O relatório de emprego não agrícola enfraquece, o preço do petróleo dispara, que novos desafios a lógica do ouro enfrenta?

Pergunte ao AI · Por que é que um enfraquecimento nos dados de Non-Farm (NFP) não impulsionou uma grande alta do preço do ouro?

Nos últimos tempos, o mercado do ouro tem estado numa tensão sem precedentes entre posições compradas e vendidas, com a batalha em torno do patamar dos 5000 dólares por onça a intensificar-se cada vez mais. Os dados de Non-Farm de fevereiro dos EUA falharam as expectativas de forma surpreendente e o mercado de trabalho arrefeceu; isso deveria ter acendido a expectativa de cortes nas taxas e impulsionado o preço do ouro. Contudo, o conflito geopolítico no Médio Oriente continua a agravar-se, com o preço do petróleo a romper com força a barreira dos 100 dólares por barril. Ao mesmo tempo, a pressão de retoma da inflação acabou por travar o ritmo de flexibilização da Reserva Federal, exercendo um efeito inverso sobre a trajetória do ouro. Com fatores de alta e de baixa a equilibrar-se mutuamente, a lógica de formação de preço do ouro enfrenta também alguns novos testes.

I. O que o ouro está a negociar neste momento? Desdobramento da linha principal das condições e dos impulsionadores

O ouro spot em Londres para prazos próximos tem-se mantido, de forma consistente, num intervalo amplo de negociação em torno de 5100 dólares por onça. Desde o início do ano, a valorização acumulada já ultrapassa 15%; depois de se manter dentro da faixa de máximas históricas, ainda não conseguiu romper em alta com uma tendência unidirecional. O núcleo está em várias linhas-mestras a entrecruzarem-se e a intensificarem-se as disputas, que se tornaram o principal fator dominante na trajetória do preço do ouro.

(1) Linha-mestra macro: a Reserva Federal num dilema extremo entre cortes de taxas e combate à inflação

O número de empregos (Non-Farm) em fevereiro diminuiu inesperadamente 92 mil, e a taxa de desemprego subiu para 4,4%. Os sinais de arrefecimento do mercado laboral são claros: isso deveria reforçar as expectativas de cortes nas taxas, reduzindo as taxas reais dos Treasuries e favorecendo o ouro. Porém, a situação no Médio Oriente fez subir o preço do petróleo acima dos 100 dólares por barril; além disso, o CPI dos EUA em fevereiro, em termos homólogos, continua a situar-se em 2,4%, com uma persistência da inflação muito acima das expectativas do mercado. Assim, a Reserva Federal foi forçada a adiar o processo de cortes nas taxas. O índice do dólar e as yields dos Treasuries reagiram ligeiramente em alta, o que suprimiu diretamente o ímpeto para o preço do ouro subir.

Tabela: Probabilidade de cortes nas taxas observada pelas ferramentas da Reserva Federal

Fonte dos dados: Fonte: CME FedWatch atualizado em 2026-03-16

Atualmente, a banda da taxa-alvo dos fundos federais é de 3,50%–3,75%. A partir dos dados de probabilidade de cortes nas taxas das ferramentas de observação da Reserva Federal, vê-se que as expectativas do mercado para o ritmo de cortes das taxas se deslocaram de forma significativa para mais tarde: na reunião FOMC de junho de 2026, a probabilidade de manter a taxa dentro do intervalo 3,50%–3,75% ainda é de 76,9%; já em outubro, a probabilidade de um corte para o intervalo 3,25%–3,50% aumenta para 40,2%; e até ao final de 2026, a probabilidade de cortar para 3,00%–3,25% é apenas 20,7%. Isto indica que o mercado já precificou adequadamente uma trajetória de “cortes mais tarde e mais graduais”. Se o preço do petróleo continuar a subir ou se o CPI voltar a exceder as expectativas, a Reserva Federal poderá ainda mais adiar o primeiro corte para depois do quarto trimestre de 2026. Nessa altura, o ouro enfrentará um padrão de consolidação prolongada em níveis elevados.

(2) Linha-mestra do refúgio geopolítico: conflitos geopolíticos globais sem interrupção

A escalada do conflito geopolítico no Médio Oriente e o aumento dos riscos para o transporte através do Estreito de Ormuz afetam um “vaso de energia” que representa cerca de 1/3 do comércio global de crude por via marítima. Isso eleva diretamente as preocupações com uma estagnação com inflação (stagflation) a nível global e intensifica o sentimento de pânico. O capital de refúgio que entra em fases para proteger-se do risco adiciona um prémio de refúgio de curto prazo ao preço do ouro. Contudo, o sentimento de refúgio tem uma forte componente de timing e fragilidade: o dinheiro tende a ser “hot money” orientado para a disputa de curto prazo. Assim que surgirem sinais de atenuação do conflito e a navegação voltar progressivamente à normalidade, estas posições de refúgio retiram-se rapidamente e migram para ativos de risco. O preço do ouro perde então o suporte e recua, tornando-se difícil formar um motor central de alta sustentada.

