Oulun Electric IPO: Alta proporción de inventario de productos, precios de exportación en constante descenso, ¿hay una situación de "bajar precios para aumentar ventas"?

问AI · ¿Cómo se puede igualar una baja tasa de margen con las afirmaciones de ventaja tecnológica?

“Electric Eel Finance” cuenta de Electric Eel / Artículo

El 17 de marzo, Zhejiang Oulun Electric Co., Ltd. (en lo sucesivo, Oulun Electric) obtuvo la aprobación para su IPO en el mercado de Beijing. El prospecto muestra que Oulun Electric es una empresa integral que lleva a cabo investigación, diseño, fabricación, venta y servicios integrados centrados en equipos de regulación ambiental, cuyos principales productos incluyen deshumidificadores, aires acondicionados portátiles, refrigeradores de automóviles y bombas de calor de fuente de aire. Actualmente, los productos de la empresa se utilizan ampliamente en industrias o campos como la electricidad, la electrónica, la medicina, la industria del papel, alimentos, productos agrícolas y pecuarios, recintos, almacenes, laboratorios, entre otros.

Tras revisar la información proporcionada por la empresa, “Electric Eel Finance” notó que durante el período del informe, las ventas externas de la empresa mostraron un “crecimiento inverso”, lo cual atribuyen a que “las marcas especializadas verticales se benefician de su tecnología especializada y un rendimiento superior de los productos”. Sin embargo, es importante destacar que el margen de beneficio bruto de los productos de la empresa es significativamente más bajo que el de empresas comparables del mismo sector. Durante el período del informe, el precio unitario de los productos vendidos por la empresa mostró una tendencia general a la baja, ¿existe la posibilidad de una estrategia de “rebaja de precios para aumentar las ventas”? Además, se plantearon dudas por parte de la bolsa sobre la enorme cantidad de fondos para los proyectos de inversión en recaudación, y el inventario de productos representa más del 60%, lo que genera preocupaciones sobre la absorción de la nueva capacidad de producción en el futuro.

Margen de beneficio bruto muy por debajo de los pares ¿Cómo se manifiesta la “tecnología especializada y el rendimiento superior del producto”?

El prospecto muestra que Oulun Electric planea recaudar 754 millones de yuanes, de los cuales 459 millones se destinarán al proyecto de producción anual de 600,000 deshumidificadores y 15,000 bombas de calor de fuente de aire, 95.04 millones para el proyecto de producción anual de 30,000 bombas de calor de fuente de aire y 99.25 millones para la construcción de un centro de investigación y desarrollo, y 100 millones para complementar el capital de trabajo.

Desde 2022 hasta 2024 y de enero a junio de 2025 (en adelante denominado el período del informe), Oulun Electric reportó ingresos operativos de 972 millones, 1,232 millones, 1,623 millones y 1,242 millones de yuanes, respectivamente, mientras que la utilidad neta atribuible a los propietarios de la empresa madre fue de 93 millones, 140 millones, 208 millones y 150 millones de yuanes, respectivamente, y el flujo de efectivo neto de las actividades de operación fue de 242 millones, 234 millones, 237 millones y 194 millones de yuanes, respectivamente.

El prospecto revela que durante el período del informe, el ingreso proveniente de deshumidificadores representó el 61.42%, 54.37%, 55.15% y 22.81%, respectivamente; el ingreso de aires acondicionados portátiles representó el 34.64%, 38.23%, 35.08% y 55.13%, respectivamente; el ingreso de refrigeradores de automóviles representó el 1.98%, 2.70%, 2.76% y 3.38%, respectivamente; y el ingreso de bombas de calor de fuente de aire representó el 0.5%, 2.61%, 3.58% y 5.78%, respectivamente.

Durante el período del informe, el ingreso por ventas de Oulun Electric desde Europa representó el 24.05%, 30.92%, 35.91% y 31.26%, respectivamente; mientras que el ingreso desde Asia representó el 11.79%, 13.39%, 14.01% y 21.02%, respectivamente; desde América del Norte representó el 17.22%, 10.69%, 9.59% y 6.84%, respectivamente; desde Oceanía representó el 1.63%, 0.79%, 1.37% y 0.79%, respectivamente; y desde América del Sur representó el 0.27%, 0.70%, 1.30% y 0.13%, respectivamente.

