¡El primer aniversario del "Día de la Liberación" suena la alarma! En medio del colapso del "excepcionalismo estadounidense", los fondos dirigen su mirada más allá del mercado de Estados Unidos.

Hace un año, el 2 de abril de 2025, hora local de EE. UU., el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, apareció en el Jardín de las Rosas de la Casa Blanca para anunciar una de las políticas que luego se convertiría en una de las más emblemáticas de su segundo mandato. Este presidente estadounidense dio a conocer una larga lista de aranceles organizada por países y la denominó su “política global de comercio de aranceles del Día de la Liberación”, una medida que en ese momento provocó un fuerte pánico por ventas y una elevada volatilidad en los mercados financieros globales. Entre los aranceles que figuraban en la lista más esperada por el público en general, había aranceles altos a las importaciones procedentes de muchos socios comerciales, incluyendo un 34% a productos de China, un 20% a la Unión Europea y un 46% a Vietnam.

Las ventas masivas sin precedentes que siguieron arrasaron con todo tipo de activos en todo el mundo: incluidas acciones de EE. UU., bonos del Tesoro y el dólar, que también sufrieron fuertes caídas. Esto más tarde evolucionó hasta el llamado discurso de “excepcionalismo del mercado estadounidense” que se encaminaba hacia su final y el tema de operaciones de “vender activos de Estados Unidos” (Sell America).

En los 12 meses posteriores al “Día de la Liberación”, los activos estadounidenses volvieron a experimentar aún más una marcada volatilidad estrechamente vinculada con combinaciones de políticas que Trump difícilmente puede predecir; lo que dio origen a diversas estrategias de trading, desde ABUSA (Anywhere But the USA, es decir, “cualquier lugar menos EE. UU.”) hasta TACO (Trump Always Chickens Out, es decir, “Trump siempre se acobarda en el último momento”), entre otras.

La estrategia de trading “TACO”, que sigue estando actualmente muy de moda, nació en el periodo en que Trump lanzó a nivel mundial una campaña sin precedentes de “aranceles recíprocos” en abril de 2025. La estrategia TACO ya está siendo adoptada ampliamente por los traders y es, a día de hoy, la estrategia de trading más popular: cada vez que Trump emite nuevas amenazas de aranceles más agresivas o lanza otras amenazas importantes que provocan caídas en picado del mercado, los inversores apuestan a que finalmente él se echará atrás o a que las políticas efectivamente implementadas se debilitarán de manera considerable en comparación con las amenazas verbales de Trump, y así eligen lanzarse a la compra masiva de oportunidad en el momento oportuno de debilidad del mercado, apostando en grande a que el mercado de acciones rebotará con fuerza en breve.

Desde el anuncio del “Día de la Liberación” de Trump, algunos mercados internacionales —incluidos índices bursátiles de referencia de Brasil, Reino Unido y Japón— han mostrado un rendimiento de inversión notablemente superior al del S&P 500; esto se debe a que los inversores, especialmente los inversores fuera del mercado estadounidense, tienen una urgencia creciente por lograr una asignación diversificada y escapar de la dependencia excesiva de los retornos de inversión sobre el mercado de Estados Unidos.

Poco después, Washington logró una serie de acuerdos comerciales, reduciendo las tasas arancelarias aplicadas a varios socios comerciales clave, como la Unión Europea, Reino Unido, India y Suiza.

Pero en febrero de este año, se desmoronó la lógica subyacente de este sistema arancelario, porque la Corte Suprema de EE. UU. dictaminó que era ilegal; después, un juez ordenó al gobierno de Trump preparar reembolsos de decenas de miles de millones de dólares para los importadores que ya habían pagado esos aranceles, aunque aún no se han divulgado los detalles sobre cómo se implementará ni los criterios a nivel legal.

El mes pasado, Trump inició investigaciones bajo la Sección 301 para más de diez socios comerciales, incluyéndose China, la Unión Europea, Japón, Suiza e India; esto allanó el camino para que la Casa Blanca impusiera aranceles adicionales a las importaciones procedentes de esas economías. Anteriormente, él ya había impuesto un arancel “universal” del 10% a los productos importados, y el gobierno de Estados Unidos indicó recientemente que esa tasa se incrementará a 15% en poco tiempo.

¿Inicio formal de la terminación del discurso de “excepcionalismo estadounidense” en 2025?

AJ Bell, director de inversiones Russ Mould, dijo el lunes en un informe que los inversores siguen reevaluando su exposición a Estados Unidos. Dijo: “Las políticas arancelarias y las herramientas comerciales de línea dura, los desafíos a la independencia de la política monetaria de la Reserva Federal, y las acciones militares actuales en América Latina y Oriente Medio, además de las amenazas de uso de la fuerza en torno a Groenlandia, están empujando a los inversores a revisar el relato del ‘excepcionalismo estadounidense’, junto con las valoraciones elevadas del mercado de acciones de EE. UU. y el aumento vertiginoso del déficit federal”.

