Líder en cuota de mercado y con ingresos de 100 millones: la startup de chips ópticos Xizhi Technology presenta su solicitud en Hong Kong con una historia de "hielo y fuego"

Los rápidos avances de los grandes modelos de IA han cambiado la lógica de desarrollo de muchas industrias.

Los chips fotónicos son, sin duda, el ejemplo más típico. Recientemente, Nvidia derrochó una gran suma de dinero y anunció que inyectaría 2.000 millones de dólares en Lumentum, un gran referente de la tecnología fotónica, y 2.000 millones de dólares en Coherent, respectivamente, y además aseguraría con antelación compromisos de compra a largo plazo por decenas de miles de millones de dólares y derechos sobre futura capacidad productiva.

Impulsados por el empuje de los gigantes, el mercado de capitales ha perseguido la tecnología óptica casi con euforia. Por ejemplo, en el caso de Yuanjie Technology, aunque los ingresos de 2025 apenas rondaron los 600 millones de yuanes, ya se ha colocado con fuerza en el club de las “acciones de mil yuanes”; el 2 de abril, su ratio precio-beneficio (TTM) alcanzó nada menos que 473 veces, una cifra que asombra.

Precisamente en medio de esta fiebre industrial casi hirviente, los unicornios nacionales de chips fotónicos han empezado a lanzarse a por el mercado de capitales.

Recientemente, Shanghai Xizhi Technology Co., Ltd. (en adelante, “Xizhi Technology”) presentó su folleto de salida a bolsa en la Bolsa de Hong Kong.

Xizhi Technology ofrece principalmente soluciones de interconexión óptica y de computación óptica.

Como proveedor independiente de soluciones de interconexión óptica Scale-up en China, Xizhi Technology ocupa el primer lugar en el mercado nacional según los ingresos de 2025, con una participación de mercado abrumadora del 88,3%; detrás de ello, además, se encuentran instituciones de inversión estrella como Tencent y Baidu.

En esta OPI, Xizhi Technology planea, mediante la captación de fondos, seguir ampliando sus equipos de interconexión óptica y soluciones, e incrementar su apuesta en campos de vanguardia como los productos de computación óptica.

Pero al dejar a un lado el deslumbrante halo de los respaldos de los gigantes y del “primer puesto en cuota de mercado”, el tamaño de los resultados de Xizhi Technology sigue siendo relativamente limitado: en 2025, sus ingresos anuales fueron solo de 106 millones de yuanes, mientras que su pérdida neta del mismo periodo ascendió a 1.342 millones de yuanes.

Además, casi el 80% de esos ingresos proviene de sus cinco principales clientes.

Cuando la luz de la computación entra en la realidad, el gran examen de la comercialización de Xizhi Technology acaba de comenzar.

Consolidación y explosión industrial

Durante muchos años, los focos del mundo de la computación han estado siempre puestos en los chips de microelectrónica.

Los chips de microelectrónica transmiten señales usando señales de corriente como portadoras de la información; sin embargo, a medida que el proceso de fabricación de los chips sigue reduciéndose, problemas como el sobrecalentamiento y el consumo de energía han empezado a convertirse en cuellos de botella que restringen el desarrollo de los chips de microelectrónica.

En comparación, los chips fotónicos pueden convertir señales optoelectrónicas usando ondas de luz con frecuencias más altas como portadoras de la información. Ofrecen ventajas como menores pérdidas de transmisión y menor latencia de tiempo, lo que ha llevado a que el mercado centre la mirada en este sector.

Pero en una etapa anterior, las aplicaciones de los chips fotónicos se concentraban en áreas como la sensorización de electrónica de consumo (VCSE) y la comunicación (EML), lo que limitaba el espacio de mercado.

En ese momento, los profesionales de las instituciones de inversión también miraban los chips fotónicos con cierta cautela.

“Si echamos un vistazo a nivel global, las empresas que fabrican chips fotónicos aún no tienen el estatus de megacorporaciones que tienen los circuitos integrados. Los ingresos de Lumentum en el año fiscal 2019 fueron de solo alrededor de 1.500 millones de dólares. Para una empresa en fase inicial, lograr algo como Lumentum que abarque los tres grandes ámbitos —alta potencia, comunicación y sensorización— también es muy difícil. Por supuesto, Lumentum también ha ido logrando gradualmente esa expansión a través de adquisiciones en su desarrollo a largo plazo. Este es, precisamente, el punto incómodo de invertir en chips fotónicos: los umbrales técnicos son muy altos y el espacio de mercado de una sola línea es relativamente limitado”. Fang Hong, socio de De Lian Capital, lo expresó públicamente en 2020.

Pero la llegada de la IA cambió la trayectoria de desarrollo de la cadena industrial de chips fotónicos.

La demanda exponencial de computación global que exigen los grandes modelos de IA amplifica las carencias de los chips eléctricos tradicionales en cuanto a consumo de energía y latencia al procesar cálculos paralelos a gran escala; esta es una oportunidad para la cadena industrial de chips fotónicos.

En este contexto, los resultados de empresas de la cadena industrial de chips fotónicos como Xizhi Technology se dispararon.

En 2025, los ingresos de Xizhi Technology fueron de 106 millones de yuanes, con un crecimiento interanual de más del 70%.

En cuanto a los productos, el motor principal que impulsó el fuerte aumento de ingresos de Xizhi Technology fue Scale-up, que se despliega sobre todo en infraestructuras de IA (en particular, centros de datos) para construir “supernodos” de alto rendimiento.

En este caso, el supernodo se refiere a un gran clúster de interconexión estrechamente acoplada configurado como una única unidad de cómputo, compuesto por decenas a cientos de GPU, utilizado específicamente para tareas avanzadas de IA como el entrenamiento y la inferencia de grandes modelos.

