8,65 mil milhões de perdas sob pressão, 4000P de computação inteligente abre caminho: os desafios de stock e as oportunidades de crescimento da Sunline New Network

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来源|时代商业研究院

作者|郝文然

编辑|韩迅

Em janeiro de 2026, a Guanghuan New Network (300383.SZ) publicou uma previsão de resultados de 2025 que é bastante contrastante: foram 26.000 novos armários em operação ao longo do ano, um novo recorde histórico, com receitas entre 7,17 bilhões e 7,22 bilhões de yuan, ligeiramente abaixo do ano anterior, mas o lucro líquido atribuível à empresa-mãe deve apresentar um prejuízo de 730 milhões a 780 milhões de yuan.

Este jogador proeminente dos centros de dados de terceiros na China está enfrentando um cenário de extremos: de um lado, é visto pelo mercado como estando ativamente posicionado para atender à demanda de poder computacional da IA da ByteDance, mas, por outro lado, é arrastado para um mar de prejuízos devido a uma deterioração de 865 milhões de yuan no valor do goodwill. A Guanghuan New Network está em um momento crítico de transição — a mudança de estratégia de um proprietário de IDC tradicional para um prestador de serviços ecológicos de AIDC é uma batalha que deve ser vencida.

Transformação estratégica sob três pressões: de “vender armários” para “vender serviços”

A Guanghuan New Network possui dois principais negócios: primeiro, o negócio de centros de dados de internet (IDC), que constrói centros de dados em todo o país, alugando armários para grandes empresas da internet, instituições financeiras e prestadores de serviços de computação em nuvem, oferecendo serviços de hospedagem de servidores; segundo, o negócio de computação em nuvem, atuando como um importante operador da Amazon Web Services (AWS) na China, oferecendo soluções em nuvem.

Em termos de contribuição de receita, a computação em nuvem e o IDC estão em uma proporção de “setenta a trinta”; no entanto, no que diz respeito ao lucro, a situação é inversa, com a margem de lucro bruto do negócio de IDC em cerca de 32%-35% e a margem da computação em nuvem entre 7%-9%, com o IDC contribuindo historicamente com 60%-70% do lucro da empresa.

Isso se deve a diferentes modelos de negócios: o negócio de computação em nuvem é composto pelas operações da AWS e pela aquisição da Wushuang Technology em 2015, ambos em um modelo de representação/serviço, ganhando taxas de serviço ou comissões; enquanto o negócio de IDC constrói centros de dados em terrenos próprios, ganhando a diferença de aluguel ao alugar armários, sendo assim um modelo de lucro de ativos pesados e alta margem.

No entanto, essa “fonte de lucro” está enfrentando três pressões.

A primeira vem da concorrência no setor. O desequilíbrio entre oferta e demanda em algumas regiões do setor de IDC e a normalização das guerras de preços enfraqueceram o poder de negociação da empresa como fornecedor, com a margem de lucro bruto do negócio de IDC caindo de 37,30% em 2022 para 32,71% no primeiro semestre de 2025.

A segunda pressão vem do lado dos custos. Em 2025, a empresa lançou 26.000 armários, um novo recorde histórico, mas a taxa de ocupação total foi de apenas cerca de 60%. Após a introdução dos novos armários, os custos de depreciação aumentaram significativamente, enquanto a fase de ramp-up, juntamente com a saída de alguns clientes, resultou em receitas que não acompanharam, aumentando os custos unitários e pressionando os lucros.

A terceira pressão vem da depreciação de ativos. Em 2025, a empresa registrou uma perda de goodwill de 865 milhões de yuan, dos quais 838 milhões de yuan foram relacionados à aquisição da Zhongjin Cloud Network em 2016, e 27.129.600 yuan à aquisição da Guanghuan Zhanpu em 2022, resultando em um goodwill remanescente de aproximadamente 200 milhões de yuan para a Zhongjin Cloud Network após a depreciação.

Com três pressões nas costas e uma onda de IA à frente, a Guanghuan New Network iniciou ativamente sua transformação estratégica.

