¿A pesar de las pérdidas consecutivas, por qué los ejecutivos de Capital Online ven aumentar sus salarios?

问AI · 首都在线绩效标准为何将亏损收窄视为达标？

记者中经 顾梦轩 李正豪 广州、北京报道

尽管连续四年亏损，但首都在线（300846.SZ）的高管薪酬却连年增长。根据首都在线近日发布的年报，2025年，首都在线仍然亏损，净利润为-1.7亿元，但亏损幅度有所收窄。

《China Business Journal》的记者也注意到，近年来，首都在线的高管薪酬持续上升，尤其在2025年，上升幅度更加明显，高管年薪最高超过600万元。

El conocido autor de temas financieros y director del Instituto de Investigación de Yingxiang Qiyuan (眺远影响力研究院), Gao Chengyuan, al ser entrevistado por el reportero, afirmó que que, cuando la compañía está en situación de pérdidas, que la remuneración de sus directivos se mantenga alta refleja, en esencia, un desajuste entre el mecanismo de incentivos de la empresa y su desempeño.

Señaló que, si bien la empresa enfatiza que la remuneración está vinculada a la evaluación del desempeño operativo, la “reducción de la magnitud de las pérdidas” se equipara a la “consecución de objetivos operativos”, lo que permite que los directivos reciban altas remuneraciones por desempeño sin que la compañía aún haya alcanzado la rentabilidad. Aunque este enfoque puede ser favorable para estabilizar el equipo central y atraer talento de alto nivel en el sector de IA, también puede debilitar la urgencia del control de costos, generando cuestionamientos por parte de los inversores sobre la estructura de gobierno corporativo de la compañía.

Cuatro años consecutivos en pérdidas

Según el informe anual de 2025 de 首都在线, en 2025 la compañía logró ingresos operativos durante todo el año de 1.237 mil millones de yuanes, una disminución del 11,47% interanual; el beneficio neto atribuible a la controladora fue -1,70 mil millones de yuanes, un aumento del 43,91% interanual, y el beneficio neto atribuible ajustado excluyendo elementos no recurrentes fue -1,86 mil millones de yuanes, un aumento del 37,09% interanual.

Sobre el desempeño de 首都在线, un informe de China Galaxy Securities señala que actualmente 首都在线 se encuentra en una etapa de “dolores de transformación”, con el negocio de nube de cómputo y el mercado en el extranjero impulsando los ingresos. En 2025, 首都在线 redujo activamente el negocio de IDC y recortó el tamaño general de los ingresos, logrando un beneficio neto atribuible a la controladora de -1,70 mil millones de yuanes; la magnitud de las pérdidas se redujo significativamente un 43,91%, lo que refleja que la transformación del negocio empieza a dar resultados.

El director del Instituto de Desarrollo Financiero de la Universidad de Nankai, Tian Lihui, dijo al reportero que, desde el punto de vista del negocio, en 2025 首都在线 redujo de forma proactiva el negocio tradicional de IDC con menor margen de ganancia; los ingresos de ese segmento disminuyeron un 36% interanual, siendo el principal factor que arrastró la caída de los ingresos.

Desde el punto de vista de los costos, Tian Lihui indicó que desde 2020 la compañía ha aumentado de forma continua sus inversiones en la construcción de plataformas de nube y plataformas de metal desnudo. La depreciación de activos fijos y la amortización de activos intangibles han aumentado de manera notable. Aunque el tamaño del negocio de nube de computación se mantuvo estable mejorando y el margen de ganancia bruto fue recuperándose gradualmente, la tasa de crecimiento de los ingresos aún no logra cubrir completamente los costos fijos generados por las inversiones previas, lo que mantiene a la compañía en situación de pérdidas. “Esta ruta de ‘tolerar dolores a corto plazo para lograr una transformación a largo plazo’ es una etapa obligatoria por la que las empresas deben pasar para pasar de proveedores tradicionales de servicios de IDC a proveedores de servicios de nube de cómputo. (智算云)”, dijo Tian Lihui.

