CITIC Construction Investment: ¿Después del impacto del petróleo crudo, el extranjero enfrenta una recesión o una estanflación?

Después del “impacto en forma de onda” en los precios del petróleo de esta ronda, ¿el mundo se encamina hacia una recesión o hacia un estancamiento con inflación? En la actualidad, la opinión dominante es que se encamina hacia una “recesión”, y la razón es que la experiencia de los últimos 20 años muestra que los precios altos del petróleo en última instancia terminarán suprimiendo la demanda.

Nosotros nos inclinamos a pensar que, tras el shock del petróleo crudo, el mercado debería fijar precios más bien en el escenario de “estancamiento con inflación”.

La caída de la demanda no puede ampliar o reconfigurar la oferta de petróleo crudo; ante la rigidez absoluta de la oferta causada por la confrontación geopolítica, la inercia a la baja en los precios es muy superior a la disminución de la demanda.

Además, después del conflicto entre Rusia y Ucrania, las deficiencias del “vaciamiento” de la industria manufacturera en las economías de EE. UU., Europa y Japón se han hecho cada vez más evidentes; incluso con una contracción total de la demanda en EE. UU., Europa y Japón, no se puede conseguir que bajen las tasas de los bonos. Esta idea ya se ha reflejado con claridad en la tendencia alcista de las tasas de bonos largos de EE. UU., Europa y Japón después de 2022.

Recesión o estancamiento con inflación: la mayor variable de negociación son dos, si los precios bajan y si los bonos pueden comprarse en sentido alcista. Ante el conflicto entre EE. UU. e Irán en esta ronda, es posible que ambas respuestas sean negativas. Por lo tanto, en comparación con una “recesión”, después del conflicto entre EE. UU. e Irán el exterior es más probable que entre en una ronda de negociación de “estancamiento con inflación”.

Panorama del desempeño de los principales activos globales esta semana:

Bajo la influencia de la incertidumbre en Oriente Medio, el sentimiento de “búsqueda de refugio” a nivel global sigue intensificándose. Esta semana, el mercado A de China se ajusta en toda la línea; el sector de finanzas no bancarias lidera las caídas. Las acciones de Hong Kong continúan presionadas hacia abajo. Esta semana, el mercado de bonos oscila con fuerza al alza y las tasas de interés de todos los plazos bajan.

En el exterior, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. suben en general; la demanda de refugio a corto plazo, la posición de EE. UU. como exportador neto de petróleo y la ventaja por diferenciales continúan respaldando la fortaleza del dólar. El mercado del oro atravesó una volatilidad intensa, mostrando un giro típico en “forma de V”. El precio del petróleo volvió a acercarse al umbral de los 100 yuanes.

1. Mercados bursátiles de China: esta semana, los AH de China se ajustaron en toda la línea.

Repaso de los AH de China esta semana.

A-shares: esta semana, el mercado chino estuvo sometido a una fuerte oscilación provocada por el choque geopolítico; el índice CSI 300 llegó a perder temporalmente los 3800 puntos, marcando el nivel más bajo del año. Por sectores, los sectores de química básica, metales no ferrosos y electricidad y servicios públicos encabezaron las subidas, mientras que los de finanzas no bancarias, informática y agricultura y ganadería forestal y pesquera cayeron más.

H-shares: esta semana, las acciones de Hong Kong se ajustaron. El estrecho de Ormuz aún no ha logrado reabrirse al tráfico; con el precio del petróleo oscilando en niveles altos, la preocupación del mercado por la inflación aumentó, y al mismo tiempo se intensificó la preocupación por la sostenibilidad del crecimiento económico ante los precios altos del petróleo. El sector de atención médica y el de materias primas, que habían ajustado con fuerza en la etapa inicial de la semana, rebotaron. El sector inmobiliario careció de catalizadores adicionales y registró una caída mayor.

Perspectiva del mercado bursátil chino.

A-shares. A corto plazo, la aversión/riesgo del mercado podría continuar enfriándose; la escalada continua del conflicto geopolítico seguirá presionando el ánimo del mercado. El proceso de “buscar fondo” aún no ha terminado; se necesita paciencia para esperar una formación efectiva del “fondo del mercado”. Un aumento notable del volumen de operaciones será la señal clave de verificación para que la tendencia se estabilice. En un patrón de negociación entre posiciones existentes, no conviene apostar con prisa por un rebote. Se recomienda prestar atención especialmente a tres líneas principales: primero, la línea de refugio y recursos catalizada por el conflicto geopolítico, como energía del carbón y nuevas energías en direcciones de energías sustitutivas; segundo, sectores directamente beneficiados por el aumento de precios de la energía, incluidos la extracción de petróleo, la petroquímica del carbón, el transporte marítimo de petróleo, etc.; tercero, después de que los precios de la energía se eleven, las oportunidades para A-shares derivadas de la reconfiguración global de la cadena de suministro.

