“Estouro de estagflação” à vista: a redução de taxas pelo Federal Reserve pode estar em risco, enquanto o pesadelo de aumentos de juros surge silenciosamente

问AI · como o conflito no Oriente Médio está a moldar as decisões de taxa de juro da Reserva Federal?

Sul Financeiro, reportagem do jornalista Wu Bin do 21st Century Economic Report

Sob a sombra dos bombardeios no Oriente Médio, a Reserva Federal encontra-se novamente numa posição embaraçosa. Segundo o canal CCTV News, o Comité Federal de Mercado Aberto dos Estados Unidos anunciou a 18 de março que a faixa alvo da taxa de fundos federais se mantém inalterada entre 3,5% e 3,75%. Esta decisão está em linha com as expectativas do mercado.

O muito aguardado “gráfico de pontos” mostra que os membros do comité esperam, em geral, uma redução da taxa de juro este ano, e outra redução em 2027, embora os timings específicos ainda não sejam claros.

O mercado, por outro lado, prevê que existe cerca de 60% de probabilidade de que a Reserva Federal não reduza as taxas ou aumente-as uma vez este ano. A ferramenta de observação da Reserva Federal do CME Group indica que a situação mais provável é que a Reserva Federal não reduza as taxas, com uma probabilidade de 56,1%, e há mesmo uma probabilidade de 3,6% de que faça um aumento este ano.

No entanto, é importante notar que o número de apoiantes de não redução das taxas este ano está a aumentar. Sob pressão inflacionária, 7 dos 19 membros do FOMC preveem que não haverá redução das taxas este ano, um aumento de um membro em relação à previsão de dezembro do ano passado.

Correspondendo a isso, o presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, afirmou na conferência de imprensa após a decisão sobre as taxas que, a curto prazo, o aumento dos preços da energia irá pressionar a inflação geral, mas o alcance e a duração desse impacto ainda são incertos. Se não houver progresso na inflação, não haverá redução das taxas. Ele enfatizou que a política monetária não tem um caminho predefinido e será decidida com base em dados económicos de reunião para reunião.

Mais embaraçoso é que, numa altura em que a tempestade inflacionária está a ressurgir, o mercado de trabalho dos EUA também está a desacelerar, e o risco de recessão aumentou repentinamente; face ao risco de estagflação, o caminho à frente para a Reserva Federal está cheio de espinhos.

Com os impactos do conflito EUA-Irão, o risco de recessão da economia americana aumenta, e se o conflito se prolongar, os EUA poderão entrar em “estagflação”.

Lu Zhe, economista-chefe da Dongwu Securities, analisou para o 21st Century Economic Report que o aumento da inflação nos EUA e o risco de estagflação dependem da situação no Oriente Médio e da evolução dos preços do petróleo. No cenário base, o impacto do preço do petróleo na inflação tende a ser pontual, e a inflação diminuirá com a queda do preço do petróleo. Se o conflito EUA-Irão se acalmar rapidamente nas próximas semanas e o preço do petróleo retornar ao nível médio anterior de 65 dólares por barril, o aumento do preço do petróleo afetará apenas o CPI dos EUA em março, sem impacto substancial nas decisões do FOMC da Reserva Federal em março e abril, ou nas perspetivas de crescimento dos EUA.

Num cenário de risco mais otimista, Lu Zhe espera que o conflito EUA-Irão se acalme no primeiro semestre, mas a incerteza geopolítica ainda persiste, elevando sistematicamente o nível médio dos preços do petróleo a nível internacional. As estimativas mostram que, se o preço do petróleo se mantiver entre 80 e 100 dólares por barril ao longo do ano, o CPI dos EUA de março a maio poderá rebentar para uma variação anual entre 2,7% e 3,2%, e o CPI de dezembro poderá variar entre 3,0% e 3,5%. Este percurso inflacionário ao longo do ano sugere que a Reserva Federal poderá não ter espaço adicional para cortes de taxas este ano. Dado que a economia americana enfrenta uma desaceleração da procura a nível cíclico e uma profundidade da economia “K” a nível estrutural, sem um estímulo adicional através de uma política monetária mais flexível, poderá mover-se para uma situação de “crescimento abaixo de 2% + inflação acima de 3%”, caracterizando estagflação.

Num cenário de risco mais pessimista, Lu Zhe adverte que, caso o conflito EUA-Irão se intensifique e se prolongue, com o Estreito de Ormuz em bloqueio contínuo e a oferta global de petróleo em escassez, os preços do petróleo enfrentarão um segundo pico e permanecerão elevados. Em circunstâncias extremas, se os EUA enviarem tropas terrestres, o confronto EUA-Irão inevitavelmente se arrastará para uma guerra prolongada. Este cenário teria um impacto muito mais severo nos preços do petróleo do que o conflito Rússia-Ucrânia de 2022, com os preços do petróleo a subir e a manter-se entre 120 e 150 dólares por barril, correspondente a uma possível elevação do CPI dos EUA para mais de 7% até ao final de 2026, fazendo ressurgir a inflação. Para a Reserva Federal, não só não poderá reduzir as taxas, mas precisará também de aumentar as taxas novamente para conter a alta inflação, levando a economia americana a um cenário de “grande estagflação” típico da década de 1970.

