Dos días y se han ido mil millones, ¿quién está apostando en contra de Bubble Mart?

El rendimiento destacado no solo no logró elevar el precio de las acciones, sino que en cambio provocó su caída. El comportamiento del precio de las acciones de Pop Mart (09992.HK) en los últimos tres días sorprendió a muchos inversores.

El 25 de marzo, Pop Mart publicó oficialmente su informe financiero de 2025. Este era el momento esperado por el mercado para la publicación del informe, pero se convirtió en el punto de partida para la caída drástica de las acciones.

En la tarde de ese día, el precio de las acciones de Pop Mart se desplomó, cerrando con una caída del 22.51%, con un precio de cierre de 168.3 dólares de Hong Kong por acción, lo que resultó en una evaporación de más de 65 mil millones de dólares de Hong Kong en valor de mercado en un solo día. Al día siguiente, la tendencia a la baja continuó, alcanzando una caída del 10.46%. En dos días, la caída acumulada del precio de las acciones alcanzó el 32.97%, lo que equivale a una evaporación de aproximadamente 90 mil millones en valor de mercado.

En comparación con el pico del año pasado, el valor de mercado de Pop Mart se ha reducido a la mitad.

Para estabilizar el sentimiento del mercado, el 26 de marzo, Pop Mart comenzó a recomprar acciones. Ese día, Pop Mart anunció que gastaría 599 millones de dólares de Hong Kong para recomprar 3.94 millones de acciones, con un rango de precio de recompra de 148.4 a 157.8 dólares de Hong Kong por acción. Al día siguiente, al abrir el mercado, el precio de las acciones de Pop Mart subió un 3.5%, pero finalmente cerró con una caída del 0.73%.

En contraste con la tendencia a la baja de las acciones, el informe financiero de Pop Mart para 2025 fue notablemente impresionante, con todos sus indicadores financieros alcanzando nuevos máximos históricos.

El año 2025 marca el 15º aniversario de la fundación de Pop Mart. En este año, los ingresos alcanzaron los 37.12 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 184.7%; el beneficio neto fue de 12.776 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 308.8%; el beneficio neto ajustado fue de 13.08 mil millones de yuanes, con un aumento del 284.5%. Su margen de beneficio bruto de más del 70% y su margen de beneficio neto de más del 30% son casi incomparables en la industria de consumo, a excepción de Moutai.

¿Por qué un informe financiero que puede considerarse perfecto provoca pánico en el mercado de capitales? Este es un tema candente entre los accionistas de Pop Mart.

Un IP que sostiene el 38% de los ingresos

En el informe financiero de Pop Mart para 2025, Labubu se convirtió, como era de esperar, en la fuerza central de contribución de ingresos.

Este IP de un duende del bosque nórdico con 9 dientes y un par de orejas erectas fue creado en 2015 por el diseñador Long Jiasheng. Sin embargo, Labubu no se popularizó de inmediato; durante los primeros años, permaneció en un círculo reducido hasta que en 2024 experimentó una explosión y rápidamente conquistó el mundo, convirtiéndose en uno de los principales protagonistas del mercado de juguetes de colección a nivel global.

En 2024, la serie THE MONSTERS a la que pertenece Labubu logró ingresos de 3.04 mil millones de yuanes, un crecimiento interanual del 726.6%, representando el 23.3% de los ingresos totales de Pop Mart ese año. Con este desempeño, Labubu superó por primera vez a Molly, convirtiéndose en el IP más grande de Pop Mart.

En 2025, la capacidad de ingresos de Labubu se disparó aún más, convirtiéndose en el primer super IP en la historia de Pop Mart en superar los 10 mil millones de ingresos. Los datos muestran que Labubu generó ingresos de 14.16 mil millones de yuanes ese año, un aumento interanual del 365.7%, lo que representa el 38.1% de los ingresos totales.

Para una empresa de juguetes de colección, el IP es su activo central para establecerse en el mercado y mantener su competitividad.

