Citadel advierte: el impacto de la guerra entra en la "segunda fase", el impacto en energía es solo el comienzo, la desaceleración del crecimiento representa un riesgo aún mayor

¿Pregúntale a la IA · Cómo el conflicto en Oriente Medio está generando una profunda preocupación del mercado por las perspectivas de crecimiento?

La interpretación del mercado sobre el conflicto en Oriente Medio está cambiando. A medida que el conflicto se prolonga, el foco del mercado ya se ha desplazado de los reajustes agresivos sobre inflación y la política monetaria, hacia una lógica de destrucción del crecimiento de mayor profundidad.

Citadel Securities, en su informe más reciente, advierte que las cadenas de suministro globales han sufrido daños estructurales difíciles de reparar rápidamente, y que la gravedad actual de la escasez de bienes que percibe el mercado sigue estando subestimada de forma sistémica.

Un analista de la firma, Frank Flight, señaló que la primera fase del conflicto básicamente se ha ajustado al guion del choque de política monetaria agresiva: el alza de los precios de la energía impulsa el reajuste de las expectativas de inflación, y los bancos centrales de cada país liberan, en consecuencia, señales de endurecimiento. Sin embargo, el marco de política de referencia de 2022 probablemente sea una interpretación errónea en el entorno actual. A diferencia de 2022, la economía global carece de condiciones de amortiguación como un gran estímulo fiscal, un mercado laboral muy tenso y un exceso de ahorro, por lo que en conjunto es más frágil.

Las preocupaciones del mercado sobre las perspectivas de crecimiento han empezado a entrar en un tira y afloja con la presión inflacionaria. Citadel Securities considera que, una vez que las tasas reales a corto plazo se estabilicen, las tasas reales a futuro se convertirán en el eje central del relato de crecimiento con el que el mercado operará.

Nada más que un choque energético: la escasez de bienes se está extendiendo en silencio

En el informe, Citadel Securities subraya que la fijación de precios actual de los choques de la cadena de suministro todavía depende principalmente de los futuros del crudo, y que los precios de los futuros están subestimando de manera sustancial la gravedad de la escasez de bienes. Por ejemplo, en el caso del petróleo omaní, su precio spot ya alcanza 160 dólares por barril, con un diferencial claro frente al precio de los futuros, lo que refleja una escasez aguda en el mercado asiático y una prima elevada de bienes físicos.

La firma enfatiza que este choque no debería considerarse simplemente un choque de precios de la energía, sino un choque amplio de la oferta con efectos tanto de precio como de cantidad. A medida que lleguen gradualmente a los destinos los cargamentos que estaban en tránsito y que los inventarios continúen consumiéndose, el mercado afrontará cada vez más una situación de contracción de la cantidad de bienes disponibles, en lugar de una amortiguación mediante inventarios. En ese momento, el mecanismo de formación de precios podría cambiar de forma decisiva hacia la fijación marginal de unidades de una oferta escasa.

Además, el alcance de la escasez va mucho más allá del propio crudo, e incluye combustibles refinados, gas natural licuado, helio, fertilizantes y otras entradas industriales clave. Citadel Securities advierte específicamente que la posible escasez física de helio podría representar un obstáculo sustancial para la fabricación de chips, y luego repercutir en la construcción de centros de datos; y dado el carácter intensivo en energía de la infraestructura de IA, esta tampoco podrá escapar a los efectos mariposa de la cadena de suministro global.

Por caminos distintos, el mismo destino: ambos escenarios apuntan a una contracción de la demanda y a un recorte de las perspectivas de crecimiento

Citadel Securities describe dos escenarios, pero considera que ambos finalmente llevarán a una contracción de la demanda y a un ajuste a la baja de las perspectivas de crecimiento.

En el primer escenario, el propio choque de la oferta erosionará directamente la demanda en un entorno sin respaldo de demanda excedente; en el segundo escenario, si el crecimiento muestra una resiliencia mayor, el banco central ajustará activamente al alza para compensar la presión inflacionaria.

La firma señala que es crucial el mecanismo de transmisión del endurecimiento de las condiciones financieras: si es impulsado por la política, el proceso de endurecimiento suele ser doloroso pero controlable, porque el banco central conserva la capacidad de revertir; pero si es impulsado por el mercado, el deterioro de las expectativas de crecimiento ampliará el diferencial de crédito, comprimirá las valoraciones de acciones y elevará el dólar, formando un ciclo de endurecimiento auto-reforzado.

Esta dinámica es especialmente notable en los mercados emergentes, en particular en los países importadores de energía. El deterioro de los términos de intercambio presionará a la baja el tipo de cambio de la moneda local, obligando a los bancos centrales a endurecer de forma pasiva para defender la divisa. Así, el debilitamiento de los activos de mercados emergentes generará retroalimentación sobre el crecimiento global y amplificará el efecto de endurecimiento a nivel mundial.

Se destaca el valor de las opciones de compra sobre el dólar; hay dudas sobre el gasto de capital en IA

En el plano de estrategia de divisas, Citadel Securities sostiene que, dado que el dólar ha subido de forma relativamente moderada hasta ahora, y que la volatilidad implícita de divisas aún se mantiene baja en comparación entre activos, las opciones de compra sobre el dólar ofrecen una protección asimétrica atractiva contra escenarios de escalada adicional del conflicto.

La firma también advierte sobre la sostenibilidad del gasto de capital en IA. El informe indica que si las condiciones financieras globales se endurecen de manera desordenada, mientras las expectativas de crecimiento y la preferencia por riesgo caen al mismo tiempo, no está claro si el gasto de capital en IA podrá mantener la tasa de crecimiento actual. Este riesgo se ha debilitado bajo el escenario de una escalada temporal del conflicto, pero, dado que los fundamentos económicos globales son más frágiles después de este choque, no puede descartarse el riesgo relacionado.

Citadel Securities concluye que el desempeño de la siguiente etapa del mercado dependerá más del alcance del choque de crecimiento que de la dinámica de escalada en sí. El nivel y el ritmo del endurecimiento de las condiciones financieras serán el indicador clave para evaluar el efecto de desbordamiento.