(3) Linha-mestra das compras de ouro pelos bancos centrais: suporte de longo prazo, mas não acelera o cenário de curto prazo

Os bancos centrais do mundo têm vindo a comprar ouro em grandes quantidades há vários anos consecutivos. Em 2026, a quantidade de compras de ouro mantém-se ainda em níveis historicamente elevados, atuando como um “colchão de segurança” invisível para o preço do ouro. Isso protege de forma eficaz o suporte-chave dos 5000 dólares, impedindo o ouro de sofrer grandes correções. As compras dos bancos centrais de ouro não são um comportamento de especulação de curto prazo; resultam antes de uma estratégia de longo prazo de diversificação das reservas cambiais, de redução da dependência do dólar e de cobertura de riscos geopolíticos e cambiais. Em particular, o apetite dos bancos centrais dos mercados emergentes para aumentar as compras tem continuado elevado, tornando-os no principal motor das compras. No entanto, o ritmo das compras dos bancos centrais é mais estável e gradual: na maioria dos casos, recorrem a entradas faseadas e discretas, não efetuando compras concentradas de montantes avultados que “despejem” grandes ordens de forma súbita. Assim, não conseguem criar uma enxurrada de capital no curto prazo que faça disparar o preço do ouro; apenas suportam o fundo do preço no médio e longo prazo. Desta forma, não conseguem reverter o padrão de consolidação atual resultante do equilíbrio entre fatores de alta e de baixa, nem tornar-se o principal impulso de subida para o curto prazo.

II. Se os dados de Non-Farm enfraquecem e a inflação sobe, por que é que o ouro não subiu tanto? Qual é a lógica por detrás?

Os dados de Non-Farm mais fracos deveriam ser favoráveis aos cortes nas taxas, e a subida vertiginosa do petróleo deveria reforçar a capacidade do ouro de se proteger da inflação. Com as duas lógicas juntas, porque é que o ouro, afinal, oscilou sob pressão? Os dados mais recentes dos EUA são, na verdade, negativos ou positivos? Este é o ponto em que os investidores comuns estão mais confusos. Por trás de uma aparente contradição no mercado, a essência é que, no curto prazo, a expectativa de cortes nas taxas não consegue prevalecer sobre a preocupação de juros elevados no longo prazo. De seguida, vamos decompor de forma acessível as razões centrais.

(1) A perturbação trazida pelos Non-Farm é mais de curto prazo; a pressão da inflação faz com que os cortes sejam adiados

Os dados divulgados pelo Departamento do Trabalho dos EUA em março mostram que o número líquido de empregos em Non-Farm em fevereiro caiu 92 mil, muito abaixo da expectativa do mercado de um aumento de 55 mil. Trata-se da primeira variação negativa desde outubro de 2025. A taxa de desemprego subiu para 4,4%, o valor mais alto desde dezembro de 2025. Os dados foram afetados por fatores temporários, como uma paralisação no setor da saúde e tempestades de inverno. Ainda assim, a tendência de arrefecimento do emprego é clara. Quando os dados de Non-Farm de fevereiro surpreendem pela negativa, é verdade que refletem o arrefecimento da economia dos EUA e, em teoria, favoreceriam as expectativas de cortes nas taxas. No entanto, esses dados foram influenciados por fatores temporários, como greves no setor da saúde e clima extremo no inverno, pelo que não têm continuidade. A Reserva Federal não iniciará cortes nas taxas apenas com base num único dado de curto prazo. Por outro lado, a retoma da inflação provocada pela escalada do preço do petróleo é uma pressão contínua ao longo dos meses seguintes e irá, diretamente, perturbar o ritmo dos cortes da Reserva Federal. O que o mercado está a negociar como núcleo é a expectativa negativa de “cortes adiados”, e não o benefício temporário de um Non-Farm mais fraco. Assim, o ouro não consegue ganhar força.