H-shares. En la dimensión de corto plazo, la presión a la baja sobre el mercado de H-shares es elevada y aún se encuentra en la fase de formación de base. El mercado es extremadamente sensible a la liquidez externa y a la prima geopolítica; conviene seguir de cerca la evolución de la situación en Oriente Medio. Con un entorno de turbulencias externas, aumenta el atractivo de los activos denominados en renminbi; H-shares podría recibir más asignación de capital internacional, pero hay que prestar atención al impacto del calendario de IPO de este año y de las liberaciones/restricciones (desbloqueos) sobre el mercado.

2. Mercado de bonos de China: esta semana, el mercado de bonos osciló con fuerza al alza y las tasas de todos los plazos bajaron.

Repaso del mercado de bonos esta semana. Esta semana, el mercado de bonos osciló con fuerza al alza y las tasas de todos los plazos bajaron. En el tramo corto, las condiciones de liquidez favorecidas por el fin de trimestre empujaron hacia una fortaleza; en el tramo ultra-largo, se mantuvo una trayectoria de oscilación. En el tramo largo, hubo una recuperación más significativa. Esta semana, la tasa del bono del Tesoro a 2Y bajó 1.3 BP hasta 1.3%; la tasa del bono a 10Y bajó 2.25 BP hasta 1.81%; y la tasa del bono a 30Y bajó 1 BP hasta 2.29%.

Perspectiva del mercado de bonos. La liquidez a fin de trimestre se mantuvo relativamente estable gracias a la “protección” desde el mercado; con datos económicos abriendo con un “buen comienzo”, el desempeño del mercado de bonos estuvo limitado. Incluso si el mercado de renta variable a corto plazo se debilita, más que nada se debe a las preocupaciones por inflación importada provocadas por el entorno externo; por lo tanto, el efecto balancín entre bonos y acciones difícilmente podrá desempeñar un papel. En consecuencia, se espera que en el futuro cercano el mercado de bonos muestre una tendencia predominantemente de oscilación.

3. Tasas de interés y tipo de cambio en el exterior: el bono del Tesoro de EE. UU. a 10Y tocó 4.48% intradía, máximo del año.

Repaso de activos de tasas de interés y tipo de cambio en el exterior esta semana.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. subieron en general esta semana. Al cierre del viernes, los rendimientos de los bonos a 2 años, 5 años, 10 años y 30 años fueron 3.91%, 4.07%, 4.44% y 4.98%, respectivamente; en comparación con el viernes anterior, variaron aproximadamente +1 bp, +6 bp, +5 bp y +2 bp. El bono a 10 años llegó a tocar 4.48% intradía, el máximo del año, pero retrocedió al final del día.

En cuanto a los tipos de cambio, el índice del dólar (DXY) subió 0.5% en la semana hasta 100.19, encadenando cuatro días consecutivos de alza. El choque energético dejó a las monedas de países importadores netos en Asia (rupia india, baht tailandés, peso filipino) como las más vulnerables; para hacer frente a la caída de la rupia a un mínimo histórico, el banco central de India introdujo nuevas normas para limitar la especulación cambiaria.

Esta semana, por la intensificación del conflicto entre EE. UU. e Irán, el rendimiento del bono del Reino Unido a 10 años bajó levemente; el rendimiento del bono alemán a 10 años siguió subiendo. En Reino Unido, el rendimiento bajó 1.8 BP hasta 4.92%; en Japón, el rendimiento subió 11.2 BP hasta 2.38%; y en Alemania, el rendimiento subió 6 BP hasta 3.40%.

Perspectiva de tasas de interés y tipo de cambio en el exterior.

En lo que respecta a los bonos del Tesoro de EE. UU., el banco central ha adoptado un tono relativamente “hawkish” al expresar que quiere mantener la credibilidad y estabilizar las expectativas de inflación: Powell dijo “La inflación se ha desviado del objetivo ya por 5 años”. El recuerdo de que en 2022 se subestimó la inflación, sumado a este choque de oferta energética, y la postura de mantener posiciones concentradas en duración (longitud), han impulsado la fijación del precio de las tasas por encima del nivel razonable bajo la mayoría de escenarios de referencia. Actualmente, en el tramo inicial del mercado se descuenta una subida de tipos de la Reserva Federal una vez; de la misma manera, se descuenta 3-4 alzas del ECB y un total de 4 alzas del Banco de Inglaterra totalmente descontadas. Creemos que, con alta probabilidad, este precio de mercado es demasiado alto.

Pero a corto plazo, para que las tasas bajen se necesitan catalizadores clave. Primero, la distensión geográfica impulsa la caída del precio del petróleo, aliviando directamente la presión inflacionaria y llevando a la baja los rendimientos; esta es también la lógica por la cual, después de que se publicara el plan de paz el lunes de esta semana, los rendimientos cayeron rápidamente. Segundo, los datos de crecimiento siguen empeorando (antes del cierre del viernes ya habían empezado a aparecer preocupaciones sobre crecimiento), lo que finalmente obligará al banco central a retirarse de su postura hawkish. Los datos de empleo no agrícola (Non-Farm) del 4 de abril serán el catalizador clave a corto plazo. En el mediano plazo, la previsión para fin de año del bono del Tesoro a 10 años baja a 4.10%.

