Desempenho negativo, mudanças na gestão, a nova Good enfrenta dificuldades difíceis de resolver

界面新闻记者 | 袁颖琪

Uma recente comunicação de mudança na gestão de topo da Quanxinhao (000007.SZ) tem captado a atenção do mercado: o director-geral He Yonghu, que assumiu o cargo há apenas três meses, renunciou ao cargo de director-geral por “razões de organização do trabalho”, mas continuará a exercer funções como presidente do conselho de administração. O seu substituto é um “rosto conhecido” nascido em 1990 — Huang Guoming — esta “antiga liderança” que foi presidente do conselho de administração da empresa de Novembro de 2019 a Outubro de 2024. Após um afastamento de um ano e meio, voltou ao activo para conduzir a direcção da administração. Em simultâneo, a empresa também nomeou Zhou Jianxing como vice-director-geral; trata-se de um “rosto novo” oriundo da Yancheng Xincheng Automobile Sales & Service Co., Ltd., cuja trajectória profissional está profundamente ligada à parte relacionada Yancheng Xincheng do Quanxinhao.

三个月前，这家公司刚完成董事会换届，何永户彼时接替邹林出任董事长；而邹林控制的建德隽林合伙，则在换届后不久抛出清仓式减持计划，预计能够套现约1.7亿元。

A capacidade de obtenção de lucros do Quanxinhao já caiu para um nível próximo do ponto de congelamento — nos primeiros três trimestres de 2025, o lucro líquido atribuível aos accionistas foi apenas 3,418 milhões de yuan, e a margem líquida foi de apenas 0,82%. Além disso, a empresa prevê um prejuízo no conjunto de 2025 entre 3,70 milhões e 5,50 milhões de yuan, e provisões de contencioso estimadas para passivos no valor de 8,72 milhões de yuan.

Com a pressão sobre os resultados e dificuldades na operação, que sinal é transmitido pela substituição “tipo gira-dispositivos” de quadros de gestão de núcleo? A nomeação de Zhou Jianxing significa que a ligação entre a estrutura do Yancheng Xincheng e a empresa cotada se aprofunda ainda mais? Muitas questões estão a testar esta empresa cotada estabelecida.

Crise de lucros

A actividade principal do Quanxinhao passou por várias mudanças. Actualmente, os negócios da empresa compreendem três partes: arrendamento e gestão de propriedades, vendas e serviços de automóveis, e comércio de produtos de saneamento e de higiene desinfectante e de bens do dia-a-dia. Entre eles, o arrendamento e a gestão de propriedades é o negócio tradicional. A área operacional situa-se em Shenzhen Huagongbei; embora a dimensão seja relativamente pequena, o desenvolvimento tem sido relativamente estável ao longo de muitos anos, sendo uma das fontes estáveis de desempenho dos resultados operacionais da empresa. As vendas e serviços de automóveis são um novo negócio em que a empresa entrou no final de 2020. Este negócio depende principalmente da Saltyancheng Fude — criada em parceria com a Yancheng Xincheng — (o Quanxinhao detém 76,038% e a Yancheng Xincheng detém 23,96%). O acordo de “cooperação” entre as duas partes mostra que a Yancheng Xincheng fornece recursos operacionais-chave para a empresa de parceria, como instalações e canais de clientes. Isto significa que, perto de nove décimos das receitas da empresa dependem fortemente do sistema de negócio apoiado pela Yancheng Xincheng, e a continuidade da cooperação de recursos está directamente relacionada com a estabilidade do negócio principal. Os produtos de higiene desinfectante da empresa nunca ganharam escala, e a Administração de Valores Mobiliários de Shenzhen apontou que existe um problema como “confirmação irregular de receitas de negócios de lenços de papel desinfectantes”.

Nos primeiros seis meses de 2025, o negócio de vendas e serviços de automóveis gerou 171 milhões de yuan de receita operacional para o Quanxinhao, representando 88,54% da receita total, mas a sua margem bruta foi apenas 3,28%. No sector imobiliário (arrendamento e gestão de propriedades), que representa 10,57% da receita, a margem bruta é tão elevada quanto 71,04%, contribuindo com a maior parte dos lucros da empresa. Pode-se dizer: “o negócio principal não gera dinheiro, e quem gera dinheiro não é o negócio principal”.