Después de 15 años de acumulación, Pop Mart ha construido un mapa de IP diversificado, con 6 IP que generan más de 2 mil millones de yuanes, incluido Labubu, y 17 IP que generan más de 100 millones de yuanes.

Además de Labubu, los IP que superaron los 2 mil millones de yuanes son SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO y STAR PEOPLE, con ingresos de 3.54 mil millones, 2.93 mil millones, 2.9 mil millones, 2.78 mil millones y 2.06 mil millones, respectivamente. Esto también significa que la suma de los ingresos de los otros cinco principales IP es solo de 14.21 mil millones de yuanes, comparable a los ingresos de Labubu.

Además, es importante notar que el negocio internacional es un área que Pop Mart ha destacado.

En 2025, Pop Mart realizó un ajuste a gran escala en su estructura organizativa, acelerando su proceso de globalización.

Ese año, sus tiendas globales alcanzaron las 630, con un incremento neto de 109. Los ingresos en el extranjero también alcanzaron los 16.27 mil millones de yuanes, un crecimiento interanual del 291.9%, elevando su proporción en los ingresos totales al 43.8%. En particular, los mercados de América y Europa mostraron un crecimiento explosivo, con un aumento del 748.4% y 506.3%, respectivamente.

Wang Ning casi creó otro Pop Mart en el extranjero.

Aunque Pop Mart no divulgó datos de ventas en el extranjero de Labubu en el informe financiero de 2025, algunos analistas especulan que la proporción de las ventas en el extranjero de Labubu en sus ingresos totales ya supera la mitad, y en algunos mercados occidentales supera el 70%. Sin Labubu, sería difícil para los otros IP de Pop Mart obtener un reconocimiento rápido en el mercado internacional.

Al revisar el proceso de explosión de Labubu, está intrínsecamente vinculado a la promoción del mercado internacional. De hecho, algunos analistas creen que fue gracias al éxito de Labubu en el mercado internacional que Pop Mart tuvo la oportunidad de expandirse completamente en el extranjero.

En abril de 2024, Lisa, miembro del popular grupo femenino BLACKPINK, publicó varias veces en redes sociales su Labubu, lo que provocó un estallido instantáneo en el mercado tailandés. Después, Labubu también recibió el reconocimiento oficial en Tailandia y apareció como “invitado especial” en el Festival de Cultura Tailandesa.

Siguiendo el impulso de Lisa, varias estrellas internacionales como Rihanna y Beckham también mostraron su Labubu. En abril de 2024, cuando Pop Mart lanzó la serie “High Energy Ahead” de Labubu, se produjo una fila para comprar en las tiendas físicas de Pop Mart en ciudades internacionales como Los Ángeles, Milán y Londres.

En noviembre pasado, Labubu se convirtió en el primer IP de juguetes de colección en participar en el famoso Desfile de Acción de Gracias de Macy’s.

Las dudas del mercado vuelven a surgir

Como uno de los IP más populares del mundo en 2025, Labubu tiene una importancia estratégica crucial para Pop Mart tanto en el mercado nacional como en el internacional, y su rendimiento afecta directamente el desarrollo general de la empresa.

En enero de este año, Citibank publicó un informe de investigación sobre consumidores globales, que cubría una muestra de 1501 usuarios de cinco países: China, Estados Unidos, Australia, Reino Unido y Japón. Según el informe, Labubu sigue siendo el IP central más atractivo, con el 47% de los encuestados poseyendo un Labubu, y cerca de la mitad de los encuestados tuvo su primer contacto con Pop Mart gracias a Labubu.

Después de la publicación del informe financiero de 2025, el precio de las acciones de Pop Mart sufrió una caída drástica, y muchos analistas atribuyeron la causa a la estructura de IP “dominante” de Pop Mart. Consideran que la dependencia excesiva de Labubu no solo planteará riesgos para el desarrollo a largo plazo de Pop Mart, sino que también afectará su capacidad de ganancias sostenibles y su resistencia al riesgo.

Este tipo de cuestionamiento no es nuevo. En agosto del año pasado, cuando Pop Mart publicó su informe financiero intermedio de 2025, ya se había evidenciado la dependencia de Labubu.

