Compreenda de uma só vez as "cartas" visíveis e ocultas dos metais não ferrosos

Se compararmos o atual mercado de capitais a um enorme tabuleiro de xadrez, os metais não-ferrosos são, de fato, uma parte relativamente complexa, mas também propensa a gerar oportunidades. Antigamente, quando se olhava para os metais não-ferrosos, o foco estava na demanda tradicional de infraestruturas como “construção de pontes, estradas e edifícios”; mas agora, além de prestar atenção nas rivalidades entre potências e nas direções da Reserva Federal, também é necessário calcular o consumo de eletricidade por trás da capacidade de computação da IA, o que claramente aumentou as dimensões de análise.

Hoje, vamos usar uma linguagem simples para abordar os principais setores de cobre, alumínio, metais preciosos e metais de energias renováveis, e ver o que os influencia a curto prazo e quais fundamentos os sustentam a médio e longo prazo.

Cobre: vento frio macroeconômico, suporte microeconômico

Primeiro, vamos falar do “grande irmão” do setor de metais não-ferrosos — o cobre. Recentemente, o desempenho do cobre tem sido um pouco confuso, pois está a passar por um “vento frio” macroeconômico de curto prazo e um “fluxo quente” de fundamentos de médio e longo prazo que se contrapõem.

A curto prazo, a maior preocupação do mercado é a “queda da demanda”. As atuais fricções geopolíticas e outras incertezas macroeconômicas estão como uma onda de frio na economia global. Se os preços do petróleo forem afetados por conflitos, isso poderá desacelerar o crescimento econômico global e as expectativas de demanda por cobre também serão ajustadas para baixo. O mercado global de cobre movimenta cerca de mais de 20 milhões de toneladas por ano, uma leve revisão para baixo na demanda corresponde a dezenas de milhares de toneladas. Assim, sempre que houver flutuações no ambiente macroeconômico, o preço do cobre estará sob pressão a curto prazo, refletindo as preocupações sobre a atividade econômica.

Mas por que o preço do cobre não cai muito? Porque o mercado à vista (no nível microeconômico) demonstra uma resiliência notável. Sempre que o preço cai, os compradores no mercado doméstico entram para comprar a preços mais baixos, e os estoques são rapidamente consumidos. Isso é o que chamamos de “vento frio macroeconômico, suporte microeconômico”.

Olhando para o longo prazo, os fundamentos do cobre são muito sólidos. Do lado da oferta, o investimento novo em grandes minas de cobre globalmente está abaixo do necessário, as minas antigas estão com qualidade em declínio, e a liberação de nova capacidade está lenta. Isso levou a uma queda nas taxas de processamento (TC) das refinarias de cobre para níveis historicamente baixos. Do lado da demanda, além da tradicional modernização das redes elétricas, a expansão da capacidade de computação da IA está, de fato, aumentando a demanda por cobre ao impulsionar a infraestrutura elétrica. Essa combinação de “oferta restrita nas minas + crescimento da demanda emergente” constitui o suporte para os preços do cobre. É muito provável que o mercado global de cobre mantenha uma situação de aperto até 2026. Portanto, a médio e longo prazo, o foco do cobre deve gradualmente se elevar, embora, em termos de ritmo, precisemos nos adaptar às oscilações causadas pelas emoções macroeconômicas de curto prazo.

Alumínio: de “fábrica de processamento tradicional” a “ativo de dividendos de qualidade”

Depois de falarmos do cobre, vamos dar uma olhada no alumínio. A lógica da indústria do alumínio passou por uma transformação significativa nos últimos anos.

A curto prazo, o foco do mercado de alumínio está nas “perturbações de oferta”. Falando em oferta, devemos mencionar os recentes conflitos no Oriente Médio que têm agitado o mercado de alumínio. Atualmente, o que o mercado está negociando primeiro é o risco de “interrupção da oferta” e “estrangulamento logístico”. A capacidade de alumínio eletrolítico do Oriente Médio representa cerca de 7%-9% do total global, e 68% da matéria-prima de óxido de alumínio é importada. Se o estreito for bloqueado, as fábricas de alumínio com apenas um mês de estoque podem facilmente ficar sem fornecimento e parar, e uma vez paradas, podem levar de 4 a 6 meses para reiniciar. Além disso, a interrupção do gás natural no Oriente Médio fez o preço do gás na Europa disparar 60% em dois dias, levando as fábricas de alumínio na Europa à beira da paralisação.

