Guojin Securities: A longo prazo, o ouro tem potencial para iniciar uma nova fase de grande mercado em alta

国金证券指出，历史经验显示滞胀环境下黄金通常具备较好表现，但本轮市场前期集中定价通胀因素而忽略经济“滞”的压力。
A Corretora Guojin aponta que, a experiência histórica mostra que, em um ambiente de estagflação, o ouro geralmente apresenta um desempenho melhor, mas nesta rodada o mercado, nos estágios iniciais, concentrou-se na precificação dos fatores de inflação, ignorando a pressão do “estagnação” econômica.
美国经济已显露增长乏力迹象，高油价可能进一步加速衰退到来。
A economia dos EUA já mostrou sinais de fraqueza no crescimento, e os altos preços do petróleo podem acelerar ainda mais a chegada da recessão.
若经济停滞与资本市场下行形成共振，流动性预期差有望成为黄金反弹的触发因素。
Se a estagnação econômica e a queda do mercado de capitais ressoarem, a expectativa de liquidez pode se tornar um fator desencadeador para a recuperação do ouro.
长期来看，美国综合国力由盛转衰成为市场共识，黄金有望开启新一轮大牛市。
A longo prazo, a mudança da potência econômica dos EUA de um estado de força para um de fraqueza tornou-se um consenso no mercado, e o ouro pode iniciar uma nova grande onda de alta.

全文如下

国金宏观宋雪涛｜巨震后再看黄金：从胀到滞的宏观变局，美国国力换挡的长期机遇

Guojin Macro - Song Xuetao | Após o grande tremor, uma nova visão sobre o ouro: a mudança macroeconômica da inflação para a estagnação, a oportunidade de longo prazo da transição da potência dos EUA

核心观点

Pontos principais

3月以来国际黄金价格出现快速回调，其背景与1月底因交易拥挤度高、缩表预期引发的调整不同，本轮调整前黄金隐含波动率已脱离极端高位，核心驱动因素转向宏观变量。
Desde março, os preços internacionais do ouro sofreram uma rápida correção, cuja origem é diferente da correção causada pelo elevado nível de congestionamento de transações e expectativas de redução do balanço em janeiro, antes dessa rodada de correção, a volatilidade implícita do ouro havia se afastado de níveis extremamente altos, e os principais fatores de impulso mudaram para variáveis macroeconômicas.
起初受美伊战争爆发影响，石油与美元大幅走强引发流动性危机，离岸美元流动性收紧导致投资者抛售黄金换取现金；
Inicialmente, influenciada pela eclosão da guerra entre os EUA e o Irã, o petróleo e o dólar se fortaleceram significativamente, provocando uma crise de liquidez, e a restrição da liquidez do dólar offshore levou os investidores a venderem ouro em troca de dinheiro;
后续油价高位推升输入性通胀担忧，多国央行加息预期升温，美债利率上移增加黄金持有成本，对冲基金等投机性资金持续撤退，CFTC黄金投机性多头头寸自2025年12月起持续下降，黄金ETF持仓也随降息预期退潮而降温。
Subsequentemente, os altos preços do petróleo aumentaram as preocupações com a inflação importada, as expectativas de aumento das taxas pelos bancos centrais de vários países aumentaram, e a alta das taxas de juros dos títulos do tesouro dos EUA aumentou o custo de manutenção do ouro, enquanto os fundos especulativos, como os hedge funds, continuaram a se retirar, com as posições compradas especulativas de ouro da CFTC caindo continuamente desde dezembro de 2025, e as participações de ETF de ouro também esfriaram à medida que as expectativas de cortes nas taxas de juros diminuíram.

