A BME reabre a expectativa de lançamento de preços e ofertas, quem é o favorito número um

Nos últimos 3 anos, mais de 100 novas ações já chegaram à BVBJ (Bourse de Péquim) e todas concluíram a emissão através de pricing direto. No entanto, esta situação poderá vir a mudar.

Um repórter do Diário de Economia (《每日经济新闻》) notou que, recentemente, têm sido altos os pedidos de que a nova ação da BVBJ Zhongkeyi (中科仪) deva adotar emissão com inquiry fora de bolsa (emissão por cotação através de subscrição) no mercado. As razões incluem o forte potencial de crescimento da empresa nos últimos anos e a existência de temas com controlo próprio e suscetibilidade independente.

O repórter Chen Mengyu do banco de media do 《每日经济新闻》

Há quem defenda que, se as novas ações da BVBJ continuarem a utilizar pricing direto, isso pode não ser justo para empresas de elevada qualidade. Desde o ano passado, algumas novas ações de elevada qualidade listadas na BVBJ, após a sua entrada no mercado secundário, tiveram durante muito tempo preços de ações que foram mais de 10 vezes o preço de emissão, o que mostra que o mecanismo de pricing em causa não será totalmente racional.

No entanto, nas entrevistas, também há alguns profissionais da indústria que consideram que a BVBJ retomar, mais tarde, a emissão por inquiry é uma tendência inevitável, mas talvez o momento atual para reiniciar a inquiry não seja o mais favorável.

Relativamente a estes temas que têm chamado a atenção do mercado, os responsáveis da Zhongkeyi responderam que, no momento, não é conveniente revelar o método de emissão específico, e que, mais tarde, é possível consultar os respetivos comunicados.

A retoma da emissão por inquiry na BVBJ: a “primeira ação” está para surgir?

Pela observação do repórter, recentemente, há muitas opiniões no mercado de que, entre as novas ações prestes a ser listadas na BVBJ, a Zhongkeyi poderá chegar à BVBJ através de um modelo de emissão por inquiry. Alguns profissionais entrevistados da indústria da BVBJ partilham opiniões semelhantes.

O prospeto mostra que os fundamentos da Zhongkeyi têm características típicas de “hard tech”. A empresa é um fornecedor líder na China de componentes centrais de equipamento de fabrico de semicondutores e de equipamentos de instrumentos científicos de vácuo, e as suas características de inovação refletem-se principalmente nos seguintes aspetos:

Em primeiro lugar, a empresa é a maior empresa nacional em termos de volume de remessas de bombas de vácuo secas no sector de circuitos integrados, e é também a única empresa nacional que realiza aplicação em massa em processos avançados e que cobre totalmente processos limpos / de média exigência / de exigência severa.

Em segundo lugar, no sector das bombas de vácuo secas, a inovação e P&D da empresa rompeu o longo monopólio de empresas da Europa, dos EUA e do Japão: os produtos de bombas de vácuo secas satisfazem as necessidades de produção de processos de fabrico de lógicas avançadas de 14nm e de memórias como 3D NAND com 128 camadas e acima, e já foram aplicados em massa em várias das principais empresas chinesas de fabrico de semicondutores (foundries).

Em terceiro lugar, como empresa subordinada à Academia Chinesa de Ciências, a empresa possui três plataformas nacionais de I&D, incluindo o Centro Nacional de Investigação de Engenharia para Equipamentos de Tecnologia de Vácuo.

Além disso, nos últimos anos, os resultados operacionais da empresa têm crescido de forma contínua. De 2021 a 2025, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe passou de 0,65 mil milhões para 8,4 mil milhões, com uma taxa de crescimento anual composta de quase 90%. No 1.º trimestre de 2026, o desempenho da empresa voltou a registar um forte crescimento.

Vale salientar que, pelo processo de IPO (oferta pública inicial) da Zhongkeyi, há alguns aspetos que parecem diferentes: primeiro, o IPO da empresa escolheu o 4.º critério de listagem da BVBJ, sendo esta também a primeira vez, desde junho de 2023, que uma nova ação da BVBJ adota o 4.º critério (estimando-se uma capitalização de mercado não inferior a 15 mil milhões e investimento total em I&D nos últimos dois anos não inferior a 50 milhões); segundo, a 16 de janeiro deste ano, o Comité de Listagem da BVBJ realizou a 4.ª reunião de deliberação de 2026, na qual foi aprovada a candidatura de listagem da Zhongkeyi e que, a 10 de fevereiro, foi registada pela Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China (CSRC). Entretanto, a赛英电子 (Saiying Electronics) que concluiu o registo do IPO em simultâneo, já completou a emissão recentemente.

Contudo, na ótica de alguns profissionais da indústria, estes fenómenos são apenas factos básicos e não constituem condições suficientes para retomar a emissão por inquiry.

Liu Zimou, fundador da Yimu Research, acredita que, devido a uma avaliação mais baixa na emissão com pricing na BVBJ, pode não ser tão justa para empresas de alta qualidade. “Por exemplo, as novas ações da BVBJ que concluíram o IPO no ano passado, como Xingtu Testing (星图测控) e Hengdongguang (蘅东光), após a listagem, durante muito tempo os preços no mercado secundário ficaram acima de 10 vezes o preço de emissão. Isto indica que estas empresas podem não ser adequadas para emissão com pricing, devendo adotar emissão por inquiry.”