Mould añadió que los llamados “aranceles recíprocos” anunciados por Trump en abril del año pasado “elevaron la política comercial a un nivel completamente nuevo”. Aunque señaló que ni la bolsa ni el mercado de bonos recibieron bien esa medida, Mould también indicó que cuando Trump retiró parte de las políticas arancelarias, el mercado rebotó rápidamente.

Mould dijo: “Sin embargo, parece que los inversores sí están pensando de manera seria en dónde debería asignarse el capital en el mundo posterior al ‘Día de la Liberación’: y es un mundo en el que una publicación en redes sociales de un presidente tiene un peso significativo en los planos político, económico y militar”.

“Quizá el mercado de acciones de EE. UU. se haya recuperado con fuerza desde los mínimos del ‘Día de la Liberación’, pero ya no es el destino preferido de algunas instituciones inversoras internacionales; y durante la mayor parte del tiempo desde que terminó la crisis financiera global de 2009, Estados Unidos ha sido el centro de concentración de capital global. En otras palabras, hoy ya no es el escenario de ‘Estados Unidos primero y lo demás no importa’.”

Según el análisis de AJ Bell, desde el “Día de la Liberación”, los rendimientos de inversión del índice compuesto SSE de China A, del índice Kospi de Corea del Sur y del índice Nikkei 225 de Japón han sido superiores a los de los tres principales índices de Wall Street; y el índice de referencia de mercados emergentes ha estado “a la cabeza”.

El año pasado, las estadísticas de AJ Bell apuntaron a un tipo de tendencia: a medida que aumentaba el atractivo de los fondos globales que excluyen a EE. UU., algunos inversores, al buscar nuevos fondos de inversión, “decidían excluir a Estados Unidos” de forma intencional.

Daniel Casali, socio de estrategia de inversión en Evelyn Partners de Londres, dijo el jueves que, medido en libras esterlinas, desde el “Día de la Liberación” del 2 de abril del año pasado, el MSCI de Estados Unidos ha subido 14%, una cifra que queda por debajo del aumento del 18% del MSCI de todos los países del mundo, excluyendo el MSCI de Estados Unidos.

Dijo: “Esa relativa debilidad del mercado de acciones de EE. UU. podría reflejar el impacto de las políticas de ‘Estados Unidos primero’ del presidente Donald Trump. Esas políticas han llevado a Europa a aumentar el gasto en defensa y en infraestructura como parte de un estímulo fiscal más amplio. El mercado también anticipa que se reducirá la prima de crecimiento de Estados Unidos frente a Europa, lo cual da soporte a las valoraciones de los mercados europeos, especialmente frente a un mercado estadounidense con valoraciones más caras, lo cual es especialmente cierto en un contexto en el que las decisiones de política en la Casa Blanca son cada vez más impredecibles”.

Ron Temple, estratega de mercados sénior de Lazard, un gigante de gestión de activos, dijo que 2025 ya marcó el inicio formal de la terminación del discurso del “excepcionalismo del mercado estadounidense”. Temple afirmó que, a medida que los inversores globales vuelven a evaluar los activos de Estados Unidos, que el dólar continúe y se debilite de forma sostenida en el largo plazo, y que la curva de rendimientos se vuelva más pronunciada debido a que los bonos del Tesoro enfrentan ventas continuas por parte del capital internacional, serán eventos de referencia con muy alta probabilidad.

Las perspectivas de Ron Temple sobre el futuro de la estrategia de inversión suelen generar mucho debate en los mercados financieros. Antes, había pronosticado con precisión el momento de la finalización de las tasas negativas por parte del Banco de Japón en 2024, y en 2025 acertó con que los mercados de acciones emergentes superarían ampliamente tanto a Estados Unidos como a los mercados de acciones de economías desarrolladas.

Temple advirtió recientemente en una entrevista con los medios que los inversores deberían considerar reducir de manera significativa el tamaño de la asignación/ la exposición real a los activos de acciones estadounidenses, y en su lugar sobreponderar mercados de acciones que habían caído más, como el mercado de acciones de Japón y algunos mercados emergentes con una resiliencia económica muy sólida.

Temple previó que, debido al aumento continuo de la presión fiscal, la curva de rendimientos se volverá más pronunciada; entre estas presiones están un mayor gasto en defensa en Estados Unidos y en más países miembros de la OTAN, un aumento potencial del gasto de defensa e industria militar en Oriente Medio, y el déficit fiscal elevado y los crecientes gastos por intereses que persisten en el gobierno de Estados Unidos. “En mi opinión, el déficit fiscal de Estados Unidos en los próximos 10 años estará cada año entre 6.5% y 8% del PIB”, recalcó, y añadió que, en última instancia, esto constituirá un catalizador negativo de largo plazo para el mercado de acciones.