El reportero observó que, aunque está en situación de pérdidas, el beneficio neto de 首都在线 ha mostrado un aumento. Al respecto, el investigador asociado de SuShang Bank, Gao Zhengyang, le dijo al reportero que la compañía logró reducir la magnitud de las pérdidas, principalmente gracias a que el control de costos se implementó en el terreno y al ajuste de la estructura del negocio. Al recortar los negocios de menor margen para reducir el volumen de pérdidas y optimizar la estructura del negocio para mejorar la calidad de la rentabilidad, finalmente se logró reducir la magnitud de las pérdidas.

En detalle, Gao Zhengyang señaló que, primero, la efectividad del ajuste del negocio de IDC se está haciendo evidente: el negocio tradicional de IDC con menor margen de ganancia sigue reduciéndose, lo que impulsa la mejora del margen bruto y reduce eficazmente las fuentes de pérdidas.

Segundo, el negocio de nube de cómputo muestra un buen impulso de crecimiento. Los ingresos registraron un aumento rápido interanual, convirtiéndose en el motor de crecimiento de la compañía; sus características de alto margen bruto impulsan aún más la mejora del margen bruto general. “En tercer lugar, el control de gastos ha logrado resultados notables: en 2025 los gastos por períodos disminuyeron interanualmente, lo que alivia efectivamente la presión en el lado de las utilidades”, dijo Gao Zhengyang.

Sin embargo, en los últimos años, 首都在线 ha permanecido en pérdidas; su beneficio neto lleva cuatro años consecutivos en rojo. Aunque en 2025 las pérdidas se redujeron, el monto de pérdidas de 首都在线 sigue sin ser bajo: el beneficio neto atribuible a la controladora sigue en pérdidas de 1,7 mil millones de yuanes.

En cuanto a las pérdidas año tras año, el experto senior en gestión empresarial y consultor senior, Dong Peng, consideró que, por el orden temporal y la progresión lógica, en la etapa temprana de desarrollo de la compañía, durante el período de alta coyuntura del sector, la empresa realizó una expansión a gran escala de infraestructura, formando una pesada carga de activos.

En la etapa media de desarrollo, Dong Peng indicó que, a medida que la competencia en el sector se intensificó y la estructura de clientes se concentró en los principales proveedores de nube, la compañía se enfrentó tanto a la presión de una guerra de precios por parte del mercado externo como a la dificultad impuesta por su propia falta de competitividad diferenciada, lo que impidió que la empresa liberara el efecto de escala.

“Ahora que la compañía ha llegado a este punto, las pérdidas prolongadas ya han causado a la empresa un ‘efecto de sangrado’, limitando su capacidad para reinvertir en la iteración tecnológica y la captación de talento de alto nivel; lo que hunde a la empresa en un ciclo negativo de ‘insuficiencia de inversión, descenso de competitividad y pérdidas continuas’. Esto refleja que la compañía no ha logrado una ruptura efectiva en la ejecución de su estrategia y en el control del ritmo del mercado”, dijo Dong Peng.

Gao Zhengyang le dijo al reportero que la carga por depreciación del gasto de cómputo de 首都在线 es relativamente pesada. Para adaptarse a la demanda del mercado de computación en la nube y de nube de cómputo, la compañía ha intensificado la construcción de plataformas de nube y de plataformas de metal desnudo. El tamaño de los activos fijos ha aumentado considerablemente, y los gastos anuales por depreciación también han subido en consecuencia, reduciendo el espacio de utilidades.