Los datos del informe financiero indican que en la primera mitad de 2025, la serie THE MONSTERS a la que pertenece Labubu generó ingresos de 4.81 mil millones de yuanes, representando el 34.7% de los ingresos totales de la empresa. Este número es ligeramente inferior al 38.1% del informe financiero de 2025, pero es suficiente para resaltar la posición central de este IP.

En respuesta a las dudas en ese momento, Wang Ning afirmó en la conferencia telefónica del informe financiero de 2025 que esta proporción no representa un riesgo para la empresa, sino que refleja la capacidad de operación de IP en una plataforma. Enfatizó que al continuar lanzando IP originales, Pop Mart ha construido un sistema relativamente saludable de operación en plataforma, en lugar de depender de una sola imagen.

Llegando al 25 de marzo en la conferencia sobre el rendimiento, frente a las dudas que resurgen en el mercado, Wang Ning nuevamente respondió.

“Pop Mart no solo tiene LABUBU.” Wang Ning expresó en la conferencia sobre el rendimiento de 2025, “Labubu tuvo un rendimiento brillante en 2025, con un desempeño destacado, pero si eliminamos todos los ingresos de Labubu, Pop Mart aún experimentó un rápido crecimiento. Esperamos que el exterior vea más la capacidad de operación de IP de Pop Mart y confiamos en que la experiencia y la capacidad de operación de IP se pueden replicar.”

Si solo se observa desde el informe financiero, la respuesta de Wang Ning tiene cierto respaldo de datos.

El informe financiero muestra que en 2025, excluyendo los 14.16 mil millones de ingresos de Labubu, los otros negocios de Pop Mart generaron 22.96 mil millones de yuanes. En 2024, excluyendo los 3.04 mil millones de yuanes de ingresos de Labubu, los ingresos de los otros negocios de Pop Mart fueron de 10 mil millones de yuanes. Esto también significa que, en el último año, los otros negocios de Pop Mart también mantuvieron un buen ritmo de crecimiento.

Particularmente, STAR PEOPLE, que es un IP nuevo con el que Pop Mart firmó en 2024, en poco más de un año se ha convertido en el sexto IP más grande de Pop Mart. El informe financiero muestra que en 2025, las ventas de STAR PEOPLE alcanzaron los 2.056 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 1602%.

Sin embargo, desde que Pop Mart se listó en la Bolsa de Hong Kong, no ha habido un fenómeno en el que un solo IP represente el 38% del total de ingresos.

Molly fue el primer IP clásico que explotó en Pop Mart y, en sus primeros años, contribuyó con la mayor parte de los ingresos de Pop Mart. Los datos muestran que en vísperas de la salida a bolsa de Pop Mart en 2019, la proporción de Molly en los ingresos totales de Pop Mart alcanzó el 27%, momento en el que la matriz de IP de Pop Mart ya se había formado.

Sin embargo, desde que Pop Mart se listó en la Bolsa de Hong Kong en diciembre de 2020, la proporción de Molly en sus ingresos totales nunca ha superado el 20%, fluctuando alrededor del 15%.

A pesar de esto, en ese momento, cuando el exterior cuestionaba a Pop Mart, siempre se mencionaba su dependencia de Molly.

¿Las instituciones extranjeras han salido primero?

Al revisar la historia de crecimiento de Pop Mart, su precio de acciones ha experimentado altibajos en medio de voces de elogio y cuestionamiento, y cada ronda de aumento y disminución ha estado acompañada por una reestructuración de la percepción de su valor por parte del capital.

El 11 de diciembre de 2020, como “la primera acción de cajas ciegas”, Pop Mart se listó oficialmente en la Bolsa de Hong Kong, y el rendimiento del precio de las acciones que se duplicó al abrir hizo que muchos inversores se volvieran locos. Algunos inversores elogiaron las cajas ciegas como un nuevo segmento de consumo y vieron a Pop Mart como un imperio de IP que podría competir con Disney.

