China National Heavy Duty Truck Group H·Profundidad｜Volver a hablar sobre camiones pesados con baja valoración y alto crecimiento en la expansión internacional y globalización【Tianfeng Automóviles】【Tianfeng Automóviles】

（Fuente: Equipo de Vanguardia de Energía Nueva）

Resumen

Preocupaciones del mercado: Como herramienta de producción, las ventas de camiones pesados (heavy-duty) están relacionadas con la inversión en activos fijos y el volumen de transporte de carga por carretera. Hace diez años, con la gran escala de inversión en infraestructura de China, las ventas nacionales de camiones pesados superaron el millón. En la actualidad, China ha entrado en el ciclo de reemplazo de inventario de camiones pesados, y el mercado teme que las empresas de camiones pesados no tengan suficiente elasticidad en futuros beneficios.

Nuestra opinión: El fabricante líder de camiones pesados【China National Heavy Duty Truck Group (Sinotruk)】se beneficia de la aceleración del crecimiento de las ventas en el extranjero, y se espera que entre en una nueva ronda de ciclo de prosperidad. Además, sus exportaciones pueden dividirse en regiones 1-N de crecimiento en desarrollo (África y Sudeste Asiático) y regiones 0-1 de avance en economías desarrolladas (Latinoamérica y Europa):

Regiones en desarrollo: La cuota de mercado de Sinotruk se aproxima o supera el 20%; lo clave es observar la expansión de la demanda de camiones pesados impulsada por el desarrollo económico

Por ejemplo, en África, el monto de inversión anual en infraestructura es de alrededor de 100 mil millones de dólares, con una tasa de crecimiento de aproximadamente 10% en los últimos dos años, mientras que la demanda real de inversión en infraestructura supera los 150 mil millones de dólares. Al obtener capital de desarrollo mediante la exportación de grandes volúmenes desde África, múltiples reservas de divisas externas han alcanzado máximos históricos; se espera que la inversión en infraestructura tenga un efecto de retroalimentación.

Actualmente, las ventas anuales de camiones pesados en África son 200 mil unidades (20w); la magnitud del PIB es comparable a la de China hace 20 años. Con el crecimiento económico y el aumento de la inversión en infraestructura, creemos que África podrá replicar el caso doméstico, y que las ventas anuales de camiones pesados superarán el millón.

En el pasado, Sinotruk abrió el mercado rápidamente gracias a su salida temprana al exterior + su buena relación costo-beneficio (en Europa y EE. UU., camiones pesados usados de segunda mano de 400-500 mil, Sinotruk de 200 mil+). Además, se vinculó firmemente con los distribuidores de canal (vender más implica ganar más). Actualmente, la cuota de mercado de las marcas chinas en África es de aproximadamente 70% y en Sudeste Asiático de 40%; Sinotruk representa más de la mitad dentro de las marcas chinas.

Desde la perspectiva competitiva, la diferencia de precios de otras marcas chinas frente a Sinotruk es relativamente pequeña, por lo que les resulta difícil aumentar rápidamente el volumen. Esto reduce la motivación de los grandes distribuidores para cambiar de socio; mientras que los distribuidores más pequeños tienen capacidad limitada. Creemos que la cuota de mercado de Sinotruk en África podrá mantener el nivel actual.

Regiones desarrolladas: Sinotruk es un recién llegado; logra el avance mediante certificación de modelos + fábricas KD + construcción de canales

La demanda anual de camiones pesados en Europa es de 300 mil unidades; en Latinoamérica, 200 mil (de las cuales Brasil son 100 mil). Al mismo tiempo, el ASP de camiones pesados diésel por vehículo es de 700-800 mil, mientras que para los de energías nuevas es de 100-1500 mil, muy por encima del ASP de camiones pesados en China, que ronda 400 mil.