A medida que se intensifica la competencia en el sector, los principales fabricantes en el mercado de computación en la nube ocupan la gran mayoría de la cuota de mercado, mientras que los fabricantes del segmento medio e inferior se ven atrapados en una doble situación: guerra de precios y presión por el recorte de tráfico. El margen bruto del negocio tradicional de IDC se mantiene bajo y deprimido. “Además, los costos de la transformación son elevados: durante la transición hacia nube de cómputo, la empresa necesita seguir invirtiendo en recursos de I+D y en la compra de capacidad de cómputo, lo que forma una presión de costos elevada a corto plazo”, dijo Gao Zhengyang.

Desalineación entre el mecanismo de incentivos y el desempeño

Aunque la empresa lleva años en pérdidas, la remuneración de sus directivos en 首都在线 se mantiene alta. Según el informe anual 2025 de la compañía, la suma de la remuneración de los directivos de 首都在线 fue de 17,17 millones de yuanes. De ellos, el salario anual más alto corresponde al director y director general ejecutivo (ejecutivo máximo), Yao Wei, con un salario anual de 6,6196 millones de yuanes. Los 12 directivos recibieron en promedio 1,4312 millones de yuanes.

El reportero observó que, en los últimos años, la remuneración de los directivos de 首都在线 ha aumentado año tras año. De 2022 a 2024, la suma de la remuneración de los directivos de 首都在线 fue de 12,13 millones de yuanes, 14,39 millones de yuanes y 14,79 millones de yuanes, respectivamente.

Al mismo tiempo, según datos de Wind, entre 18 compañías del sector de computadoras (SW) en el nivel industrial (申万一级行业) SW, la suma de la remuneración de los directivos de 首都在线 ocupa el tercer lugar, solo por detrás de Desai Xiewei (德赛西威) (002920.SZ) y Gan Ailanda (广联达) (002410.SZ).

¿Por qué, si la compañía está en pérdidas, la remuneración de sus directivos empresariales de 首都在线 está subiendo?

Al respecto, en su informe anual, 首都在线 indicó que la remuneración de los altos directivos de este período es en general superior a la del año anterior, principalmente porque la magnitud de las pérdidas de la compañía siguió reduciéndose, la calidad operativa mejoró gradualmente y la eficiencia general de las operaciones mostró una tendencia favorable. De acuerdo con el sistema de gestión de remuneraciones de la compañía, la remuneración de los altos directivos está vinculada a los resultados de la evaluación del desempeño operativo. El año anterior, debido a que los resultados de la evaluación no cumplieron los estándares, el pago de la remuneración por desempeño fue menor. En este período, al cumplirse el desempeño operativo, la remuneración por desempeño se paga íntegramente de acuerdo con lo estipulado; por lo tanto, el nivel de remuneración es mayor que el del año anterior.

Gao Chengyuan le indicó al reportero que, desde la estructura de la remuneración, el director general ejecutivo, Yao Wei, tiene un salario anual básico de alrededor de 3 millones de yuanes; en 2025, la remuneración total fue de 6,6196 millones de yuanes, y la diferencia corresponde principalmente al salario por desempeño.

En comparación con la industria, Gao Chengyuan señaló que la remuneración promedio de los directivos de 首都在线 se encuentra en un nivel relativamente alto dentro de la industria de computación en la nube. Esto está relacionado con la necesidad de incentivar a los talentos de gestión clave bajo la estrategia de “transformación hacia nube de cómputo”. También refleja la intensa competencia de la industria por los talentos de capacidad de cómputo de IA.

El director del nuevo despacho de abogados, Wang Huaotao (新古律师事务所主任律师王怀涛), le dijo al reportero que, desde la perspectiva legal, la cifra final de la remuneración de los directivos difiere del plan de “salario anual básico” divulgado a principios de año, normalmente debido a la realización de componentes variables como el salario por desempeño, bonos y los incentivos a largo plazo.

