CITIC Construction Investment | O tamanho dos fundos públicos ultrapassa pela primeira vez a marca de 38 trilhões

文｜姚紫薇 孙诗雨 应绍桦 缪金瑾 徐楚翰（assistente de investigação）

Nos últimos anos, a dimensão total dos fundos de oferta pública na China tem vindo a aumentar continuamente. Até fevereiro de 2026, a dimensão dos fundos de oferta pública da China ultrapassou, pela primeira vez, 38 biliões de yuanes. Em termos de fontes do crescimento de dimensão, em fevereiro o principal crescimento de dimensão proveio do aumento de cotas e da dimensão dos fundos do mercado monetário e dos fundos de obrigações. Em termos de fatores impulsionadores, sob o efeito conjunto da melhoria do “aproveitamento de ganhos” no mercado e da descida das comissões dos fundos de oferta pública, a atratividade dos fundos de oferta pública aumentou, o que, por conseguinte, levou a um aumento da dimensão global. Olhando para a frente, a perspetiva é de crescimento contínuo e estável para a dimensão dos fundos de obrigações e dos FOF híbridos com predominância de obrigações; já a dimensão dos produtos de ações e de QDII deverá apresentar principalmente uma tendência de aumento com oscilações. Nesta semana, os fundos do setor da saúde e dos medicamentos apresentaram desempenho relativamente à frente, com uma subida média de 3,78% na última semana. Nesta semana, a posição dos fundos desceu ligeiramente, permanecendo ainda em níveis médios nos últimos 12 meses. Em termos de estilo, os fundos aumentaram sobretudo a compra/posicionamento em valor de large caps, e também acrescentaram posições em indústrias como biociência e biomedicina, entre outras. A intensidade de emissão de fundos nesta semana encontra-se num nível relativamente elevado nos últimos 2 anos, e os tipos são sobretudo fundos de índice e fundos mistos.

A dimensão dos fundos de oferta pública ultrapassa pela primeira vez o patamar dos 38 biliões

Nos últimos anos, a dimensão total dos fundos de oferta pública na China tem vindo a aumentar continuamente. Com base nos dados mais recentes divulgados pela Associação do Setor de Fundos, até ao final de fevereiro de 2026, o número total de produtos de fundos de oferta pública está próximo de 14.000, com um total de 327,7 mil milhões de quotas e um valor patrimonial líquido dos fundos de 38,61 biliões de yuanes. As quotas aumentaram 86.2027 mil milhões de quotas no mês em questão, o que representa um crescimento homólogo de 11,72% face ao mesmo período do ano anterior e um crescimento em cadeia de 2,70%; o valor patrimonial líquido dos fundos aumentou 83.9778 mil milhões de yuanes no mês em questão, ultrapassando pela primeira vez o patamar dos 38 biliões de yuanes. Face ao mesmo período do ano anterior, o crescimento homólogo foi de 19,79% e, em termos sequenciais, de 2,22%, conseguindo registar crescimento positivo durante 11 meses consecutivos.

Do ponto de vista da estrutura por tipo, em fevereiro de 2026 os produtos do mercado monetário continuam a representar mais de 40% do mercado. Os produtos de obrigações e os produtos de ações vêm logo a seguir, com percentagens de 27,84% e 14,58%, respetivamente. Os fundos mistos, outros tipos de fundos (incluindo fundos de QDII, fundos REITS, etc.) e fundos FOF representam uma percentagem menor.

Fundos do mercado monetário e fundos de obrigações tornam-se o principal motor do crescimento da dimensão; produtos FOF mantêm uma taxa de crescimento elevada

Em termos de tipo de produto, em fevereiro a principal fonte do crescimento da dimensão dos produtos foi o crescimento da dimensão dos fundos do mercado monetário e dos fundos de obrigações: as respetivas dimensões cresceram 5795,11 mil milhões de yuanes e 2167,34 mil milhões de yuanes, com um crescimento em cadeia de 3,79% e 2,06%, respetivamente. Somando, o crescimento dessas dimensões representa mais de 90% do crescimento total da dimensão. Em combinação com a taxa de crescimento do total de quotas dos fundos no mês (2,70%), que é ligeiramente superior à taxa de crescimento da dimensão (2,22%), tal indica que o crescimento da dimensão nesse mês foi impulsionado principalmente pelo crescimento das quotas de produtos das categorias de baixo risco, como os fundos do mercado monetário, e não pelo crescimento do valor patrimonial líquido de produtos de ações e de outras categorias. Além disso, é de notar que, embora a dimensão “em stock” atual dos fundos FOF seja pequena e não contribua de forma significativa para o valor absoluto do crescimento da dimensão, eles deram continuidade a uma taxa de crescimento em cadeia muito elevada. Depois de terem registado, em janeiro, uma taxa de crescimento em cadeia superior a 15%, em fevereiro a taxa de crescimento em cadeia da dimensão voltou a atingir 12,28%, ficando em primeiro lugar entre todos os tipos de produtos.

