La brillante transformación del contador de fábrica: Cheng Zhuo lidera a Coreg Microelectronics en su impulso hacia la cotización en Hong Kong

（来源：BambooWorks）

En un momento en que la industria de equipos semiconductores en China se desarrolla rápidamente, Xinqi Weizhuang se está preparando para cotizar en el mercado de Hong Kong. Esta empresa, fundada por la empresaria Cheng Zhuo, ha establecido una posición de liderazgo mundial en el campo de los equipos de litografía por impresión directa de PCB.

Puntos clave:

▶ Xinqi Weizhuang, basándose en los ingresos de 2024, tiene una participación de mercado del 15% en el mercado global de equipos de imagen directa de PCB.

▶ Los ingresos del año pasado aumentaron un 47.6% hasta 1,41 mil millones de yuanes, y las ganancias netas crecieron un 80.4% hasta 289 millones de yuanes.

En la industria de equipos semiconductores en China, los antecedentes de los emprendedores suelen estar marcados por un fuerte enfoque técnico. Sin embargo, Cheng Zhuo, la fundadora de Hefei Xinqi Weizhuang Technology Co., Ltd. (688630.SH), ha seguido un camino empresarial completamente diferente. Con formación en contabilidad, ha convertido a la empresa en líder nacional en la fabricación de máquinas de litografía por impresión directa, y recientemente ha presentado una solicitud de cotización en la bolsa de Hong Kong.

Cheng Zhuo, que cumplirá 60 años este año, se graduó de una escuela técnica a los 18 años y trabajó como contadora en la fábrica de maquinaria general de Anhui. A finales de los años 90, tras el cierre de la fábrica, fundó una empresa de subastas junto a su marido y se dedicó al comercio de materias primas.

La entrada de Cheng Zhuo en la industria de equipos semiconductores fue una casualidad. En 2013, fue comisionada para participar en la reestructuración de deuda de la empresa de equipos de litografía Hefei Xinshi. Aunque la reestructuración finalmente no tuvo éxito, la tecnología y el equipo de ingeniería en litografía por impresión directa acumulados por Xinshi durante años le proporcionaron la base industrial inicial para fundar Xinqi Weizhuang más tarde.

Una oportunidad fortuita

Xinqi Weizhuang fue fundada en 2015, y Cheng Zhuo colaboró con el equipo técnico original de Xinshi, centrándose en el desarrollo y fabricación de equipos de litografía por impresión directa micro-nano. Este tipo de equipo es fundamental en la industria de fabricación electrónica, principalmente utilizado en tarjetas de circuitos impresos (PCB), sustratos IC y empaques avanzados.

La litografía por impresión directa utiliza control de computadora para exponer patrones directamente sin necesidad de crear una máscara, con una resolución generalmente a nivel micrométrico, inferior a la litografía a nivel nanométrico requerida para la fabricación de chips, pero suficiente para los procesos de PCB y empaques avanzados.

Actualmente, Xinqi Weizhuang ha establecido una posición considerable en este mercado de nicho. Los documentos de solicitud citan fuentes externas que indican que, según los ingresos de 2024, la empresa se ha convertido en el mayor proveedor mundial de equipos de imagen directa de PCB, con una cuota de mercado del 15%. Sus clientes abarcan a los diez principales fabricantes de PCB del mundo y alrededor del 70% de las empresas de PCB más grandes.

Sus productos incluyen equipos de imagen directa de PCB y equipos de litografía por impresión directa de semiconductores, con ingresos de la primera categoría representando aproximadamente el 76% en 2025, permaneciendo como la principal fuente de ingresos, mientras que la segunda se utiliza principalmente en procesos de empaque a nivel de obleas y empaques avanzados, con márgenes de ganancia generalmente superiores a los de los equipos de PCB tradicionales.

