“Morpheme” desencadeia o entusiasmo do capital, as corretoras exploram a linha de investimento da “economia de morfemas”

专题：中国资产安全属性凸显 A股长牛慢牛可期

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Com a Token a receber oficialmente o nome em chinês “词元”, o mercado de capitais desencadeou uma onda de investimento na “economia de词元”.

Na recente reunião do Fórum de Alto Nível sobre Desenvolvimento da China 2026, o diretor do Escritório Nacional de Dados, Liu Liehong, utilizou “词元” como a tradução em chinês para Token em seu discurso.

Segundo Liu Liehong, no início de 2024, o volume diário de chamadas de Token na China era de 100 bilhões; até o final de 2025, saltará para 100 trilhões; em março deste ano, já ultrapassou 140 trilhões, um crescimento de mais de mil vezes em dois anos.

Liu Liehong afirmou que o Token “词元” não é apenas um ponto de ancoragem de valor na era inteligente, mas também uma “unidade de liquidação” que conecta a oferta tecnológica à demanda comercial, proporcionando uma possibilidade quantificável para a implementação de modelos de negócios.

O setor industrial também emitiu sinais fortes. Na semana passada, o CEO da Nvidia, Huang Renxun, apresentou o conceito de “economia de fábrica de Token” na conferência GTC, afirmando que o Token será uma nova mercadoria na era da IA, e que os futuros centros de dados se tornarão fábricas de produção de Token, com cada watt de desempenho se tornando a principal vantagem competitiva na monetização comercial.

O Token “词元” também acendeu a paixão do capital. Sob a onda da “economia de词元”, como aproveitar esta oportunidade tornou-se o foco de atenção dos investidores. Recentemente, várias corretoras publicaram relatórios de pesquisa sobre a “economia de词元”, onde a base de computação, a exportação de modelos e a colaboração de computação e eletricidade são algumas das principais linhas frequentemente mencionadas.

Imagem: Foto do repórter Liang Yuanhao

De conceito técnico a foco de mercado, por que o Token “词元” é tão popular?

O que exatamente é o Token “词元”, que gerou tanto debate no mercado de capitais?

Token é a menor unidade de informação que o grande modelo utiliza para processar dados. Tecnicamente, ele segmenta textos em linguagem natural em uma “linguagem” que a IA pode compreender, facilitando os cálculos do modelo; comercialmente, é uma unidade de medida que avalia os custos de computação da IA, influenciando enormemente a precificação dos serviços de IA.

E este conceito que combina atributos técnicos e econômicos tem estado em destaque recentemente, refletindo uma profunda mudança na lógica comercial da indústria de IA.

A explosão da demanda é a mais evidente. Recentemente, o fenômeno do sucesso do framework de agentes inteligentes da IA, representado pelo OpenClaw, é visto como um impulsionador direto da rápida expansão da demanda por Token.

Dados da plataforma de agregação de modelos de IA OpenRouter mostram que, na semana de 9 a 15 de março de 2026, o OpenClaw contribuiu com 20% do consumo total de Token na plataforma, e o consumo semanal já corresponde a 60% do consumo médio semanal de Token de toda a plataforma no quarto trimestre de 2025.

As mudanças nos preços também já começaram a ocorrer silenciosamente. Desde o início de 2026, o mercado de aluguel de capacidade de computação entrou em um ciclo de aumento de preços.

Até o final de fevereiro, os aluguéis de GPUs de alta gama como a Nvidia H200 e H100 subiram entre 15% e 30% em relação ao mês anterior. No mercado interno, a expansão da demanda por Token também levou a um aumento coletivo de preços entre várias empresas, desde o nível do modelo até o nível de serviços em nuvem. Empresas de grandes modelos como a Zhipu e provedores de serviços em nuvem como a Alibaba Cloud e a Baidu Cloud anunciaram recentemente aumentos nos preços de produtos como capacidade de computação de IA.

