招商证券：El sector de licores sigue en proceso de consolidación, el segmento de productos de consumo masivo presta atención a la transmisión de costos

招商证券发布研报称，整体来看，2026年春糖参会企业与人员皆少于往年，企业重心由渠道流量抢夺更多转向用户运营与培育。
China Securities发布的研究报告称，整体来看，2026年春糖参会企业与人员皆少于往年，企业重心由渠道流量抢夺更多转向用户运营与培育。
白酒板块动销分化加剧，批价企稳，经销商情绪谨慎但平和，2026年或将成为行业中考年，上半场重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情况，率先调整的企业26H2有望边际改善;下半场行业竞争将逐步从渠道向C端演进，更加关注消费者培育体系的搭建与完善，抢占下一轮周期先机。
El sector de los licores muestra una creciente diferenciación en las ventas, los precios por lote se estabilizan, y la emoción de los distribuidores es cautelosa pero pacífica. 2026 puede convertirse en un año de examen para la industria. En la primera mitad, se centrará en la reducción de inventarios de las empresas de licor y la recuperación de los márgenes de canal. Las empresas que ajusten primero en el 26H2 podrán mejorar marginalmente. En la segunda mitad, la competencia en la industria evolucionará gradualmente del canal al consumidor final, prestando más atención a la construcción y mejora de sistemas de cultivo de consumidores, capturando la próxima oportunidad cíclica.
大众品板块中，餐饮链26Q1明显改善、乳制品微增、饮料、零食量贩景气延续。
En el sector de productos de consumo, la cadena de restaurantes mejoró significativamente en el 26Q1, los productos lácteos crecieron levemente, y la prosperidad de las bebidas y snacks se mantuvo.

招商证券主要观点如下：
Los principales puntos de vista de China Securities son los siguientes:

行业仍在探底，春糖产业感受冷清
La industria todavía está en proceso de tocar fondo, el sector de la primavera de azúcar se siente frío.

2026年春糖参会企业与人员皆少于往年，茅台集团、老窖等企业取消酒店展，五粮液、汾酒取消经销商大会，行业重心由渠道流量争夺转向C端用户运营与复购培育;头部企业更多将重心转移至主会场精准对接、消费者体验与品牌价值传递。
En la primavera de 2026, el número de empresas y personal que asisten a la conferencia de azúcar es menor que en años anteriores. La empresa Moutai y otros cancelaron la exposición en hoteles, Wuliangye y Fenjiu cancelaron la conferencia de distribuidores. El enfoque de la industria se ha trasladado de la competencia por el flujo de canales a la operación y el cultivo de usuarios finales; las principales empresas están trasladando su enfoque a la conexión precisa en el lugar principal, la experiencia del consumidor y la transmisión del valor de la marca.

白酒板块：动销分化加剧，批价企稳，经销商情绪谨慎但平和
Sector de licores: la diferenciación en las ventas se intensifica, los precios por lote se estabilizan, y la emoción de los distribuidores es cautelosa pero pacífica.

总体来看，白酒行业仍在筑底过程中，但头部酒企动销积极信号渐显，茅台率先企稳，五粮液有望跟进。
En general, la industria de los licores todavía está en proceso de tocar fondo, pero comienzan a aparecer señales positivas de ventas en las principales empresas de licores, Moutai se estabiliza primero y Wuliangye puede seguir.
节后需求正常回落，但是批价展现一定韧性，考虑到多酒企批价已深度回调、下行空间有限，预计26年为价格企稳年。
Después de las festividades, la demanda normal se ha reducido, pero los precios por lote muestran cierta resistencia. Teniendo en cuenta que muchos precios por lote de empresas de licores han retrocedido considerablemente y el espacio de descenso es limitado, se espera que el 26 sea un año de estabilización de precios.
除个别企业外，主要酒企开启主动/被动去库，经销商库存逐步进入正常区间，部分企业非经销渠道包袱仍待清理，但可以明确的是包袱大小不再提升而是下降。
Excepto por algunas empresas, las principales empresas de licores están comenzando a reducir sus inventarios de manera activa/pasiva, y los inventarios de los distribuidores están entrando gradualmente en un rango normal. Algunas empresas todavía tienen cargas en canales no distribuidos que deben limpiarse, pero lo que está claro es que el tamaño de la carga ya no está aumentando, sino disminuyendo.
2026年将是行业筑底期，上半场重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情况，率先调整的企业26H2有望边际改善;下半场行业竞争将逐步从渠道向C端演进，更加关注消费者培育体系的搭建与完善，抢占下一轮周期先机。
El año 2026 será un período de fondo para la industria. En la primera mitad, se centrará en la reducción de inventarios de las empresas de licores y la recuperación de márgenes de canal. Las empresas que ajusten primero en el 26H2 podrán mejorar marginalmente. En la segunda mitad, la competencia en la industria evolucionará gradualmente del canal al consumidor final, prestando más atención a la construcción y mejora de sistemas de cultivo de consumidores, capturando la próxima oportunidad cíclica.