O aumento significativo nas quotas e na dimensão dos fundos do mercado monetário e dos fundos de obrigações deve-se a duas razões principais. Em primeiro lugar, no contexto geral de descida contínua das taxas de juro dos depósitos, ocorre a “transferência de depósitos” por parte dos residentes. Para os investidores com necessidades de gestão de liquidez de curto prazo durante as férias do Ano-Novo Chinês, a taxa anualizada de depósitos a prazo em bancos, para prazos de uma semana até três meses, normalmente situa-se entre 0,3% e 0,7%; mesmo para depósitos a prazo de 1 ano, a taxa permanece em cerca de 1%, e após o depósito o dinheiro não pode ser retirado de forma flexível. Se for necessário extrair temporariamente, só pode ser remunerado de acordo com a taxa de depósitos à ordem. Em contraste, a taxa de rendimento anualizada dos fundos do mercado monetário nos atuais “próximos 7 dias” ainda permanece acima de 1,1%; ao mesmo tempo, a liquidez e flexibilidade que os fundos do mercado monetário podem oferecer são muito superiores às dos depósitos a prazo bancários: o investidor pode retirar a qualquer momento e pode retirar em várias vezes, em parcelas. Isto pode satisfazer melhor as necessidades de flexibilidade de investimento de curto prazo dos investidores durante os feriados. Em segundo lugar, devido à volatilidade significativamente maior de vários ativos provocada pelo encerramento do mercado durante os feriados e pela incerteza de políticas no exterior e pelos conflitos geopolíticos. Por exemplo, tomando como caso a nomeação do novo presidente do Federal Reserve no final de janeiro/início de fevereiro: no primeiro dia de negociação de fevereiro, o índice CSI 300 registou uma queda diária próxima de 2,5%; o ouro negociado em Xangai caiu mais de 15% no dia; a prata negociada em Xangai caiu mais de 17% no dia; nos dois dias, a queda acumulada ultrapassou 35%. Neste ambiente macro, como as férias do Ano-Novo Chinês duram 10 dias de encerramento, a incerteza é elevada, fazendo com que o sentimento de aversão ao risco dos investidores aumente e a preferência por risco diminua. Assim, os fundos do mercado monetário e os fundos de obrigações passam a ser escolhidos como um “porto seguro” para o dinheiro.

