PMI de março: um novo roteiro de retorno à expansão

O “efeito do Ano Novo Chinês” vai-se dissipando gradualmente e o PMI da indústria transformadora de Março recupera como esperado. Pelas regularidades históricas, o recomeço das operações empresariais no segundo mês após o Ano Novo Chinês costuma impulsionar uma forte recuperação do PMI; por isso, o aumento de 1,4 pontos percentuais do PMI em termos homólogos de Março é, em larga medida, compatível com a sazonalidade. Assim, o facto de o PMI ter regressado à zona de expansão não é propriamente surpreendente.

O que verdadeiramente merece atenção são os sinais desagregados escondidos nos dados agregados: os dois principais indicadores de preços do PMI atingiram máximas desde o 2.º trimestre de 2022; espera-se que o PPI de Março volte a integrar um crescimento homólogo positivo; e o índice de novas encomendas de exportação também registou o valor mais elevado desde Maio de 2024, apontando para a resiliência das exportações. Estes “termómetros” microeconómicos pouco habituais estão a revelar uma certa “cor de fundo” do desempenho macroeconómico no primeiro trimestre.

O principal destaque dos dados do PMI de Março, sem dúvida, recai sobre a componente dos preços. O índice de preços de compra de matérias-primas do PMI registou 63,9% (variação em cadeia +9,1 pct); e o índice de preços de fábrica do PMI registou 55,4% (variação em cadeia +4,8 pct). Ambos os indicadores de preços atingiram máximas desde o 2.º trimestre de 2022. Tal como naquela altura, a situação atual também enfrenta uma transmissão de impacto do exterior semelhante, com os preços internacionais do petróleo a oscilar em níveis elevados devido a conflitos geopolíticos.

Devido a isso, o PPI de Março provavelmente passará para um intervalo de crescimento homólogo positivo; no entanto, o nível de referência subsequente merece ainda mais atenção. Um sinal que não deve ser ignorado é que, em Março, o PMI de matérias-primas, que representa o upstream, regista uma subida claramente superior ao índice de preços de fábrica do PMI, que representa o downstream, sugerindo, pelo lado de fora, que a transmissão de preços não está a decorrer sem dificuldade. Num contexto em que a procura efetiva interna ainda precisa de ser impulsionada, se a pressão de custos nos setores a montante e a jusante não conseguir ser aliviada de forma eficaz no destino final, isso pode evoluir para um cenário passivo de “desinflação”. Isto reforça ainda mais a importância de uma melhoria da procura e de um bom funcionamento dos preços no momento atual.

O que é, porém, distinto e que torna a recuperação pós-férias do Ano Novo Chinês superior ao esperado é o efeito impulsionador que vem da procura, mais forte do que o da produção. O índice de produção do PMI de Março é de 51,4% (variação em cadeia +1,8 pct); embora a atividade continue favorável (ainda acima da linha de separação entre expansão e contração), a sua taxa de crescimento em cadeia é basicamente equivalente à média histórica do período pós-férias e não apresenta uma aceleração claramente acima do esperado.

Além disso, pelo lado do índice de trabalhadores do PMI, o volume de regresso ao trabalho após as férias é ligeiramente inferior ao de anos anteriores na mesma altura; e o índice de expetativas de atividade e produção das empresas no PMI de Março também teve um aumento limitado (apenas subiu 0,2 pct), o que pode refletir uma atitude cautelosa das empresas face à produção futura sob pressão de custos elevados.

Em contraste, o desempenho do lado da procura é ainda mais impressionante. No mercado interno, o índice de novas encomendas do PMI de Março é de 51,6% (variação em cadeia +3,0 pct); o aumento supera claramente a sazonalidade após o “efeito do Ano Novo Chinês” e atinge também um máximo de quase um ano. Em simultâneo, no lado das necessidades externas também há um desempenho sólido: o índice de novas encomendas de exportação do PMI de Março é de 49,1% (variação em cadeia +4,1 pct), o valor mais elevado desde Maio de 2024, refletindo a possibilidade de o “brilho” das exportações no início do ano se manter.

O setor não transformador também liberta sinais de estabilização. Com o regresso de trabalhadores após as férias, o PMI da construção recupera de forma moderada em Março, subindo 1,1 pct para 49,3%. Ainda assim, em comparação com o PMI da construção, o desempenho do PMI dos serviços merece ainda mais atenção — mesmo com o fim das férias do Ano Novo Chinês e com a desaceleração das atividades turísticas, o PMI dos serviços em Março continua a subir 0,5 pct em termos homólogos e a registar 50,2%, regressando à zona de expansão e mostrando a resiliência intrínseca do consumo de serviços.

Aviso de risco: políticas futuras não cumprirem as expectativas; alterações na conjuntura económica interna acima das expectativas; variações nas exportações acima das expectativas.

Lançamento da mais recente seleção de ações de IA de Abril! A Nvidia foi selecionada? Subscreva agora o InvestingPro e receba 50% de desconto, clique aqui para subscrever!