(2) As yields dos Treasuries sob pressão em níveis elevados; o custo de manter ouro continua alto

Recentemente, a situação geopolítica no Médio Oriente manteve-se tensa e os riscos de transporte através do Estreito de Ormuz aumentaram. O preço internacional do petróleo chegou a ultrapassar, por um breve período, os 100 dólares por barril. O sentimento global de refúgio subiu por fases e o receio de interrupções na cadeia de abastecimento e de aceleração inflacionária intensificou-se no mercado. A escalada do petróleo faz subir a inflação agregada. Para conter a inflação, a Reserva Federal só consegue manter os níveis atuais de taxas elevadas, ou mesmo adiar ainda mais o calendário de cortes. Isso faz com que a yield real dos Treasuries se mantenha elevada. Em comparação, deter dólares e Treasuries permite obter um rendimento de juros estável; deter ouro, além de não gerar juros, implica também o risco de volatilidade do preço. Por isso, o capital naturalmente se desvia por fases, o que limita o desempenho do ouro.

III. A lógica de alocação do ouro mudou? Vale a pena planear?

Combinando o enquadramento macro atual — Non-Farm mais fraco e o petróleo a impulsionar a inflação —, a lógica de alocação do ouro a longo prazo não sofreu alterações fundamentais. O que mudou apenas foi que, no curto prazo, a lógica de negociação está a entrar numa fase de consolidação devido à compressão causada pelas taxas elevadas. Seguidamente, tendo em conta a essência do andamento do mercado, analisamos a oportunidade de alocação, os pontos a observar e as linhas de risco:

A lógica de alocação não mudou; no curto prazo apenas o ritmo abranda

Atualmente, o preço do ouro não tem mostrado tendência clara para cima, e a essência disso é que as yields dos Treasuries se mantêm em patamares elevados e o custo de detenção continua alto, o que comprime o ritmo de alta de curto prazo. Não se trata de uma falha da lógica de alocação; pelo contrário, cria uma janela para uma entrada faseada. O principal suporte para o ouro continuar uma trajetória de longo prazo favorável continua sólido: o ciclo de cortes da Reserva Federal está apenas atrasado e não foi cancelado; o arrefecimento do mercado de trabalho dos EUA e as compras contínuas de ouro pelos bancos centrais sustentam o fundo do preço do ouro; e a ocorrência frequente de conflitos geopolíticos destaca ainda mais o valor de alocação do ouro como refúgio. A partir daqui, basta acompanhar sobretudo dois aspetos: o progresso da atenuação no Médio Oriente e o sinal nas declarações da Reserva Federal nas reuniões (sinais de política).

Vale a pena planear? Depende do tipo de investidor

Para investidores com necessidade de alocação de longo prazo e de cobertura contra a inflação, existe valor para planeamento nesta fase. Recomenda-se fazer uma entrada faseada e em pequena escala via ETF de ouro, controlando a percentagem de ouro no total dos ativos entre 5% e 10%. Assim, por um lado diversifica o risco do portefólio; por outro, permite beneficiar do potencial de alta do preço do ouro após a concretização dos cortes nas taxas. Para traders especulativos de curto prazo, não é recomendável ir a posições concentradas para apostar no cenário; mantenha rigorosamente a dimensão da posição e faça trading por intervalos usando os pontos altos e baixos, para evitar ficar “preso” após seguir em alta. No médio prazo, assim que os sinais de cortes nas taxas da Reserva Federal se tornarem inequívocos e as taxas reais descerem, reduzindo o custo de manter ouro, o preço do ouro ainda poderá continuar a subir. No médio e longo prazo, o valor de alocação do ouro continua destacado.

Alguns sinais e riscos a ter em conta

No futuro, o foco deve ficar nos três sinais-chave: primeiro, a continuidade nos dados de inflação e emprego dos EUA para avaliar o ritmo dos cortes nas taxas da Reserva Federal; segundo, se o conflito geopolítico no Médio Oriente está a intensificar ou não e como evolui o prémio de refúgio; terceiro, a trajetória das yields dos Treasuries e do índice do dólar, pois isso afeta diretamente o custo de manter ouro. Ao mesmo tempo, esteja atento a três riscos: uma postura mais “hawkish” do que o previsto por parte da Reserva Federal, com as expectativas de cortes a arrefecer completamente; se o preço do ouro cair e quebrar o nível de suporte. No Médio Oriente, se o conflito se atenuar e o capital de refúgio sair, o ouro pode corrigir no curto prazo. E se o preço do petróleo continuar a escalar e isso provoque estagnação com inflação, isso aumentará a volatilidade do ouro.

Produtos relacionados com ouro

Graças ao seu atributo central de proteção contra a inflação e de cobertura do risco geopolítico, somado ao suporte de longo prazo de políticas monetárias globais mais expansionistas e às compras de ouro pelos bancos centrais, o ouro torna-se a “pedra de estabilidade” do portefólio. Produtos relacionados com ouro: ETF de Ouro da E Fund (159934), ETF de Ouro da E Fund em ligação A/C (000307/002963)