Desde que a Associação do Setor de Fundos tenha, em outubro de 2025, passado a tratar os fundos FOF como um item de estatística separado para dados de dimensão, a dimensão dos fundos FOF tem apresentado crescimento positivo contínuo. Incluindo fevereiro de 2026, a taxa de crescimento mensal da dimensão, nos 3 meses até ao momento, ultrapassou 10%. O crescimento rápido da dimensão dos fundos FOF deve-se ao aumento acelerado da captação de produtos FOF ao longo do ano e ao surgimento frequente de “produtos de sucesso”. Até ao final de fevereiro de 2026, foram emitidos mais de 55 mil milhões de yuanes em fundos FOF. Entre os exemplos, o Bo Shi Ying Tai Zhen Xuan (6 meses de detenção) e o China Europe Ying Xin Jianshui (6 meses de detenção) atingiram uma dimensão de estabelecimento superior a 5 mil milhões de yuanes; o ICBC Ying Tai Jianshui (6 meses de detenção) e o China Galaxy Zhi Hui Jianshui (3 meses de detenção) atingiram uma dimensão de estabelecimento superior a 4 mil milhões de yuanes. Além disso, vários outros produtos FOF foram estabelecidos com dimensões superiores a 2 mil milhões de yuanes. O aquecimento contínuo dos fundos FOF tem várias razões importantes. Em primeiro lugar, as características de alocação diversificada de ativos em produtos FOF: através de investimentos com baixa correlação e diversificação, apresentam naturalmente uma combinação de risco e retorno mais robusta, com níveis de volatilidade mais baixos, do que um único produto de ativo. Em segundo lugar, existe uma certa semelhança lógica com os fundos do mercado monetário e os fundos de obrigações no atributo de substituição de depósitos. Até ao final de fevereiro, entre os 70 produtos FOF já emitidos no ano, 62 são FOF híbridos com predominância de obrigações. A maioria dos seus objetivos de investimento consiste em usar obrigações como principal ativo base (baseline), com uma alocação de uma proporção mais baixa de ativos de ações e de ativos de mercadorias para aumentar o retorno. Comparativamente com os fundos do mercado monetário e os fundos de obrigações, sob a condição de controlar a volatilidade, os produtos FOF podem proporcionar retornos mais elevados aos investidores. Do ponto de vista da comercialização e venda por parte de bancos, para investidores cujos depósitos a prazo estão prestes a vencer, os FOF híbridos com predominância de obrigações são uma boa ferramenta de investimento substituto no contexto atual de taxas de juro. Assim, algumas instituições bancárias de topo já se posicionaram antecipadamente: através de uma cooperação aprofundada com empresas de fundos, construíram uma matriz sistematizada e “orientada a marca” de produtos FOF, para oferecer aos investidores opções de substituição viáveis, como o “TREE Chang Ying” do China Merchants Bank, o “Long Ying Plan” do China Construction Bank, o “Hui Tou Plan” do Bank of China, entre outros. Por fim, o desenvolvimento contínuo da pensão individual e a expansão do “pool” de ativos de referência: até ao 3.º trimestre de 2025, o número de contas abertas para pensão individual já ultrapassou 150 milhões. Embora o regime de pensão individual ainda esteja, atualmente, numa fase inicial de testes e exploração, os FOF de risco-alvo e os FOF de data-alvo são produtos de tipo “instrumento” concebidos para a pensão. À medida que o regime funcione e se desenvolva de forma estável, os fundos FOF irão beneficiar de entradas de capital contínuas e estáveis.

Comparativamente com produtos de ações, obrigações e FOF, o crescimento da dimensão dos produtos de ações e de QDII foi relativamente mais fraco. Nos fundos de ações, até se registou crescimento negativo de dimensão, com uma descida global da dimensão próxima de 80 mil milhões de yuanes. Em termos de quotas, no final de fevereiro a queda face ao final de janeiro nos fundos de ações não foi significativa. Assim, pode concluir-se que a principal causa da diminuição da dimensão se deve à volatilidade do valor patrimonial líquido ao longo do mês de fevereiro. Combinado com o facto de o dinheiro “fora de bolsa” (OTC) tender a fluir para fundos do mercado monetário e fundos de obrigações, o resultado final foi a descida da dimensão dos fundos de ações.

Fatores de condução centrais para a ultrapassagem de patamares de dimensão

O núcleo dos produtos de fundos de oferta pública está em proporcionar valor de investimento aos investidores; e o valor de investimento deve, em última instância, refletir-se no nível de retorno do investimento. Por isso, consideramos que existem dois fatores de condução centrais para a dimensão dos fundos de oferta pública continuar a ultrapassar novos máximos: em primeiro lugar, a melhoria do efeito de “fazer dinheiro” no mercado, de modo a satisfazer ou exceder a taxa de retorno-alvo que os investidores procuram ao investir em fundos; em segundo lugar, as comissões dos fundos: sob a coordenação das políticas e do mercado, a redução de comissões para beneficiar efetivamente os investidores. Com a ação conjunta de ambos, o nível de retorno agregado dos fundos foi efetivamente melhorado, mantendo ou aumentando a disposição dos investidores para investir em produtos de fundos de oferta pública.

Em termos do efeito de “fazer dinheiro” no mercado, pode-se dividir em duas grandes fontes: uma é o beta, que representa o ambiente global do mercado, isto é, a evolução dos principais índices de base ampla (wide-based) e dos produtos de fundos relacionados; a outra é o retorno excedente (excess return) que representa a gestão ativa, ou seja, o nível de retorno dos produtos de fundos em relação aos principais índices. A primeira determina se os investidores estão dispostos a participar no mercado de capitais; a segunda, por sua vez, influencia se os investidores vão, por sua vez, investir pensando nas capacidades de pesquisa e investimento (投研) e nos níveis profissionais das sociedades gestoras de fundos.

