A margem de lucro bruto da JinGe New Materials continua a diminuir: a taxa de despesas de P&D está a diminuir, e o acordo de apostas não foi completamente resolvido

《港湾商业观察》施子夫

No dia 27 de março, a Bolsa de Pequim realizou a 31ª reunião do comitê de listagem de 2026, na qual será analisado o pedido de oferta pública inicial da Guangdong Jinge New Materials Co., Ltd. (doravante, Jinge New Materials).

Sabe-se que, em junho de 2025, a IPO da Jinge New Materials na Bolsa de Pequim foi aceita, com a Zhongjin Company como instituição recomendadora. Em julho e dezembro de 2025, a Bolsa de Pequim enviou duas rodadas de questionários de auditoria, focando na conformidade das operações da empresa, na necessidade dos projetos de investimento, na razoabilidade da flutuação da margem bruta e no risco de queda do desempenho após o período.

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Margem bruta em queda contínua

De acordo com o Tianyancha, a Jinge New Materials foi fundada em 2012, e a empresa atua no desenvolvimento, produção e venda de materiais funcionais. Atualmente, a empresa possui uma gama de produtos, incluindo materiais em pó térmicos, materiais em pó retardantes de chama e materiais em pó absorvedores de ondas, que são utilizados por clientes do setor para incorporar as características de condução térmica, retardância de chama e absorção de ondas em materiais poliméricos. Os produtos finais são amplamente utilizados em veículos elétricos, eletrônicos de consumo, comunicação 5G, armazenamento fotovoltaico, entre outros.

Os principais produtos da Jinge New Materials incluem materiais em pó térmicos, materiais em pó retardantes de chama e materiais em pó absorvedores de ondas. De 2023 a 2025 (doravante, durante o período do relatório), a receita da empresa proveniente de materiais em pó térmicos foi de 268 milhões, 320 milhões e 359 milhões de yuans, representando 69,85%, 68,41% e 67,25% da receita principal no período.

Em 2023, a receita dos produtos de materiais em pó térmicos da Jinge New Materials caiu, principalmente devido à diminuição da receita dos produtos de materiais em pó térmicos aplicados no setor de veículos elétricos. Em 2024 e 2025, a receita dos produtos de materiais em pó térmicos aumentou em relação ao ano anterior, principalmente devido ao aquecimento do setor de veículos elétricos e do setor de eletrônicos de consumo, apoiados pela melhoria da concorrência do setor e políticas governamentais de estímulo ao consumo, resultando em um aumento na demanda dos produtos.

Durante o período, a receita dos materiais em pó retardantes de chama foi de 108 milhões, 129 milhões e 144 milhões de yuans, representando 28,2%, 27,69% e 26,92% da receita principal no período.

No que diz respeito ao desempenho geral da receita, durante o período do relatório, a empresa obteve uma receita de 385 milhões, 467 milhões e 534 milhões de yuans, com lucros líquidos de 41,29 milhões, 47,39 milhões e 57,48 milhões de yuans, e lucros líquidos atribuídos à controladora, após ajustes, de 40,94 milhões, 46,93 milhões e 57,77 milhões de yuans.

Nos últimos anos, alguns setores da empresa enfrentaram pressão de custos devido a mudanças no ambiente de mercado externo e ao aumento da concorrência interna, resultando na queda da receita, margem bruta e lucro de alguns fornecedores de materiais, incluindo a Jinge New Materials.

Durante o período do relatório, a margem bruta consolidada da Jinge New Materials foi de 25,28%, 24,24% e 22,36%, com uma queda total de 2,92 pontos percentuais ao longo de três anos. Entre 2023 e 2024, a média da margem bruta das empresas concorrentes foi de 27,66% e 26,44%, ambas ligeiramente superiores à média da margem bruta da Jinge New Materials no mesmo período. A Jinge New Materials explicou que isso se deve principalmente à diferença na estrutura dos produtos.

A empresa afirmou: sob condições inalteradas, se o preço unitário dos principais produtos da empresa cair 5% durante o período do relatório, isso resultará em uma redução na receita de 19,23 milhões, 23,37 milhões e 26,68 milhões de yuans; sob condições inalteradas, se o preço unitário dos principais produtos da empresa cair 5%, a margem bruta da empresa cairá 3,93%, 3,98% e 4,09%, respectivamente.

Com base na situação operacional atual, a Jinge New Materials estima que a receita operacional no primeiro trimestre de 2026 será de cerca de 120 milhões a 125 milhões de yuans, com uma variação anual de aproximadamente 2,76% a 7,04%; o lucro líquido atribuível aos acionistas da controladora será de cerca de 12 milhões a 13 milhões de yuans, com um crescimento anual de cerca de 43,45% a 55,40%; e o lucro líquido atribuível aos acionistas da controladora, após ajustes, será de cerca de 11,5 milhões a 12,5 milhões de yuans, com um crescimento anual de aproximadamente 27,48% a 38,57%.