A corto plazo, el problema de Irán no puede resolverse rápidamente; Trump, por un lado, emite señales TACO, y por otro lado continúa enviando tropas al Medio Oriente. El riesgo a corto plazo de las tasas en países no estadounidenses sigue tendiendo ligeramente al alza, especialmente en aquellos países con alta dependencia energética hacia el exterior.

En cuanto a los tipos de cambio, a corto plazo, la demanda de refugio, la posición neta de exportación de petróleo de EE. UU. y la ventaja por diferenciales siguen respaldando la fortaleza del dólar; pero en el mediano plazo, si el choque energético cae dentro de 3 meses bajo un escenario base, el dólar reanudará lentamente su trayectoria de depreciación.

4. Materias primas: el riesgo geopolítico sigue siendo el factor dominante.

Repaso de las materias primas esta semana.

Los ETF de materias primas esta semana sufrieron el mayor volumen histórico de retiro de fondos; la salida neta mensual superó los 11 mil millones de dólares, estableciendo el mayor registro de salida neta mensual desde 2005. El oro se convirtió en la zona más afectada por las ventas; el mayor ETF global de oro, SPDR Gold Shares, fue reembolsado en más de 7 mil millones. Este fenómeno refleja el cambio del mercado desde activos de refugio a la lógica de “el efectivo es el rey”.

Primero, el mercado del oro experimentó una volatilidad intensa, mostrando un giro típico en “forma de V”. Cuando los mercados bursátiles globales cayeron en un “apagón” (sell-off de corte) y se desplomaron debido a la guerra en Oriente Medio, los inversores altamente apalancados se vieron presionados por una liquidación forzosa; el oro, que ofrece la mejor liquidez, fue precisamente el objeto de las ventas.

Segundo, el precio del petróleo volvió a acercarse al umbral de los 100. Con la escalada continua del conflicto entre EE. UU. e Irán en Oriente Medio, el riesgo de que el estrecho de Ormuz no pueda reabrirse al tráfico se convirtió en el punto central de atención del mercado.

Tercero, los metales básicos primero se reprimieron y luego rebotaron: al comienzo de la semana, el salto del precio del petróleo disparó las preocupaciones por la inflación, arrastrando la caída del precio del cobre. Posteriormente, Trump señaló que negociaría con Irán; el apetito por el riesgo se recuperó y empujó el rebote del precio del cobre.

Perspectiva de las materias primas globales.

Oro: a corto plazo, el precio del oro seguirá estando dominado conjuntamente por la situación geopolítica en Oriente Medio y las expectativas sobre las tasas de la Reserva Federal; se espera que se mantenga un patrón de oscilación dentro de un rango amplio. Para que el precio del oro realmente forme una base y rebote, aún se necesita esperar a que la situación geopolítica de Oriente Medio aterrice de manera clara, o un giro en las expectativas de política monetaria de la Reserva Federal.

Petróleo crudo: la situación geográfica/geopolítica sigue siendo el factor central que afecta el precio del petróleo en este momento. Cualquier escalada adicional de la situación podría desencadenar una nueva ronda de volatilidad en el precio del petróleo.

Cobre: a corto plazo, la incertidumbre macroeconómica podría seguir presionando el precio. El mercado necesita ver señales más claras de recuperación de la demanda y el alivio del riesgo geopolítico para impulsar al cobre a superar el rango actual de oscilación.

La continuidad de la recuperación del consumo sigue siendo incierta. Desde el inicio de este año, el consumo de los residentes comenzó a recuperarse, pero todavía no alcanza el ritmo de crecimiento normalizado previo a la epidemia; si en el futuro se podrá mantener y reparar de manera sostenible la mejora, aún hay que seguirlo de cerca. Si el consumo vuelve a debilitarse, la fuerza impulsora de la recuperación económica se reducirá claramente.

La posibilidad de que la industria inmobiliaria siga mejorando también es incierta. El ciclo actual a la baja del sector inmobiliario ya lleva mucho tiempo; aunque en la actualidad aparece una tendencia de recuperación temporal, todavía muchos indicadores muestran crecimiento negativo. Si en el futuro podrá mantenerse la tendencia de mejora, aún se necesita observar.

El impacto de la política monetaria restrictiva en EE. UU. y Europa podría superar las expectativas, perjudicando el crecimiento económico global y el desempeño de los precios de los activos.

Persisten incertidumbres por conflictos geopolíticos que alteran las perspectivas de crecimiento económico global y el apetito por el riesgo del mercado.

Nombre del informe de investigación de valores: 《¿Después del shock del petróleo crudo, el exterior enfrenta recesión o estancamiento con inflación? —— Perspectiva semanal de los principales activos globales (97)》

Fecha de publicación al exterior: 2026年3月29日

Institución que publica el informe: 中信建投证券股份有限公司

Analistas del presente informe:

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

毛晨 SAC 编号:S1440523030002

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