Pergunte ao AI · Porque é que os proveitos da Kangfang Bio têm ficado repetidamente abaixo das expectativas do mercado?

A 26 de março, a Kangfang Bio divulgou o seu relatório anual de 2025: atingiu 3,056 mil milhões de RMB de receitas, um aumento de 43,9%. No ano passado, as receitas de licenciamento BD foram apenas de 23,2 milhões de RMB, o que significa que as receitas da empresa provêm quase na totalidade da venda real de medicamentos.

No 1.º e 2.º semestre de 2025, as receitas da Kangfang foram de 1,412 mil milhões de RMB e 1,644 mil milhões de RMB, respetivamente. Depois de entrar no sistema de seguro médico, os preços dos produtos desceram quase 70%, e estas receitas já não são fáceis. Mas o mercado tem expectativas ainda mais altas para a Kangfang. Anteriormente, o Nomura International Securities estimou que a receita da Kangfang Bio em 2025 seria de cerca de 3,3 mil milhões de RMB; a Soochow Securities, por sua vez, estimou 3,672 mil milhões de RMB.

Esta narrativa de “ficar abaixo das expectativas” não é a primeira vez que acontece com a Kangfang. Em 2024, dois dos seus principais produtos de duplo anticorpo (duplo anti) — o inibidor de Yowuzhiximab/isi e o carduniliximab — ficaram aquém das expectativas de volume. Na altura, o mercado acreditava, de forma geral, que era a fase de “ajuste” quando os novos medicamentos entram no seguro médico; esperava-se que, em 2025, as vendas das empresas crescessem significativamente.

As altas expectativas dos investidores em relação à Kangfang acabam por se dever ao “fardo de ídolo” que pesa demasiado sobre a Kangfang. Afinal, o duplo anticorpo de PD-1/VEGF da Kangfang, o primeiro a vencer o K药 frente a frente; sendo comparável com “o melhor medicamento do mundo” em dados clínicos, a velocidade de aumento de volume deveria, por isso, ser avassaladora.

Num encontro de comunicação de resultados de 2025, o presidente da Kangfang Bio, Xia Yu, deixou claro aos investidores: “A Kangfang com mais de cem anos é a nossa aspiração e objetivo; por isso, nunca nos acomodámos.”

Kangfang entra no “primeiro ano do seguro médico”

A Kangfang definiu 2025 como o “primeiro ano do seguro médico”, sendo que os 5 produtos e os 12 tipos de indicação da empresa foram todos incluídos na lista de seguro médico, e a negociação do seguro médico foi um sucesso total. Que impacto operacional é que o seguro médico trouxe à Kangfang? Do ponto de vista da entrada nos hospitais, o desempenho da Kangfang terá de ter superado as expectativas. O objetivo definido por Xia Yu no início de 2026 foi: pretende-se cobrir mais de 2000 hospitais até ao fim do ano.

Neste encontro de comunicação, Xia Yu explicou que neste momento a Kangfang já tem uma equipa de comercialização com 1500 pessoas, e os dois duplos anticorpos já cobrem mais de 3000 hospitais. Em termos de elegibilidade, a Kangfang fez esforços consideráveis; à medida que a escala de comercialização se expandiu, a taxa de despesas de vendas continuou a cair.

Diz-se que o desempenho de vendas da Kangfang superou as expectativas porque é preciso considerar o efeito das descidas de preço do seguro médico. A descida de preços do inibidor de Yowuzhiximab/isi e do carduniliximab foi, respetivamente, de cerca de 68% e 70%; isto significa que o volume de vendas tem de aumentar 4 a 5 vezes para manter o nível de receitas. A Kangfang não divulgou as vendas específicas destes dois duplos anticorpos, mas o crescimento total das receitas de 43,9% já mostra que, após entrar no seguro médico, os produtos aumentaram substancialmente em volume.

As receitas não terem atingido as expectativas das instituições deve-se, em parte, às indicações. No ano passado, as receitas da Kangfang dependeram principalmente de duas indicações: o cancro do colo do útero em segunda linha tratado com o carduniliximab, e o cancro do pulmão não pequenas células não escamoso com resistência a EGFR -TKI tratado com o inibidor de Yowuzhiximab/isi. Indicações maiores, como o carduniliximab para cancro gástrico em primeira linha e cancro do colo do útero em primeira linha, e o inibidor de Yowuzhiximab/isi para cancro do pulmão em primeira linha positivo para PD-L1 — só no final de 2025 é que foram aprovadas nas negociações do seguro médico; este ano, espera-se que continuem a aumentar em volume. Xia Yu também referiu que a inclusão destas indicações maiores no seguro médico criará a base para o aumento em volume da empresa em 2026.