Em 11 de março de 2026, a subsidiária controlada Guanghuan Cloud anunciou a aquisição da equipe de entrega de engenharia de IA, Paiyang Intelligent, e lançou a plataforma “Panacea Intelligent Training Deployment”, co-desenvolvida pelas duas partes. Um relatório da Open Source Securities destacou que esta aquisição marca o “compromisso total da empresa com o desenvolvimento de agentes de IA e a disposição para uma operação de fluxo completo”, sendo essencialmente uma colaboração estratégica precisa entre a capacidade de infraestrutura da nova base de computação inteligente e a capacidade de entrega de engenharia de agentes de IA.

Vale ressaltar que a subsidiária controlada da empresa, Guanghuan Cloud, é parceira autorizada central da Volcano Engine, que é a plataforma de serviços tecnológicos empresariais da ByteDance. Embora a empresa não tenha divulgado detalhes específicos da cooperação, citando acordos de confidencialidade com os clientes, o mercado geralmente especula que existe uma cooperação profunda entre as duas partes.

Mais significativo é que, até março de 2026, a empresa havia implantado hardware de computação de alto desempenho nos centros de computação de Tianjin e Beijing, formando uma escala de computação inteligente superior a 4000P, com contratos anuais ultrapassando 100 milhões de yuan. Este número, embora represente menos de 2% da receita total, possui um significado estratégico muito maior do que a contribuição financeira, marcando que a empresa já estendeu oficialmente suas operações para “fornecer serviços de computação”.

Além disso, em dezembro de 2025, a Guanghuan New Network assinou um acordo de cooperação estratégica com a China Unicom da Mongólia Interior, planejando construir um centro verde de computação inteligente com dupla operação na mesma cidade em Hohhot. Após a conclusão de dois projetos, seria possível realizar backup mútuo entre os dois centros na mesma cidade. Em fevereiro de 2026, a Guanghuan New Network formou uma joint venture com a Gree Electric Appliances, criando a Gaan Data Information Technology (Kunshan) Co., Ltd., focando em tecnologia de resfriamento líquido, equipamentos de computação verde e soluções integradas para centros de computação inteligente.

Essas ações todas indicam claramente a intenção da Guanghuan New Network de se transformar em uma estratégia de IA, refletindo as diferenças nos modelos de negócios entre o IDC e o AIDC.

O núcleo do IDC tradicional é “vender armários”, proporcionando ambiente de sala de servidores e recursos de rack, enquanto os clientes configuram seus próprios servidores, com a empresa ganhando a diferença de aluguel. O AIDC exige que os prestadores de serviços não apenas forneçam armários de alta potência, mas também tenham capacidade em resfriamento líquido, agendamento inteligente, operação de computação e até desenvolvimento de aplicações de IA, com o modelo de lucro evoluindo de “aluguéis” para “taxas de serviços de computação + divisão de plataforma”.

O aluguel anual de um armário tradicional de IDC é de cerca de 72.000 yuan, enquanto o aluguel anual de um armário de treinamento equipado com GPU pode chegar a 368.000 yuan ou até centenas de milhares de yuan, com uma expectativa de retorno 5 vezes maior, podendo abrir significativamente o teto de desempenho da Guanghuan New Network.

No entanto, os altos retornos também trazem riscos: os gastos de capital iniciais do AIDC superam em muito os do IDC tradicional, e a sensibilidade às iterações tecnológicas é elevada, com ciclos de atualização de equipamentos curtos e rápida depreciação de ativos, exigindo que a empresa mantenha uma alta cautela nas escolhas de caminhos tecnológicos e no ritmo de investimento.

Fardo de depreciação e dores da transformação

Embora as perspectivas da transformação sejam atraentes, a Guanghuan New Network deve enfrentar a dura realidade de um desempenho fundamental fraco.

Se a transformação para AIDC representa o “futuro” da Guanghuan New Network, a depreciação de 865 milhões de yuan no goodwill é um pesado fardo deixado pelo “passado”. Esta depreciação de goodwill é principalmente resultado de duas aquisições: 19,52 bilhões de yuan de goodwill gerados pela aquisição de 100% da Zhongjin Cloud Network em 2016 e 27.129.600 yuan de goodwill gerados pela aquisição de 65% da Guanghuan Zhanpu em 2022.