Tres meses después, el precio de las acciones de Pop Mart alcanzó un máximo de 107 dólares de Hong Kong por acción, y su valor de mercado llegó a 1400 millones de dólares de Hong Kong.

Pero esta popularidad no duró mucho. En la segunda mitad de 2021, comenzaron a surgir dudas sobre el modelo de cajas ciegas —“consumo inducido”, “adictivo”, y el precio de las acciones de Pop Mart comenzó un largo período de descenso. En octubre de 2022, su precio de acciones cayó por debajo de 10 dólares de Hong Kong por acción, un 90% menos en comparación con su pico, y su valor de mercado se evaporó en más de mil millones.

Durante ese tiempo, Pop Mart fue visto por el mercado de capitales como un caso típico de “explosión de burbujas de valoración”.

Hasta que en 2024 Labubu se volvió extremadamente popular, Pop Mart se convirtió nuevamente en la niña bonita del mercado de capitales, con su precio de acciones aumentando de unos pocos dólares a más de diez veces su valor en poco más de un año, alcanzando un máximo histórico de 339.8 dólares por acción, con un valor de mercado que superó los 4500 millones, comparable al valor de mercado de varias de las principales empresas de Internet en el país.

Como fundador de Pop Mart, Wang Ning también vio aumentar su fortuna. En junio de 2025, según la lista de multimillonarios en tiempo real de Forbes, su fortuna alcanzó los 20.3 mil millones de dólares, superando al fundador de Muyuan Food, Qin Yinglin, convirtiéndose en el nuevo millonario de Henan.

Ahora, el guion de la prosperidad que decae se repite, y el precio de las acciones de Pop Mart ha vuelto a los niveles de hace un año. En la conferencia de resultados, Wang Ning también dio una “moderada” expectativa: en 2026, se esforzarán por no caer por debajo del 20% de crecimiento.

“De un crecimiento de beneficios de alrededor del 300% el año pasado, de repente caer a una expectativa de crecimiento del 20% es un gran golpe para la confianza del mercado.” Un inversor comentó en el foro de acciones.

“Es como en la F1, queremos que 2026 sea un año para entrar a los pits, reabastecernos de combustible y cambiar neumáticos. Después de un desarrollo a alta velocidad, queremos tomarnos un pequeño descanso.” Wang Ning dijo en la conferencia de resultados. Anteriormente, también había mencionado varias veces que el crecimiento explosivo de 2025 fue inesperado.

En los últimos dos años, en el contexto del éxito de Labubu y el avance en el mercado internacional, el mercado de capitales estaba dispuesto a otorgar a Pop Mart un índice de precio sobre ganancias más alto, confiando en que era una historia de “alto crecimiento”, convirtiéndose en un gigante del consumo capaz de llevar la cultura de juguetes de colección al mundo.

Sin embargo, cuando la tasa de crecimiento cayó del 180% al 20%, la lógica narrativa cambió: ¿es Pop Mart ahora una “acción de crecimiento” o una “acción cíclica” en su fase de madurez?

Es importante destacar que en los días de caída de precios de acciones del 25 y 26 de marzo, las instituciones extranjeras se convirtieron en los principales vendedores.

El 25 de marzo, Citibank, Hong Kong Stock Connect (Shanghái), Standard Chartered Bank, BNP Paribas y Guotai Junan fueron los cinco mayores vendedores, con ventas netas de 2.257 millones de acciones, 417.200 acciones, 291.400 acciones, 216.500 acciones y 201.800 acciones, respectivamente; el 26 de marzo, los cinco mayores vendedores fueron Merrill Lynch, HSBC Hong Kong, Morgan Stanley, Citibank y Goldman Sachs, con ventas netas de 2.599.700 acciones, 1.181.300 acciones, 1.069.100 acciones, 486.200 acciones y 419.100 acciones, respectivamente.

Y en los meses anteriores, instituciones extranjeras como Morgan Stanley habían hecho predicciones optimistas sobre Pop Mart.

Fuente del artículo: Prism

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