La volatilidad de las tarifas está dificultando que los inversores determinen dónde debería cotizar el S&P 500 en este momento

Fue otro fin de semana de noticias mareantes, pero no estamos más cerca de averiguar cuál debería ser el nivel adecuado para las acciones. La buena noticia es que, aunque el presidente Donald Trump tiene un umbral de dolor más alto que la mayoría pensaba, existe un umbral de dolor, y la exención arancelaria para la industria electrónica significa que un colapso de los beneficios tecnológicos es mucho menos probable. La mala noticia es que la política comercial ahora depende por completo de negociaciones día a día y de cambios de humor, lo que hace muy difícil argumentar a favor de algún tipo de repunte serio, y las preocupaciones por la estanflación no van a desaparecer.

Visibilidad baja sobre los beneficios de 2025

En cuanto a los beneficios, no hay consenso sobre los dos determinantes más importantes de los precios de las acciones:
El nivel real en dólares del crecimiento de los beneficios para 2025, y cuál debería ser el múltiplo correcto, es decir, cuánto estaría dispuesto a pagar un inversor por esa corriente futura de beneficios. El nivel en dólares del crecimiento de los beneficios para 2025 ahora es de $267 o alrededor de un 10% al alza, pero hay poca confianza en esa proyección.
Dependiendo de a quién le preguntes, podría estar entre ese nivel y $242, que es cero crecimiento en los beneficios, o podría ser incluso hasta un 20% a la baja, lo que sería una caída recesiva de los beneficios.

S & P 500 2025: ¿Cuál es el nivel de beneficios adecuado?
$267: +10% (consenso actual)
$242: +0%
$193: -20% (caída recesiva)
Fuente: LSEG

Una caída del 20% en los beneficios puede parecer extrema, y aunque es inusual, no es algo sin precedentes. Según FactSet, ha habido cuatro ocasiones en los últimos 25 años en las que los beneficios del año estuvieron 20% por debajo de la estimación al inicio del año: 2001, 2008, 20098 y 2020. Es el mismo problema con el múltiplo. El múltiplo actual de 19 para los beneficios de 2025 ha bajado desde 21 hace un mes o algo así, pero normalmente se otorgan múltiplos por encima de 17 cuando la economía se está expandiendo, y eso no está ocurriendo. Entonces, ¿cuál es el múltiplo correcto?
Dependiendo de a quién le preguntes, podría estar entre 17, que es un múltiplo promedio histórico, y 14, que es un múltiplo recesivo.

S & P 500 2025: ¿Cuál es el múltiplo correcto?
19: múltiplo actual
17: promedio histórico
14: múltiplo recesivo
Fuente: LSEG

Mezcla y combina la estimación real de beneficios en dólares con el múltiplo, y puedes obtener una variación enorme en el lugar al que debería llegar el S & P 500.

¿Eres optimista o pesimista?

En un escenario optimista, podrías asumir que la mayoría de los aranceles desaparecen, que se mantiene el statu quo y que Estados Unidos evita una recesión; en ese punto, tal vez podrían funcionar unos beneficios al alza del 10% y un múltiplo de 19 (el consenso actual). Un escenario más “realista” pero aún optimista sería que los aranceles de algún tipo siguen en vigor, que los beneficios suben solo 5% (la mitad de lo esperado) y que el múltiplo se contrae a 18 desde 19.
Esto te lleva a 4,572, todavía aproximadamente 800 puntos por debajo del nivel actual.

El precio correcto para el S & P 500: Escenario optimista
Actual: beneficios +10%, múltiplo 19: 5,363
Beneficios: +5% ($254), múltiplo 18: 4,572

Es fácil ponerse aún más pesimista desde aquí. Supón crecimiento cero de beneficios ($242) con un múltiplo promedio histórico de 17 y obtienes 4,114, alrededor de un 23% por debajo del cierre del viernes. Si los beneficios caen 10% ($218), estás en 3,706. Si caen 20%, estás en el rango de 3,200.

El precio correcto para el S & P 500: Escenario pesimista
Actual: beneficios +10%, múltiplo 19: 5,363
Beneficios +0%, múltiplo 17: 4,114
Beneficios -10%, múltiplo 17: 3,706
Beneficios -20%, múltiplo 17: 3,281

Esta es la razón por la que el mercado está oscilando a diario. Esta es la razón por la que obtienes este tipo de cambios diarios en los precios en los últimos siete días:

Viernes: +1.8%
Jueves: -3.5%
Miércoles: +9.5%
Martes: -1.6%
Lunes: -0.2%
Viernes: -6.0%
Jueves: -4.8%

Nadie puede averiguar el nivel correcto.