El problema de la salida: por qué los dólares en cadena aún no pueden pagar las cuentas

Artem Tolkachev es el Chief RWA Officer en Falcon Finance.

La FinTech avanza rápido. Las noticias están en todas partes; la claridad no.

FinTech Weekly ofrece las historias y eventos clave en un solo lugar.

Haz clic aquí para suscribirte al boletín de FinTech Weekly

Leen ejecutivos de JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna y más.

La regulación de los stablecoins ha tardado mucho en gestarse y, por fin, estamos viendo un progreso real en múltiples jurisdicciones importantes. En EE. UU. en particular, el rumbo se está volviendo más claro, a pesar del debate en curso sobre el rendimiento: estándares más altos para las reservas, requisitos de reembolso más claros y criterios de elegibilidad más estrictos para emisores y proveedores de servicios.

Para muchos en la industria, esta es una buena noticia. La claridad es mejor que la ambigüedad. Pero la claridad regulatoria para los stablecoins ilumina el siguiente gran reto, que se sitúa en el límite entre los dólares onchain y el sistema financiero del mundo real. La confianza en los principales stablecoins respaldados por fiat ha mejorado, incluso después de eventos de estrés como la desalineación temporal de USDC en marzo de 2023. A medida que ha crecido la circulación y avanza la regulación de payment-stablecoin, como la GENIUS Act, la restricción se desplaza de la ficha al puente de “economía real”: rieles regulados de conversión y pago que pueden mover con fiabilidad dólares onchain a cuentas bancarias a escala.

La mayoría de las conversaciones sobre stablecoins se centran en la composición de las reservas, la frecuencia de las auditorías y la mecánica del reembolso. Esto es importante. Pero describen solo la mitad del ciclo de vida de un activo digital denominado en dólares, porque en el momento en que un negocio necesita convertir liquidez onchain en nómina, una factura de un proveedor o un pago de impuestos, estas transacciones siguen fragmentadas, son costosas y, en muchos corredores, simplemente no están disponibles a escala institucional.

Por eso, los avances más significativos en stablecoins ahora a menudo no se tratan de un token nuevo en absoluto, sino de la infraestructura que convierte dólares onchain en pagos regulados.

Para las empresas que necesitan flujos diarios consistentes de seis cifras en la mayoría de los corredores, la infraestructura o no existe a un costo razonable o exige unir varios contrapartes con estándares de cumplimiento inconsistentes.

El resultado es que las organizaciones que operan onchain a menudo mantienen dos funciones paralelas de tesorería: una para activos digitales y otra para pagos tradicionales, con una conciliación manual entre ambas. Las ganancias de eficiencia de un settlement onchain más rápido se consumen parcialmente por la fricción de devolver el valor al sistema bancario.

Lo que hace este problema más urgente ahora es que la regulación está endureciendo los requisitos para los stablecoins respaldados por fiat, mientras que la capa de salida (off-ramp) está gobernada por un mosaico de regímenes existentes: MSBs, EMIs y bancos. La brecha no es tanto la ausencia de regulación como la falta de un modelo operativo estandarizado de extremo a extremo: SLAs consistentes, cortes (cut-offs), reportes y conciliación.

La GENIUS Act crea reglas para los emisores. Los documentos de consulta de la FCA abordan la emisión, la custodia y los requisitos prudenciales. Pero la infraestructura que convierte dólares onchain en pagos regulados, como las EMIs, las empresas de servicios monetarios, los proveedores de settlement en fiat, opera bajo un conjunto diferente de marcos. Son marcos regulatorios de servicios financieros existentes, más que marcos específicos de cripto.

La brecha entre estas dos capas regulatorias es donde se estanca la adopción. Un emisor de stablecoin puede estar totalmente en regla con los requisitos de reservas y reembolso, y aun así el tenedor de ese stablecoin puede seguir teniendo dificultades para convertirlo en euros, libras o dólares a través de un canal regulado sin demoras, comisiones o fricción de cumplimiento.