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Investimento em P&D significativamente inferior ao dos concorrentes

Embora a empresa enfatize sua atenção ao investimento em pesquisa e desenvolvimento, entre 2023 e 2024, os gastos com P&D da empresa foram significativamente inferiores à média dos concorrentes no mesmo período.

Durante o período do relatório, os gastos em P&D da Jinge New Materials foram de 18,64 milhões, 20,44 milhões e 21,61 milhões de yuans, representando 4,85%, 4,37% e 4,05% da receita.

No ano fiscal de 2023-2024, a média da taxa de gastos em P&D das empresas do setor foi de 6,92% e 5,97%. Através da comparação, é fácil perceber que a taxa de gastos em P&D da Jinge New Materials não só é inferior à média do setor, como também apresentou uma tendência de queda ao longo do período.

Outro problema de risco operacional proeminente pode ser o contínuo aumento das contas a receber e dos estoques da Jinge New Materials.

No final de cada período do relatório, o valor contábil das contas a receber da empresa foi de 85,42 milhões, 134 milhões e 128 milhões de yuans, representando 29,88%, 41,90% e 34,67% dos ativos circulantes, uma proporção elevada; o saldo das contas a receber foi de 89,98 milhões, 141 milhões e 135 milhões de yuans; as provisões para devedores duvidosos foram de 4,56 milhões, 7,12 milhões e 6,91 milhões de yuans. As altas contas a receber não só ocupam uma grande quantidade de capital circulante, mas também aumentam o risco de inadimplência.

No mesmo período, o valor contábil dos estoques da empresa foi de 61,74 milhões, 74,04 milhões e 85,17 milhões de yuans, com saldos de estoque de 63,49 milhões, 76,73 milhões e 88,33 milhões de yuans, e provisões para diminuição do valor dos estoques de 1,75 milhões, 2,69 milhões e 3,16 milhões de yuans.

No final de cada período do relatório, o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais da empresa foi de 34,11 milhões, 24,47 milhões e 65,67 milhões de yuans.

Em 2024, o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais da Jinge New Materials diminuiu em relação a 2023, principalmente devido ao aumento da proporção de compensação de notas em 2024, resultando em uma diminuição nas entradas de caixa, aumento das despesas com salários de novos funcionários e pagamento concentrado das taxas de serviços de IPO.

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Produção acima da capacidade, ainda existem cláusulas de recompra condicionais

Na estrutura acionária, até a data de assinatura do prospecto, Huang Chaoliang possuía diretamente 38.802.700 ações da empresa, representando 57,96% do capital total da empresa, e também detinha 62,50% da participação da Jinhua Investment e atuava como sócio executivo, controlando 15,26% das ações da empresa por meio da Jinhua Investment, totalizando 73,22% de controle sobre a empresa, além de ser o presidente e gerente geral da empresa, tornando Huang Chaoliang o controlador real da empresa.

Na presente IPO, a Jinge New Materials planeja levantar 205 milhões de yuans, dos quais 75,35 milhões serão utilizados para um projeto de transformação técnica para produzir 30.000 toneladas de materiais funcionais anualmente, 56,41 milhões para a construção de uma base de testes de P&D, 38,19 milhões para a construção de um armazém inteligente e 35 milhões para complementar o capital de giro.

No que diz respeito à situação de absorção da capacidade, durante o período do relatório, a taxa de utilização da capacidade da empresa foi de 138,86%, 105,57% e 94,96%. De 2023 a 2024, alguns produtos da empresa foram produzidos acima da capacidade, com proporções de excesso de 38,86% e 5,57%.

Na segunda rodada de questionários de auditoria da Bolsa de Pequim, as autoridades reguladoras se concentraram no risco de absorção da capacidade do projeto de captação de recursos da empresa e na razoabilidade das despesas. A Bolsa de Pequim exigiu que a Jinge New Materials quantificasse a situação da absorção da capacidade do novo projeto de transformação técnica de 30.000 toneladas de materiais funcionais após a conclusão. Com base na situação de produção acima da capacidade e nas políticas de supervisão ambiental durante o período do relatório, a empresa deve explicar se há riscos de conformidade ambiental e penalidades e se foram adotadas medidas eficazes em resposta à situação de produção acima da capacidade.

A Jinge New Materials respondeu que, à medida que o novo projeto de transformação técnica de 30.000 toneladas de materiais funcionais começa a ser produzido, a empresa espera que a taxa de absorção dos produtos nos próximos cinco anos (2026-2030) seja de 84,71%, 80,90%, 87,37%, 94,36% e 101,91%, e a taxa de absorção da nova capacidade do projeto de captação de recursos será de 23,97%, 33,24%, 51,88%, 72,01% e 93,75%. Portanto, espera-se que a nova capacidade do projeto de captação de recursos seja absorvida de forma estável.

