Análise detalhada do prospecto de 500 páginas da Delam Minghai: desvendando seu potencial competitivo e as fissuras de crescimento｜Exclusivo

问AI · 德兰明海如何从代工逆袭为储能独角兽？

从一家初始注册资本100万元的代工小厂，成长为全球用户侧储能领域Top 4的独角兽企业，德兰明海用了大概13年时间。

24潮产业研究院（TTIR）拆解其成长史发现，通过前瞻性的战略布局、强悍的战略执行力、以及颇具远见的构建全球化产业与研发体系，德兰明海已成功建立独特的产业竞争优势。

据招股书披露，截止2025年末，德兰明海在全球已取得847项有效专利，产品已销往超过120个国家与地区，全球累计出货超过350万台储能产品。

不过，面对全球贸易战与凶猛产业竞争、高企的销售费用、资不抵债（资产负债率超100%）等等风险，又真实的展现了其快速成长背后的重压与裂痕。

随着德兰明海港股招股书的披露，这匹户储独角兽的神秘面纱被徐徐揭开。

德兰明海的起点，带着深圳早期硬科技企业创业的典型印记。早年为安克创新、贝尔金等大牌代工，让德兰明海完成了严苛的品控训练和对海外市场的深刻理解 。一路走来，对产业与公司发展的前瞻性与务实理解，是德兰明海的一个显著特征。

当许多代工厂还在舒适区徘徊时，面对一场突入其来的疫情，德兰明海察觉到，全球储能市场将从“政策驱动”转向“市场驱动”。德兰明海于是2020年开启了从代工迈向自有品牌的惊险一跃。

虽为后来者，德兰明海起步时便以”便携+家用“两条产品线走路，依托深厚研发底蕴，持续迭代，不断导入定价更高的产品。尽享海外便携储能市场的高增长红利之外，德兰明海悄然将触角伸向客单价更高、用户粘性更强的家庭储能领域。

招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度德兰明海综合毛利率分别为35.58%、37.31%和42.29%，呈现强劲与持续的增长趋势。其整体盈利水平已经与行业龙头安克创新（44.68%）只有一步之遥，已超越另一对手华宝新能（39.68%）。

从企业盈利角度看，尽管德兰明海仍处于持续亏损阶段（2023-2025年前三季度分别亏损1.84亿元、0.47亿元和0.28亿元），但亏损规模处于持续减少状态。事实上，若是从国际上使用较多、衡量企业核心经营能力的EBIT（税息前利润）、EBITDA（税息折旧及摊销前利润）观察，德兰明海2024年已然扭亏为盈，例如该年EBIT为1895万元，2025年前三季度进一步增至4377.70万元。

依靠前瞻性的布局与产业理解力，使德兰明海迅速成长、杀入行业第一梯队和不断迈向盈利，更让其在未来拥有更好地抵御单一市场波动，以及能够寻找新增长曲线和冲击品牌高地的能力。

目前，德兰明海在全球便携式储能市场已稳居第四。2023年至2025年，BLUETTI品牌在Google Trends的便携式储能类别中持续保持全球平均搜索热度前两名。这些数字背后，是德兰明海在全球化布局中构建的一套完整方法论。

德兰明海的全球化不只是“卖货”，通过前瞻性的深度运营，旨在建立难以复制的品牌、渠道和体验护城河。

推出自主品牌时，公司战略性建设了以独立站为重要核心的DTC销售网络，摆脱了对亚马逊等第三方平台的过度依赖，掌握了宝贵的定价权、用户数据和品牌关系。2024年，公司线上收入的25.2%来自独立站官网，2025前三季度这一金额提升至30.4%，在行业中相当突出。

品牌塑造上，德兰明海同样具有前瞻性，除了诸如众筹成为产品推新的标配路径，与垂直领域KOL深度合作意在面向新世代刻画品牌调性。深耕线上之外，德兰明海入驻了Costco、沃尔玛、Home Depot等欧美主流线下零售巨头，落地加速品牌塑造同时，全渠道融合以覆盖更广泛的消费群体。2024年，公司营收增长逾22%背后，线下收入增速29%超越线上的18%，呈现线上线下协同发展的良性格局。

值得一提的是，以代工起家的德兰明海深谙用户体验的重要。欧美等成熟市场对服务尤为看重，公司不仅组建了本地化的全球服务团队，更专设客户服务与支持人员，2025前三季度末，销售员工之外，公司还拥有专门的客户服务与支持人员 94人，员工占比达5.7%。公司主要产品还有贴心小心思——支持无线诊断和在线警示、更新，可以远程助力用户解決不少问题，用产品与服务合力提升用户体验。

在这种全球化布局下，与华宝新能、安克创新等营收增长同时存货出现增加不同，德兰明海2024年营收同样两位数增长，但存货却从9.04亿元大幅降至6.18亿元，显示其库存管理优化的同时呈现销售效率提升、产品交付加快的销售良性态势。

早年长期从事代工的德兰明海在研发创新上也展现出了难得的前瞻与务实。

自主品牌起步晚、体量小的德兰明海舍得用真金白银投向研发，近年研发投入强度不断提升。2023年，研发投入1.28亿元，占营收比例为7.18%，2024年研发投入规模提升至1.38亿元，2025前三季度，研发投入为1.29亿元，占营收占比提升至8.18%。

其无论研发投入规模，还是占营业收入比例已经超越了更具规模优势华宝新能（2025前三季度研发投入1.22亿元，研发投入比4.15%），研发投入比已经无限接近安克创新（9.26%）。

