Ultrapassando o Cambriano e chegando quase a Moutai, ação de CPO com potencial de 10x vai à bolsa de Hong Kong

Após o Cambriano, as ações A finalmente receberam uma verdadeira ação “hardcore” de mil yuans. E, cinco dias antes de se listar na Hong Kong Stock Exchange, essa “陕西芯” completou uma ascensão definitiva de ações de centenas para mil yuans.

Em 20 de março, a 源杰科技 ultrapassou a marca de 1000 yuans por ação, tornando-se a terceira ação na história das ações A a se firmar acima de mil yuans, após 贵州茅台(600519) e Cambriano. Até o fechamento do mercado na manhã de 26 de março, o preço das ações era de 1185 yuans, com valor de mercado de 101,8 bilhões de yuans. No último ano, essa “陕西芯” acumulou uma alta de mais de 977%, subindo de uma baixa de 87,99 yuans, criando uma lenda de riqueza impressionante. Em 25 de março, a源杰科技 formalizou sua inscrição na bolsa principal de Hong Kong, com Guotai Junan (601211) International e GF Securities (000776) como co-asesores — da STAR Market para as ações de Hong Kong, essa empresa tenta construir uma ponte entre os mercados de capitais de duas regiões.

Quando o fogo da IA atingiu os chips de luz, e a tecnologia de silício fotônico se tornou o “marcapasso” da infraestrutura de poder de cálculo, uma empresa de Xixian, Shaanxi, conseguiu, em um ano, superar Cambriano e chegar perto de Moutai (600519)?

Este artigo responderá às seguintes três perguntas:

1. Como uma empresa que ainda está no prejuízo em 2024 conseguiu uma alta de mais de 10 vezes em um ano?

2. No conflito técnico entre EML e silício fotônico, no que a源杰科技 apostou corretamente?

3. Estando na marca de mil yuans, seu alto valor de mercado é o começo de uma bolha ou uma “reavaliação de valor” na infraestrutura de poder de IA?

Fonte: Baidu Stock Market

Aviso: Com base no preço mínimo de 88,10 yuans em 9 de abril de 2025 até o fechamento de 26 de março de 2026, a源杰科技 teve uma valorização superior a 10 vezes.

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Virada na adversidade: de “desastroso” na telecomunicação a “explosão” na comunicação de dados

Sem passar por momentos sombrios do amanhecer, não se consegue ver o nascer do sol.

Voltando a 2024, a源杰科技 ainda não tinha a glória de hoje. O prospecto mostra que, em 2023, 92,1% da receita veio de chips de laser de telecomunicações, enquanto chips para data centers representaram apenas 3,2%. Essa dependência excessiva do mercado de telecomunicações, em um contexto de desaceleração na construção de 5G e guerras de preços, tornou-se uma fraqueza fatal.

Fonte: Prospecto da源杰科技

Em 2024, embora a receita tenha aumentado para 252 milhões de yuans, o lucro líquido foi de -6,1 milhões de yuans — a primeira perda desde a abertura de capital. O preço das ações caiu de seu pico, atingindo 87,70 yuans, levantando dúvidas no mercado.

Fonte: Prospecto da源杰科技

Fonte: Baidu Stock Market

No entanto, Zhang Xin Gang, fundador e ex-aluno da Tsinghua, nascido na década de 70, não se deixou intimidar pelo curto prazo. Em seu laboratório, ele trabalhou incansavelmente em uma peça-chave para atender às futuras demandas de centros de dados de IA: um laser de onda contínua (CW) de alta potência.

O núcleo do módulo óptico tradicional — o chip laser EML —, sob maior demanda de banda, começou a mostrar problemas de alto consumo de energia e custos elevados. Nesse momento, a tecnologia de silício fotônico, com suas vantagens de baixo consumo e alta integração, emergiu rapidamente. A tecnologia de silício fotônico adota um modelo de “divisão de trabalho”: o chip de silício fotônico é responsável pela modulação e transmissão do sinal, mas não emite luz por si só, precisando de uma fonte de luz externa para fornecer energia. Essa “fonte de luz externa” é o laser de onda contínua de alta potência (CW) — que apenas fornece uma saída de laser estável, sem participar da modulação, permitindo a implementação do esquema de silício fotônico.

Fonte: Prospecto da源杰科技

A Guosheng Securities aponta que a participação da tecnologia de silício fotônico no mercado de módulos ópticos deve crescer de 30% em 2025 para 60% em 2030. E, como o “coração” do esquema de silício fotônico, a demanda por chips laser CW deve explodir.

Anos de preparação silenciosa foram justamente o que a源杰科技 acumulou em tecnologia de chips CW. O prospecto mostra que, em 2025, o investimento em P&D foi de 80,84 milhões de yuans, um aumento de 48,3%, continuando a desenvolver produtos de alta taxa de transmissão. Enquanto outros ainda lutam com capacidade e taxa de rendimento, a源杰科技, com seu modelo IDM, já alcançou controle total da cadeia — do design do chip, fabricação de wafers até testes e embalagem.

Fonte: Prospecto da源杰科技

Em 2025, seus chips laser CW de 70mW começaram a ser produzidos em grande escala, e os produtos de 100mW foram entregues em massa, entrando na cadeia de fornecimento de principais fabricantes globais de módulos ópticos.

Em 2025, a receita do negócio de data centers disparou 719,06%, atingindo 393 milhões de yuans, representando mais de 65% do total, revertendo completamente a dependência anterior do mercado de telecomunicações. Isso não foi apenas uma reversão de desempenho em forma de “V”, mas uma reestruturação estrutural do modelo de negócios.