Pelo desempenho financeiro global, o Quanxinhao “aumenta as receitas mas não os lucros”. Nos primeiros três trimestres de 2025, a receita operacional total da empresa foi de 300 milhões de yuan, um aumento acentuado de 94,42% em termos homólogos. No entanto, o lucro líquido atribuível aos accionistas foi apenas 3,418 milhões de yuan, com um crescimento de 7,62%. O mais digno de atenção é que o lucro líquido após deduzir ganhos e perdas não recorrentes foi de 2,6164 milhões de yuan, uma queda de 36,1% em termos homólogos. Os dados de um único trimestre conseguem explicar ainda melhor: no 3.º trimestre de 2025, a receita da empresa aumentou 40,65% em termos homólogos, mas o lucro líquido atribuível aos accionistas caiu 62,94% em termos homólogos; o lucro líquido excluindo itens não recorrentes despencou 89,75%.

Isto significa que a capacidade de gerar lucros das principais actividades operacionais do Quanxinhao está a enfraquecer. A margem bruta desceu de mais de 20% há dois anos para 11,32% no 3.º trimestre de 2025, e a margem líquida ficou apenas em 0,82%.

“Uma das questões centrais do dilema de rentabilidade do Quanxinhao é que a margem bruta do negócio de vendas de automóveis é baixa. Actualmente, o sector dos concessionários automóveis enfrenta, de forma generalizada, problemas como vendas e compras invertidas de preços, stocks elevados, e cadeias de financiamento apertadas.” Um analista que acompanha há muito tempo o sector da circulação automóvel afirmou numa entrevista ao Jiemian News: “A margem de contribuição do lucro na venda de carros novos é em geral negativa, dependendo sobretudo da rentabilidade do negócio de pós-venda. E como o Quanxinhao não divulgou o desempenho específico do segmento de pós-venda do negócio automóvel, não se exclui a possibilidade de que o pós-venda também não tenha formado um suporte de lucro eficaz.”

Quanto à capacidade de solvência, o Quanxinhao enfrenta também pressão. Até ao final do 3.º trimestre de 2025, o caixa e equivalentes de caixa da empresa era de 88,0903 milhões de yuan, uma queda de 21,90% em termos homólogos; e os passivos com juros eram de 60,4877 milhões de yuan, um aumento de 48,62%. Os empréstimos de curto prazo subiram ainda mais: de 23,8458 milhões de yuan no início do período para 57,3448 milhões de yuan, um aumento de 140,48%. A empresa explica como sendo “devido ao aumento de empréstimos no negócio de vendas de automóveis e à mudança no perímetro de consolidação”. Em paralelo, as contas a receber aumentaram de 16,604 milhões de yuan no mesmo período do ano anterior para 55,0213 milhões de yuan, um crescimento de 231,37%. As contas a receber representam 97,52% do lucro líquido atribuível nos relatórios financeiros mais recentes, o que indica uma baixa realização em dinheiro dos lucros, e o risco de cobrança não pode ser ignorado.

Mudanças de accionistas e transacções relacionadas

O principal veículo do negócio de vendas de automóveis do Quanxinhao é a Yancheng Xincheng Fude Automobile Sales & Service Co., Ltd. (a seguir designada “Xincheng Fude”), que foi constituída em parceria em Dezembro de 2020 com a Yancheng Xincheng Automobile Sales & Service Co., Ltd. Desde o início da constituição da Xincheng Fude, o Quanxinhao tinha 51% das participações como subsidiária integral, e a Yancheng Xincheng detinha 49%. O controlador efectivo da Yancheng Xincheng, Lu Ersu, é irmão de Lu Erdong, que era um dos principais accionistas controladores do Quanxinhao no passado; essa relação de parentesco foi, na altura, definida de forma explícita pela empresa como relação com parte relacionada.