Embora a atual economia americana esteja a desacelerar claramente, com o mercado de trabalho a enfraquecer rapidamente e o nível de inflação a manter-se estável, o economista-chefe da ICBC International, Cheng Shi, alerta que o aumento dos riscos geopolíticos ainda coloca a Reserva Federal perante uma maior incerteza económica. Na reunião deste mês, a Reserva Federal decidiu manter as taxas inalteradas; por um lado, isso ajuda a consolidar a tendência de queda da inflação, vigilante à repetição inflacionária. Por outro lado, também reserva espaço para a Reserva Federal observar a evolução económica e avaliar o ritmo de possíveis ajustes de política futura, permitindo que a política monetária mantenha um equilíbrio relativo entre o controlo da inflação e a estabilidade económica.

De fato, antes da eclosão do conflito no Oriente Médio, a pressão inflacionária nos EUA já estava a aumentar. Segundo o CCTV News, no dia 18, o Departamento do Trabalho dos EUA divulgou dados ajustados sazonalmente, mostrando que o PPI de fevereiro de 2026 subiu 0,7% em relação ao mês anterior e 3,4% em relação ao ano anterior, superando as expectativas e atingindo o maior aumento em um ano.

Mike Medeiros, estrategista macro da Wellington Investment Management, analisou que a preocupação de Powell com os riscos de alta da inflação é claramente superior à preocupação com os riscos de baixa. No passado, a Reserva Federal geralmente ignorava o impacto inflacionário de curto prazo dos preços elevados do petróleo impulsionados pela oferta, uma vez que seriam compensados pela fraca procura. Mas Powell destacou que a inflação já excede a meta há cinco anos consecutivos, admitindo que a inflação nos serviços está excessivamente alta, e expressou preocupações sobre a possibilidade de que o aumento das expectativas de inflação de curto prazo se transmita para as expectativas de inflação de médio prazo.

Além disso, Powell também mencionou que o aumento da produtividade ajuda a melhorar a renda real, mas o primeiro choque trazido pela inteligência artificial é mais provável que se manifeste como um impulso inflacionário, em vez de uma contenção da inflação.

A ofensiva legal do governo Trump contra a Reserva Federal já ameaçou a sua independência, uma vez que o Congresso dos EUA confere à Reserva Federal o poder de definir a política de taxas de juro de forma independente. Funcionários da Reserva Federal e muitos economistas do setor privado acreditam que a formulação de políticas monetárias sem interferência política pode levar a melhores resultados económicos.

Na conferência de imprensa após a decisão sobre as taxas, Powell afirmou que, se no final do seu mandato como presidente da Reserva Federal o seu sucessor ainda não tiver sido confirmado, ele continuará a atuar como “presidente interino” até que o sucessor seja oficialmente confirmado. Ele não sairá da Reserva Federal até que a investigação criminal conduzida pelo Departamento de Justiça seja concluída.

Além disso, Powell também insinuou que, mesmo após o término da investigação, ele poderá continuar na Reserva Federal. “Ainda não tomei essa decisão. Tomarei uma decisão com base no que considero ser mais benéfico para a instituição e para as pessoas que servimos.” O mandato de Powell como diretor da Reserva Federal irá até 31 de janeiro de 2028.

Lu Zhe analisou para os jornalistas que o mandato de Powell termina oficialmente em 15 de maio de 2026, e atualmente existem duas lógicas para a sua permanência. A primeira é uma permanência temporária, que tem precedentes como arranjo institucional, destinada a evitar um vácuo na liderança da Reserva Federal. A segunda é uma permanência a longo prazo como diretor; o mandato de Powell como presidente da Reserva Federal termina em maio deste ano, mas o seu mandato como diretor da Reserva Federal só termina a 31 de janeiro de 2028. Legalmente, ele pode continuar a ficar no comité como diretor normal após deixar a presidência. Desde Marriner Eccles em 1948, nenhum presidente da Reserva Federal optou por permanecer como diretor após deixar o cargo. Se Powell fizer isso, quebrará uma tradição de quase 80 anos, com o objetivo de bloquear a intervenção direta da Casa Branca nas decisões da Reserva Federal.

Para evitar tal resultado, Trump já iniciou uma “ofensiva” contra Powell. O Departamento de Justiça dos EUA está a investigar Powell com base em alegações de “excesso de orçamento na renovação da sede da Reserva Federal”. Este método é amplamente interpretado como uma pressão política, destinada a forçar Powell a renunciar. Recentemente, Powell enviou um sinal forte ao governo Trump através de um advogado: se a investigação criminal sobre o seu caso de excesso de orçamento continuar, ele permanecerá como diretor até 2028 após o término do seu mandato em maio. Ao mesmo tempo, os planos de Trump também enfrentam obstáculos no Senado, uma vez que os republicanos já se pronunciaram que não aprovarão a nomeação de um novo presidente até que haja um resultado claro e justo na investigação contra Powell. Portanto, Lu Zhe prevê que Trump acabará sob pressão e retirará a ação, evitando os riscos de Powell permanecer como diretor, o que também seria um resultado melhor para ambas as partes e para as decisões da Reserva Federal.