Fonte: Prospecto da源杰科技

A margem bruta total atingiu 55,7% em 2025, enquanto a margem bruta dos produtos de data center chegou a impressionantes 71,3%, tornando-se o principal motor do crescimento de lucros.

Fonte: Prospecto da源杰科技

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Banquete de capital: do time de Shaanxi ao rei das ações de mil yuans

O olfato do capital sempre chega um pouco atrasado em relação ao mercado, mas também um pouco adiantado.

Revisando o percurso de capital da源杰科技, trata-se de uma longa corrida entre capital local e tecnologia de ponta. O prospecto mostra que, desde sua fundação, a empresa realizou até dez rodadas de aumento de capital e quatorze transferências de ações.

A primeira presença de capital externo remonta a 2013, ano de fundação, quando a Jingling Venture investiu 5,4 milhões de yuans, tornando-se a primeira investidora externa. Desde então, a源杰科技 manteve um ritmo de captação quase anual. Em 2018, a Zhongji Xuchuang (300308) entrou por meio da Ningbo Chuangze Yun, com um investimento adicional de 11,25 milhões de yuans e compra de ações antigas por 30 milhões, fortalecendo sua ligação com o setor industrial.

2020 foi um marco na história de captação da源杰科技. Em junho, a Zhongke Chuangxing liderou a rodada, com o fundo de orientação de Shaanxi gerido pelo Shaanxi Jinhan Fund participando via fundo subsidiário, o Shaanxi Pioneer Optoelectronics Fund. Instituições como a Universidade de Engenharia de Tianjin, China Investment Corporation e GF Fund também participaram na nona rodada de aumento de capital. Em setembro, a Huawei, por meio do seu fundo Hubble, junto com o China Development Fund e o China Development Science and Technology Fund, investiram — um movimento considerado na época como uma “certificação de topo” na capacidade tecnológica da源杰科技.

De acordo com a estrutura acionária divulgada no prospecto, o Dr. ZHANG XINGANG e seus acionistas concertados (irmã Zhang Xinying, Qin Weixing, Qin Yansheng e Xin Xin Juyuan) formam o maior grupo de acionistas, com aproximadamente 27,85% dos direitos de voto.

Fonte: Prospecto da源杰科技

Em 2024, quando o preço das ações caiu ao seu ponto mais baixo, muitos investidores iniciais saíram antecipadamente, realizando lucros. Mas alguns fundos, como a Zhongke Chuangxing, decidiram manter a posição.

Top 10 acionistas em circulação antes do IPO de Hong Kong

Mudanças nos principais acionistas em circulação em relação ao relatório anterior

O prospecto revela que os recursos captados na oferta de Hong Kong serão utilizados para: reforçar P&D e testes, ampliar capacidade de produção, investimentos estratégicos e sinergias comerciais, expandir a rede de vendas e serviços, e reforçar o capital de giro. Uma estratégia abrangente de tecnologia, capacidade e expansão internacional.

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Controvérsia e futuro: as correntes ocultas por trás do preço de mil yuans

Por trás do brilho, muitas vezes há correntes invisíveis.

O múltiplo de preço sobre lucro (P/L) de 514 vezes é outro desafio que a源杰科技 apresenta ao mercado. O mercado está disposto a atribuir uma avaliação tão alta, apostando que ela continuará liderando o mercado de chips de luz de alta velocidade. Mas a velocidade de evolução da IA é muito mais rápida do que se imagina.

Primeiro, o risco na rota tecnológica. Apesar do entusiasmo com o silício fotônico, o esquema EML ainda domina em transmissões de média e longa distância. Se a源杰科技 conseguirá se destacar na competição internacional na área de EML, ainda é uma incógnita.

Segundo, a mudança trazida pelo CPO. A Nvidia está promovendo intensamente a tecnologia CPO, que exige fontes de luz CW de maior potência. Embora isso exija uma atualização de produto por parte da源杰科技, a aplicação em escala do CPO deve acontecer por volta de 2028. Durante esse período, quanto tempo o esquema de silício fotônico + CW continuará a se beneficiar, dependerá da velocidade de maturação das próximas gerações de tecnologia.

Além disso, capacidade e taxa de rendimento continuam sendo ameaças. O prospecto mostra que, até 31 de dezembro de 2025, a empresa tinha 222 milhões de yuans em adiantamentos, contas a receber e outros ativos — a maior parte referente a pré-pagamentos de propriedades, fábricas e equipamentos. A empresa está expandindo rapidamente, mas, com a entrada de mais concorrentes, a competição no setor de chips ópticos se intensificará. A capacidade de manter alta taxa de rendimento e margens de lucro será decisiva para o crescimento dos resultados.

De um laboratório em Xianyang até se tornar a ação de mil yuans na A-share, os irmãos Zhang Xin Gang e sua equipe passaram 12 anos contando uma história de avanço na tecnologia de ponta. Uma história de apostas na rota tecnológica, de perseverança em momentos difíceis, e do apoio constante de ativos estatais e industriais de Shaanxi.

Mas o mundo dos negócios nunca acredita em “mitos”, apenas em lógica e dados. Quando a maré da IA recuar, ou a rota tecnológica mudar novamente, será que a源杰科技 conseguirá evoluir como fez na sua ascensão do mercado de telecomunicações para o de data centers?

(Responsável: Cao Yanyan HA008)

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