Changjin Photonics prepara-se para a entrada na STAR Market: Hubble Investment e China Mobile Fund apoiam, preocupações sobre competição entre clientes aguardam resolução

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        每经记者｜陈晴    每经编辑｜魏文艺              

27 de março, a Wuhan Changjin Photon Technology Co., Ltd. (doravante “Changjin Photon”) enfrentará o grande teste da reunião de IPO (oferta pública inicial) do Sci-Tech Board.

Changjin Photon é um fabricante de fibra óptica especial, liderado pelo professor Li Jinyan da Universidade de Ciência e Tecnologia de Huazhong, com acionistas incluindo Hubble Investment e o fundo Zhongyi da China Mobile. O prospecto (versão da reunião) (doravante “prospecto”) mostra que, de 2023 a 2025 (doravante “período do relatório”), a receita e o lucro líquido da Changjin Photon continuarão a crescer.

No entanto, o repórter do “Daily Economic News” (doravante “repórter do Daily”) notou que a longa interligação entre a Changjin Photon e a Universidade de Ciência e Tecnologia de Huazhong levantou dúvidas sobre sua capacidade de pesquisa e desenvolvimento independente. Além disso, vários clientes principais também possuem capacidade de produção própria, aumentando o risco potencial de “clientes se tornarem concorrentes”. Além disso, com a contínua queda nos preços dos produtos principais e a pressão sobre a margem bruta, a resiliência de lucro da Changjin Photon está sob teste.

A Changjin Photon foi fundada em 2012, e o controlador efetivo e presidente Li Jinyan é graduado pelo Instituto de Pesquisa de Óptica e Mecânica de Precisão da Academia Chinesa de Ciências, tendo trabalhado na Fiberhome e na Fiberhome Tianzheng. Desde novembro de 2008, ele atuou como professor e orientador de doutorado no Centro Nacional de Pesquisa em Óptica da Universidade de Ciência e Tecnologia de Huazhong.

Atualmente, Li Jinyan detém indiretamente 17,93% das ações da Changjin Photon através da Changhexin, Zhiyuan No. 1 e Zhiyuan No. 2, e controla 35,84% dos direitos de voto da empresa. Para consolidar ainda mais seu controle, Li Jinyan assinou um acordo de ação conjunta com o diretor da empresa e gerente geral Liu Changbo, controlando um total de 43,12% dos direitos de voto da Changjin Photon.

Como um especialista sênior no campo das fibras ópticas especiais, a reputação acadêmica de Li Jinyan forneceu um importante respaldo para o desenvolvimento inicial da empresa, mas a sua relação nebulosa com a Universidade de Ciência e Tecnologia de Huazhong também gerou questionamentos externos. O prospecto revela que Li Jinyan e o diretor da empresa, vice-gerente geral e responsável financeiro Li Haiqing, ocuparam cargos simultâneos em universidades e empresas por longos períodos, e ambos confiaram a Wang Shanzhen e Liu Changbo a titularidade das ações da empresa. Além disso, Xie Yingbin e Peng Jinggang, funcionários da Universidade de Ciência e Tecnologia de Huazhong, também atuaram como consultores da Changjin Photon.

Somente em julho de 2025, Li Jinyan formalizou a saída para empreender. No mesmo mês, Li Haiqing deixou a Universidade de Ciência e Tecnologia de Huazhong. Xie Yingbin e Peng Jinggang deixaram de atuar na Changjin Photon a partir de junho de 2024.

Os limites da propriedade dos resultados de pesquisa também são sensíveis. Até o final de 2025, a Changjin Photon possui 37 patentes de invenção, das quais 12 foram transferidas da Universidade de Ciência e Tecnologia de Huazhong.

Nesse sentido, as autoridades regulatórias enviaram uma carta solicitando esclarecimentos à Changjin Photon sobre a utilização dos resultados tecnológicos de sua posição na Universidade de Ciência e Tecnologia de Huazhong desde sua fundação, bem como a relação com as patentes transferidas, analisando se existem medidas eficazes para evitar disputas tecnológicas, à luz da participação dos funcionários da universidade na estrutura acionária da empresa.