Sin embargo, en Europa la normativa IAA, y en Brasil los aranceles altos, exigen que las empresas de camiones pesados establezcan fábricas KD localmente (un ciclo de construcción y ramp-up de producción de 2-3 años). Con la certificación de modelos y la construcción de redes de preventa y posventa llevándose a cabo de manera simultánea, estimamos que a partir de 2028 comenzará, y que las ventas de camiones pesados de Sinotruk en regiones desarrolladas podrán acelerar, acelerando además el crecimiento de la tasa de ganancia global.

En Europa, Sinotruk ya tiene certificadas una versión de camión pesado de energías nuevas y una diésel, y además coopera con la empresa Steyr (Austria) para establecer la fábrica KD. En marzo de 2026, el primer camión pesado Shandeka producido en la fábrica europea (marca de camiones pesados premium de Sinotruk) salió con éxito de la línea.

En Brasil, se prevé que la primera ronda de certificación de modelos se apruebe en Q2 de 2026, y se impulsa en el país la construcción de la fábrica KD. Actualmente, solo Sinotruk entre las marcas chinas está avanzando en la construcción de fábricas KD de camiones pesados en Brasil.

Pronóstico de ganancias y discusión de valoración:

Se estima que los ingresos de 2025-2027 serán 1139, 1246 y 1371 mil millones de yuanes, respectivamente (YoY +20%, +9%, +10%); las utilidades netas atribuibles a la controladora serán 68.3, 79.1 y 90.8 mil millones de yuanes (YoY +17%, +16%, +15%). El negocio de camiones pesados será el motor central del crecimiento de ingresos: los ingresos 2025-2027 serán 1011, 1109 y 1227 mil millones de yuanes (YoY +22%, +10%, +11%).

Con referencia a empresas comparables, se otorga una valoración de 15X para 2026, correspondiente a un precio objetivo de 48.4 HKD, y una capitalización bursátil objetivo de 132.6 mil millones de HKD. Con cobertura inicial, se otorga una calificación de “COMPRAR”.

Aviso de riesgos: Las ventas globales de vehículos comerciales podrían no cumplir las expectativas; la innovación tecnológica podría no cumplir las expectativas; el control de costos podría no cumplir las expectativas; el cálculo y la discusión de valoración presentan subjetividad.

1. Descripción de la empresa

1.1. Trayectoria de desarrollo

El predecesor de la empresa fue el Taller General de Fabricación de Automóviles de Jinan, fundado en 1930. En 1960, produjo el primer camión pesado de China, llenando el vacío de la industria de camiones pesados de China. En 2004, nacieron los modelos de la nueva generación de camiones pesados de la marca HOWO, desarrollados de forma independiente, y en 2005 se lanzaron al mercado. Ese mismo año se logró una producción y ventas de más de 10 mil unidades, creando un nuevo récord en la industria de camiones pesados de China en ese momento. En 2013, la serie STEYD-KA con propiedad intelectual independiente se lanzó oficialmente al mercado, y en 2020 se presentó a nivel global una nueva generación de la marca nacional de gama alta “Yellow River” (Huanghe) de camiones pesados.

En 1983, la empresa introdujo con éxito el proyecto de camiones pesados de Steyr (Austria) y se convirtió en la primera empresa en China en introducir de manera integral la tecnología de fabricación de vehículos completos de camiones pesados extranjeros. En 2009, la empresa alcanzó una cooperación estratégica con MAN (Alemania). Este último adquirió una participación en China National Heavy Duty Truck Group (Hong Kong) Co., Ltd., y la empresa introdujo motores MAN D08, D20 y D26, puentes de camiones pesados y medianos, así como tecnología de vehículos completos.

Actualmente, la empresa exporta a más de 110 países y regiones, y representa la mitad del total de las exportaciones de camiones pesados de China.

El primer accionista de la empresa es China National Heavy Duty Truck Group Co., Ltd., con una participación del 51%, que pertenece a SASAC. El segundo mayor accionista, MAN, redujo en 2% su participación el 23 de enero de 2026; actualmente aún mantiene 23% del capital.