Até o final de cada período do relatório, o saldo de caixa e equivalentes de caixa da Jinge New Materials foi de 87,96 milhões, 54,64 milhões e 93,30 milhões de yuans, com os fundos contábeis nos últimos três anos mostrando uma tendência de recuperação.

Externamente, há preocupações sobre as transações entre a Jinge New Materials e a parte relacionada, a Shengteng Trade.

Sabe-se que a Guangzhou Shengteng Trade Co., Ltd. (doravante, Shengteng Trade) é controlada por Huang Yicong, sobrinho de Huang Chaoliang, e pela cônjuge do sobrinho, Li Danhong, e foi dissolvida em abril de 2024.

Em 2023, a Jinge New Materials comprou 1,857 bilhões de yuans da Shengteng Trade, representando 0,07% do total das transações similares. Ao mesmo tempo, como a Shengteng Trade só vendeu para a Jinge New Materials desde a sua fundação, isso também chamou a atenção das autoridades reguladoras.

Na segunda rodada de questionários de auditoria, a Jinge New Materials respondeu que a Shengteng Trade vendeu exclusivamente para a empresa para proteger segredos comerciais. Para regulamentar melhor as transações relacionadas, a Jinge New Materials começou a reduzir gradualmente as transações com a Shengteng Trade e parou completamente as transações em 2023; a Shengteng Trade foi liquidada após a demissão de pessoal e a distribuição de ativos em 2024.

Em termos de controle interno, durante o processo operacional anterior, havia cláusulas de investimento especiais com condições de retorno de eficácia nos acordos de investimento assinados entre o controlador real da Jinge New Materials e alguns acionistas existentes. Se as condições de retorno de eficácia forem acionadas, o controlador real da empresa poderá ser obrigado a cumprir a obrigação de recompra, o que poderá levar a mudanças na proporção de participação dos acionistas existentes, o que pode ter um impacto negativo na estabilidade do controle da empresa, na qualificação dos sujeitos obrigacionais relacionados e em outras questões de governança corporativa e operacionais.

Especificamente, em agosto de 2018, a Jinge Limited aumentou seu capital social pela quarta vez, e a Yueke Investment entrou na Jinge Limited devido à sua confiança no desenvolvimento da empresa.

Em 17 de junho de 2022, a Yueke Investment assinou um Acordo de Ajuste Complementar ao Acordo de Investimento em Ações da Jinge New Materials Co., Ltd. firmado em julho de 2018, que estabeleceu cláusulas especiais como tratamento mais favorável, direitos de anti-diluição, direitos de nomeação de diretores, direitos de informação, restrições à transferência de ações, direitos de recompra, compromissos de desempenho e compensação, direitos conjuntos de venda de ações, direitos de preferência de subscrição, direitos de preferência de compra, direitos de liquidação prioritária, cláusulas de restauração de direitos, entre outros.

Em 20 de setembro de 2024 e 4 de junho de 2025, a Yueke Investment assinou o segundo e o terceiro Acordo de Ajuste Complementar ao Acordo de Investimento em Ações da Jinge New Materials Co., Ltd., abordando a questão da revogação das cláusulas de investimento especiais.

Em julho de 2022, a Jinge New Materials aumentou seu capital pela segunda vez, e a Yueke Investment e a Keri Investment entraram na Jinge New Materials devido à sua confiança no desenvolvimento da empresa. Em 20 de setembro de 2024 e 4 de junho de 2025, a Yueke Investment e a Keri Investment assinaram os segundos e terceiros Acordos de Ajuste Complementar ao Acordo de Aumento de Capital e Subscrição da Jinge New Materials Co., Ltd., abordando a questão da revogação das cláusulas de investimento especiais.

Em dezembro de 2019, a Jinge Limited aumentou seu capital pela quinta vez, e a Shenzhen Venture Capital, a Hongtu Venture Capital e a Hongtu Junsheng entraram na Jinge Limited devido à sua confiança no desenvolvimento da empresa. O acordo incluiu cláusulas especiais como direitos de nomeação de diretores, direitos de veto em questões importantes, direitos de informação, direitos de preferência de subscrição, direitos de preferência de aquisição, direitos de anti-diluição, direitos conjuntos de venda, direitos de venda forçada, tratamento mais favorável, transferência relacionada, restrições à transferência de ações, direitos de dissolução da empresa, cláusulas de restauração de direitos, compromissos de desempenho e direitos de recompra, direitos de liquidação prioritária, entre outros.

Em 31 de julho de 2024 e 6 de junho de 2025, a Shenzhen Venture Capital, a Hongtu Venture Capital e a Hongtu Junsheng assinaram o terceiro e o quarto Acordo de Ajuste Complementar ao Acordo de Aumento de Capital, abordando a questão da revogação das cláusulas de investimento especiais.