Durante más de una década, el “excepcionalismo estadounidense” se extendió por todo el mundo y los inversores en el mercado de Estados Unidos disfrutaron durante mucho tiempo de los mejores retornos globales; pero desde 2025, el “excepcionalismo estadounidense” ha mostrado, al menos, grandes grietas. Las políticas arancelarias comerciales agresivas contra el exterior que el gobierno de Trump lanzó con fuerza o pretendía impulsar, y los conflictos geopolíticos frecuentes que se desencadenan, hacen que cada vez más inversores teman que la economía de Estados Unidos caiga en un escenario de “estanflación” o incluso “recesión profunda”; esta es también la lógica central detrás del debilitamiento continuo de los activos de bonos del Tesoro desde 2025.

El mercado estadounidense ya no es la única respuesta: tras el primer aniversario del “Día de la Liberación”, los inversores globales reevalúan a dónde irá el capital

Sin embargo, Casali de Evelyn Partners añadió que, aunque mantener bajo peso en acciones de Estados Unidos el año pasado fue beneficioso, eso no implica necesariamente que en el futuro a largo plazo el rendimiento de inversión de Estados Unidos será deficiente.

Dijo: “La economía de Estados Unidos, en el largo plazo, ha tenido durante mucho tiempo un historial de expansión fuerte y estable, con un crecimiento más rápido que el de otros grandes países desarrollados; esto da a las empresas nacionales más espacio para expandir los ingresos”, y añadió que, además, Estados Unidos sigue siendo un líder global en innovación.

Dijo: “Al final, la clave de la inversión es la diversificación: mantener una exposición equilibrada entre las acciones de Estados Unidos y otros mercados globales”.

Nigel Green, CEO de deVere Group, dijo el jueves que, después de un año desde el “Día de la Liberación”, el índice S&P 500 “aún ha entregado resultados relativamente destacados”, pero la composición de hacia dónde va el flujo de fondos ha cambiado.

Aunque señaló que el capital no se ha retirado por completo de Estados Unidos, Green agregó que “la dirección de los nuevos flujos de capital es importante”, y señaló que se ha observado un aumento claro en la asignación de capital hacia India, Japón y algunas partes del sudeste asiático.

Green también subrayó que los flujos de los inversores institucionales reflejan su deseo de cubrir el riesgo de una concentración de políticas de Estados Unidos. Dijo: “Los inversores ya no ven a Estados Unidos como una oportunidad de carácter homogéneo; están eligiendo sectores que encajan con el viento de cola de las políticas, y al mismo tiempo evitando áreas que están expuestas a la perturbación comercial”.

“El ‘Día de la Liberación’ aceleró la diferenciación del mercado. Por un lado, están las empresas que encajan con la producción nacional, la infraestructura de inteligencia artificial y la seguridad energética, que están atrayendo la entrada de capital; por otro lado, aquellas empresas estadounidenses que tienen una alta exposición a negocios en mercados globales y cadenas de suministro complejas se enfrentan a un mayor nivel de escrutinio, y en algunos casos incluso a una compresión de las valoraciones”.

Green añadió que “el excepcionalismo estadounidense aún existe en algunas estrategias de instituciones”, pero “ya no es una condición automática”. Dijo: “Los asignadores de activos están haciendo comparaciones más estrictas; están evaluando la gobernanza de cada región, la claridad de las políticas y el riesgo de tipo de cambio. Estados Unidos sigue estando en el núcleo, pero ahora tiene que esforzarse más para atraer el capital”.

Dorian Carrell, responsable de rentabilidad de múltiples activos en Schroders, subrayó que, además, las incertidumbres alrededor de la guerra en Irán, la presión en el ámbito del crédito privado y el elevado gasto de capital en IA son más novedades que recientemente impulsan a los inversores internacionales a replantearse la asignación.

Dijo: “Después de un año desde el ‘Día de la Liberación’, el entorno que antes era simultáneo y estaba impulsado por políticas está dejando paso a un entorno moldeado por prioridades internas, fricciones geopolíticas y una coordinación de políticas más difícil de predecir”.

Carrell dijo que algunos datos muestran que “el conjunto de oportunidades parece inclinarse hacia sectores y regiones fuera del mercado estadounidense”, y que, desde la perspectiva puramente de las valoraciones, Europa y Japón destacan especialmente. Dijo: “De cara al futuro, las preocupaciones sobre el crédito privado, sobre la sobreconcentración de capitalización de mercado en gigantes tecnológicos, sobre los modelos de negocio de evolución rápida y sobre el empinamiento de la curva de rendimientos indican que una diversificación razonable desde el mercado de Estados Unidos es una estrategia de inversión válida. Aunque Estados Unidos sigue ofreciendo oportunidades muy atractivas, creemos que muchas otras regiones ya han incorporado con antelación más incertidumbre, especialmente porque la incertidumbre de políticas es mucho menor.”