Em Outubro de 2020, a relação de acção concertada entre Bo Heng Investment, Chen Zhuoting, Li Qiang, Lu Erdong, Lin Changzhen, Chen Jun e Liu Hong terminou, o que levou o Quanxinhao a ficar num estado de “sem accionista controlador” e “sem controlador efectivo”. Nesta altura, Lu Erdong ainda detinha acções do Quanxinhao. Até Dezembro de 2020, Lu Erdong detinha 2,18% das participações. Porém, ao consultar o relatório semestral de meados de 2021, o jornalista do Jiemian News verificou que já não foi divulgada, nessa altura, a percentagem de participação de Lu Erdong.

Mais tarde, de acordo com a divulgação do relatório semestral de 2024, a Xincheng Fude concluiu a redução de capital: a Yancheng Xincheng reduziu o capital subscrito em 18,44 milhões de yuan, mantendo inalterado o valor de contribuição do lado do Quanxinhao. Após a redução de capital, a percentagem de participação do Quanxinhao na Xincheng Fude aumentou de 51% para 76,038%, e a percentagem da Yancheng Xincheng diminuiu de 49% para 23,96%. Quanto a essa mudança significativa no controlo de uma subsidiária central, a empresa limitou-se a abordá-la apenas com a rubrica “redução de capital”, sem divulgar em detalhe a lógica comercial da mudança nas proporções de participação, a base de precificação, e se existe um acordo de recompra, etc. A regra 7.6 das “Regras de Listagem de Acções” da Bolsa de Shenzhen determina de forma clara que a mudança na percentagem detida de uma subsidiária controladora constitui um assunto que deve ser divulgado.

Imagem de fonte: comunicado

Mas em Agosto de 2024, Lu Erdong parece ter “voltado em força” novamente. O Quanxinhao, através da sua subsidiária a nível de grupo, a Xincheng Fude, adquiriu a 1553 milhões de yuan 100% das participações da Nantong Yaozhong Automobile Co., Ltd. O contraparte da transacção foram a Haihua Group Co., Ltd. e o indivíduo Lu Erdong. De acordo com o comunicado, a Haihua Group é detida 100% por Lu Erdong. Lu Erdong e Lu Ersu são irmãos. Porém, nesta altura, o Quanxinhao declarou expressamente que Lu Erdong “não tem relação com a empresa”, pelo que, “esta aquisição de Nantong Yaozhong não constitui transacção relacionada”.

As fragilidades do modelo de cooperação com a Yancheng Xincheng

A cooperação entre o Quanxinhao e a Yancheng Xincheng é, na essência, um arranjo arquitectónico especial: a empresa cotada detém as participações na empresa de parceria por meio de plataformas de controlo em camadas, enquanto a empresa de parceria, a Xincheng Fude, detém as qualificações de concessão autorizada de marcas como Buick e Volkswagen. Isto significa que a autorização de marca é detida efectivamente pela Xincheng Fude, e não é controlada directamente pelo Quanxinhao. Ao mesmo tempo, como accionista com 23,96% das participações, a Yancheng Xincheng não só fornece instalações, canais de clientes e outros recursos operacionais-chave para a empresa de parceria por meio do “acordo de cooperação”, como também pode influenciar decisões de gestão operacional importantes da empresa de parceria.

Esta cadeia de controlo “empresa cotada → plataforma de investimento → subsidiária de parceria → autorização de marca” contrasta fortemente com o modelo de grupos concessionários de topo como Guanghui Automóveis e Zhongsheng Holdings, em que a propriedade de 4S, a autorização de marca e a posse dos activos são unificadas sob controlo directo. Nesses casos, a cadeia de controlo é mais curta e as relações de responsabilidades e direitos são mais claras.

“A falha fatal desta estrutura de cooperação reside nisto: se a Yancheng Xincheng retirar o capital ou rescindir o ‘acordo de cooperação’, a capacidade operacional da Xincheng Fude sofrerá um grande golpe, e como a empresa cotada está sujeita à existência de uma arquitectura de controlo em camadas e de accionistas externos, torna-se difícil assumir o controlo e efectuar a transição num curto espaço de tempo.” Li Maodong disse ao Jiemian News: “Actualmente, o sector dos concessionários automóveis tem enfrentado riscos frequentes. Os casos de rupturas na cadeia de capitais e de rescisão de cooperação são comuns. Um modelo de cooperação tão altamente dependente de um único parceiro, sem dúvida, amplificará os riscos operacionais da empresa cotada.”