Así, se puede ver que la mayor parte de los ingresos de Oulun Electric provienen de deshumidificadores y del mercado europeo. Según la respuesta a la segunda ronda de preguntas, (1) de 2023 a enero-junio de 2025, los ingresos por las operaciones principales de Oulun Electric crecieron interanualmente un 26.99%, 31.76% y 38.68%, principalmente debido al aumento constante en las ventas de aires acondicionados portátiles y deshumidificadores, mientras que la empresa lanzó dos nuevos productos emergentes: refrigeradores de automóviles y bombas de calor de fuente de aire, logrando un gran crecimiento. (2) Durante el mismo período, el aumento en los ingresos por ventas de aires acondicionados portátiles fue del 40.15%, 20.90% y 51.24%, aunque el volumen de exportación de aires acondicionados portátiles en 2022 y 2023 disminuyó; el aumento en los ingresos por ventas de deshumidificadores fue del 12.40%, 33.65% y 4.27%, siendo el crecimiento principalmente impulsado por las ventas externas, con un rápido aumento en el mercado europeo, sin embargo, el volumen de exportación de deshumidificadores de uso doméstico de China al mercado europeo continuó disminuyendo de 2022 a 2023. En enero-junio de 2025, las ventas de deshumidificadores en el país fueron de 5.308 millones de unidades, una disminución del 11.4% interanual, y de abril a agosto de 2025, las ventas mensuales de deshumidificadores de uso doméstico de China en el extranjero también mostraron una disminución interanual. En 2023, las ventas de deshumidificadores de Oulun Electric en el mercado europeo alcanzaron 196.370.900 yuanes, un aumento del 143.83%, de los cuales las ventas a los diez principales clientes en Europa fueron de 80.309.700 yuanes, un aumento de 59.887.900 yuanes en comparación con el año anterior, un incremento del 293.25%, contribuyendo al 51.70% del aumento de ingresos en la región europea.

Es evidente que, mientras el volumen de exportación de China disminuye, Oulun Electric logra un crecimiento inverso en sus exportaciones. En cuanto a la discrepancia entre la situación de ventas de deshumidificadores de la empresa en el mercado europeo y el volumen de exportación de deshumidificadores de uso doméstico de China al mercado europeo, la bolsa en la segunda ronda de preguntas solicitó a Oulun Electric que explicara las razones y la razonabilidad de su notable crecimiento inverso en esa región.

En su respuesta a la segunda ronda de preguntas, Oulun Electric reveló que, según el informe de investigación anual sobre deshumidificadores domésticos de China de 2023, se estima que las exportaciones de deshumidificadores domésticos de China a Europa alcanzaron 1.62 millones de unidades, una disminución del 8.40% interanual; sin embargo, las diferencias entre los países fueron grandes, con países de Europa del Oeste y del Norte como el Reino Unido, Países Bajos y Suecia mostrando un crecimiento, mientras que Rusia experimentó una fuerte caída. En 2023, las exportaciones de deshumidificadores de uso doméstico de China al Reino Unido aumentaron un 25% interanual, situándose como el segundo país europeo en importar deshumidificadores de uso doméstico de China, lo que muestra un rápido aumento de la demanda en el mercado británico.

Oulun Electric indicó que el informe anterior muestra que los participantes del mercado tienen rendimientos diversos; las principales empresas integradas han visto una disminución moderada en sus exportaciones a Europa, pero empresas especializadas verticales como Deye Co., Ltd. y Oulun Electric han logrado un crecimiento inverso gracias a su tecnología especializada y el rendimiento superior de sus productos.

Sin embargo, según lo revelado por Oulun Electric en su prospecto, durante el período del informe, su margen de beneficio bruto fue de 22.24%, 24.17%, 27.13% y 24.86%, mientras que el margen de beneficio bruto de Deye Co., Ltd. fue de 38.03%, 40.41%, 38.76% y 37.48%.

De ello se desprende que el margen de beneficio bruto de Oulun Electric es muy inferior al de Deye Co., Ltd. Oulun Electric declaró anteriormente: “Deye Co., Ltd. y Oulun Electric, entre otras empresas de marcas especializadas verticales, han logrado un crecimiento inverso gracias a su tecnología especializada y el rendimiento superior de sus productos.” Dado que el margen de beneficio bruto de Oulun Electric está muy por debajo del de empresas comparables como Deye Co., Ltd., ¿cómo se puede demostrar la “tecnología especializada y el rendimiento superior del producto”?

¿El precio de venta externo sigue disminuyendo? ¿Existen casos de “rebaja de precios para aumentar las ventas”?

El prospecto muestra que durante el período del informe, los gastos de investigación y desarrollo de Oulun Electric fueron de 35.0028 millones, 38.8800 millones, 50.6571 millones y 33.6770 millones de yuanes, representando el 3.60%, 3.16%, 3.12% y 2.71% de los ingresos operativos, respectivamente. Además, la tasa de gastos de investigación y desarrollo de Oulun Electric es notablemente más baja que la de la mayoría de las empresas comparables del sector.