Em 25 de março, a Changjin Photon respondeu ao repórter do Daily, afirmando que a empresa valoriza muito a construção da capacidade de pesquisa e desenvolvimento independente. Por um lado, as transferências de patentes relevantes cumpriram os procedimentos legais necessários, sendo legais e em conformidade, sem disputas de propriedade. Por outro lado, de 2023 a 2025, a empresa investiu mais de 84 milhões de yuans em pesquisa e desenvolvimento, representando cerca de 14% da receita, formando um sistema de tecnologia central autônomo e controlável.

Sobre a questão dos cargos na universidade, a Changjin Photon afirmou que as nomeações de pessoal seguem rigorosamente as leis e regulamentos relevantes, as normas da universidade e os “estatutos da empresa”. A empresa estabeleceu uma estrutura de governança completa para garantir a independência nas decisões empresariais, não havendo transferências irregulares de resultados de trabalho de cargos universitários.

Após mais de uma década de desenvolvimento, a Changjin Photon reuniu um prestigioso grupo de acionistas. O fundo Zhongyi e a Hubble Investment detêm, respectivamente, 5,26% e 3,80% das ações, ocupando a sexta e sétima maiores participações na empresa; a empresa listada no Sci-Tech Board, Jieput, possui 12,24% das ações, sendo o segundo maior acionista da empresa.

Imagem: Prospecto da Changjin Photon

No entanto, a dupla identidade dos acionistas da Changjin Photon como clientes tornou a equidade das transações relacionadas um foco de atenção. Jieput não é apenas o segundo maior acionista da empresa, mas também um dos cinco principais clientes da empresa durante o período do relatório, com uma participação nas vendas estável acima de 9%. Durante o período, a Changjin Photon solicitou isenção de divulgação de informações sobre a comparação dos preços unitários de produtos vendidos a Jieput e a terceiros não relacionados. No entanto, a empresa admitiu que a maior parte dos produtos vendidos a Jieput tem um preço unitário inferior ao dos terceiros não relacionados.

Nesse aspecto, a Changjin Photon respondeu ao repórter do Daily, afirmando que a colaboração com Jieput baseia-se em um verdadeiro contexto comercial e necessidade. Jieput tem uma demanda por nacionalização de fibra óptica especial para matérias-primas, sendo a Changjin Photon um dos poucos fabricantes no país que podem fornecer fibras ópticas especiais de alto desempenho e várias categorias de forma estável, resultando em uma colaboração que é o resultado da escolha mútua do mercado.

Sobre a precificação, a Changjin Photon afirmou que os preços das transações com Jieput seguem princípios de mercado e são consistentes com a mecânica de preços de outros clientes não relacionados, levando em consideração fatores como escala de compras, modelo de produto, histórico de cooperação, sem viés de interesses. A empresa cumpriu os procedimentos de revisão exigidos, garantindo a conformidade das transações relacionadas.

Uma preocupação maior é que os grandes clientes da Changjin Photon podem a qualquer momento se tornar concorrentes. Chuangxin Laser e Ruike Laser são clientes principais da Changjin Photon, ocupando, respectivamente, o primeiro e o segundo lugares entre os maiores clientes da empresa em 2023 e 2025. Em 2025, a receita da Changjin Photon proveniente desses dois clientes representou 33,58% do total. Além disso, a filial da Changfei Optical Fiber, Changfei Guangfang, também é cliente da Changjin Photon.

No entanto, Chuangxin Laser, Ruike Laser e Changfei Guangfang possuem a capacidade de produzir fibra óptica dopada com terras raras. Chuangxin Laser tem um histórico de adquirir fibra óptica especial da Changfei Guangfang, enquanto a Changfei Guangfang, após ter capacidade própria, já começou a reduzir suas compras da Changjin Photon. Além disso, várias empresas que compram da Changjin Photon também estão adquirindo de Wuhan Ruixin, uma subsidiária da Ruike Laser, ou da Changfei Guangfang.