Wang Huaotao afirmó que 首都在线, de acuerdo con la Ley de Sociedades de la República Popular China y los estatutos de la compañía, determina la remuneración final de forma integral mediante el Comité de Remuneración y Evaluación establecido bajo la Junta Directiva, considerando factores como el cumplimiento de los objetivos operativos anuales y los resultados de la evaluación del desempeño personal. Mientras los procedimientos de decisión pertinentes cumplan con las normas y se cumplan las obligaciones de divulgación de información, la fluctuación del monto entra dentro del ámbito de autonomía operativa de la empresa.

“En cuanto a la comparación del nivel de remuneración con el de empresas de la misma industria, se trata de decisiones comerciales que las sociedades cotizadas toman en función de su propia estrategia de talento, la evaluación del valor del puesto y el entorno competitivo del mercado. Desde el punto de vista legal, lo que se observa principalmente es la conformidad de sus procedimientos de decisión y la veracidad, integridad y exactitud de su divulgación de información”, dijo Wang Huaotao.

La compañía lleva años en pérdidas, pero la remuneración de los directivos se mantiene alta. ¿Es esto razonable?

Tian Lihui indicó que este problema toca la contradicción central del gobierno corporativo de la compañía. Según la explicación de la compañía, la lógica del aumento de remuneración es “orientación al desempeño”. Los resultados de mejoras operativas identificados como “cumplimiento de desempeño” incluyen la reducción de pérdidas, el aumento del margen bruto y la tasa de crecimiento compuesta del negocio de nube de cómputo que alcanza el 114%, por lo que la remuneración por desempeño se paga íntegramente.

“Pero el punto de controversia es el siguiente: cuando la empresa todavía se encuentra en situación de pérdida neta, y la pérdida no compensada supera un tercio del capital social desembolsado, y además el monto acumulado de demandas y litigios supera 1,000 millones de yuanes, ¿debería la ‘reducción de pérdidas’ considerarse una condición suficiente para premiar el desempeño?” Tian Lihui señaló que este enfoque refleja dos características duales en el gobierno de la compañía: por un lado, los incentivos elevados ayudan a retener el talento clave y a asegurar la continuidad de la estrategia de transformación; por otro lado, también revela el espacio de calibración entre los indicadores de evaluación de la remuneración y el valor a largo plazo para los accionistas.

“Desde la perspectiva del desarrollo de la empresa, si una remuneración alta realmente impulsa la transformación estratégica y la mejora de la calidad operativa, entonces es razonable; pero si el crecimiento de la remuneración va continuamente por delante de la mejora de las utilidades, podría desencadenar la revisión por parte del nivel de gobierno corporativo”, dijo Tian Lihui.

Sin embargo, Wang Huaotao considera que, en el contexto de pérdidas operativas de la empresa, la determinación de la remuneración de los directivos sigue siendo un asunto de gobierno interno. Desde el punto de vista legal, lo clave es si la solución de remuneración fue examinada y aprobada legalmente por la Junta Directiva o por la Junta General de Accionistas; si los directores o accionistas vinculados se abstienen de votar conforme a la ley; y si el mecanismo de vinculación entre la remuneración y el desempeño operativo real de la empresa se refleja de manera clara y explícita en el sistema de remuneración.

Wang Huaotao señaló que si el procedimiento de decisión de la remuneración es conforme a la normativa y la divulgación de información es verdadera, exacta y precisa, entonces pertenece al ámbito del juicio comercial. Pero si el nivel de la remuneración de los directivos contrasta de manera evidente con la situación de pérdidas prolongadas de la compañía, podría provocar que los inversores presten atención a la razonabilidad de las decisiones de remuneración de la Junta Directiva y a la eficacia del gobierno corporativo, e incluso convertirse en el foco de las dudas de los accionistas minoritarios sobre si la dirección actúa con la diligencia debida. “A largo plazo, esto podría traer resultados adversos y desafíos para la mejora de la estructura de gobierno corporativo y para mantener la confianza de los inversores”, dijo Wang Huaotao.

（Editor: Wu Qing · Revisión: Li Zhenghao · Corrección: Chen Li）