Durante el período del informe, los márgenes de beneficio bruto de los deshumidificadores de Oulun Electric fueron de 26.98%, 30.04%, 31.02% y 31.70%, respectivamente, mientras que los márgenes de beneficio bruto de los aires acondicionados portátiles fueron de 12.75%, 15.62%, 21.19% y 20.75%, respectivamente; los márgenes de beneficio bruto de los refrigeradores de automóviles fueron de 17.85%, 13.09%, 10.57% y 21.49%, respectivamente; y los márgenes de beneficio bruto de las bombas de calor de fuente de aire fueron de 13.47%, 28.96%, 21.60% y 24.94%, respectivamente.

Durante el período del informe, las ventas de deshumidificadores y aires acondicionados portátiles de Oulun Electric fueron de 1.116 millones, 1.5054 millones, 2.1423 millones y 1.5591 millones de unidades, respectivamente; las ventas de refrigeradores de automóviles fueron de 30,200, 45,400, 67,300 y 42,000 unidades, respectivamente; y las ventas de bombas de calor de fuente de aire fueron de 300, 3,500, 6,600 y 8,900 unidades, respectivamente.

Oulun Electric en su respuesta a la segunda ronda de preguntas señaló que entre 2022 y 2024, la tendencia de crecimiento de Deye Co., Ltd. y la de la empresa son básicamente consistentes; de enero a junio de 2025, las características climáticas del “regreso del sur” en el país fueron relativamente débiles, lo que redujo la demanda de deshumidificadores; Deye Co., Ltd. vio una caída en las ventas interanuales debido a su alta proporción de ventas internas; además, la competencia en el mercado interno es intensa, lo que llevó a una disminución en las ventas en comparación con el año anterior; las ventas internas de deshumidificadores de la empresa cayeron un 25.73%, lo cual es consistente con la tendencia general de ventas de Deye Co., Ltd., que es coherente con las características de la industria y las condiciones climáticas. Sin embargo, dado que la proporción de las ventas externas de la empresa es alta y el rendimiento en el extranjero es bueno, las ventas de deshumidificadores de enero a junio de 2025 aún mantuvieron un crecimiento del 4.27%.

Oulun Electric también indicó en su respuesta: “Las ventas de la empresa están dirigidas principalmente a los mercados exteriores, donde la capacidad de consumo es más fuerte; en los últimos años, nuestras operaciones en el extranjero han crecido considerablemente; mientras que las empresas comparables como Gree Electric Appliances, Hisense y Midea Group se centran principalmente en el mercado interno, con una proporción de ventas internas superior al 50%, y Gree tiene una proporción superior al 80%; en los últimos años, el mercado interno ha sido afectado por una competencia creciente y una demanda de consumo insuficiente, por lo que su crecimiento es más bajo que el del mercado exterior.”

Así, se puede ver que las ventas externas de deshumidificadores de Oulun Electric fueron de 433,300, 749,400, 1,094,800 y 561,100 unidades, respectivamente, con precios de venta unitarios de 597.80 yuanes/unidad, 528.84 yuanes/unidad, 522.82 yuanes/unidad y 522.54 yuanes/unidad, respectivamente. Las ventas internas de deshumidificadores fueron de 286,300, 216,100, 378,600 y 140,200 unidades, respectivamente, con precios unitarios de 1,171.09 yuanes/unidad, 1,260.55 yuanes/unidad, 848.70 yuanes/unidad y 902.95 yuanes/unidad, respectivamente.

Las ventas externas de aires acondicionados portátiles de Oulun Electric fueron de 340,300, 500,500, 610,400 y 736,100 unidades, respectivamente, con precios de venta externos de 867.50 yuanes/unidad, 876.04 yuanes/unidad, 865.46 yuanes/unidad y 832.30 yuanes/unidad; las ventas internas de aires acondicionados portátiles fueron de 55,000, 39,400, 58,400 y 121,700 unidades, respectivamente, con precios internos de 733.75 yuanes/unidad, 807.59 yuanes/unidad, 690.11 yuanes/unidad y 591.29 yuanes/unidad, respectivamente.