La cuota de mercado del grupo Sinotruk ha aumentado rápidamente y actualmente se mantiene estable en alrededor de 25%. Según el First Commercial Vehicle Network, en 2025, Sinotruk vendió 304 mil unidades de camiones pesados, elevando la cuota a 26.7%. Al mismo tiempo, el volumen exportado de la empresa mantiene una tendencia de crecimiento constante. Según el First Commercial Vehicle Network, en 2025, las exportaciones superaron las 150 mil unidades, con un incremento del 14% interanual; tanto el volumen exportado como el volumen total ocupan el primer lugar dentro de la industria nacional. Además, durante 21 años consecutivos, Sinotruk ha sido el campeón de exportación de camiones pesados de China.

1.2. El control de gastos de la empresa es bueno y el margen neto sigue revirtiéndose

El negocio de camiones pesados aporta la mayor parte de los ingresos de la empresa. Excepto por 2022, cuando, debido a una serie de factores desfavorables como el consumo adelantado causado por la actualización de estándares de emisiones, y un inventario elevado, la demanda terminal se fue estrechando continuamente, lo que llevó a la disminución de ventas de camiones pesados; después de 2022, los ingresos mostraron una tendencia al alza. Al mismo tiempo, la tasa de gastos durante el período siguió bajando, lo que impulsó el aumento de la tasa de utilidad neta atribuible.

2. Mercado doméstico: La continuación de subsidios, la matriz de productos completa y el afianzamiento de la posición número uno de la industria

2.1. Conexión perfecta entre la política de cambio por vehículos usados en 2026

La Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma y el Ministerio de Finanzas aclararon que en 2026 se continuará apoyando la renovación de camiones de carga operados con estándares de emisión nacionales IV y anteriores, actualizándolos a camiones de carga de bajas emisiones, dando prioridad a la actualización a camiones eléctricos. El estándar de subsidio se mantiene con el marco de 2025: los camiones de carga pesados operados antiguos y en desuso que sean dados de baja pueden recibir un subsidio de 45 mil yuanes; los camiones de carga pesados de energía nueva adquiridos tienen un subsidio máximo de 95 mil yuanes; la suma de ambos puede alcanzar un máximo de 140 mil yuanes.

2.2. Desglose por tipo de energía: la proporción de ventas de camiones pesados de energías nuevas sigue aumentando

Desde el segundo trimestre de 2025, los detalles de la nueva ronda de políticas de cambio de vehículos usados a nivel de provincias, ciudades y regiones autónomas en todo el país se han ido implementando gradualmente. El estímulo a la industria de camiones pesados de energías nuevas se ha ido manifestando progresivamente: las ventas mensuales se han mantenido a niveles altos; de marzo a diciembre, durante ocho meses consecutivos las ventas superaron las 10 mil unidades; y en los seis meses de la segunda mitad del año, el promedio de ventas superó 215 mil unidades. En todo 2025 se vendieron 196 mil unidades de camiones pesados de energías nuevas, con un aumento del 190% interanual.

Sumado al efecto de la “temporada alta” y al “impulso de fin de año” antes del vencimiento de la política de subsidios, en diciembre de 2025, las ventas de camiones pesados de energías nuevas alcanzaron un máximo histórico: se vendieron 345 mil unidades (sin incluir exportaciones y vehículos militares), un aumento del 191% interanual.

En 2026, las ventas de camiones pesados de energías nuevas continuaron creciendo. De enero a febrero de 2026, los camiones pesados de energías nuevas se vendieron en conjunto 240 mil unidades, con un incremento del 56% interanual.

En 2025, las ventas acumuladas de camiones pesados en China fueron de 11.37 millones de unidades, con un aumento del 26% interanual. Considerando el ciclo promedio de desguace de alrededor de 8 años para camiones pesados, la industria está entrando gradualmente en un pico de desguace/renovación. Sumado a los subsidios nacionales, estimamos que las ventas nacionales mantendrán una tendencia de crecimiento durante los próximos 3 años.