Nos últimos 3 anos, os três principais índices de base ampla, após caírem primeiro, voltaram a subir. Até fevereiro de 2026, os retornos acumulados nos últimos 3 anos dos CSI 300, CSI 500 e CSI 1000 foram todos positivos, respetivamente 16,49%, 37,28% e 24,17%; os retornos de 1 ano foram, respetivamente, 18,71%, 41,61% e 31,71%. Isto significa que, com a fase de reparação do mercado concluída, formando-se gradualmente uma tendência de “bull market lento” (slow bull) e gerando continuamente novos máximos nos últimos anos, os participantes do mercado têm usufruído dos ganhos de beta proporcionados pela subida do mercado, o que revela intenção e motivação para participar de forma contínua. Ao mesmo tempo, no CSI 300, CSI 500 e CSI 1000, o volume médio diário de transações (em 1 ano) foi de 4463 mil milhões de yuanes, 3272 mil milhões de yuanes e 3953 mil milhões de yuanes; em correspondência, o volume médio diário nos últimos 3 anos foi, respetivamente, de 3175 mil milhões de yuanes, 2154 mil milhões de yuanes e 2708 mil milhões de yuanes, com aumentos superiores a 40%. Isto também confirma que a participação dos investidores no mercado aumentou de forma significativa. Do ponto de vista do retorno excedente, em 2025 os fundos de ações de gestão ativa obtiveram um retorno de cerca de 30%; a mediana do retorno excedente foi superior a 10%. Isto mostra que num cenário de slow bull, os fundos de ações com gestão ativa podem ajudar melhor os investidores a captar oportunidades de subida e a concretizar o valor da gestão ativa.

No que toca às despesas dos fundos, pode-se separar entre o ajuste do teto de taxas a nível de políticas e os ajustes autónomos a nível do mercado. No plano de políticas, a Comissão Reguladora de Valores (CSRC) tem vindo a ajustar, nos últimos anos, nos diversos documentos relacionados com as comissões dos fundos, separadamente, os tetos de taxas de negociação dos fundos e de taxas de venda. O conteúdo dos ajustes está listado na tabela abaixo. Com a implementação desses ajustes nos itens de taxas relevantes, o montante anual de benefícios aos investidores (“letreiro”/redução de encargos) atingirá vários centenas de milhões de yuanes. No plano do mercado, para continuar a beneficiar os investidores e aumentar a sua vantagem competitiva, atrair fundos dos investidores e disputar quotas de mercado, os gestores de fundos têm também adotado muitas medidas proativas de redução de taxas. Entre elas, a Southern Fund divulgou recentemente um comunicado: a partir de 1 de abril de 2026, irá reduzir de uma só vez as taxas de 13 produtos de fundos. Além disso, o maior ETF transfronteiriço e de um único setor—o ETF de Internet da bolsa de Hong Kong para investidores através de Hong Kong (富国港股通互联网ETF)—anunciou também recentemente redução de taxas. A taxa de gestão descerá de 0,5%/ano para 0,15%/ano; a taxa de custódia descerá de 0,1% para 0,05%. De acordo com a dimensão atual do fundo, a redução de taxas anual desta vez em termos de benefício aos investidores será superior a 300 milhões de yuanes. Incluindo este ETF, até 26 de março, 47 sociedades gestoras de fundos, entre elas, ajustaram as taxas de 422 produtos ETF sob a sua gestão. A maior parte desses produtos baixará a taxa de gestão para o nível mínimo do setor.

Assim, os dois grandes fatores que determinam as alterações na dimensão dos fundos de oferta pública—capacidade de gerar retornos do investimento e custos de investimento—num ambiente de mercado atual exercem ambos um efeito positivo no crescimento da dimensão, permitindo que os investidores, no seu investimento em fundos, consigam quer captar melhores ganhos de subida do mercado, quer reduzir os custos de comissões incorridos no processo de investimento em fundos. Desse modo, a disposição dos investidores para investir em fundos de oferta pública continua a aumentar.

Perspetiva da tendência de crescimento da dimensão dos fundos de oferta pública

Embora a curto prazo, devido a múltiplos fatores perturbadores como as férias do Ano-Novo Chinês e conflitos geopolíticos no exterior, o principal foco do crescimento de dimensão em fevereiro esteja nos fundos do mercado monetário, de baixo risco e alta liquidez, a partir de um intervalo de tempo mais longo, apesar de os fundos do mercado monetário manterem ainda um crescimento estável de dimensão, a sua taxa de crescimento de dimensão é mais lenta do que a dos produtos de ações e de obrigações.