Vale salientar que, desde este ano, o ritmo de emissão de novas ações na BVBJ acelerou de forma mais clara do que em 2024 e 2025. De acordo com estatísticas da Choice, no 1.º trimestre de 2026, já houve 16 novas ações listadas na BVBJ. Com base nesse ritmo, o número total de novas ações a emitir ao longo do ano poderá exceder claramente o de 2024 e 2025. Nesses dois anos, os números de novas ações listadas foram, respetivamente, 23 e 26.

Em resposta ao clamor do mercado acima referido, recentemente o repórter telefonou para a Zhongkeyi. Os respetivos responsáveis da empresa disseram que não é conveniente revelar o método de emissão específico; mais tarde, deve consultar-se o comunicado relevante.

Quando a emissão por inquiry será retomada: gera debate na indústria

Com base em informação pública, desde que Yinuowei (一诺威) concluiu o seu IPO na BVBJ em abril de 2023, nos 3 anos seguintes o método de pricing das novas ações da BVBJ não teve alterações.

Nessa altura, durante o IPO da Yinuowei, foi adotada emissão por inquiry no mercado de subscrição (emissão fora de bolsa). Naquela altura, existiam algumas controvérsias e rumores no mercado sobre a emissão da Yinuowei.

No prazo de 3 anos após o IPO da Yinuowei, mais de 100 novas ações já chegaram à BVBJ, e todas adotaram o método de emissão com pricing direto, com os rácios P/E de emissão normalmente definidos em cerca de 15x. Assim que a emissão com pricing por inquiry for retomada, é provável que exista espaço para a abertura do rácio P/E de emissão.

Contudo, nas entrevistas mais recentes, alguns profissionais da indústria da BVBJ mostraram-se indiferentes ao rumor de que a emissão por inquiry se aproxima. Zhou Yun’nan, comentador sénior de Novo Terceiro Conselho (New Third Board), afirmou: “Neste momento, trata-se ainda apenas de boatos do mercado. A empresa específica e a data em que vai retomar a emissão por inquiry dependem ainda do comunicado formal da empresa emissora.”

Um analista da BVBJ de uma corretora disse por sua vez: “Retomar a emissão por inquiry após a BVBJ é uma tendência inevitável, mas agora retomar a inquiry pode não ser o momento mais ideal. Em primeiro lugar, neste momento o mercado da BVBJ encontra-se numa fase de queda; em segundo lugar, este ano o ritmo de emissão de novas ações na BVBJ é mais rápido; além disso, a Zhongkeyi é controversa, a sua rubrica de ganhos/perdas não recorrentes é muito elevada, e a margem bruta é relativamente baixa”.

No relatório anual de 2025 da Zhongkeyi, a empresa indica que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2025 é de 8,4 mil milhões de RMB, mas inclui 7,4 mil milhões de RMB de perdas/ganhos não recorrentes. Estes mais de 7 mil milhões de perdas/ganhos não recorrentes provêm principalmente dos ganhos/perdas resultantes da variação do justo valor de ativos financeiros e passivos financeiros detidos. Com base nas informações divulgadas no prospeto, em 2024 o ganho por variação do justo valor foi de 7,52 mil milhões de RMB, e isso deve-se sobretudo ao forte aumento do preço das ações da Top Technology (拓荆科技) detida.

Do ponto de vista do lucro líquido atribuível após deduzir itens não recorrentes (扣非归母净利润), a taxa de crescimento composta do desempenho da Zhongkeyi de 2022 a 2025 é apenas de 18,4%.

Além disso, nos últimos anos, a correspondência entre o fluxo de caixa e os lucros da empresa não é muito elevada. Em parte dos períodos reportados, existe uma grande diferença entre o lucro líquido atribuível à empresa-mãe e o montante líquido do fluxo de caixa das atividades operacionais, refletindo, até certo ponto, que a “qualidade do lucro” da sua rentabilidade ainda precisa de ser melhorada.

Na verdade, tanto a emissão por inquiry como a emissão por pricing e a emissão por leilão são métodos de pricing de IPO reconhecidos pela BVBJ. No entanto, desde a abertura oficial da BVBJ em novembro de 2021, apenas 5 novas ações da BVBJ adotaram emissão por inquiry no total, o que representa menos de 3%. Há opiniões na indústria que defendem que a elevada proporção de pricing direto nas novas ações da BVBJ ocorre porque a eficiência do pricing direto é maior e se adequa às características das pequenas e médias empresas da BVBJ.

Na opinião do analista acima mencionado, “quando essas condições estiverem reunidas, não é tarde para retomar a emissão por inquiry: em primeiro lugar, o mercado está num estado relativamente estável; em segundo lugar, o ritmo de emissão de novas ações não é tão rápido; por último, o setor/segmento do IPO da empresa é bom e não há grandes controvérsias”.

“Não é possível fazer inquiry apenas porque se vai fazer inquiry. Antes, algumas empresas relativamente boas também tiveram (por causa da emissão com pricing) um preço de emissão pressionado para baixo, mas mesmo assim subiram muito no mercado secundário, e a empresa não tem grande queixa. Se a inquiry fosse realmente feita, no fim a empresa poderia alocar mais do que o planeado (oversubscription/超募), mas haveria risco de queda do preço após a listagem.” Ele acrescentou ainda: “O essencial é melhorar a capacidade do mercado para atrair os investidores. Tal como agora, quando se participa no subscrição de novas ações na BVBJ, ninguém é convidado em particular. Só porque existe efeito de lucratividade, congelar 7000 mil milhões a 1 bilião mil milhões é um cenário normal”.

(Editor: Zhang Yang HN080）

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