短期内黄金技术性指标虽显示超卖，伦金RSI跌至21.1的极端值，金油比回落至接近长期中枢水平，但反转趋势尚未明确，KDJ未出现黄金交叉信号，价格仍沿BOLL线下轨下探。
A curto prazo, embora os indicadores técnicos do ouro mostrem sobrecompra, o RSI do ouro em Londres caiu para um valor extremo de 21,1, e a relação ouro/petróleo recuou para perto do nível central de longo prazo, mas a tendência de reversão ainda não está clara, o KDJ não mostrou o sinal de cruzamento do ouro, e o preço ainda está explorando a linha inferior de BOLL.
同时，黄金隐含波动率持续冲高，市场对其价格路径的不确定性预期仍在。
Ao mesmo tempo, a volatilidade implícita do ouro continua a subir, e o mercado ainda espera incertezas sobre o seu caminho de preços.
大类资产整体处于升波行情，现金资产重要性凸显。
Os ativos em geral estão em uma tendência de alta, e a importância dos ativos em dinheiro se destaca.
从支撑位来看，4300点、3900-4000点及3400-3500点分别构成不同层级的关键支撑，短期建议以观望和适当左侧布局为主，静待波动率企稳。
Do ponto de vista dos níveis de suporte, 4300 pontos, 3900-4000 pontos e 3400-3500 pontos constituem diferentes níveis de suporte chave, e a curto prazo, recomenda-se uma abordagem de espera e uma disposição adequada na esquerda, aguardando uma estabilização da volatilidade.

历史经验显示滞胀环境下黄金通常具备较好表现，但本轮市场前期集中定价通胀因素而忽略经济“滞”的压力，导致黄金阶段性回撤。
A experiência histórica mostra que, em um ambiente de estagflação, o ouro geralmente apresenta um desempenho melhor, mas nesta rodada o mercado, nos estágios iniciais, concentrou-se na precificação dos fatores de inflação, ignorando a pressão da “estagnação” econômica, resultando em uma correção temporária do ouro.
当前美国经济已显露增长乏力迹象，私人耐用品消费支出增速放缓，就业市场面临失业率上升、非农就业新增接近零的压力，高油价可能进一步加速衰退到来。
Atualmente, a economia dos EUA já mostrou sinais de fraqueza no crescimento, o crescimento do consumo de bens duráveis por parte dos consumidores privados desacelerou, o mercado de trabalho enfrenta pressões com o aumento da taxa de desemprego e o crescimento do emprego não agrícola próximo de zero, e os altos preços do petróleo podem acelerar ainda mais a chegada da recessão.
若经济停滞与资本市场下行形成共振，美联储或重新评估衰退风险，不排除重启宽松政策的可能，这种流动性预期差有望成为黄金反弹的触发因素。
Se a estagnação econômica e a queda do mercado de capitais ressoarem, o Federal Reserve pode reavaliar os riscos de recessão, e não se pode descartar a possibilidade de reiniciar políticas de flexibilização, essa expectativa de liquidez pode se tornar um fator desencadeador para a recuperação do ouro.

长期来看，美伊战争的长期化对美元信用构成多重冲击。
A longo prazo, a prolongação da guerra entre os EUA e o Irã representa múltiplos impactos sobre a credibilidade do dólar.
美国在战争中未展现出压倒性军事优势，北约成员国响应有限，其中东霸权及美元霸权面临削弱；
Os EUA não demonstraram uma vantagem militar avassaladora na guerra, e a resposta dos membros da NATO foi limitada, onde a hegemonia no leste e a hegemonia do dólar enfrentam enfraquecimento;
伊朗封锁霍尔木兹海峡的反制措施可能破坏“石油—美元”链条；
As medidas de retaliação do Irã ao bloquear o Estreito de Ormuz podem prejudicar a cadeia “petróleo-dólar”;
同时高利率环境叠加战争导致的军事开支增加，加剧美国财政压力，阻碍化债进程，进一步侵蚀美元信用。
Ao mesmo tempo, o ambiente de altas taxas de juros, combinado ao aumento da despesa militar causada pela guerra, agrava a pressão fiscal sobre os EUA, impede o processo de desdívida e erode ainda mais a credibilidade do dólar.
短期黄金投机泡沫的出清为长期上涨奠定基础，若美国综合国力由盛转衰成为市场共识，黄金有望开启新一轮大牛市。
A limpeza da bolha especulativa do ouro a curto prazo estabelece a base para um aumento a longo prazo; se a mudança da potência econômica dos EUA de um estado de força para um de fraqueza se tornar um consenso no mercado, o ouro pode iniciar uma nova onda de alta.

风险提示

Aviso de risco

1）地缘政治超预期，

1. Geopolítica acima das expectativas,
   2）美国财政刺激超预期，
2. Estímulo fiscal dos EUA acima das expectativas,
   3）数据可得性有限。
3. Disponibilidade limitada de dados.

（文章来源：第一财经）
(Fonte: First Finance)