Activar la liquidez de billones de capital, fondos de fusiones y adquisiciones y fondos S para ampliar los canales de salida en inversión de riesgo

Autor: Wang Xueqing

El informe de trabajo del gobierno de este año propuso ampliar las vías de salida para fondos de capital privado y fondos de inversión en startups. El 13 de marzo, la Comisión Reguladora de Valores convocó una reunión ampliada del comité del partido para proponer, además, seguir ampliando las vías de salida para fondos de capital privado y fondos de inversión en startups, impulsando a más capital social a invertir temprano, en pequeñas cantidades, a largo plazo y en tecnología dura.

Bajo la intensa señalización de políticas, la OPI ya no será la única opción para la salida de capital de riesgo. “Actualmente, hay más de 228,000 proyectos en el mercado primario en China, y depender únicamente de la OPI difícilmente resolverá la liquidez de la mayoría de los proyectos”, afirmó Tian Chen, socio de Shengshi Investment, a China Securities Journal.

En este contexto, los fondos de fusiones y adquisiciones (M&A) y los fondos S, que antes eran considerados no convencionales, están acelerando su camino hacia el centro del escenario. Se está formando un consenso en la industria: que las vías de salida diversificadas construidas en torno a fondos de fusiones y adquisiciones y fondos S tienen el potencial de convertirse en una ruta importante para la salida de capital de riesgo, una elección inevitable para la maduración del mercado primario en China.

** Desarrollo sistemático de fondos de fusiones y adquisiciones**

“Una OPI no puede absorber todos los proyectos, y el sistema de salida de capital de riesgo necesariamente se diversificará”, afirmó Tang Jincao, presidente de Shui Mu Capital y fundador del Centro de Investigación de Fondos Madre. “La importancia de los fondos de fusiones y adquisiciones será cada vez mayor, ya que pueden hacer que el ciclo de rotación del capital de inversión sea más flexible.”

Según el informe de investigación de fondos de fusiones y adquisiciones en China 2025, publicado por LP Investment Advisory, los fondos de fusiones y adquisiciones tienen como objetivo principal obtener control sobre empresas, y al menos el 50% del capital comprometido en el fondo se destina a adquisiciones de control en fondos de capital privado.

Xìn Yuèshēng, socio gerente de Xinchen Capital, lo ilustra de manera vívida: “La tarea de los fondos de fusiones y adquisiciones es hacer una ‘decoración de lujo’, transformando una ‘empresa en bruto’ en un objetivo de alta calidad apto para ser adquirido por una empresa que cotiza en bolsa.”

En el último año, Shanghái aceleró la creación de una matriz de fondos de fusiones y adquisiciones estatales por 50 mil millones de yuanes; Beijing, Zhejiang, Anhui y Jiangxi también establecieron fondos de fusiones y adquisiciones de manera intensiva.

Según el Centro de Investigación de Fondos Madre, para 2025, más de 300 empresas listadas en A-shares participarán en la creación de fondos de fusiones y adquisiciones industriales. Desde la implementación de las “Seis Directrices para Fusiones y Adquisiciones”, el número de casos de fusiones y reestructuraciones en las bolsas de Shanghái y Shenzhen ha aumentado significativamente.

Un caso típico es el de septiembre de 2025, cuando la empresa A-share Dongyangguang y otras formaron un grupo comprador, invirtiendo 28 mil millones de yuanes para adquirir el 100% de las acciones de Qinhuai Data China, de la reconocida firma de capital privado Bain Capital. La inversión de Bain en Qinhuai Data duró más de 6 años, durante los cuales la empresa experimentó escisiones, expansión, salida a bolsa en EE. UU., privatización y retiro del mercado. Bain finalmente salió con aproximadamente 28 mil millones de yuanes, logrando un retorno sustancial y maximizando el valor en comparación con la inversión inicial de unos 1 mil millones de yuanes.