De 2023 a 2024, los ingresos de la empresa aumentaron de 829 millones de yuanes a 954 millones de yuanes, con un crecimiento interanual de aproximadamente el 15%. Las ganancias netas de 2023 fueron de 179 millones de yuanes, y se prevé una ligera disminución a 161 millones de yuanes en 2024, principalmente debido al aumento en la proporción de ventas de equipos de PCB de menor margen que afectó el nivel de rentabilidad general, con el margen de ganancia bruta disminuyendo del 40.9% al 35.5%.

A medida que aumenta la demanda de equipos de litografía por impresión directa de semiconductores, se espera que los ingresos de la empresa crezcan aproximadamente un 47.6% hasta alcanzar los 1.41 mil millones de yuanes en 2025, y las ganancias netas aumenten un 80.4% hasta 289 millones de yuanes, con el margen de ganancia bruta recuperándose al 39.1%. Las ventas de productos de empaque avanzado y equipos de semiconductores de alto margen comienzan a crecer, aumentando su proporción de ingresos del 11.5% en 2024 al 16.6%.

La empresa también registra anualmente una cierta cantidad de subsidios gubernamentales y otros ingresos. De 2023 a 2025, los “otros ingresos y ganancias netas” fueron de 56.86 millones de yuanes, 53.03 millones de yuanes y 43.99 millones de yuanes, representando aproximadamente el 32%, 33% y 15% de las ganancias netas en el mismo período, lo que muestra que los subsidios han tenido cierta contribución a la rentabilidad, aunque su proporción está disminuyendo gradualmente.

Presión en cuentas por cobrar

Sin embargo, la empresa enfrenta cierta presión en términos de financiamiento. Los documentos de solicitud muestran que las cuentas por cobrar y las notas por cobrar han permanecido en niveles relativamente altos en los últimos años. De 2023 a 2025, las cantidades relacionadas fueron de aproximadamente 850 millones de yuanes, 1.02 mil millones de yuanes y 1.09 mil millones de yuanes, equivalentes aproximadamente al 102.5%, 106.6% y 77% de los ingresos anuales. Aunque la proporción ha disminuido, sigue siendo superior a la de la mayoría de las empresas manufactureras.

Al mismo tiempo, el número de días de rotación de cuentas por cobrar fue de 318 días en 2023, aumentando a 361 días en 2024, y volviendo a bajar a 275 días en 2025. Este rasgo no es raro en la industria de equipos semiconductores, la empresa menciona que debido a los largos ciclos de producción y aceptación por parte del cliente, el período de crédito de algunos clientes varía entre 6 y 12 meses, siendo de hasta 20 meses para algunos clientes principales. Esto ha llevado a que el flujo de caja de las actividades operativas de la empresa fuera negativo durante los últimos dos años, siendo -129 millones de yuanes y -71.55 millones de yuanes en 2023 y 2024 respectivamente, y solo en 2025 se volvió positivo.

Xinqi Weizhuang se ha cotizado en el mercado de la ciencia y tecnología de la Bolsa de Shanghái desde 2021. En los últimos seis meses, el precio de sus acciones ha aumentado aproximadamente un 23%, con un múltiplo de ganancias de aproximadamente 114 veces. En comparación, el múltiplo de ganancias de KLA (KLAC.US) es de aproximadamente 42 veces; ASMPT (0522.HK) es de aproximadamente 41.3 veces. Esto muestra que las empresas tecnológicas en el continente que tienen la propiedad de “sustitución nacional” todavía gozan de una alta prima.

Desde contadora de fábrica hasta emprendedora de equipos de litografía, el recorrido empresarial de Cheng Zhuo no ha estado exento de oportunidades y esfuerzo. Sin embargo, la fabricación de equipos es un negocio intensivo en capital, y a medida que la competencia en la industria se intensifica, la capacidad de Xinqi Weizhuang para mejorar su rotación de efectivo mientras mantiene su ventaja tecnológica será un indicador importante para los inversionistas.

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