¿El precio del oro todavía puede subir?

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■ Du Yumeng

En la semana recién transcurrida, el precio internacional del oro protagonizó una especie de “montaña rusa”.

Por ejemplo, tomando el precio spot del oro en Londres, el 23 de marzo abrió a 4468.25 dólares por onza; después, durante la sesión, sufrió una fuerte caída, no solo perdió de manera inmediata el nivel clave de 4100 dólares por onza, sino que además borró temporalmente el total del incremento acumulado en el año anterior. Luego, el precio del oro se estabilizó desde el mínimo y reanudó la subida, y en general osciló alrededor de la zona de 4400 dólares por onza. Al cierre del viernes pasado, el precio spot del oro en Londres cotizó en 4493.36 dólares por onza; aunque logró recuperar con dificultad las pérdidas de la semana, la caída acumulada de este mes todavía asciende a 14.87%, mientras que la ganancia del año, que había llegado a casi 30% en su punto máximo, se ha reducido drásticamente a 4.05%; la intensidad del ajuste supera las expectativas del mercado.

Según la lógica tradicional, la escalada de conflictos geopolíticos suele impulsar rápidamente el sentimiento de aversión al riesgo del mercado; y como el oro es el principal activo de asignación para fondos de refugio, su precio normalmente también tiende a subir. Sin embargo, cuando el sentimiento global de aversión al riesgo está en alza, el oro ha iniciado un modo de ajuste profundo, lo que ha generado discusiones en el mercado sobre si la función de refugio del oro dejó de funcionar.

A juicio del autor, las fuertes oscilaciones y la corrección del precio internacional del oro durante el mes no significan, de ninguna manera, una pérdida fundamental de la función de refugio del oro, sino una supresión temporal de la lógica de fijación de precios de corto plazo sobre la lógica tradicional de refugio. Resumiendo, las principales razones por las que la función de refugio del oro pierde eficacia de forma temporal son principalmente tres:

En primer lugar, esta vez, el conflicto geopolítico en el extranjero se ha transmitido rápidamente al mercado de energía, reconfigurando las expectativas de inflación del mercado y los juicios sobre la política monetaria. La escalada continua de este conflicto geopolítico desencadenó directamente una escalada vertiginosa del precio del petróleo, y como el petróleo es el “termómetro” de la inflación global, su fuerte alza encendió rápidamente las expectativas de inflación en todo el mundo. El mercado, en general, teme que las principales economías se vean obligadas a mantener niveles de tipos de interés elevados para contener la inflación, e incluso a retrasar el proceso de recorte de tasas que se había anticipado; esto precisamente se ha convertido en el factor central que presiona el precio del oro.

La investigación de la Reserva Federal muestra que, cuando el precio del petróleo continúa subiendo 10% durante varios períodos, normalmente aporta en unos cuantos trimestres aproximadamente 40 puntos básicos de aumento a la inflación general de Estados Unidos, y en el período máximo añade 15 puntos básicos a la inflación subyacente. Además, en la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de Estados Unidos (FOMC) de marzo se decidió mantener la política de tipos de interés sin cambios de manera explícita, lo que hizo que el mercado enfriara aún más las expectativas de recortes posteriores de tasas por parte de la Reserva Federal; así, se generó un impacto negativo sobre el precio internacional del oro.

En segundo lugar, la fortaleza por etapas del dólar comprime aún más el espacio del oro como refugio, intensificando su desempeño débil en el precio. La razón por la cual el oro ha podido ocupar durante mucho tiempo el lugar central entre los activos globales de refugio radica en su atributo de crédito no soberano: además, tiene liquidez de uso global y una función de conservación de valor a largo plazo. Pero al mismo tiempo, como el oro se cotiza en dólares y no genera rendimientos por intereses, su precio presenta una relación claramente negativa con la trayectoria del dólar y el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense.

En la actualidad, la subida del precio del petróleo impulsa las expectativas de inflación y eleva en paralelo los rendimientos de los bonos del Tesoro, mientras que el recalentamiento de las expectativas de inflación refuerza aún más el juicio del mercado de que “el ciclo de mantenimiento de tasas altas se alargará”; como el oro es un activo típico que no paga intereses, el costo de oportunidad de mantenerlo en un entorno de tasas altas aumenta de manera notable. Al mismo tiempo, el dólar muestra una fortaleza por etapas bajo el doble respaldo del sentimiento de aversión al riesgo y las expectativas de tipos elevados, lo que vuelve a presionar el precio del oro cotizado en dólares y reduce el espacio para que la función de refugio del oro se manifieste.

Por último, el hecho de que el capital que obtuvo ganancias en el período anterior haya optado por materializar rendimientos y salir del mercado también es una razón importante por la que, durante el mes, el precio del oro mostró un retroceso con fuertes oscilaciones. Antes de la escalada del conflicto geopolítico, el precio del oro internacional había mantenido una tendencia sostenida al alza, acumulando una gran cantidad de posiciones con ganancias; parte del capital eligió liquidar utilidades.

Además, en un entorno de competencia entre fondos existentes, el mercado energético también atrae una gran cantidad de capital hacia el petróleo crudo y los productos químicos, debido a las oportunidades de alza con certeza que surgen por perturbaciones en la oferta, y así el flujo se desvía desde el mercado de metales preciosos.

En resumen, la “pérdida” temporal de la función de refugio del oro se debe a que la lógica de refugio del mercado se ve profundamente afectada por la reacción en cadena desencadenada por el conflicto geopolítico: es decir, en este momento la lógica de refugio de “inflación—tasa de interés—dólar” se impone temporalmente. Pero precisamente por esto, la pérdida de la función de refugio del oro es un fenómeno de corto plazo.

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Responsable: Zhao Siyuan