“Las salidas mediante fusiones y adquisiciones están regresando gradualmente al escenario principal del mercado de capitales”, afirmó Tang Jincao. “En el futuro, los fondos de fusiones y adquisiciones jugarán un papel más importante en la integración industrial.”

** Los fondos S abren espacio para la liquidez**

Si las fusiones y adquisiciones resuelven la necesidad de salida de las empresas, los fondos S (fondos de mercado secundario de capital privado) abordan la liquidez de las participaciones en fondos.

Para Tang Jincao: “Los fondos S permiten transferir participaciones en fondos antiguos y derechos de proyectos antiguos, aliviando la presión de liquidez de LPs y GPs.” Tian Chen agregó: “Los fondos S no solo sirven para la salida de proyectos, sino que también pueden hacer frente a escenarios complejos como vencimientos de acuerdos de apuesta y vencimientos de participaciones estatales, convirtiéndose en una herramienta efectiva para activar el stock.”

Según ZERONE, en 2025, el número de transacciones en el mercado secundario de capital privado en China aumentó un 57% interanual, alcanzando 1187 casos, caracterizados por pequeñas cantidades y múltiples transacciones, lo que refleja un aumento en la actividad del mercado. Además, los fondos S se han convertido en una herramienta clave para que las entidades estatales locales gestionen sus necesidades de salida.

En la práctica, las principales instituciones ya están activamente desplegando estrategias. Por ejemplo, Shengshi Investment, fundada en 2010, ha puesto énfasis en la estrategia de fondos S, acumulando actualmente cerca de 5 mil millones de yuanes en fondos gestionados. En 2024, Shengshi propuso la “Estrategia S Grande” y en 2025 completó su primera reestructuración de fondo S, enriqueciendo aún más las vías de liquidez de estos fondos.

Sin embargo, el desarrollo de los fondos S aún enfrenta desafíos. Tian Chen señala que: primero, las limitaciones de anidamiento múltiple. Como los fondos S tienen atributos de fondos madre, existe una tendencia natural a la anidación. En transacciones posteriores, si los fondos iniciales invierten mediante SPV u otras formas, puede llegar a limitarse a tres o más niveles de anidamiento, afectando la voluntad de participación de instituciones financieras y otros actores restringidos. Segundo, la cuestión de la base fiscal. Tercero, la transferencia de activos estatales. En cuanto a la lógica de evaluación y valoración, aún hay que perfeccionarla; si es posible reemplazar los métodos tradicionales con un sistema de valoración más flexible, apoyado en plataformas como la de la Bolsa de Intercambio de Acciones, todavía requiere exploración.

** Expectativas de la industria sobre fondos de fusiones y adquisiciones a nivel nacional**

“En el futuro, un ecosistema maduro de salida de capital de riesgo incluirá múltiples canales como OPI, fusiones y adquisiciones, fondos S y recompras”, opinan varios expertos. Actualmente, para que los fondos de fusiones y adquisiciones y fondos S se conviertan en canales importantes de salida de capital, aún se necesitan avances en el marco institucional.

Un factor clave es la creación de fondos de fusiones y adquisiciones a nivel nacional. Durante la reciente sesión del Congreso Nacional del Pueblo, un responsable de la Comisión de Desarrollo y Reforma afirmó que, en colaboración con el Ministerio de Finanzas y el Banco Central, se establecerá un fondo de fusiones y adquisiciones a nivel nacional, con una escala de más de 1 billón de yuanes.

Tang Jincao opina que estos fondos ayudarán a mejorar las vías de salida y la eficiencia de rotación, y mediante la colaboración con sectores como manufactura avanzada, circuitos integrados, biomedicina y energías renovables, se convertirán en herramientas clave para impulsar la nueva productividad.

“Estamos muy expectantes por la creación de fondos de fusiones y adquisiciones a nivel nacional”, dijo Tian Chen. “No solo es una medida importante en el campo de fusiones y adquisiciones, sino que también puede incluir funciones de fondos S, inyectando nueva liquidez en el mercado y promoviendo la participación de más fondos.”