Em 15 de abril de 2022, a Fumiao Gongchuang assinou o Acordo de Aumento de Capital e Subscrição da Jinge New Materials Co., Ltd. e o Acordo de Ajuste Complementar, que incluíram cláusulas especiais como direitos de nomeação de diretores, direitos de informação, direitos de preferência de subscrição, direitos de preferência de aquisição, direitos de anti-diluição, direitos conjuntos de venda, direitos de venda forçada, tratamento mais favorável, transferência relacionada, cláusulas de restauração de direitos, restrições à transferência de ações, direitos de dissolução da empresa, direitos de recompra, direitos de preferência de compra, direitos de preferência de venda, direitos de liquidação prioritária e direitos de consentimento prévio em questões importantes.

Em 20 de setembro de 2024 e 9 de junho de 2025, a Fumiao Gongchuang assinou o segundo e o terceiro Acordo de Ajuste Complementar ao Acordo de Aumento de Capital e Subscrição da Jinge New Materials Co., Ltd., abordando a questão da revogação das cláusulas de investimento especiais.

Em 26 de dezembro de 2023, a Yuecai Investment e a Chuangying Jianke assinaram o Acordo de Aumento de Capital e Subscrição da Guangdong Jinge New Materials Co., Ltd. e o Acordo de Ajuste Complementar, que incluíram cláusulas especiais como direitos de recompra, direitos de anti-diluição, direitos de preferência de subscrição, restrições à transferência de ações, direitos de preferência de aquisição, direitos conjuntos de venda, direitos de consentimento prévio em questões importantes, direitos de informação, direitos de venda forçada, tratamento mais favorável, transferência relacionada, direitos de dissolução da empresa, cláusulas de restauração de direitos, entre outros.

Em 20 de setembro de 2024 e 20 de maio de 2025, a Yuecai Investment e a Chuangying Jianke assinaram o segundo e o terceiro Acordo de Ajuste Complementar ao Acordo de Aumento de Capital e Subscrição da Guangdong Jinge New Materials Co., Ltd., abordando a questão da revogação das cláusulas de investimento especiais.

Em 15 de agosto de 2024, o Lingnan Fund assinou o Contrato de Transferência de Ações da Guangdong Jinge New Materials Co., Ltd., que incluiu cláusulas especiais como direitos de anti-diluição, direitos conjuntos de venda e cláusulas de restauração de direitos.

Em 23 de setembro de 2024 e 9 de junho de 2025, o Lingnan Fund assinou o Acordo de Ajuste Complementar ao Contrato de Transferência de Ações da Guangdong Jinge New Materials Co., Ltd. e o segundo Acordo de Ajuste Complementar, abordando a questão da revogação das cláusulas de investimento especiais.

A Jinge New Materials afirmou: após a assinatura do referido acordo, exceto pelas cláusulas de investimento especiais que não serão mais executadas após o cumprimento normal e a condição de restituição de eficácia de alguns acionistas, até o momento em que o pedido de listagem da empresa na Bolsa de Pequim for aceito, as cláusulas de investimento especiais de outros acionistas foram totalmente e irreversivelmente encerradas.

Exceto pelo Lingnan Fund, outros investidores da Jinge New Materials mencionados, incluindo a Yueke Investment, Shenzhen Venture Capital e Fumiao Gongchuang, tiveram suas cláusulas de investimento especiais, como direitos de anti-diluição, direitos conjuntos de venda, direitos de preferência de subscrição, direitos de nomeação de diretores e direitos de liquidação prioritária, permanentemente encerradas de forma irreversível. As cláusulas de recompra principais com condições de retorno de eficácia foram suspensas desde a data em que a empresa apresentou o pedido de IPO à Bolsa de Pequim em 25 de junho de 2025, e foi acordado que se a IPO falhar (incluindo retirada, rejeição, expiração de materiais, etc.), as cláusulas de recompra serão automaticamente restauradas.

Até o momento, essas cláusulas de recompra não foram completamente eliminadas e só serão permanentemente removidas após o sucesso da IPO, existindo um risco potencial de a Jinge New Materials acionar a recompra devido ao fracasso da IPO.

O consultor de investimentos da Wanlian Securities, Qu Fang, afirmou: as cláusulas de recompra condicionais associadas à IPO só serão acionadas em caso de falha da IPO (incluindo retirada do pedido, rejeição da auditoria, etc.) ou se não forem cumpridos os requisitos de prazo estabelecidos no acordo, o que não afetará o processo real de emissão da IPO. Além disso, a obrigação de recompra é assumida pelo controlador real, e a empresa não arcará com a responsabilidade de recompra, o que não causará obstáculos substanciais à auditoria e emissão da IPO. (Produzido pela Wanwan Finance)