El “señor del mercado” que busca defectos en los huevos de codorniz ha llevado las acciones chinas en Estados Unidos a precios de “lechuga”

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Con la divulgación de los resultados financieros de Meituan (3690.HK) después del cierre del mercado el 26 de marzo, la ventana de informes financieros de las empresas de Internet chinas está llegando a su fin. Sin embargo, con la continua fermentación de la crisis en Oriente Medio, sumada a la doble presión de la crisis de liquidez en el mercado de Hong Kong, no hay duda de que esta es una temporada de informes financieros que ha destrozado la línea de defensa psicológica de los inversores de valor, una temporada que ha llevado a los inversores de valor a cuestionar su vida.

Desde el máximo del 2 de octubre de 2025, hasta el 26 de marzo de 2026, el índice Hang Seng Tech ha tenido una caída máxima del 30.64%, y los inversores de Hong Kong han soportado más dolor, ya que también deben considerar la continua apreciación del renminbi frente al dólar (dólar de Hong Kong). Actualmente, el índice PE (TTM) de las 30 empresas de Internet chinas se encuentra en 17.29 veces, en el percentil de valoración del 5.57% de los últimos 10 años.

Nota de la imagen: La valoración PE del índice de 30 empresas de Internet chinas se encuentra en el percentil del 5.57% en los últimos 10 años, datos provenientes de Wind.

El “Sr. Mercado” que busca errores en los huevos

Benjamin Graham, en el capítulo ocho de su libro “El inversor inteligente”, conocido como la biblia de la inversión, presentó al famoso “Sr. Mercado”: el Sr. Mercado es una persona que sufre de un grave trastorno bipolar (cambios de humor extremos), cuando está extremadamente optimista, solo ve el brillante futuro de la empresa, temiendo que le quites su gallina de los huevos de oro, por lo que ofrece un precio ridículamente alto. Cuando está extremadamente pesimista (mercado bajista), solo ve problemas y desastres sin fin, ansioso por deshacerse de sus acciones, por lo que ofrece un precio miserablemente bajo.

Es evidente que Graham comparó el mercado de valores estadounidense con un “Sr. Mercado” que sufre de un grave trastorno bipolar, lo cual es difícil de empatizar para los inversores de Hong Kong que han pasado por tantas dificultades, ya que este “Sr. Mercado” estadounidense parece más una “dama” de temperamento estable y educado, mientras que el mercado de Hong Kong es el verdadero “Sr. Mercado” que sufre de locura.

La crueldad del mercado de capitales, quizás solo se manifiesta en su máxima expresión en el mercado de Hong Kong.

El 25 de marzo por la tarde, Pop Mart (9992.HK) publicó sus resultados financieros, logrando ingresos de 37.12 mil millones de yuanes en 2025, un aumento interanual del 184.7%; logrando un beneficio neto de 12.78 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 308.8%. Tras un 2025 de explosión en los resultados, el presidente Wang Ning definió claramente 2026 como un “año de ajuste”, afirmando que la empresa necesita entrar en el “pit stop” como un coche de F1 para reforzar sus cimientos, y estableció un objetivo de crecimiento de resultados “no inferior al 20%”.

Sin embargo, el mercado no lo aceptó, y durante los dos días de negociación del 25 al 26 de marzo, el precio de las acciones de Pop Mart cayó un 30.62%, actualmente el PE (TTM) es de 14.3 veces, y según las expectativas unánimes de Wind, el PE dinámico en 2026 será de aproximadamente 10.3 veces.

Por supuesto, se puede atribuir la caída del precio de las acciones de Pop Mart a las expectativas demasiado altas antes de los resultados, al rendimiento inferior al esperado de los productos no LABUBU que provocaron una alta proporción de IP única, y a la inexplicable incursión en el mercado de electrodomésticos, entre otros. A posteriori, parece que cada razón es suficiente para hacer caer el precio de las acciones, pero no olvidemos que el PE TTM actual de Pop Mart es de menos de 15 veces, y con la guía de un crecimiento del 20% en 2026, ¿qué lógica queda para una nueva caída?

Al menos el presidente Wang Ning no cree que haya razón para una nueva caída en el precio de las acciones, y después del cierre del 26 de marzo, Pop Mart anunció que gastaría 599 millones de dólares de Hong Kong para recomprar 3.94 millones de acciones (precio de recompra de 148.4 - 157.8 dólares de Hong Kong), utilizando dinero real para que el “Sr. Mercado” se calme.

Nota de la imagen: Después de la publicación de los resultados de Pop Mart, el precio de las acciones cayó un 30.62%, datos provenientes de Wind.

La noche del 25 de marzo, Kuaishou (1024.HK) publicó sus resultados financieros, logrando ingresos totales de 142.8 mil millones de yuanes en 2025, un aumento interanual del 12.5%; el beneficio neto ajustado para todo el año alcanzó los 20.6 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 16.5%, y el margen de beneficio neto ajustado se incrementó al 14.5%. El CFO de Kuaishou, Jin Bing, anunció en la conferencia de resultados que el gasto de capital total de la empresa en 2026 se disparará a aproximadamente 26 mil millones de yuanes, un aumento de aproximadamente 11 mil millones de yuanes en comparación con 2025 (15 mil millones de yuanes). Esta suma se destinará principalmente al soporte de computación de modelos AI “Keling” y a la construcción de centros de datos.