De acordo com o acordo divulgado em Agosto de 2021, a Yancheng Xincheng fornece à Xincheng Fude: arrendamento de instalações (prazo de 5 anos, com vencimento em Abril de 2026), veículos e peças de stock (15,63 milhões de yuan) e um empréstimo sem juros de 12 milhões de yuan (prazo de dois anos). Esses acordos-chave estão actualmente a aproximar-se do seu momento de vencimento. No “acordo de cooperação”, a empresa não divulgou de forma explícita, em comunicações anteriores, os conteúdos essenciais como o prazo da cooperação, condições de renovação, cláusulas de rescisão, e responsabilidades por incumprimento.

Agora, os acordos-chave acima referidos estão a enfrentar os respectivos prazos de vencimento. O prazo de 5 anos do “Contrato de Arrendamento de Imóveis” expira em Abril de 2026. Se a Yancheng Xincheng não renovar o acordo, ou se aumentar significativamente a renda, recuperar as instalações e os canais de clientes, a estrutura de negócio que depende de quase nove décimos da receita do Quanxinhao será atingida directamente.

Quanto aos problemas acima, o jornalista do Jiemian News contactou o Quanxinhao para entrevista; até ao momento da publicação desta edição, não foi obtida resposta.

Guerra de poder sob o estado de ausência de controlador efectivo

A estrutura de governação corporativa do Quanxinhao apresenta o traço de “sem accionista controlador e sem controlador efectivo”. Actualmente, o capital social está relativamente disperso, sendo que Bo Heng Investment e Qingcheng Huitian são accionistas com acção concertada, com participações totais de cerca de 20,60%.

Lin Wenjie é um novo accionista em 2025, com 12,99% de participação. De acordo com o Tianyancha, existe uma empresa do quadro NEEQ (mercado de acções a nível nacional) detida por Lin Wenjie, a Taiantang. Porém, o controlador efectivo da Taiantang já foi alvo de restrições a consumo elevado, e está envolvida num processo com valor em causa superior a 96 milhões de yuan. Não se exclui que essa parte das participações possa sofrer alterações no futuro.

Imagem de fonte: Wind

Em Dezembro de 2025, o quarto maior accionista do Quanxinhao, Jian De Junlin Enterprise Management Partnership Enterprise, anunciou que pretende reduzir a totalidade dos 5% das acções detidas. Com base no preço das acções na altura, espera-se encaixar cerca de 170 milhões de yuan. O sócio com funções de execução da parceria de Junlin, Zou Lin, era precisamente o presidente do conselho de administração que tinha sido aposentado na altura. De Maio a Outubro de 2024, Zou Lin construiu a posição por meio da parceria de Junlin com um custo de cerca de 4,43 yuan por acção; agora planeia reduzir a posição a 9,95 yuan por acção, com lucro flutuante superior a uma vez.

Imagem de fonte: Wind

Em Março de 2026, He Yonghu, que assumiu o cargo há apenas três meses, renunciou ao cargo de director-geral e o antigo presidente do conselho de administração, Huang Guoming, voltou a ser nomeado. Esta antiga liderança que esteve à frente da empresa durante quase cinco anos voltou ao activo para conduzir a gestão; em simultâneo, o vice-director-geral recém-nomeado, Zhou Jianxing, é oriundo da Yancheng Xincheng, e o seu percurso profissional está profundamente ligado à Yancheng Xincheng.

O principal problema trazido pelo estado de ausência de controlador efectivo é a complexificação do mecanismo de tomada de decisão da governação corporativa. Com a estrutura de capital dispersa, a gestão geralmente precisa de coordenar os interesses de múltiplos accionistas, podendo a eficiência da tomada de decisão ser afectada. Mais importante ainda, quando a empresa enfrenta ajustes estratégicos relevantes, alienação de activos importantes ou aquisições externas, a falta de um sujeito de controlo claro pode causar atrasos na decisão ou oscilações na direcção.

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