A que montantes concretos chegarão as vendas, a Kangfang não forneceu qualquer orientação oficial de resultados. Atualmente, o preço das ações da Kangsheng Bio está em máximas históricas; se ao longo do ano não houver um estímulo forte, como a aprovação do inibidor de Yowuzhiximab/isi nos EUA, o mercado não saberá como irá materializar os resultados de 2026.

Quanto aos dados de OS do inibidor de Yowuzhiximab/isi, que todos querem saber quando serão divulgados, Xia Yu disse: é necessário aguardar com paciência, porque os estudos clínicos são orientados por eventos (event driven); “vamos divulgar este conjunto de dados tão aguardado no melhor cenário, e ao mesmo tempo cooperar ativamente com as aprovações regulatórias, ficando à espera que a flor desabroche”.

Ainda é preciso acelerar

Em 2025, a Kangfang teve um prejuízo de 1,141 mil milhões de RMB, ano contra ano um aumento de 56%; uma grande parte do prejuízo deveu-se à variação do valor das ações. Quando a Kangfang chegou a um acordo de cooperação com a Summit, também investiu numa participação na Summit. Em 2025, com a queda do preço das ações da Summit, a Kangfang registou, em termos contabilísticos, uma perda de investimento de capital de 324 milhões de RMB.

Por outro lado, o crescimento das despesas deve-se principalmente ao investimento em I&D. Em 2025, as despesas de I&D da empresa foram de 1,575 mil milhões de RMB, um aumento de 24,6% ano contra ano. Este dinheiro foi gasto onde faz sentido. Atualmente, a Kangfang desenvolveu cerca de 50 projetos de inovação nos domínios de tumor, autoimunidade, metabolismo, entre outros. Xia Yu estima que, nos próximos cinco anos, a Kangfang lançará mais de 10 novos produtos e mais de 25 novas indicações.

Vale a pena mencionar que muitos dos pipelines da Kangfang têm um elevado valor. Por exemplo, o anticorpo CD47 — o único do mundo a entrar na fase 3 de ensaios clínicos em tumores sólidos; o novo medicamento de triplo anticorpo AK150 baseado em ILT2/ILT4/CSF1R criado pela primeira vez no mundo; o novo medicamento de duplo anticorpo AK152 direcionado para Aβ e BBB; e o novo duplo anticorpo de autoimunidade AK139 que combina IL-4Rα/ST2 — o primeiro do mundo. Tudo isto exige investimentos avultados em I&D, o que condena a Kangfang a assumir riscos ainda maiores.

A boa notícia é que o caixa que a Kangfang tem continua a ser suficiente. Atualmente, a empresa tem ainda mais de 9 mil milhões de RMB em dinheiro. No encontro de resultados, Xia Yu falou de forma confiante: “Na China, em termos de abrangência do desenvolvimento e dos resultados, em relação à Kangfang diz-se em segundo lugar; é difícil alguém dizer em primeiro.”

Embora exista uma vantagem de liderança, a diferença entre a Kangfang e os concorrentes não é muito grande. Por exemplo, no duplo anticorpo mais valioso de PD-1/VEGF, o perseguidor já está muito perto; produtos semelhantes de empresas como SanSheng GuoJian, Primus e Rongchang Bio já entraram na fase 3 de ensaios clínicos.

À medida que mais e mais produtos com o mesmo alvo conseguem sair para mercados no exterior e entram em fases clínicas mais avançadas, para o inibidor Yowuzhiximab/isi manter o poder de fixação de preço e a quota de mercado, não será fácil. Sobretudo quando se vê que as empresas estrangeiras que valorizam o mercado chinês de PD-1/VEGF estão cada vez mais “de elite”; em comparação, os parceiros da Kangfang, a Summit, parecem mais frágeis. Face aos gigantes internacionais, a Kangfang precisa de acelerar e estabilizar a sua posição com dados sólidos.

Redação丨Fang Tao Zhi

Edição丨Jiang Yun, Jia Ting

Operação丨Vinte e três

Ilustração丨China Visual

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