoriza a estrutura específica do produto ou a liquidez. Isto sugere que a alocação institucional de ativos cripto está a passar de uma fase “grosseira” — a decisão de “se deve ou não alocar” — para uma fase “refinada” — “como alocar”. Diferentes investidores escolhem diferentes produtos com base nas suas restrições (estrutura fiscal, requisitos de custódia, análises de conformidade, etc.), em vez de perseguirem simplesmente a menor taxa.

Terceiro nível: a Grayscale está a mudar de «drenagem de capital» para «redistribuição de capital»

Durante muito tempo, a perceção do mercado sobre a Grayscale ficou principalmente associada a taxas elevadas no GBTC e a resgates contínuos. Mas os dados de 1 de abril mostram que, através de uma segmentação por camadas da sua linha de produtos (GBTC de taxa elevada + BTC de taxa baixa + ETHE de taxa elevada + mini trust de ethereum de taxa baixa), a Grayscale está a construir uma matriz de produtos capaz de capturar as necessidades de diferentes investidores. A eficácia desta estratégia dependerá de conseguir manter as entradas de capital existentes ao mesmo tempo que trava a saída contínua de capital dos produtos tradicionais como GBTC e ETHE.

Simulações de evolução em múltiplos cenários: três possíveis trajetórias no 2.º trimestre

Com base nos dados e no contexto atuais, é possível antever três cenários principais para a direção dos fluxos de capital dos ETFs no 2.º trimestre de 2026.

Cenário 1: regresso de fundos com alívio da pressão macro (probabilidade: média)

Se, antes e depois das reuniões de junho, a Reserva Federal libertar sinais mais “dovish”, ou se surgirem sinais de atenuação do conflito EUA-Irão (por exemplo, avanços substantivos em negociações de cessar-fogo), a apetência pelo risco pode voltar a subir. Nesse cenário, os ETFs de bitcoin poderão recuperar entradas líquidas no meio do 2.º trimestre; espera-se que a magnitude das saídas de capital dos ETFs de ethereum se estreite. A vantagem de entradas de capital nos produtos de baixo custo da Grayscale poderá ser reduzida, porque, em períodos de melhoria macro, os investidores tendem mais a procurar produtos com beta mais elevado do que a otimizar custos.

Principais indicadores a observar: dados de CPI dos EUA, declarações da reunião FOMC de junho, situação de segurança no Estreito de Ormuz.

Cenário 2: manutenção da pressão macro e divisão estrutural (probabilidade: elevada)

Se a inflação se mantiver elevada, a Reserva Federal mantiver uma postura hawkish e o conflito no Médio Oriente continuar sem escalada adicional, o mercado de ETFs cripto poderá prolongar a divisão atual: o mercado continuará numa situação de tração entre entradas e saídas de capital, mas com uma diferenciação significativa entre produtos. Os produtos de baixo custo (como o BTC da Grayscale) e os produtos com base de investidores específica (como o ETHE) poderão continuar a atrair capital, enquanto os concorrentes de topo que não ofereçam vantagens diferenciadoras poderão enfrentar pressão contínua de resgates.

Neste cenário, a competitividade da matriz de produtos da Grayscale ficará ainda mais evidente; já a categoria de ETFs de ethereum, por ter uma estrutura de concorrência mais complexa, poderá continuar sujeita a pressão estrutural.

Cenário 3: venda total em meio a agravamento do risco macro (probabilidade: mais baixa, mas não ignorável)

Se surgir um novo choque macro — por exemplo, um aumento inesperado de juros por parte da Reserva Federal, uma escalada significativa do conflito no Médio Oriente (expansão do bloqueio do Estreito de Ormuz pelo Irão) ou um novo evento de risco financeiro nos EUA — os ativos de risco poderão enfrentar uma desavaliação de alavancagem a nível sistémico. Neste cenário extremo, os ETFs cripto poderão reproduzir a dimensão das saídas de capital de 2022, e os produtos da Grayscale também dificilmente ficarão imunes.

Ainda assim, tendo em conta a resiliência relativa do bitcoin demonstrada no início deste conflito no Médio Oriente, a queda do bitcoin poderá ser menor do que a dos ativos de risco tradicionais sob esta pressão macro, o que poderá, em certa medida, amortecer a dimensão das saídas de capital em cenários extremos.

Conclusão

Os dados do primeiro dia de abril mostram de forma clara que o mercado de ETFs cripto do 2.º trimestre de 2026 será dominado por um tom de «divergência». Ao mesmo tempo em que se verificam saídas globais de capital e entradas de capital na contramão por parte dos produtos da Grayscale, tal não é contraditório: é o resultado natural de uma alocação mais precisa por parte de investidores institucionais num contexto de incerteza macro.

As entradas de capital de março trouxeram esperança numa fase inicial ao mercado, mas os dados de arranque de abril lembram-nos que a inversão de tendência requer necessidades institucionais mais duradouras e mais amplas. A trajetória da inflação, os sinais de política da Reserva Federal, a evolução da situação no Médio Oriente e os progressos legislativos na regulação cripto nos EUA formam, em conjunto, a matriz das variáveis centrais que determinarão os fluxos de capital no 2.º trimestre.

Para os participantes do mercado, o desempenho divergente da linha de produtos da Grayscale oferece uma janela de observação: num contexto de pressão macro persistente, a estrutura de taxas, a diferenciação dos produtos e a estrutura dos investidores estão a substituir a lógica simples de «estar em alta ou em baixa», tornando-se o novo quadro para compreender os fluxos de capital dos ETFs cripto.