Dongwu Securities: Atribuído rating de compra à China Merchants Securities

东吴证券股份有限公司孙婷,何婷近期对招商证券进行研究并发布了研究报告《2025年年报点评：经营稳健，业绩增长主要受轻资产业务驱动》，给予招商证券买入评级。

招商证券(600999)

Investimento principais

Evento: A招商证券 publicou o relatório anual de 2025, a empresa alcançou uma receita operacional de 24,97 mil milhões de yuan, um aumento de +19,5% em relação ao ano anterior; lucro líquido atribuível aos acionistas de 12,35 mil milhões de yuan, um aumento de +18,9%; EPS correspondente a 1,35 yuan, ROE de 9,9%, um aumento de +1,1pct em relação ao ano anterior. No quarto trimestre, a receita operacional foi de 6,73 mil milhões de yuan, um aumento de +1,8% em relação ao ano anterior, mas uma diminuição de -12,9% em relação ao trimestre anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 3,48 mil milhões de yuan, um aumento de +7,5% em relação ao ano anterior, mas uma diminuição de -5,6% em relação ao trimestre anterior.

A atividade de mercado aumentou, e a receita de negócios de corretagem da empresa cresceu significativamente em relação ao ano anterior. Em 2025, a receita de negócios de corretagem foi de 8,89 mil milhões de yuan, um aumento de +43,8% em relação ao ano anterior, representando 35,6% da receita operacional. A participação de mercado de corretagem foi de 4,54%, uma leve queda em relação ao ano anterior; a taxa de comissão caiu de 0,019% em 2024 para 0,016%, principalmente devido à queda nos negócios institucionais. O saldo de margem da empresa foi de 133,4 mil milhões de yuan, um aumento de 40% em relação ao início do ano, com uma participação de mercado de 5,2%, um aumento de 0,1pct em relação ao início do ano. A empresa está a avançar de forma sólida na transformação da gestão de patrimónios, com o AUM da gestão de patrimónios a crescer 29% em relação ao ano anterior, alcançando um novo máximo histórico; o número de clientes de negociação normal foi de aproximadamente 20,97 milhões, um aumento de +9% em relação ao ano anterior, com ativos de clientes sob custódia de 52,9 mil milhões de yuan, um aumento de 23,89% em relação ao ano anterior, e o tamanho médio por cliente a crescer 14% em relação ao ano anterior.

O reembolso de financiamento está a aquecer, e a receita de negócios de investimento cresceu em relação ao ano anterior. Em 2025, a receita de negócios de investimento foi de 1,03 mil milhões de yuan, um aumento de +20,0% em relação ao ano anterior. A escala de subscrição principal de ações foi de 17,15 mil milhões de yuan, um aumento de +23,9%, ocupando a 9ª posição; entre as quais, 10 IPOs, com uma escala de captação de 8 mil milhões de yuan; 5 reembolsos, com uma escala de subscrição de 9,1 mil milhões de yuan. A escala de subscrição principal de títulos foi de 517,5 mil milhões de yuan, um aumento de +21,3%, ocupando a 10ª posição; entre os quais, a escala de subscrição de títulos financeiros, ABS e títulos corporativos foi de 240,1 mil milhões de yuan, 158,5 mil milhões de yuan e 87,4 mil milhões de yuan, respetivamente. Até ao final de 2025, a empresa tinha 13 projetos de IPO em reserva, ocupando a 11ª posição, dos quais 6 na bolsa principal, 2 na bolsa de Pequim, 2 na bolsa de crescimento e 3 na bolsa de inovação.

A receita de gestão de ativos aumentou, e a escala de fundos públicos da招商资管 aumentou significativamente. Em 2025, a receita de gestão de ativos foi de 870 milhões de yuan, um aumento de +21,7% em relação ao ano anterior. Até ao final de 2025, a escala de gestão da招商资管 foi de 265,3 mil milhões de yuan, uma diminuição de -0,8% em relação ao ano anterior, dos quais a escala de fundos públicos aumentou significativamente de 100 milhões de yuan no final de 2024 para 70,4 mil milhões de yuan no final de 2025. Além disso, os fundos controlados estão entre os primeiros do setor, com a 博时基金 a ter uma escala de gestão de 1,8 trilião de yuan em 2025, um aumento de +3% em relação ao ano anterior, dos quais a escala de fundos públicos é de 1,1 trilião de yuan; a招商基金 a ter uma escala de gestão de 1,6 trilião de yuan em 2025, um aumento de +2% em relação ao ano anterior; dos quais a escala de fundos públicos é de quase 1 trilião de yuan.

Estilo estável, pequeno crescimento sob uma base alta. Em 2025, a receita de investimentos (incluindo valor justo) foi de 9,79 mil milhões de yuan, um aumento de +2,7% em relação ao ano anterior; no Q4, o lucro líquido de investimentos (incluindo valor justo) foi de 2,45 mil milhões de yuan, um aumento de +3,8% em relação ao ano anterior. Em 2024, a escala de títulos próprios da empresa era grande, alcançando altos rendimentos num contexto de mercado de títulos em alta, mas no primeiro semestre deste ano, num contexto de mercado de títulos fraco, a renda fixa própria da empresa caiu significativamente em relação ao ano anterior.

Previsão de lucros e classificação de investimento: A atividade de mercado continua ativa, ajustamos ligeiramente a previsão de lucros, prevendo que o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa em 2026/2027 será de 13,6/14,6 mil milhões de yuan (valores anteriores de 13,1/14,0 mil milhões de yuan), com um aumento de +10%/7% em relação ao ano anterior, prevendo que o lucro líquido atribuível aos acionistas em 2028 será de 15,5 mil milhões de yuan, um aumento de +6% em relação ao ano anterior, correspondendo a PB de 1,03x/0,94x/0,85x para 2026-2028. A reforma do mercado de capitais continua a otimizar, a economia macro está gradualmente a recuperar, e as grandes corretoras têm uma capacidade de controle de risco mais forte, podendo beneficiar mais das políticas, mantendo a classificação de “comprar”.

Aviso de risco: O volume de transações continua a diminuir; a volatilidade do mercado de ações leva a uma queda contínua nos rendimentos de investimentos.

Últimos detalhes da previsão de lucros são os seguintes:

Essa ação teve 3 instituições a dar uma classificação nos últimos 90 dias, com 3 classificações de compra; nos últimos 90 dias, o preço-alvo médio das instituições foi de 24,43.

Acima, o conteúdo foi organizado pela Securities Star com base em informações públicas, gerado por algoritmo de IA (número de registro 310104345710301240019), não constituiu uma recomendação de investimento.