La adquisición transfronteriza de empresas siembra una "bomba de tiempo": *ST Changyao infló sus ingresos en 7.33 mil millones en 3 años, y finalmente fue retirada del mercado de forma forzada

Una operación de capital iniciada con una reconversión a través de un giro intersectorial y que, finalmente, termina en fraude contable, deudas agobiantes y la salida del mercado. La empresa Longjiang Yiyao Holding Co., Ltd. (en adelante, “*ST Changyao”), al haber tocado la línea roja obligatoria de retirada por infracciones financieras graves, fue sancionada con la decisión de poner fin a su cotización por la Bolsa de Shenzhen, convirtiéndose en otro caso típico del mercado A-share.

01 De piezas para motores de combustión interna a productos farmacéuticos: detrás de una “transformación reluciente”

El predecesor de *ST Changyao era Kangyue Technology, fundada en 2001 en Shandong, que en sus inicios se centraba en el sector de componentes de motores de combustión interna. Gracias a la acumulación tecnológica en el ámbito de la fabricación de maquinaria, la empresa cotizó en agosto de 2014 en el GEM de la Bolsa de Shenzhen, con un precio de emisión de 9.84 yuanes, convirtiéndose en un referente en el segmento de componentes para motores de combustión interna.

En el período inicial de su cotización, la empresa logró un crecimiento estable del negocio principal, con operaciones que abarcan múltiples zonas de agrupación industrial de fabricación en el país, y sus productos también se vendían en el extranjero, viviendo un momento de alto brillo. Sin embargo, a medida que se intensificó la competencia en la industria de fabricación de maquinaria, la empresa comenzó a buscar una reconversión intersectorial.

En noviembre de 2020, *ST Changyao adquirió con efectivo 1,414 millones de yuanes la participación del 52.75% en Hubei Yangtze River Xing Pharmaceutical Co., Ltd., entrando formalmente en el sector farmacéutico. En 2022, la empresa separó por completo el negocio de motores de combustión interna, cambió su nombre a Longjiang Yiyao Holding Co., Ltd. y puso en marcha de manera integral el sector de la salud integral. Actualmente, su negocio principal comprende la producción y venta de trozos/fragmentos de medicina tradicional china, distribución mayorista de productos farmacéuticos y la fabricación de equipos fotovoltaicos, conformando un esquema de “farmacéuticos + fotovoltaica” como doble línea de negocio.

Esta fusión y adquisición intersectorial, aparentemente, es para posicionarse en un sector emergente, pero en realidad siembra el presagio del fraude contable.

02 Durante tres años, se inflaron los ingresos en más de 700 millones; el fraude contable es impactante

Según lo verificado por la “Decisión de Sanción Administrativa” de la Comisión Reguladora de Valores de China, de 2021 a 2023, *ST Changyao, a través de sus subsidiarias Jiangyuan y Xinfen Pharmaceutical bajo Yangtze River Xing, confirmó ingresos mediante la elaboración de documentos de entrada y salida falsos, en ausencia de negocios reales de ventas; durante tres años consecutivos, los informes anuales contenían registros falsos graves.

En concreto:

En 2021, los ingresos operativos inflados fueron de 215 millones de yuanes, lo que representó el 9.12% de los ingresos divulgados del período;

En 2022, los ingresos operativos inflados fueron de 284 millones de yuanes, con una proporción del 17.57%;

En 2023, los ingresos operativos inflados fueron de 234 millones de yuanes, con una proporción del 19.51%.

Sumados en tres años, los ingresos operativos inflados superaron los 733 millones de yuanes, tocando la línea roja de la retirada obligatoria por infracciones graves en el GEM.

Cabe destacar que el fraude contable no fue una conducta aislada, sino una manifestación concentrada de la pérdida de control de la operación de la empresa. Tras completarse la adquisición, el controlador real original de Yangtze River Xing continuó dominando la gestión operativa. Para cumplir las promesas de desempeño, no dudó en arriesgarse a todo, y finalmente arrastró a la sociedad cotizada a la ruina.

03 El deterioro integral de los fundamentos operativos; la crisis de deuda se suma a un atolladero de litigios

Además del fraude contable, los fundamentos operativos de *ST Changyao ya estaban gravemente dañados desde hacía tiempo.

Capacidad de generar ganancias en continuo debilitamiento. De 2022 a 2024, las ganancias netas después de deducir ítems no recurrentes (扣非) fueron de -76.3948 millones de yuanes, -0.632 mil millones de yuanes y -0.569 mil millones de yuanes, respectivamente. En 2024, los ingresos de explotación cayeron bruscamente desde los 1,615 millones de yuanes de 2022 hasta 112 millones de yuanes. Descenso abrupto. En los tres primeros trimestres de 2025, la empresa aún no logró volver a la rentabilidad, con una pérdida neta de 210 millones de yuanes.

La presión por deudas y litigios es abrumadora. Según la divulgación más reciente, la empresa y sus subsidiarias están involucradas en 140 casos de demandas y arbitrajes, con un monto total de 1,878 millones de yuanes, lo que representa más del 400% del valor absoluto del patrimonio neto. Se han congelado 109 cuentas bancarias, equivalentes al 67.7% del total de cuentas abiertas. La empresa tiene pasivos financieros con intereses de gran cuantía por 1.106 mil millones de yuanes, de los cuales 390 millones de yuanes ya vencieron. Las subsidiarias bajo su control adeudan 120 millones de yuanes en impuestos.

La cadena de fondos está extremadamente tensa, las vías de financiación están completamente bloqueadas y la capacidad de pago se desploma. Los intentos anteriores de resolver la crisis mediante reorganización también terminaron en fracaso.

Conclusión: el fraude contable no escapará al castigo legal; la operación conforme es la base

La retirada de *ST Changyao del mercado es un caso típico de colapso de una cadena de capital: “señal de riesgo en una fusión y adquisición intersectorial—explosión del fraude contable—deterioro de la operación y retirada”. Su significado de advertencia reside en que: la expansión por adquisiciones no puede realizarse a costa de la conformidad, y las promesas de desempeño no pueden convertirse en una excusa para falsificar.

En el contexto actual, con la reforma del sistema de registro avanzando en profundidad y los mecanismos de retirada siendo cada vez más completos, la postura del mercado A-shares frente al fraude contable bajo “tolerancia cero” es cada vez más clara. Para las empresas, solo manteniéndose en la línea de cumplimiento, enfocándose en la operación del negocio principal, se puede avanzar con solidez en el mercado de capitales. El desenlace de *ST Changyao es, precisamente, la prueba más contundente de esta línea de base.

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