La cara oculta de la luna y otras grandes empresas de modelos compiten por una IPO: de la competencia tecnológica a un nuevo campo de batalla para la valoración de capital

La industria de grandes modelos en China está experimentando un giro clave, las principales empresas están cambiando su enfoque estratégico de financiamiento en el mercado primario a la cotización en el mercado secundario. Este cambio fue desencadenado directamente por la exitosa salida a bolsa de Zhihui y MiniMax en Hong Kong a principios de este año, con una capitalización de mercado de ambas compañías superando rápidamente los 300 mil millones de dólares de Hong Kong, y un aumento en el precio de sus acciones de 3 a 5 veces respecto al precio de emisión, proporcionando el primer estándar de valoración pública para la industria. El sistema de valoración que originalmente dependía de financiamiento privado está siendo reemplazado por la lógica de precios del mercado público.

Los movimientos de la Oscuridad Lunar son los más representativos. Hace tres meses, la compañía aún enfatizaba su estrategia de “no salir a bolsa a corto plazo”, pero ahora ha iniciado la preparación para una IPO en Hong Kong y ha comenzado a contactar a bancos de inversión como CICC y Goldman Sachs. Según fuentes de la industria, su ronda de financiamiento C+++ alcanzó los 1,000 millones de dólares, y su valoración pre-inversión saltó a entre 17 y 18 mil millones de dólares, logrando un salto cuádruple respecto a los 4.3 mil millones de dólares a finales del año pasado. Este aumento de valoración no es simplemente el resultado del crecimiento empresarial, sino que refleja el efecto de transmisión de la fijación de precios del mercado secundario hacia el mercado primario; siguiendo la lógica de comparación con Anthropic, su objetivo de capitalización a largo plazo incluso apunta a 38 mil millones de dólares.

Las nuevas reglas del mercado de capitales están reconfigurando el panorama competitivo de la industria. Leap Star está avanzando con una nueva ronda de financiamiento que valora la compañía en 6,000 millones de dólares, y planea completar la transacción a mediados de abril, con expectativas de precio base alcanzando los 10,000 millones de dólares. Esta lucha por ser “la tercera empresa que sale a bolsa” es esencialmente una competencia por el acceso al mercado de capitales. Quien complete la salida a bolsa primero, obtendrá el poder de fijación de precios y se convertirá en el referente de valoración para las empresas posteriores. Este efecto de anclaje es común en la industria tecnológica, donde los primeros en salir a bolsa a menudo pueden consolidar su posición de liderazgo tecnológico a través de ventajas de capital.

El motor de esta competencia de capital es un avance sustancial en el modelo de negocio de grandes modelos. Tomando como ejemplo a la Oscuridad Lunar, su modelo K2.5 ha logrado ingresos superiores a los niveles anuales de 2025 en solo 20 días al fortalecer su capacidad de programación de múltiples agentes. Este cambio proviene de una reestructuración en la demanda: pasando de escenarios de diálogo de baja frecuencia a escenarios de ejecución de tareas de alta frecuencia, donde una única tarea compleja puede descomponerse en cientos de subtareas, lo que impulsa un aumento masivo en las llamadas y el consumo de tokens. En la plataforma OpenRouter, el consumo de tokens de los modelos chinos ya supera el 60%, y Kimi K2.5 ha alcanzado los 30 billones de consumo mensual, colocándose en el séptimo lugar a nivel mundial.

La evolución del modelo de ingresos está cambiando directamente los estándares de evaluación del mercado. La Oscuridad Lunar ha decidido reducir activamente su negocio de entretenimiento general en el segmento C, concentrando recursos en el desarrollo de modelos base, lo que llevó a que su MAU cayera de 36 millones a 9.67 millones, pero su valoración y sus ingresos han aumentado en contracorriente. Detrás de esta estrategia de “desescalar la base de usuarios” está el nuevo reconocimiento del mercado sobre el “valor por llamada”. Más crucial aún, la proporción de ingresos en el extranjero ha superado por primera vez a la del mercado nacional, y el número de pedidos de suscripción de usuarios individuales ha aumentado casi cien veces en dos meses, elevando su clasificación de pagos global al noveno lugar, lo que demuestra que los grandes modelos de China están integrándose en el ecosistema de desarrolladores global.

La lógica de fijación de precios del mercado de capitales también ha evolucionado. Li Rui, director ejecutivo de Qishijie Technology, señaló que las empresas de grandes modelos están transformándose de organizaciones tecnológicas a activos de capital, y los estándares de evaluación están cambiando de parámetros del modelo a la capacidad de ingresos sostenidos, trayectoria de crecimiento y niveles de liquidez. Para empresas como la Oscuridad Lunar, que tiene reservas de efectivo superiores a 20 mil millones de yuanes, el objetivo principal de salir a bolsa ya no es financiarse, sino convertir la valoración en libros en un precio del mercado público, proporcionando un canal para la realización de incentivos de acciones y construyendo un ciclo positivo de financiamiento continuo.

Este cambio está provocando reacciones en cadena. Cuando una empresa complete su salida a bolsa y establezca un precio estable, las empresas posteriores serán comparadas en todos los aspectos de financiamiento, talento y reconocimiento del mercado bajo el mismo sistema de coordenadas, aumentando así la barrera de entrada en la industria. La acelerada carrera de la Oscuridad Lunar y Leap Star es, en esencia, una adaptación activa a las nuevas reglas de competencia: en una carrera tecnológica que requiere inversiones continuas, quien pueda entrar antes en el sistema de ciclo de capital, podrá convertir su ventaja a corto plazo en una barrera a largo plazo.

Actualmente, la recaudación de fondos a través de IPOs en el sector tecnológico de Hong Kong ha aumentado un 300% interanual, y la IA se ha convertido en el principal motor. Esta doble variación de capital y tecnología marca el inicio de una nueva etapa en la competencia de grandes modelos en China: la tecnología determina el límite inferior de supervivencia, mientras que la capacidad de operación de capital comienza a dominar el límite superior de desarrollo. Cuando el poder de fijación de precios se traslada del laboratorio a la bolsa, las reglas del juego de la industria están siendo completamente reescritas.