A médio prazo, a montante do alumínio são a bauxita e o óxido de alumínio. Recentemente, algumas mudanças nas políticas de minas no exterior aumentaram a volatilidade nos preços do óxido de alumínio. Isso é semelhante a uma fábrica de farinha que não consegue receber trigo, fazendo com que os preços da farinha oscilem; a curto prazo, as fábricas de alumínio eletrolítico certamente enfrentarão uma certa pressão de custos. No entanto, com a capacidade global de óxido de alumínio sendo lançada, na verdade enfrentamos uma pressão de aumento de oferta a curto prazo. Uma vez que os custos da montante diminuam, a lucratividade por tonelada no segmento de alumínio eletrolítico melhorará claramente.

No longo prazo, o alumínio tem fundamentos muito sólidos. Antigamente, acreditava-se que havia um excesso de capacidade de alumínio, mas agora o alumínio está se transformando gradualmente em “um veículo de valor energético”. Na China, foi estabelecido um teto de capacidade de 45 milhões de toneladas para o alumínio eletrolítico, o que equivale a traçar uma linha vermelha para a indústria, tornando difícil a entrada de nova capacidade. No exterior, também é difícil encontrar recursos energéticos suficientemente baratos e estáveis para uma expansão em larga escala.

A oferta está limitada, e quanto à demanda? Devido ao preço relativamente alto do cobre, a tendência de “substituir cobre por alumínio” já está se manifestando em algumas indústrias; além disso, a leveza dos automóveis e a construção de linhas de ultra-alta tensão continuam a impulsionar a demanda por alumínio. A limitação da oferta, a diversidade da demanda e a possível diminuição dos custos futuros fazem com que muitas empresas de alumínio eletrolítico estejam se transformando de ações cíclicas tradicionais em ativos de dividendos com lucros relativamente estáveis e fluxo de caixa abundante.

Ouro e Prata:

Perturbações de sentimentos de aversão ao risco a curto prazo, e a longo prazo, a cobertura do crédito do dólar

Agora, vamos falar sobre os metais preciosos, que têm atraído bastante atenção.

A curto prazo, o ouro encontra-se em uma fase de “volatilidade nas expectativas de liquidez, mas a lógica de médio prazo ainda se mantém”. Um equívoco comum é pensar que, sempre que há um evento de risco externo, o ouro necessariamente aumentará. Na verdade, em crises repentinas que provocam uma queda generalizada nos ativos globais, as pessoas, em busca de liquidez (dinheiro), muitas vezes também vendem ouro, que é facilmente liquidável. E, ao chegar a 2026, com a possibilidade de desaceleração do ritmo de cortes de juros pela Reserva Federal, será difícil repetir aquelas tendências de alta unilateral. Portanto, o ouro a curto prazo será puxado e puxado pelas expectativas de liquidez do mercado e pelas declarações políticas.

No entanto, a lógica de alta do ouro a médio e longo prazo ainda se mantém. O núcleo por trás disso é, na verdade, a “reavaliação” do sistema de crédito global. O contínuo déficit fiscal dos EUA gerou algumas preocupações no mercado sobre o crédito do dólar. A descoberta do valor do ouro é, essencialmente, uma cobertura contra a diminuição do poder de compra do dólar. Enquanto os bancos centrais globais continuarem a aumentar suas reservas de ouro e enquanto a lógica subjacente das rivalidades geopolíticas não mudar, o suporte de longo prazo para o ouro permanecerá muito sólido.

Ao mesmo tempo, não devemos esquecer a prata. A prata combina atributos financeiros e industriais. Atualmente, os estoques globais de prata estão em um canal de queda. Com o aumento constante da demanda em áreas como fitas de solda fotovoltaicas e eletrônicos, a situação de oferta e demanda da prata está se apertando. Se o ouro é usado como lastro, então, quando a relação ouro/prata está alta, a prata tende a ter um desempenho mais elástico sob a demanda industrial.