El mercado tampoco lo aceptó, y el 26 de marzo, el precio de las acciones de Kuaishou cayó un 14.04%, actualmente el PE (TTM) es de 9.6 veces, y según las expectativas unánimes de Wind, el PE dinámico en 2026 será de aproximadamente 8.4 veces.

Por supuesto, se puede atribuir la caída en el precio de las acciones de Kuaishou a las expectativas demasiado altas antes de los resultados, la reducción de los precios objetivos por parte de bancos de inversión extranjeros como “Nomura, Morgan Stanley, Citigroup”, la leve disminución en el número de usuarios activos diarios en el cuarto trimestre (408 millones) en comparación con el trimestre anterior, lo que generó preocupaciones sobre el fin del crecimiento del tráfico en el mercado de videos cortos en China, etc. A posteriori, parece que cada razón es suficiente para hacer caer el precio de las acciones, pero no olvidemos que el PE TTM actual de Kuaishou es de menos de 10 veces, y todavía existe la opción AI “Keling” que no se ha realizado, incluso si el crecimiento de resultados en 2026 se detiene, ¿qué lógica queda para una nueva caída?

Nota de la imagen: Después de la publicación de los resultados de Kuaishou, el precio de las acciones cayó un 14.04%, datos provenientes de Wind.

La noche del 18 de marzo, Tencent Holdings (0700.HK) publicó sus resultados financieros, logrando ingresos anuales de 751.766 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 13.86%, logrando un beneficio neto de 224.842 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 15.85%, con ingresos de juegos en el extranjero superando por primera vez los 10 mil millones de dólares. En la llamada telefónica del 18 de marzo, la dirección de Tencent dejó claro que se enviaba una señal de profundización en la “carrera armamentista de la IA”, anunciando que se ajustarían las prioridades de asignación de fondos, planeando reducir los recursos destinados a la recompra de acciones para dar paso a la inversión en computación de IA, aunque Tencent también anunció un aumento del 18% en el dividendo por acción (un total de dividendos de aproximadamente 41 mil millones de dólares de Hong Kong) como compensación.

El mercado de capitales tampoco lo aceptó, y el 19 de marzo, las acciones de Tencent cayeron un 6.81%, actualmente el PE (TTM) es de 18.2 veces, y según las expectativas unánimes de Wind, el PE dinámico en 2026 será de aproximadamente 16.2 veces.

Por supuesto, se puede atribuir la caída en el precio de las acciones de Tencent a la disminución del 6.8% en los ingresos por juegos en el cuarto trimestre en comparación con el trimestre anterior, la proporción de tiempo de uso de las aplicaciones de ByteDance que superó significativamente a Tencent (37.4% frente a 30.0%, según datos de QuestMobile de enero de 2026), la reducción en los retornos para los accionistas, etc. A posteriori, parece que cada razón es suficiente para hacer caer el precio de las acciones, pero no olvidemos que antes de los resultados el mercado criticaba a Tencent por su lenta disposición en IA, por lo que las acciones ya habían caído, después de los resultados, Tencent anunció que aumentaría su inversión en IA para compensar, y el mercado luego criticó que el monto de recompra no era suficiente. ¿Realmente es culpa de Tencent, o es el “Sr. Mercado” quien está buscando errores?

Nota de la imagen: Después de la publicación de los resultados de Tencent Holdings, el precio de las acciones cayó un 6.81%, datos provenientes de Wind.

La noche del 19 de marzo, antes de la apertura del mercado de EE. UU., Alibaba (9988.HK) publicó sus resultados del tercer trimestre del FY2026, logrando ingresos de 284.843 mil millones de yuanes en este trimestre, un aumento interanual del 2% (excluyendo la venta de negocios como GaoXin Retail, el aumento interanual es del 9%). Entre ellos, los ingresos del negocio de comercio instantáneo aumentaron un 56%, pero el crecimiento dependió de enormes subsidios; los ingresos del negocio principal de comercio electrónico solo crecieron un 6%, y los ingresos de gestión de clientes (es decir, publicidad y comisiones de comerciantes) solo crecieron un 1% interanual; el rendimiento de la computación en la nube fue el más destacado, con ingresos creciendo significativamente un 36% interanual, y los ingresos de productos relacionados con IA lograron un crecimiento de tres dígitos durante diez trimestres consecutivos, con la base de usuarios mensuales de Tongyi Qianwen superando los 300 millones.

En términos de ganancias, la ganancia operativa cayó un 74% interanual a 10.645 millones de yuanes, el beneficio neto cayó un 67% interanual a 16.71 mil millones de yuanes, y el flujo de caja libre cayó un 71% interanual a 11.346 millones de yuanes.