Según Xizhi Technology, debido a que estas tareas de IA requieren comunicación sincronizada cuando miles de dispositivos procesan enormes volúmenes de datos, el producto Scale-up, mediante la tecnología de interconexión óptica, logra superar de manera efectiva los límites físicos del intercambio tradicional eléctrico en cuanto a distancia de transmisión, ancho de banda y consumo de energía.

En 2025, los ingresos de Scale-up generaron 76 millones de yuanes, con un crecimiento interanual de más del 60%.

Aunque el desempeño de los ingresos fue impresionante, el impulso de crecimiento de Xizhi Technology en la nueva pista de chips fotónicos aún enfrenta desafíos.

Por un lado, la tasa de crecimiento de Xizhi Technology no es especialmente rápida dentro de la industria. Por ejemplo, Source Jie Technology, que también forma parte de la cadena industrial de chips fotónicos, registró un aumento del ingreso interanual del 138,5% en 2025; actualmente ya está avanzando hacia una salida a bolsa en Hong Kong y planea implementar listados en dos mercados, “A+H”.

Por otro lado, a medida que los productos se amplían en volumen, el margen bruto de Xizhi Technology “no aumenta, sino que cae”. En 2025, con productos de interconexión óptica incluidos como los de Scale-up, el margen bruto fue del 35,1%, una disminución de 14 puntos porcentuales respecto al año anterior.

Según la explicación de Xizhi Technology, la razón principal es que el aumento de la integración de productos, así como el incremento de costos por pruebas y validación y de procesamiento subcontratado, elevan los costos.

En comparación con la generación anterior de productos, los Scale-up EPS no solo requieren los mismos módulos de interconexión óptica, etc., sino que antes de la entrega deben realizar pruebas y validación utilizando software desarrollado de forma independiente por Xizhi Technology, relacionado con la solución de supernodos, lo que añade más presión a los costos.

Aprovechándose de grandes clientes

Actualmente, los clientes de Xizhi Technology incluyen instituciones de investigación científica, empresas de internet, fabricantes de GPU y de servidores, integradores de sistemas, así como constructores y operadores de infraestructura de computación.

A medida que avanza la implementación de la comercialización, el número de clientes de Xizhi Technology ha aumentado: de 2023 a 2025, los nuevos clientes fueron 11, 10 y 22, respectivamente.

Pero detrás del crecimiento aparentemente próspero hay una concentración extremadamente alta de clientes.

De 2023 a 2025, la proporción de ingresos totales de sus cinco principales clientes respecto a Xizhi Technology se mantuvo básicamente en torno al 80%.

De manera objetiva, la dependencia de grandes clientes no es un fenómeno exclusivo de Xizhi Technology.

Según el panorama de la industria, el líder global de tecnología óptica, Lumentum, también enfrenta problemas similares: sus ingresos dependen igualmente de manera muy alta de un pequeño número de clientes como Nvidia.

Pero esa fuerte “adherencia” de clientes y la alta concentración esconden riesgos comerciales que no pueden ignorarse.

Si los principales clientes reducen sus compras debido a ajustes en su estrategia o al fin de ciclos de proyectos, los ingresos de Xizhi Technology se enfrentarán directamente a un riesgo de volatilidad.

La excesiva dependencia de grandes clientes también tiende a colocar a Xizhi Technology en desventaja en negociaciones de precios, lo que a su vez comprime el margen bruto que ya se encuentra bajo presión. Tomando como ejemplo los cinco principales clientes G, en 2025 el margen bruto fue solo del 23,4%, una caída de 13 puntos porcentuales interanual.

Bajo el doble golpe del descenso del margen bruto y del aumento de los costos, de 2023 a 2025 la suma de las pérdidas netas de Xizhi Technology ya se acerca a 2.500 millones de yuanes.

El “lado B” de las pérdidas masivas: el calendario de la OPI se está convirtiendo en una espada suspendida sobre la cabeza de Xizhi Technology.

De 2018 a 2025, Xizhi Technology completó múltiples rondas de financiación pre-OPI desde la Ronda A hasta la Ronda C4, y firmó con los inversionistas acuerdos de apuesta con cláusulas de rescate sobre aspectos como el momento de la salida a bolsa.

Para avanzar el proceso de listar en Hong Kong, en septiembre de 2025 Xizhi Technology revisó los acuerdos de inversión con los inversionistas, estipulando que no se activarían cláusulas de rescate u otras cláusulas de apuesta por el estilo.

Pero esto es solo una “exención temporal”.

Según el acuerdo, si Xizhi Technology no logra la aprobación para cotizar dentro de los 24 meses contados desde la fecha en que presente en la Bolsa de Hong Kong los documentos de solicitud de cotización, los arreglos de las cláusulas de apuesta suspendidas anteriormente se restablecerán automáticamente, y además con efecto retroactivo.

A finales de 2025, el monto de instrumentos financieros emitidos por Xizhi Technology a los inversionistas ya ascendía a 4.924 millones de yuanes.

Sin salida posible, esta OPI en Hong Kong está condenada a convertirse en una carrera contra el tiempo.

Aviso de riesgos y cláusulas de exención de responsabilidad

        Hay riesgos en el mercado; invierta con cautela. Este artículo no constituye asesoramiento de inversión personal, y tampoco considera los objetivos de inversión especiales, la situación financiera o las necesidades específicas de usuarios particulares. Los usuarios deben evaluar si cualesquiera opiniones, puntos de vista o conclusiones contenidas en este artículo se ajustan a su situación particular. Según ello, la inversión es responsabilidad propia.