O analista do setor de computação da Xian Cai Securities, Zhou Cheng, resumiu essa tendência como “crescimento em volume e preço”, e destacou que o crescimento não linear da demanda por Token na era do Agente de IA rompeu o equilíbrio entre oferta e demanda de capacidade de computação, causando mudanças nos custos de aquisição de hardware essencial, como GPUs, armazenamento empresarial e CPUs. Sob a pressão dupla da rigidez da demanda no setor downstream e da inflação dos custos de hardware upstream, a lógica de precificação da indústria de computação em nuvem está mudando totalmente para uma monetização premium.

Quanto à possibilidade de continuidade dessa onda de aumento de preços, várias instituições acreditam que os fatores de suporte podem ser difíceis de inverter no curto prazo.

A equipe liderada pela chefe de computação da CITIC Securities, 应瑛, avalia que, com o aumento da frequência dos pedidos de raciocínio e a demanda por contextos mais longos gerados pelo OpenClaw, a utilização de recursos em nuvem deverá aumentar ainda mais, e a explosão da demanda, juntamente com a transmissão de custos upstream, deverá continuar a impulsionar os preços dos serviços em nuvem.

O analista-chefe do setor de comunicação da Kaiyuan Securities, Jiang Ying, também sugeriu que a popularização das aplicações de IA e o framework OpenClaw poderão desencadear uma demanda de raciocínio, combinada com a limitação de capacidade da Nvidia, o aumento dos custos de hardware e a lacuna de autonomização nacional, levando o mercado a entrar em um “mercado de vendedores”, com a onda de aumentos de preços podendo se prolongar.

Em um prazo mais longo, a maioria dos profissionais e instituições acredita que a elevação do nível de prosperidade do mercado de Token não é um pulso de curto prazo, mas uma tendência inevitável com a popularização das aplicações de IA.

Na conferência GTC, Huang Renxun proclamou o slogan “Token é rei”. Para ele, os futuros centros de dados se tornarão fábricas de produção de Token, e cada watt de desempenho se tornará a principal vantagem competitiva na monetização comercial. A arquitetura tradicional, centrada no número de servidores e na capacidade de armazenamento, gradualmente dará lugar a uma nova arquitetura centrada na taxa de geração de Token e na eficiência energética.

Especificamente em relação à implementação comercial, Huang Renxun acredita que o Token se tornará uma nova mercadoria, e uma vez maduro, será precificado em camadas com base na velocidade e no nível de inteligência, desde a camada gratuita até a camada de super alta velocidade (cerca de 150 dólares/milhão de Token), abrindo um espaço comercial mais amplo para cenários de raciocínio.

Corretoras exploram a “economia de词元”: base de computação, exportação de modelos, colaboração de computação e eletricidade

Sob a perspectiva de investimento, o analista-chefe do setor de computação da Guolian Minsheng Securities, Lü Wei, destacou que a “inflacão” da demanda por Token deve se tornar a linha central de investimento em IA este ano, e as oportunidades de investimento relacionadas poderão se concentrar rapidamente na demanda por Token para raciocínio.

Dada a “inflacão” da demanda por Token, como aproveitar as oportunidades de investimento na “economia de词元”? Várias corretoras, em relatórios recentes, mapearam os setores e alvos beneficiados.

Especificamente, os setores que se beneficiam diretamente do aumento explosivo no volume de chamadas de Token são a infraestrutura de computação e a parte de hardware, que também é um dos setores com maior consenso entre as instituições atualmente.

O analista-chefe do setor de comunicação da Kaiyuan Securities, Jiang Ying, resumiu as três principais linhas do “fábrica de Token” como AIDC (Centro de Dados de IA), aluguel de capacidade de computação e CDN (Rede de Distribuição de Conteúdo). Para Jiang Ying, “Token = Chip de IA (capacidade de computação nacional + aluguel de capacidade de computação) = AIDC”. Ao mesmo tempo, com o crescimento contínuo do Token, a demanda por CDN poderá aumentar significativamente.