在持续研发投入支撑下，凝结的发明专利成果，也是德兰明海持续竞争与成长底气。截至2025年末，公司手握847项有效专利，尤其是发明专利308项，占比超过三分之一。而华宝新能截至2025年9月底的发明专利仅为90项。

前瞻性的持续加码研发和务实的高效研发工作，带来了持续的技术、产品创新与迭代，成为德兰明海立足当下和未来竞争的基础，极大助力公司应对行业激烈竞争，能够帮助公司更好守住盈利空间。

数据则是最有利的佐证。以2024年为例，德兰明海扣非后ROE（摊薄，即扣非净资产收益率）为28.30%，华宝新能为2.58%，安克创新是21.07%，扣非ROE越高，显示企业通过净资产获取更体现主业盈利的效率更高，也显示净资产的收益质量更好。

不过，考虑到当前储能技术的快速迭代，激烈的市场与价格竞争，以及外部政策环境的剧烈变化，德兰明海前方的路依然不算好走。

比如在便携储能领域，前有正浩创新、华宝新能、安克创新这三家已经拿下全球五成左右市场份额，公司虽然成长迅速，毕竟是后来者且体量较小，意味着不仅需要更多的经营智慧，在研发、销售上也要投入更多的资金，以此追赶和消弭与强大对手的品牌、规模优势等差距，何况对手并未”躺平“。

据24潮产业研究院（TTIR）统计，2025前三季度德兰明海销售费用率达30.53%，同比增长5.17%，两项数据均超安克创新（销售费用率22.36%，同比增长0.40%）和华宝新能（销售费用率达27.92%，同比下降0.03%）。显示公司为了确保营收持续增长，较竞争对手要投入更多的销售资源。

有趣的是，2025前三季度压缩销售费用的华宝新能，取得了37.95%的营收增长，营收增速甚至比德兰明海还高出15个百分点左右。未来如何在销售投入与营收成长之间寻求更好的平衡，是德兰明海未来彻底实现盈利的重要关键点。

需要注意的是，便携储能赛道已趋于红海，在目前电芯、芯片等关键技术趋于阶段性稳定，固态电池前景尚不明朗、便携储能智能化尚无关键突破的局面下，价格竞争可能在所难免。销售开支始终高企的德兰明海，最核心的便携储能业务收入出现了不利迹象，2025前三季度，便携储能产品营收、毛利均同比略降，便携储能产品毛利率仅提升0.6个百分点，而2024年增加了6.2个百分点。

作为公司第二增长曲线的家用储能产品领域也可能面临侧击。例如安克创新已在公司第二大市场欧洲，推出了Solarbank系列阳台光储产品，光伏自发自用率从40%提升至90%，直击欧洲家庭用户"省电费"的需求，一旦推向北美、日本等地，将成为公司家庭储能产品的强有力竞争对手。

虽然德兰明海的产品基本属于消费级储能产品，但是，因为储能带有能源属性以及网络化、智能化趋势，加上中国储能产业拥有优势，不排除未来美国等出于打压中国重要优势产业和所谓信息安全等，加大贸易压制，尤其是家庭储能产品领域。例如，美国近期已经提出《CHARGE Act》，拟禁止进口具备远程监控、云端更新或实时数据回传功能的特定储能系统，其中，远超监控甚至包括OTA云端升级、远程诊断、实时数据回传、BMS远程运维等正常运维功能。

德兰明海最需要警惕的是，尚未从盈利边缘到实现盈利的惊险一跃背后，高负债率给公司带来的营运与资金压力不可小觑。2023年至2025前三季度，资产负债率始终高于100%，且呈现上升态势，截止2025年9月末其资产负债率达106.62%，同期的安克创新和华宝新能资产负债率仅为49.52%和17.28%。

更为严峻的是，公司流动负债占比明显提升，已经从2023年的36.56%，提高至2025年9月底的45.83%，金额从8.6亿元增至13.90亿元。在13.90亿元的流动负债中，短期借款达到4.36亿元，应付款项合计高达8.82亿元。到了2026年1月15日，公司应付款项又大幅攀升至11.59亿元。

这意味着公司需要大量的流动资金维持运转，避免因短期债务导致陷入资金断裂的困境。

另外，笔者认为，德兰明海的非流动负债中，占比超过90%、金额高达15.52亿元的股权赎回负债也值得警惕。股权赎回负债常见于港股IPO企业，类似于A股市场企业存在上市对赌的股权融资而导致的负债，通常有相应的利息支出。

2023年至2025年9月底，德兰明海各期支付的股权赎回负债利息支出，就分别高达6728万元、6672万元和5176万元，这进一步推高了公司资产负债率，更吞噬了公司盈利。

事实上，德兰明海近年来的亏损，高额的股权赎回负债利息支出就是重要原因之一。

负债率与资金压力下，业绩虽然向好的德兰明海，部分关键指标显示偿债能力持续下降，流动比率从2.22降至1.64，所幸仍高于1，但速动比率却从1.17降为0.98，低于1意味着，公司短期能够快递动用的资产已经不能覆盖流动负债，‌通常是短期偿债能力偏弱的重要信号，潜在财务风险乍现。

当然，考虑到德兰明海同期存货有9亿元，如果企业经营正常，债务风险敞口仍在可控范围内。

储能作为一个重资产，且具有超高安全属性的行当，在激烈博弈与深度内卷的当下，最为考验产业链各企业的周期生存能力。作为行业后起之秀，德兰明海靠着独特的产品力和方法论闪耀产业与资本市场，但此次德兰明海冲锋港股成败尚未可知，加上行业竞争加剧，这匹独角兽还需用时间及表现去印证其穿越周期的能力。