Esto importa particularmente para los dólares sintéticos, que son activos onchain denominados en dólares que mantienen su paridad mediante sobrecolateralización y mecanismos de mercado, en lugar de reservas en fiat. A diferencia de los stablecoins respaldados por fiat, los dólares sintéticos no se posicionan como dinero digital. Formulan reclamaciones más acotadas: exposición al dólar, riesgo explícito y rendimiento opcional mediante un mecanismo de staking separado. Esta distinción significa que quedan fuera de los marcos regulatorios que ahora se están construyendo para los payment stablecoins.
Eso, para que quede claro, no es una evasión. Es una elección de diseño que crea límites de cumplimiento más claros. Un emisor de dólar sintético no compite con depósitos bancarios ni se posiciona como instrumento de pago. Sus obligaciones regulatorias son distintas y más acotadas. Pero la consecuencia práctica es la misma que para cualquier dólar onchain: si el tenedor no puede convertir a fiat mediante infraestructura regulada, la utilidad del activo se limita al entorno onchain.

La solución emergente no puede provenir de un único marco regulatorio que cubra todo, desde la emisión hasta el pago. Para lograr el cumplimiento se necesita una arquitectura modular, donde cada capa opere dentro de su propio perímetro. La emisión onchain sigue un conjunto de reglas y la conversión cripto-a-fiat sigue otro, típicamente mediante una empresa de servicios monetarios registrada o equivalente. Y la capa de pagos en fiat la gestiona una institución financiera autorizada, sujeta a sus propios requisitos prudenciales y de protección del consumidor.

La separación permite que cada componente sea regulado por la autoridad mejor posicionada para supervisarlo, sin requerir que una sola entidad tenga todas las licencias o cumpla simultáneamente con cada marco. También significa que los productos en dólares onchain, ya sean stablecoins respaldados por fiat o alternativas sintéticas, pueden acceder a rieles de pago del mundo real sin necesidad de convertirse ellas mismas en instituciones de pago.

Para las empresas y mesas de trading que usan estos instrumentos, esto significa poder obtener rendimiento onchain y aun así poder pagar a proveedores en euros o libras, sin verse obligados a elegir entre rendimientos DeFi y obligaciones del mundo real. Ese ha sido el paso que faltaba.

A medida que los marcos regulatorios maduran, las instituciones que proporcionan la salida (off-ramp), como las EMIs, los procesadores de pagos y los proveedores de conversión regulada, ganan una base legal más clara para gestionar flujos de dólares onchain. A su vez, eso reduce el riesgo de cumplimiento que históricamente ha hecho que las instituciones financieras tradicionales sean reacias a realizar conversiones de cripto a fiat.

Es probable que una arquitectura modular de cumplimiento que separe emisión, conversión y pagos en capas distintas, reguladas de manera independiente, se convierta en el patrón de diseño estándar. Las primeras versiones de esta pila modular ya están en el mercado: Visa ha lanzado el settlement de USDC en EE. UU., Circle ha anunciado CPN para el settlement de stablecoins FI-a-FI y Stripe ha lanzado el checkout de USDC para comerciantes de Shopify con payouts estándar en fiat. La siguiente fase de adopción de dólares onchain no se decidirá por quiénes tienen las mejores reservas sobre el papel. Se decidirá por quién puede convertir liquidez onchain en pagos regulados de forma rápida, predecible y a escala. Resuelve el problema de la salida (off-ramp) y los “dólares onchain” dejan de ser una categoría de producto y empiezan a comportarse como infraestructura financiera.

Sobre el autor

Artem Tolkachev es el Chief RWA Officer en Falcon Finance, donde lidera el desarrollo de infraestructura de activos del mundo real tokenizados y sistemas de dólar sintético. Ha pasado más de una década construyendo marcos de activos digitales en toda Europa y Asia.