2.3. La matriz de productos de Sinotruk está bien diseñada; el impulso hacia lo premium es fuerte y la cuota se mantiene en niveles altos

Los cuatro grandes de Sinotruk cubren todos los segmentos:

• HOWO: es una de las marcas centrales de camiones pesados de China National Heavy Duty Truck Group. El 28 de octubre de 2004, el primer camión pesado HOWO salió de la línea en Jinan, lo que marcó el inicio de la alineación entre la tecnología integral de vehículos de China y la tecnología avanzada internacional en camiones pesados. El 13 de diciembre de 2017, el volumen de ventas acumulado de camiones pesados HOWO superó los 10 millones de unidades. Actualmente, los camiones pesados HOWO cuentan con cinco grandes series: TH7, MAX, TX7, MATE y NX, con modelos que cubren todos los segmentos: camiones tractores, camiones de carga, camiones volquete, camiones mezcladores, vehículos especiales, etc., convirtiéndose en la marca comercial con más productos y la gama más completa en China.

• Steyr: es una marca premium de camiones pesados creada conjuntamente por Sinotruk China y MAN (Alemania) en 2009. Se vende en China y en más de 50 países y regiones globales. Los productos Steyr incluyen las dos series C y G, e incluyen camiones tractores, camiones de carga, vehículos de ingeniería y todo tipo de vehículos especiales. En enero de 2013, el primer modelo de producción en serie de Steyr — Steyr C7H — salió de la línea. En los diez años desde su lanzamiento, la cantidad de unidades en servicio del mercado ya superó las 250 mil unidades.

• Yellow River: se posiciona como la marca premium de lujo de Sinotruk China. En 2020, Sinotruk China lanzó una nueva generación de camiones pesados Yellow River, posicionándola como un producto insignia premium para el transporte logístico de corredores.

• Sinotruk Chengdu: es una marca de camiones medianos y de alta gama desarrollada completamente por Sinotruk Chengdu basada en la plataforma V de HOWO, y cubre todos los segmentos: camiones de carga, vehículos de ingeniería, camiones tractores, camiones mezcladores, vehículos especiales, etc. Hasta ahora, además de los modelos tradicionales de combustión interna, Sinotruk Chengdu ya ha completado el despliegue de productos de energía nueva para todas las series y escenarios, incluyendo múltiples tipos de combustibles como NG de energía limpia, eléctricos puros, hidrógeno, híbridos, y aumento de rango con metanol, entre otros.

Tomando como ejemplo la marca premium Yellow River X7, la serie de tractocamiones 6×4 Yellow River X7 cuenta con la primera plataforma de motor diésel de eficiencia térmica ultra alta del mundo con 52.28%; el coeficiente aerodinámico de resistencia del vehículo es <0.349; un tanque de combustible permite recorrer 4871 km, rompiendo con éxito el récord Guinness mundial. Al mismo tiempo, el vehículo incluye de serie un sistema inteligente de asistencia a la conducción de nivel L2+; utiliza un control del “dominio” del vehículo más avanzado, con capacidad de actualización a sistemas inteligentes de asistencia a la conducción de nivel L4.

Basado en productos de alta calidad, en 2025 las ventas de camiones pesados de Sinotruk mantuvieron el primer lugar en el país, con una cuota de mercado de 26.7%. En los dos primeros meses de 2026, Sinotruk acumuló ventas de aproximadamente 530 mil unidades de camiones pesados de todo tipo, con un crecimiento de aproximadamente 22% interanual; la cuota de mercado fue de alrededor de 29.5%, con un aumento interanual de aproximadamente 1 punto porcentual; y el volumen total de ventas mantuvo el primer puesto.

En el segmento de camiones pesados de energías nuevas, Sinotruk en 2025 vendió en total 24 mil unidades (sin incluir exportaciones y vehículos militares), con un crecimiento del 243% interanual; la cuota de mercado alcanzó 12.2%. En los dos primeros meses de 2026, Sinotruk acumuló 3365 unidades (sin incluir exportaciones y vehículos militares), con un crecimiento del 52% interanual; la cuota llegó a 14.5%, manteniéndose estable interanual, solo por detrás de XCMG.