大众品板块：餐饮链改善、乳制品微增、饮料、零食量贩景气延续
Sector de productos de consumo: mejora de la cadena de restaurantes, leve aumento en productos lácteos, continuidad en la prosperidad de bebidas y snacks.

细分赛道来看，1)餐饮链：重点企业26Q1经营改善，短期成本端已锁价。
Analizando los segmentos, 1) Cadena de restaurantes: las principales empresas mejoraron su funcionamiento en el 26Q1, y los costos a corto plazo ya están fijados.
2)乳制品：蒙牛、伊利26Q1发货个位数增长，新乳业动销反馈积极。
2) Productos lácteos: Mengniu y Yili reportaron un crecimiento de un solo dígito en envíos en el 26Q1, y la nueva industria láctea muestra retroalimentación positiva en las ventas.
3)饮料：景气延续，东鹏、农夫等龙头增长依旧稳健。
3) Bebidas: la prosperidad continúa, las empresas líderes como Dongpeng y Nongfu siguen creciendo de manera robusta.
4)零食量贩：26Q1重点零食量贩门店同店出现改善，同时积极探索便利店等新店型，由此促进新地区拓展，提升成长空间。
4) Snacks: las tiendas de snacks de gran volumen mostraron mejoras en el 26Q1, y también están explorando activamente nuevos formatos de tiendas como las tiendas de conveniencia, lo que facilita la expansión en nuevas áreas y mejora el espacio de crecimiento.

投资建议：白酒筑底，大众品关注成本传导
Recomendaciones de inversión: el sector de licores está en proceso de tocar fondo, los productos de consumo deben prestar atención a la transmisión de costos.

继续首推1)顺周期餐饮链改善(调味品、啤酒)，标的上关注海天味业A+H(行业格局稳固竞争优势领先，Q1业绩增长提速)、颐海国际(25H2业绩增长提速，海外与B端表现亮眼)、燕京啤酒(关注新品强化α势能)，青岛啤酒A+H、华润啤酒。
Continúa priorizando 1) la mejora de la cadena de restaurantes cíclica (salsas, cerveza), prestando atención a Haidilao A+H (con una ventaja competitiva sólida en la industria y un crecimiento acelerado en el Q1), Yihai International (crecimiento acelerado en el 25H2, destacándose en el mercado exterior y B2B), y Beijing Yanjing Beer (prestando atención a nuevos productos que refuercen el potencial α), así como a Qingdao Beer A+H y China Resources Beer.
2)乳制品行业供需改善，关注龙头业绩修复，推荐伊利股份、蒙牛乳业;关注上游牧场优然牧业。
2) En la industria de productos lácteos, se mejora la oferta y la demanda; se deben observar las empresas líderes en la recuperación de rendimiento, recomendando Yili y Mengniu; también se debe prestar atención a la granja de ganado Yuran.
3)饮料龙头继续推荐农夫山泉(25年业绩超预期、26年估值切换再次进入布局区间)、关注华润饮料(包装水格局改善+新管理层)。
3) Se recomienda continuar con las empresas líderes de bebidas, como Nongfu Spring (con resultados superiores a las expectativas en el 25, y en 26 un cambio en la valoración que vuelve a entrar en rango de inversión), y prestar atención a China Resources Beverages (mejora en el mercado de agua embotellada + nueva dirección).
4)白酒板块重回底部买点，一季报预期清晰后压制因素解除，首推贵州茅台保持足够仓位，推荐五粮液(淡季批价上行构成催化)、山西汾酒(动销优于行业)。
4) El sector de licores vuelve a ser un punto de compra en el fondo, con expectativas claras en los informes trimestrales que eliminan factores de presión. Se recomienda mantener una posición adecuada en Moutai de Guizhou, y se recomienda Wuliangye (el aumento de precios en la temporada baja actúa como catalizador) y Fenjiu de Shanxi (con ventas superiores a las de la industria).

风险提示：后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、成本上升风险、渠道调研数据不能反映整体情况。
Advertencia de riesgos: el rendimiento de ventas posterior puede no cumplir las expectativas, el desempeño de precios puede no cumplir las expectativas, riesgo de intensificación de la competencia, riesgo de aumento de costos, y los datos de investigación de canales pueden no reflejar la situación general.

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