Em torno dessas três linhas principais, Jiang Ying identificou cinco segmentos que merecem atenção, incluindo salas de AIDC, refrigeração líquida de AIDC, fornecimento de energia de AIDC, CDN e computação e rede de AIDC.

A equipe da CITIC Jinwei TMT Communications, liderada por Yan Guicheng, também afirmou que “as flutuações de curto prazo no setor de capacidade de computação não alteram a lógica de crescimento de longo prazo”, recomendando continuamente alvos relacionados à cadeia industrial de capacidade de computação de IA, incluindo GPU/CPU, módulos ópticos, chips ópticos, refrigeração líquida, fibra ótica e cabos ópticos.

Além da infraestrutura básica de capacidade de computação, como主体 de aplicações de recursos de capacidade de computação, os fabricantes de grandes modelos também devem enfrentar uma nova rodada de oportunidades de investimento.

Lü Wei destacou que os fabricantes de grandes modelos estão mudando para “vender combustível de Token + vender resultados”. Quando o consumo de raciocínio se torna um material de produção, os fabricantes de modelos têm a chance de transformar a “escassez de capacidade de computação” em margem e fluxo de caixa por meio de precificação em camadas e produtos por assinatura.

Vale a pena notar que, sob essa lógica, os modelos nacionais estão demonstrando forte competitividade, e a “exportação de Token” foi frequentemente mencionada nos recentes relatórios das corretoras.

A equipe de computação da Shenwan Hongyuan Securities, liderada por Huang Zhonghuang, estima que os modelos nacionais apresentam uma relação custo-benefício extremamente forte em comparação aos modelos estrangeiros, com custos totais entre 1/6 e 1/10 em relação aos modelos estrangeiros. Essa relação custo-benefício vem da melhoria na arquitetura dos modelos trazida por empresas como a DeepSeek, especialmente a MLA e a arquitetura esparsa, que reduzem significativamente os custos de raciocínio.

Lü Wei sugere que se deve continuar a acompanhar os fabricantes de grandes modelos de qualidade. Para ele, aqueles que conseguem manter a retenção de assinaturas e expandir a participação empresarial em cenários de alto ROI, como programação, Agentes e processos empresariais, e transformar o “uso de Token” em um valor de entrega que “economiza pessoas, tempo e retrabalho”, terão a capacidade de atravessar a guerra de código aberto e de preços.

Além disso, Lü Wei também mencionou que alvos de “firewall de IA” também merecem atenção. À medida que as empresas incorporam a IA em seus fluxos de trabalho, os riscos de vazamento de dados e de abuso de autoridade por agentes devem impulsionar a “plataforma de segurança de IA/plataforma de governança” a se tornar uma necessidade.

Além disso, a “colaboração de computação e eletricidade” também é considerada uma das vantagens industriais importantes que sustentam a “exportação de Token”.

A equipe de computação da Dongwu Securities acredita que os centros de eletricidade verde reduzem efetivamente os custos de eletricidade, tornando a eletricidade de baixo custo a principal vantagem competitiva na exportação de Token. A nova forma de comércio digital em que “a eletricidade não sai do país, mas o valor da capacidade de computação transborda”, está se tornando a barreira central para a participação da IA da China na competição global.

A equipe também observou que, no setor de colaboração de computação e eletricidade, quatro tipos de alvos possuem valor central: empresas tradicionais de eletricidade que transformam seus ativos energéticos em centros de dados, com a maior valorização; operadores de eletricidade verde que oferecem fornecimento de eletricidade verde de longo prazo para grupos de capacidade de computação; fornecedores de software de agendamento que realizam correspondência em tempo real entre carga e preço da eletricidade usando modelos algorítmicos, melhorando a eficiência operacional; e líderes em engenharia elétrica que, com experiência em construção de ultra-alta tensão e armazenamento de rede, solidificam a base física da colaboração. Juntos, os quatro formam um ciclo fechado de “energia-capacidade de computação”.

（作者：刘夏菲 编辑：姜诗蔷）

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责任编辑：江钰涵