3. Mercado exterior: consolidación del estatus como líder en exportación; aceleración de la estrategia de globalización

3.1. Las exportaciones de empresas chinas se concentran principalmente en África y Sudeste Asiático; la cuota en Europa, EE. UU. y otros lugares sigue baja

Según estadísticas de PACA, de 2019 a 2024, el aumento de demanda de camiones pesados y medianos provino principalmente de África, Oriente Medio, Rusia/CEI, Australia, India y Sudamérica. En otras regiones como China y Europa/EE. UU., la demanda ha disminuido. Pero en términos de volumen total, China, Norteamérica y Europa siguen siendo las regiones con mayor demanda.

Según el KERUI Think Tank, de enero a agosto de 2025, las marcas chinas exportaron principalmente a África y Sudeste Asiático, con participaciones de ventas de 36% y 26%, respectivamente; Oriente Medio y Sudamérica Central superaron 10%+; mientras que regiones como Norteamérica y Oceanía fueron solo alrededor de 1%. Además, el incremento de exportaciones se concentra también en África, Sudeste Asiático y Oriente Medio.

Discusión por región:

• África y Sudeste Asiático antes estaban dominados respectivamente por marcas europeas/estadounidenses y japonesas; ahora las marcas chinas ya han logrado avances, con una cuota de mercado de 70% en África y 40% en Sudeste Asiático. En algunos países como Vietnam, ya se han logrado posiciones líderes;

• Oriente Medio y Sudamérica Central tienen una dificultad de entrada baja; en general están dominados por marcas europeas/estadounidenses. Pero en los últimos años, las ventas de marcas chinas han ido aumentando gradualmente: la cuota en Oriente Medio es de alrededor de 50%. En Sudamérica Central, las marcas chinas solo se venden en mercados periféricos (como Chile, Perú, etc.), y Brasil todavía no ha realizado ventas;

• En el mercado de la CEI, 2023 y 2024 fueron la primera gran región para la exportación de camiones pesados y medianos chinos. Sin embargo, con la recuperación gradual de la producción por parte de empresas locales y el aumento del impuesto de desguace local, en 2025 las exportaciones desde China registraron una caída significativa;

• En países y regiones como Norteamérica, Europa, Corea/Japón/Korea, India, etc., o bien por barreras altas de tecnología y certificación, o bien por barreras comerciales, actualmente las marcas chinas prácticamente no han entrado.

3.2. La ventaja de ser pionero de Sinotruk es evidente; su volumen exportado ya equivale a la mitad del país

Sinotruk se constituyó en noviembre de 2001 como filial de propiedad total, China National Heavy Duty Truck Group International Co., Ltd., que es la única ventana oficial para el comercio exterior de la empresa. Desde que Sinotruk implementó firmemente la estrategia “salir al exterior” en 2004, ha acumulado 21 años de experiencia en mercados internacionales.

Como empresa que actualmente cuenta con representaciones y oficinas establecidas en 80 países y regiones en el mundo, en el mercado internacional tiene más de 300 distribuidores, más de 270 estaciones de servicio y más de 250 puntos de venta de repuestos. En 27 países del mundo ha construido 34 fábricas KD. Entre ellas, Sinotruk ya ha exportado más de 300 mil camiones pesados a 54 países en África. En 2022, la cuota de exportación alcanzó más del 60%. Es la marca de camiones pesados número uno en África en cuanto a la mayor cantidad de puntos de ventas y servicio, y el mayor volumen anual de ventas de autos nuevos. A finales de 2025, la fábrica KD de Argelia comenzó oficialmente operaciones; en enero, las exportaciones crecieron 656% interanual. La fábrica KD de Tanzania ya opera a plena carga con alta eficiencia; en enero, las exportaciones crecieron 55% interanual.

En 2025, las exportaciones de camiones pesados de Sinotruk superaron 150 mil unidades, con un crecimiento de más de 14%. Durante 21 años consecutivos, Sinotruk se ha mantenido como campeón de exportación de camiones pesados de China, ocupando más del 50% de la cuota de exportación de camiones pesados de China. En enero de 2026 se mantiene la tendencia de crecimiento a alto ritmo: el volumen de exportación superó 16 mil unidades, con un objetivo de exportación anual de 170-180 mil unidades. Sinotruk considera la “transformación hacia la internacionalización” como su palanca central de desarrollo, y planea que para 2030 las exportaciones anuales de camiones pesados alcancen 250 mil unidades.