En su respuesta a la consulta, Oulun Electric indicó que durante el período del informe, las ventas de sus productos de deshumidificadores y aires acondicionados portátiles se centraron en el mercado externo, y los ingresos de ventas externas mostraron un aumento constante, lo que se debe al crecimiento continuo de la demanda en los mercados exteriores. La empresa ha profundizado su estrategia en el mercado exterior, mediante la continua iteración de productos, el estricto control de calidad, la mejora de la eficiencia de entrega y el nivel de servicio, y ha fortalecido la capacidad de control de costos para garantizar el margen de beneficio de los clientes, lo que ha permitido consolidar la relación con los clientes antiguos, aumentar su lealtad y al mismo tiempo abrir nuevos clientes, logrando un crecimiento estable y continuo en las ventas de sus productos en el mercado exterior.

Sin embargo, es importante destacar que, mientras Oulun Electric experimenta un crecimiento continuo en el volumen de ventas en el mercado exterior, el precio de venta unitario en el mercado externo ha estado casi en constante descenso. Durante el período del informe, los precios de venta unitarios de los deshumidificadores vendidos externamente fueron de 597.80 yuanes/unidad, 528.84 yuanes/unidad, 522.82 yuanes/unidad y 522.54 yuanes/unidad; los precios de venta unitarios de los aires acondicionados portátiles vendidos externamente fueron de 867.50 yuanes/unidad, 876.04 yuanes/unidad, 865.46 yuanes/unidad y 832.30 yuanes/unidad.

¿Podría el crecimiento “inverso” en las ventas externas de Oulun Electric estar asociado a una estrategia de cambio de precio por volumen? A medida que los beneficios marginales de la reducción de precios disminuyen, ¿podrá la empresa mantener su rendimiento de ventas en el mercado exterior?

La gran cantidad de fondos para proyectos de inversión ha suscitado consultas por parte de la bolsa, y el inventario de productos representa más del 60%

El prospecto muestra que, en esta IPO, Oulun Electric planea recaudar 754 millones de yuanes, de los cuales 459 millones se destinarán al proyecto de producción anual de 600,000 deshumidificadores y 15,000 bombas de calor de fuente de aire, y 95 millones se destinarán al proyecto de producción anual de 30,000 bombas de calor de fuente de aire.

El proyecto de “producción anual de 600,000 deshumidificadores y 15,000 bombas de calor de fuente de aire” con una recaudación de 459 millones de yuanes será llevado a cabo por Oulun Electric. La inversión total del proyecto es de 459.42 millones de yuanes, y el período de construcción es de 24 meses. Este proyecto está diseñado para aumentar la capacidad de producción de deshumidificadores de la empresa mediante la construcción de nuevas fábricas, la optimización de la disposición de la producción, la adquisición de equipos de producción avanzados y la contratación de personal. Una vez que el proyecto esté completamente operativo, se agregarán 600,000 unidades de capacidad de deshumidificadores y 15,000 unidades de capacidad de secadoras de bombas de calor de fuente de aire. Dado que los deshumidificadores y los aires acondicionados portátiles comparten la línea de producción total, los recursos de la línea de producción se asignan y contabilizan conjuntamente.

De los 459 millones de yuanes recaudados, 17.98 millones se destinarán a reservas, y 40 millones se utilizarán como capital de trabajo inicial, sumando un total de 57.98 millones.

El proyecto de “producción anual de 30,000 bombas de calor de fuente de aire” con una recaudación de 95 millones de yuanes será implementado por Oulun Electric. La inversión total del proyecto es de 95.04 millones de yuanes, y el período de construcción es de 12 meses. La empresa planea aumentar la capacidad de producción de sus bombas de calor de fuente de aire mediante la optimización de la disposición de la producción, la adquisición de equipos de producción avanzados y la contratación de personal. Una vez que el proyecto esté completamente operativo, se agregarán 30,000 unidades de capacidad de calefacción y agua caliente de bombas de calor de fuente de aire.

De los 95 millones de yuanes recaudados, 3.99 millones se destinarán a reservas y 11.35 millones a capital de trabajo inicial, sumando un total de 15.34 millones.

De esto se deduce que Oulun Electric destinará una gran cantidad de fondos recaudados a capital de trabajo inicial y reservas. Además, la empresa también planea utilizar 100 millones de yuanes de los fondos recaudados para complementar su capital de trabajo. La bolsa planteó preguntas en la segunda ronda de consultas sobre el uso de estos fondos para capital de trabajo inicial.

Durante el período del informe, la tasa de utilización de la capacidad de Oulun Electric fue del 61.62%, 85.48%, 94.09% y 96.53%, respectivamente. Se puede ver que la tasa de utilización de la capacidad de Oulun Electric no es baja. Sin embargo, es importante notar que, hasta el 30 de junio de 2025, el saldo en libros del inventario de productos de la empresa era de 187 millones de yuanes, representando aproximadamente el 66% del total de activos circulantes, siendo el proyecto que más peso tiene dentro de los activos circulantes.