El mercado de capitales reaccionó con pánico a la estrategia de transformación de Alibaba de “gastar dinero en dos líneas”, y tras la publicación de los resultados, las acciones cayeron un 7.09% en el mercado estadounidense esa noche; actualmente el PE (TTM) es de 22.9 veces, y según las expectativas unánimes de Wind, el PE dinámico en 2026 será de aproximadamente 21.2 veces.

Nota de la imagen: Después de la publicación de los resultados de Alibaba, el precio de las acciones cayó un 7.09%, datos provenientes de Wind.

Es interesante que, si se dice que la estrategia que menos entienden los accionistas del mercado secundario en Alibaba es “gastar dinero” en la guerra de entrega a domicilio, entonces el 25 de marzo, la Administración Estatal de Supervisión del Mercado reenvió un artículo del Economic Daily titulado “La guerra de entrega a domicilio debería terminar”, que debería ser lo que más alegrará a los accionistas del mercado secundario, ya que la orientación de los medios oficiales implica que “la guerra de entrega a domicilio” realmente está a punto de terminar.

A posteriori, Alibaba, usando el dinero de los accionistas, lucha “gastando dinero” en el comercio instantáneo dentro de un mercado con un crecimiento limitado, llevando tanto los resultados como la valoración a la baja, por lo que la caída anterior del precio no fue injusta. Sin embargo, cuando los medios oficiales respaldan esta orientación y están a punto de poner fin a esta “guerra de gasto”, el mercado de Hong Kong solo tuvo un pequeño rebote el 25 de marzo, y el 26 de marzo volvió a caer, lo que realmente resulta algo confuso.

Nota de la imagen: La Administración Estatal de Supervisión del Mercado reenvió un artículo del Economic Daily titulado “La guerra de entrega a domicilio debería terminar”, datos provenientes de la Administración Estatal de Supervisión del Mercado.

Las acciones chinas en el extranjero atrapadas en un ciclo vicioso

De hecho, para cualquier empresa que cotiza en bolsa, en cualquier momento, como inversor, si has investigado a fondo esta empresa, puedes encontrar 5 factores que favorecen la subida del precio de las acciones y, al mismo tiempo, encontrar 5 factores que son desfavorables para la subida del precio de las acciones. Esencialmente, la operación de una empresa siempre conlleva riesgos, excepto que no hay ningún tipo de mercado secundario sin riesgos, aparte de los bonos del Estado.

El problema de las acciones chinas en el extranjero es que han caído en un ciclo vicioso: el mercado de capitales amplifica indefinidamente los factores desfavorables en la operación de la empresa, extrapolando linealmente, mientras que elige ignorar selectivamente los factores favorables en la operación de la empresa. Esto lleva a que, tan pronto como se publiquen los informes financieros, si los resultados o las guías de resultados no son excepcionalmente mejores de lo esperado, cualquier pequeño problema puede llevar a una caída drástica en el precio de las acciones, causando que todos estén en estado de pánico.

Finalmente, para romper este ciclo vicioso, es necesario pensar con calma y aclarar qué es lo que realmente está bajando el precio de las acciones. ¿Se trata de una caída en los resultados, en la valoración, o en la lógica? (La tabla a continuación muestra las 10 principales acciones del índice de 30 empresas de Internet chinas).

Nota de la imagen: Las 10 principales acciones del índice de 30 empresas de Internet chinas, datos provenientes de Wind.

Si se trata de una caída en los resultados. La tabla anterior ya muestra claramente que, a excepción de algunas empresas que han sido perjudicadas por la “guerra de entrega a domicilio”, la lógica de la caída de resultados en general no se sostiene, y la “guerra de entrega a domicilio” está siendo corregida por la Administración Estatal de Supervisión del Mercado, las expectativas de resultados son claramente recuperables.

Si se trata de una caída en la valoración. De la tabla anterior se puede ver que, salvo las empresas dañadas por la “guerra de entrega a domicilio”, la valoración en general ya es muy baja, ¿dónde queda el espacio para seguir cayendo? Y a medida que se corrijan las expectativas de resultados de la “guerra de entrega a domicilio”, la corrección de la valoración también es razonable.

Si se trata de una caída en la lógica. No se puede excluir la posibilidad de que algunas empresas enfrenten una caída en la lógica, pero la probabilidad de que la lógica en general caiga es extremadamente baja.

Finalmente, desde que el índice de 30 empresas de Internet chinas alcanzó su punto máximo en 2021, la experiencia de tenencia de acciones chinas en el extranjero en los últimos cinco años no ha sido buena, especialmente porque esta no es la primera vez que se experimenta un momento de “precio de col”. Aunque las razones para caer a “precio de col” varían, al final se ha demostrado que no son por “caída de la lógica”.

La casa de valoración quiere recordar a los inversores que esta vez el “precio de col” en comparación con las anteriores, especialmente con el de 2022, las preocupaciones del mercado sobre la “caída de la lógica” son mucho menores, incluso aquella vez la “caída de la lógica” fue finalmente refutada, esta vez no es motivo de preocupación, el fondo de las acciones chinas en el extranjero podría estar muy, muy cerca.