Lítio: fase de formação de fundo, precisa de digestão

Nos últimos dois anos, os metais de energia renovável, como o lítio, passaram por um ajuste profundo; então, qual é a situação agora?

A curto prazo, o preço do lítio realmente teve um aumento. Após os preços caírem para um certo nível, as minas de alto custo começaram a reduzir a produção e a parar, e a onda de compras de veículos elétricos no quarto trimestre do ano passado ajudou a consumir os estoques. No entanto, aqui precisamos ser objetivos: a onda de compras no final do ano de fato antecipou parte da demanda deste ano, resultando em uma possível suavização do consumo no primeiro trimestre de 2026. Portanto, a curto prazo, é provável que o preço do lítio ainda passe por um processo de oscilação e formação de fundo, não podemos esperar que ele mude drasticamente de imediato.

No entanto, a médio e longo prazo, o lítio ainda possui um valor que merece atenção. A boa notícia é que o período de expansão desordenada da capacidade de lítio está basicamente terminado, e os gastos de capital começam a ser restringidos. Ao mesmo tempo, o rápido crescimento do mercado de armazenamento de energia está criando uma segunda curva de demanda estável para o lítio. Em 2026, o mercado de lítio provavelmente mostrará um cenário de “aumento simultâneo de oferta e demanda, com a superprodução gradualmente se estreitando”. Desde que o ritmo da demanda se estabilize, as empresas líderes na cadeia industrial com vantagens de custo devem ver sua lucratividade se recuperar de forma substancial.

Metais menores: configuração de oferta e demanda apertada

Por fim, mencionemos alguns metais menores que costumam ser ignorados: estanho, antimônio e tungstênio. Eles não têm a mesma notoriedade que cobre e alumínio, mas no atual ambiente industrial, a configuração de oferta e demanda é bastante apertada.

A cadeia de suprimentos do estanho é relativamente concentrada e suscetível a interferências. A curto prazo, qualquer mudança na recuperação das minas no exterior ou nas políticas de exportação pode impactar diretamente a oferta global de estanho. No entanto, a médio e longo prazo, a recuperação da indústria de semicondutores de IA e o crescimento da nova instalação fotovoltaica estão mantendo a demanda por estanho em uma tendência ascendente.

O suprimento de antimônio e tungstênio é ainda mais rígido. A extração de tungstênio é rigorosamente controlada, e o preço permanece relativamente estável. O antimônio, por sua vez, enfrenta uma escassez estrutural em todo o mundo, e se fatores como controles de exportação se intensificarem, isso pode facilmente levar a um aumento sazonal nos preços. Esses metais menores, devido às suas propriedades estratégicas ou barreiras de recursos significativas, têm um suporte fundamental muito forte a médio e longo prazo.

Epílogo

Hoje discutimos tanto, e a ideia central é que, ao observar o atual mercado de metais não-ferrosos, não podemos simplesmente aplicar as velhas experiências do ciclo tradicional.

A curto prazo, precisamos respeitar as oscilações das emoções macroeconômicas e das condições de liquidez; mas a médio e longo prazo, os gargalos de oferta do cobre em relação à demanda da IA, a linha vermelha de capacidade do alumínio e seu potencial de dividendos, o valor de cobertura do ouro contra o crédito e a escassez dos metais menores estratégicos, esses são os fundamentos que realmente determinarão quão longe eles podem ir.

Investir em commodities é, na verdade, encontrar um equilíbrio entre “flutuações de curto prazo” e “fundamentos de longo prazo”. Não devemos deixar que as oscilações de curto prazo perturbem nosso ritmo; entendendo a lógica central por trás delas, nossas decisões se tornarão naturalmente mais tranquilas. Espero que a organização de hoje ajude todos a esclarecer suas ideias no mercado de metais não-ferrosos em 2026 e a agarrar oportunidades. Nesta grande narrativa, sejamos juntos observadores conscientes.