De um modo geral, os funcionários da Reserva Federal têm opiniões bastante divergentes sobre a trajetória das taxas de juro nos próximos anos, com a mediana a indicar que, em 2027, a Reserva Federal fará mais cortes nas taxas, e a taxa de fundos federais tenderá a estabilizar-se em cerca de 3,1% a longo prazo.

Lu Zhe analisou para os jornalistas que a mediana do gráfico de pontos indica um corte de taxas uma vez em 2026, igual à previsão de dezembro do ano passado. A partir da distribuição, espera-se que em 2026 haja 7-7-2-2-1 membros que preveem cortes de 0-1-2-3-4 vezes, com mais membros a preverem que não haverá cortes do que os 4 membros do gráfico de pontos de dezembro do ano passado. À primeira vista, a amplitude total esperada de cortes em 2026 diminuiu, mas no contexto da atual escalada da situação no Oriente Médio e do aumento dos preços do petróleo, o mercado já reduziu as expectativas de cortes nas taxas da Reserva Federal para menos de uma vez em 2026. Portanto, este gráfico de pontos não foi tão “falcão” como se esperava; após a divulgação da declaração da reunião e do gráfico de pontos, as expectativas do mercado para cortes de taxas ao longo do ano subiram de 80% para 93%. Além disso, entre os 19 membros, 12 apoiam pelo menos um corte, indicando que os membros da Reserva Federal ainda estão mais inclinados a “cortes moderados”. Contudo, com a situação no Oriente Médio ainda incerta, a evolução dos preços do petróleo e da inflação apresenta enormes variáveis, o que significa que a referência do gráfico de pontos é bastante limitada. Na reunião do FOMC de março, Powell também expressou este ponto de vista.

Considerando que os EUA têm uma forte capacidade de autossuficiência energética e uma baixa dependência direta do Estreito de Ormuz, o impacto direto deste conflito do Oriente Médio na oferta de energia dos EUA é limitado, mas Cheng Shi alerta que os riscos geopolíticos ainda se transmitem à economia americana através de três principais canais.

Em termos de transmissão de preços, como o petróleo é um produto com preços globais, embora a dependência direta dos EUA em relação à energia do Oriente Médio seja baixa, os preços internos da energia nos EUA ainda aumentarão em linha com o aumento dos preços internacionais do petróleo. Além disso, o aumento dos preços da energia também elevará os preços dos produtos importados para os EUA através dos custos da cadeia de produção global. Especialmente porque o mercado consumidor dos EUA depende bastante de produtos importados, o aumento de custos poderá ser transmitido para a inflação interna dos EUA através dos preços das importações, amplificando o impacto do choque energético sobre o nível de preços nos EUA.

Conflitos geopolíticos também costumam acompanhar um aumento nos gastos militares. A pressão da dívida fiscal dos EUA já aumentou significativamente neste ambiente de altas taxas de juro; se o choque energético levar a um aumento nas expectativas de inflação, a Reserva Federal poderá manter taxas de juro elevadas por um período mais prolongado, aumentando assim a pressão sobre os gastos com juros da dívida fiscal, tornando a questão da dívida americana ainda mais grave.

Além disso, Cheng Shi também alerta que, no atual contexto de desaceleração económica global, o choque geopolítico pode simultaneamente atrapalhar o crescimento económico, levando a economia americana a enfrentar um risco de estagflação. Num ambiente de estagflação, o espaço de ajuste da política monetária tende a ser limitado: por um lado, a pressão inflacionária crescente limitará o espaço para cortes de taxas. Por outro lado, a desaceleração do crescimento econômico enfraquecerá a viabilidade de manter taxas de juro elevadas. Nos últimos cinco anos, os EUA passaram por um ciclo de alta inflação e aumentos agressivos das taxas, e as cicatrizes deixadas na economia tornaram o mercado e os consumidores muito mais sensíveis à inflação. Se os preços da energia subirem acentuadamente, as expectativas de inflação tendem a flutuar mais facilmente. Portanto, espera-se que a Reserva Federal mantenha uma postura relativamente cautelosa e “falcão” na política, a fim de evitar a perda de controlo das expectativas de inflação. Se o choque dos preços da energia começar a aliviar e os riscos geopolíticos diminuírem, a política monetária pode ainda regressar a um caminho de cortes graduais.

Se o conflito no Oriente Médio se arrastar, então mesmo o presidente da Reserva Federal nomeado por Trump, Kevin Warsh, terá que aumentar as taxas ao assumir o cargo. Perspectivando o futuro, Medeiros analisou que muitos fatores dependem da duração da situação no Oriente Médio. Se o conflito acabar rapidamente, o mercado poderá antecipar as expectativas de cortes de taxas; mas se o choque de oferta se prolongar por meses em vez de semanas, o espaço de apoio da política da Reserva Federal será limitado, podendo até forçar a primeira ação de Warsh após assumir o cargo a ser um aumento das taxas em vez de um corte.