Com base nos dados de crescimento da dimensão dos últimos três anos, as taxas médias de crescimento de 3 anos dos produtos de ações, obrigações e QDII foram, respetivamente, 30,37%, 40,58% e 47,90%. Em particular, em fevereiro de 2025, a dimensão de ações cresceu mais de 45% em termos homólogos; e em 2026, o crescimento homólogo de produtos de obrigações e de QDII ultrapassou 60%. Isto também implica que o fenómeno de afluxo em massa para fundos do mercado monetário em fevereiro poderá não ser um fenómeno prolongado e de longo prazo, mas sim um comportamento de “estacionamento” temporário em fundos do mercado monetário, enquanto se aguarda uma oportunidade para transferir para outros tipos de produtos de fundos. Além disso, como o ambiente atual de taxas de juro ainda tem espaço para novas descidas, a capacidade de geração de rendimentos dos fundos do mercado monetário pode continuar a cair, o que poderá afetar, em certa medida, a taxa de crescimento da dimensão desses fundos.

Em paralelo com a possibilidade de o crescimento da dimensão dos fundos do mercado monetário abrandar ainda mais, o espaço de crescimento para os restantes tipos de ETF é maior. Entre eles, os produtos de obrigações e os produtos FOF da categoria “renda fixa +” (固收+), que têm apresentado crescimento rápido, devido às suas características de baixo risco, alta liquidez e algum espaço para retornos ascendentes, têm uma probabilidade elevada de assumirem o papel de produtos substitutos de depósitos a prazo anteriormente desempenhado pelos fundos do mercado monetário. No geral, a dimensão futura tem expetativa de manter um crescimento estável e contínuo. Já os produtos de ações e de QDII, com maior capacidade de geração de rendimentos e maior nível de volatilidade, assumem principalmente o papel de satisfazer as expetativas de alto retorno dos investidores. Na ausência de alterações significativas no ambiente macro do mercado, a dimensão deverá apresentar principalmente uma tendência de crescimento com oscilações ascendentes.

Em termos globais, os contínuos crescimentos de dimensão de ações, obrigações e QDII ao longo dos últimos anos, bem como o crescimento explosivo de produtos FOF desde o início deste ano, refletem que, após os investidores concluírem a fase inicial de “transferência de depósitos” (isto é, a passagem de depósitos bancários para produtos baseados em valor patrimonial líquido), começaram gradualmente a explorar formas de alocação de ativos como a diversificação de classes de ativos e a diversificação de regiões de investimento. Isto fornece a dinâmica para o crescimento contínuo da dimensão dos fundos de oferta pública.

Este relatório serve apenas como referência de investimento. O desempenho passado dos fundos não indica o desempenho futuro; além disso, não constitui uma garantia de retorno do investimento nem um conselho de investimento. Parte dos materiais foi organizada a partir de reportagens de notícias públicas; pode existir informação imprecisa. Os dados no texto foram compilados a partir de uma base de dados de terceiros; a cadência de atualização de bases de dados diferentes é diferente. A completude dos dados e o momento de extração têm alguma relação; podem existir problemas de imprecisão de dados. Os resultados de cálculo da alocação (posição) dos fundos são baseados principalmente em cálculos de modelos; por isso, foram feitas algumas hipóteses razoáveis sobre o mercado e as transações relacionadas, o que pode fazer com que as conclusões obtidas com base no modelo não retratem completamente a realidade e possam divergir do cenário real. Além disso, normalmente há uma quantidade muito pequena de valores em falta nas fontes de dados, o que pode aumentar ligeiramente o erro estatístico do modelo. A seleção dos intervalos de dados históricos também pode produzir algum efeito nos resultados.

Nome do relatório de pesquisa de valores mobiliários: 《A dimensão dos fundos de oferta pública ultrapassa pela primeira vez a barreira dos 38 biliões》

Data de divulgação externa: 29 de março de 2026

Entidade que publica o relatório: China Securities Jianyin Co., Ltd.

Analista(s) do presente relatório:

姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001

孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007

应绍桦 SAC 编号:S1440525060001

缪金瑾 SAC 编号:S1440525080003

Assistente de investigação: Xu Chuhan

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