A Changjin Photon explicou que, com base em suas vantagens em tecnologia de pesquisa e desenvolvimento, equipe de talentos, recursos de clientes e processos de produção em massa, estabeleceu uma relação de cooperação estratégica de longo prazo e estável com os clientes principais. No entanto, a empresa também admitiu no prospecto que, se no futuro a Ruike Laser aumentar ainda mais a proporção de autoabastecimento, ou a Chuangxin Laser expandir sua capacidade própria em substituição às compras externas, ou outros fabricantes de lasers de baixo nível optarem pelo autoabastecimento, isso reduzirá o espaço de mercado para fabricantes independentes, incluindo a empresa.

Durante o período do relatório, a Changjin Photon registrou um rápido crescimento no desempenho, com receita aumentando de cerca de 145 milhões de yuans em 2023 para cerca de 247 milhões de yuans em 2025; o lucro líquido aumentou de cerca de 54,66 milhões de yuans para cerca de 95,64 milhões de yuans.

Imagem: Prospecto da Changjin Photon

O repórter do Daily notou que, por trás de um desempenho aparentemente bom, a Changjin Photon enfrenta sérios problemas de “estrutura de produtos única” e “concentração em áreas de aplicação” — a receita da fibra óptica dopada com terras raras sempre representou mais de 85%; as aplicações downstream estão concentradas em manufatura avançada e comunicação óptica, com uma participação total de receita superior a 80%. Este modelo de negócios de “colocar todos os ovos em uma única cesta” torna a empresa sensível às flutuações do ciclo de uma única indústria.

Imagem: Prospecto da Changjin Photon

Mais grave ainda é que os preços dos produtos principais da Changjin Photon estão em queda. A fibra óptica dopada com itério, que é o principal produto, contribuiu com mais de 40% da receita durante o período do relatório. O preço médio de venda desse produto em 2025 caiu quase 20% em relação a 2023, para 19,93 yuans/m.

Além disso, durante o período do relatório, a receita da Changjin Photon com a fibra óptica dopada com érbio foi de 17,19 milhões de yuans, 44,42 milhões de yuans e 34,74 milhões de yuans, representando 11,89%, 23,18% e 14,14% da receita, respectivamente. No entanto, a flutuação de preços da fibra óptica dopada com érbio foi ainda mais intensa, com o preço médio caindo 21,19% em relação ao ano anterior em 2025, para 29,53 yuans/m. O prospecto atribui essa queda de preços a “ajustes normais de preços baseados na demanda de redução de custos da cadeia de suprimentos para produtos maduros”.

Imagem: Prospecto da Changjin Photon

Para os fornecedores de materiais upstream, o “volume” deveria ser uma boa notícia, mas, acompanhada da queda de preços, significa que a empresa está perdendo poder de precificação. Com o aumento da concorrência no setor, os fabricantes de lasers downstream estão diminuindo constantemente os custos para conquistar participação de mercado, essa pressão inevitavelmente será transmitida para os fornecedores de fibra óptica upstream.

A queda na rentabilidade já é aparente. Embora a Changjin Photon tenha uma margem bruta relativamente alta, sua margem bruta de negócios principais caiu de 69,31% em 2023 para 65,06% em 2025, uma queda de mais de 4 pontos percentuais. Ao mesmo tempo, a taxa de crescimento da receita da empresa caiu de 32,58% em 2024 para 28,79% em 2025.

Para o primeiro trimestre de 2026, a Changjin Photon prevê um crescimento de receita de 16% a 23% em relação ao ano anterior, mas o crescimento do lucro líquido atribuível aos acionistas da controladora deve ser de apenas 2,49% a 8,02%. A empresa explicou que isso se deve principalmente ao feriado do Ano Novo Lunar e ao ajuste no ritmo de compras dos clientes. Diante da pressão de queda de preços, a Changjin Photon afirmou que irá aumentar sua capacidade de negociação e estabilidade de lucros por meio de inovação tecnológica contínua, otimização da estrutura de produtos, aprofundamento da substituição doméstica, redução de custos e expansão de áreas de aplicação, assim como desenvolvimento de novos pontos de crescimento.

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Imagem de capa: Banco de dados de mídia do Daily Economic News

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