A razão direta para a depreciação do goodwill é a intensificação da concorrência no setor, que levou a uma queda contínua nos preços, bem como mudanças estruturais na demanda dos clientes devido ao surgimento da tecnologia de IA. Os centros de dados construídos precocemente, como o da Zhongjin Cloud Network, enfrentam equipamentos envelhecidos e custos de reforma crescentes, enquanto a tendência de concentração de clientes nas principais empresas reduz ainda mais o poder de negociação. A empresa admite que, atualmente, a estrutura de clientes de IDC apresenta características de “grandes volumes de pedidos, poucos grupos de clientes e alta fidelidade”, com um forte poder de negociação dos clientes e grande dificuldade em adquirir novos clientes.

Isso também reflete a situação operacional da Guanghuan New Network nos últimos anos, com a base fundamental da empresa apresentando uma característica de “queda dupla de receitas e lucros” nos últimos três anos: em 2023, a receita foi de 7,855 bilhões de yuan, com um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 388 milhões de yuan; em 2024, a receita foi de 7,281 bilhões de yuan, com um lucro líquido de 381 milhões de yuan; em 2025, a receita prevista é de 7,17 a 7,22 bilhões de yuan, com um lucro líquido atribuível à empresa-mãe caindo drasticamente para uma perda de 730 a 780 milhões de yuan.

Mesmo excluindo o impacto da depreciação do goodwill, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2025 é de aproximadamente 85 milhões a 135 milhões de yuan, uma queda de 64,61% a 77,72% em relação ao ano anterior, ainda apresentando uma queda acentuada. A queda na margem líquida de vendas é ainda mais evidente, caindo de 10,58% em 2021 para 2,83% nos primeiros três trimestres de 2025, refletindo a contínua erosão da capacidade de lucro das operações principais da empresa.

Olhando para o futuro, o forte padrão competitivo do setor de IDC dificilmente mudará em breve, e os negócios tradicionais da Guanghuan New Network podem continuar sob pressão. No lado da oferta, a empresa possui um rico portfólio de projetos em andamento, com mais de 230.000 armários planejados em todo o país, e em 2026 continuará a avançar na construção dos projetos de Changsha e Hangzhou, mas a questão da baixa taxa de ocupação ainda é difícil de resolver a curto prazo; no lado da demanda, a nova demanda gerada pela IA concentra-se principalmente em armários de alta potência, enquanto a atualização dos armários de baixa potência existentes requer tempo e investimento de capital.

A empresa afirma que, no futuro, a decisão de continuar investindo na área de serviços de computação será feita de forma cautelosa, com base na situação de pedidos dos clientes. Isso significa que, atualmente, com uma capacidade de geração de caixa da operação tradicional significativamente reduzida e novos negócios exigindo investimentos substanciais, a Guanghuan New Network deve equilibrar recursos de forma rigorosa.

Ponto central: 2026 é um período crítico de transformação

O valor de investimento da Guanghuan New Network está mudando de “senhor do IDC” para “realização do ecossistema AIDC”. A depreciação de 865 milhões de yuan do goodwill confirmou a obsolescência dos ativos do negócio tradicional e o ciclo de vida do setor, enquanto a vinculação ao hardware de computação inteligente de 4000P e à Volcano Engine abre um novo espaço narrativo.

O conflito central atual reside em: a transformação requer tempo e investimento, enquanto as perdas estão corroendo a paciência. Em 2026, a velocidade de aterrissagem dos clientes na plataforma Panacea e o nível de margem de lucro do negócio de computação inteligente serão a chave para validar o sucesso ou fracasso da “mudança de marcha”. Se conseguir construir com sucesso um modelo de impulso duplo de “fluxo de caixa do negócio tradicional como base + valorização do novo negócio”, este veterano líder de IDC poderá encontrar uma reavaliação de valor na onda da IA; se o novo negócio não atingir as expectativas, a pressão sobre os ativos existentes continuará a restringir a recuperação da avaliação.

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