La cuota de Sinotruk en África y Sudeste Asiático ya alcanza la mitad de las marcas chinas. Al mismo tiempo, se avanza en la certificación de modelos en Brasil y Europa. En Brasil, se estima que la primera ronda de certificación finalice hacia el término de Q2, mientras que Europa ya obtuvo la certificación de dos modelos de camiones pesados; de forma simultánea se avanza en fábricas KD localizadas en ambos lugares para evitar problemas de aranceles.

4. Pronóstico de ganancias y discusión de valoración

Creemos que los ingresos de la empresa 2025-2027 serán 1139, 1246 y 1371 mil millones de yuanes, respectivamente; con crecimientos de 20%, 9% y 10%. La utilidad neta atribuible será de 68.3, 79.1 y 90.8 mil millones de yuanes, con crecimientos de 17%, 16% y 15%.

• Negocio de camiones pesados: En África, la cuota actual de la empresa es la número uno. Consideramos que la empresa puede beneficiarse del crecimiento rápido de África, lo que impulsa el aumento de la demanda de camiones pesados; además, mediante la expansión de áreas de ventas, se impulsa el crecimiento continuo del volumen de ventas en el exterior. Se estima que los ingresos 2025-2027 serán de 1011, 1109 y 1227 mil millones de yuanes, con crecimientos de 22%, 10% y 11% interanual;

• Negocio de camiones ligeros, motores y servicios financieros: se espera que los ingresos mantengan un crecimiento lento.

Con referencia a empresas comparables del sector de vehículos comerciales, FAW Jiefang, Foton y Weichai Power tendrán un PE de 22X, 11X y 14X en 2026, respectivamente. Se otorga una valoración de 15X para Sinotruk en 2026, correspondiente a un precio objetivo de 48.4 HKD y una capitalización bursátil objetivo de 132.6 mil millones de HKD. Con cobertura inicial, se otorga una calificación de “COMPRAR”.

5. Aviso de riesgos

Las ventas globales de vehículos comerciales podrían no cumplir las expectativas: La proporción de ventas de camiones pesados en el extranjero de la empresa supera la mitad. Si en el futuro la economía global se desacelera debido a entornos macroeconómicos, lo que reprima la demanda de vehículos comerciales, podría causar un impacto en el negocio de la empresa.

La innovación tecnológica podría no cumplir las expectativas: La competencia en la industria en la que participa la empresa es relativamente intensa. Si la empresa desacelera su innovación tecnológica, sus productos podrían perder competitividad, lo que provocaría una disminución de ingresos y rentabilidad.

El control de costos podría no cumplir las expectativas: La empresa adopta múltiples medidas para controlar costos. Si el efecto no cumple las expectativas, podría dañar la capacidad de generar ganancias de la empresa.

El cálculo y la discusión de valoración tienen subjetividad: Parte de los cálculos del informe tiene subjetividad y podría existir una desviación frente a situaciones reales futuras. En la discusión de valoración, las empresas comparables elegidas incluyen empresas A-share; esta valoración podría no reflejar completamente el valor real de la empresa.

La empresa tiene riesgo de volatilidad del precio de las acciones: El aumento del precio de las acciones en la etapa previa ha sido significativo, lo que podría provocar una gran volatilidad en el precio durante un corto período.

Informe de investigación de valores “Sinotruk China丨Líder en camiones pesados en el mercado doméstico, apertura de incrementos mediante la estrategia en el exterior”

Fecha de publicación al público: 28 de marzo de 2026

Institución emisora del informe: Galaxy Securities Co., Ltd. (calificación de negocio de consultoría de inversiones en valores con licencia aprobada por la Comisión Reguladora de Valores de China)

Analistas del presente informe:

Sun Xiaoya  Número de certificado de práctica SAC: S1110520080009

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