Fissuras na confiança: algumas observações do mercado

AI问 · Quais podem ser as reações em cadeia na economia devido à alta proporção de ações em famílias americanas?

1. Mudança interna, liquidez pode enfrentar pressão nas próximas duas semanas

Dinheiro está saindo do mercado, especialmente dos grandes investidores, embora pequenos investidores e famílias continuem comprando na queda, buscando o fundo do poço (veja o gráfico abaixo). O volume de negociações continua a diminuir, com o volume médio diário caindo de 3 trilhões de ienes no início do mês para 2,5 trilhões, e na semana passada para 2,2 trilhões, sem sinais de estabilização na tendência de redução.

No lado institucional, os fundos públicos já concluíram a primeira rodada de redução de posições, com muitos produtos atingindo o limite mínimo de alocação contratual, e a pressão de venda futura virá principalmente de resgates de investidores individuais.

É importante ficar atento ao fato de que fundos de pensão e seguros, com preferência por baixo risco, estão se preparando para retirar recursos. No último ano, esses fundos de longo prazo aumentaram significativamente suas posições em ações, mas toleram muito pouco as perdas — assim que o valor líquido cai, os clientes agem. Na semana passada, houve resgates em massa de fundos de dívida de segunda linha por fundos de pensão, com alguns clientes vendendo tudo de uma só vez. Se os produtos de renda fixa e ETFs tiveram retornos próximos de zero no último trimestre de 2022 e no primeiro trimestre de 2023, a redução de posições e os resgates eram previsíveis.

Desde o ano passado, o sentimento de compra tem sido forte, com muitos ainda lembrando de memórias musculares de guerras comerciais e a expectativa de uma rápida recuperação após uma nova resistência. Nas últimas duas semanas, as pessoas ainda estavam hesitantes em reduzir posições. Mas agora, as fissuras na confiança já são visíveis a olho nu. Nos próximos dias, essa fase de pressão de venda pode atingir seu pico.

2. Os mercados de ações dos EUA estão começando a precificar o risco de inflação

Um fenômeno interessante — nas últimas três semanas, o mercado asiático tem sido dominado por pânico, mas sempre que abre o mercado americano, especialmente à tarde, há uma forte recuperação em V. A razão é simples — investidores americanos dependem de rotinas e são pouco sensíveis ao risco. Os mercados de ações dos EUA só começaram a refletir, na semana passada, a lógica de “preços elevados do petróleo durando mais tempo + estagflação”, enquanto os investidores individuais ainda compriam na queda — como mostra a captura de tela abaixo, refletindo a razão pela qual o mercado americano não se apressou a cair, apesar dos alertas.

Dados do banco de investimento Bank of America mostram bem essa dinâmica: dos 4,2 trilhões de dólares sob gestão, 63,7% estão em ações (embora seja o menor percentual desde junho do ano passado), mas esses clientes continuam a investir de forma líquida em ETFs de ações, ao mesmo tempo em que aumentam posições em TIPS, setores de saúde e consumo discricionário, e reduzem em metais preciosos, utilidades e ações industriais. Eles não estão em pânico, mas ajustando suas carteiras de forma ativa.

Porém, esse comportamento também representa um risco. Atualmente, as famílias americanas têm quase 40% de seu patrimônio líquido em ações, muito acima dos 10% de 1990, durante a crise energética. Isso significa que, se o mercado continuar a cair, o efeito de riqueza sobre o consumo será maior do que em qualquer momento anterior. O S&P 500 já caiu mais de 4% neste ano; se a tendência de queda persistir, o consumo pode ficar 1,5 a 1,8 pontos percentuais abaixo das previsões atuais, o que equivale a uma redução de mais de 1% no PIB real. Com outros setores da economia também enfraquecidos, essa cadeia de transmissão não deve ser ignorada.

À medida que os mercados continuam a ajustar os preços, o impacto na liquidez também pode se manifestar de forma concentrada nas próximas duas semanas.

3. Cessar-fogo não significa queda do preço do petróleo: ritmo de guerra e recuperação da cadeia de suprimentos são duas linhas do tempo distintas

O preço do petróleo e a passagem pelo Estreito de Hormuz, junto com as notícias ocasionais de Trump ou de conflitos, ainda representam duas realidades diferentes.

Há um equívoco comum na precificação do Oriente Médio: confundir notícias de cessar-fogo com a recuperação do fornecimento. Mas a história mostra que o fim de conflitos militares e a normalização do abastecimento de energia geralmente levam meses ou até mais tempo.

O exemplo mais clássico é a Quarta Guerra do Oriente Médio em 1973. O cessar-fogo no campo de batalha foi rápido — 20 dias após o início do conflito, em outubro, a resolução 338, 339 e 340 do Conselho de Segurança da ONU pediram o cessar-fogo (mais rápido do que nesta rodada), mas a retirada militar real só ocorreu no início de 1974 (Acordo de Egitto-Israel) ou até o final de maio (Acordo de Síria).

E o embargo de petróleo? Só foi oficialmente suspenso na reunião da OAPEC em Washington, em 18 de março de 1974, mais de cinco meses após o início do conflito. Ou seja, o cessar-fogo não resolveu imediatamente a pressão sobre os preços do petróleo.

Voltando ao presente, a trajetória do petróleo e a passagem pelo Estreito de Hormuz, assim como as notícias ocasionais de Trump ou de conflitos, representam duas lógicas distintas. Como energia é uma arma estratégica, seu impacto é naturalmente atrasado e de longo prazo. Mesmo com sinais diplomáticos positivos, a recuperação física da cadeia de suprimentos leva tempo, e não se deve reagir exageradamente a títulos otimistas.

4. Por que o ouro não sobe?

Na atual crise, o desempenho do ouro tem confundido muitos — por que, com o aumento do risco geopolítico, o preço do ouro não sobe, mas cai?

Primeiro, há uma desconexão na correlação. Nos últimos anos, a correlação entre ouro e ações dos EUA aumentou bastante, e em ambientes de queda do mercado de ações, o papel de proteção do ouro é reduzido. Segundo, há fatores macroeconômicos de curto prazo: o dólar forte e o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA pressionam diretamente o ouro, que é cotado em dólares. Terceiro, e mais importante, o ouro já teve uma forte alta no começo do ano, com volatilidade atingindo níveis históricos, e, com o conflito, os investidores preferiram realizar lucros.

Analisando a história, esse padrão não é isolado. Em guerras como a do Iraque, entre Irã e Iraque, ou na crise Rússia-Ucrânia, o preço do ouro costuma cair no curto prazo após o início do conflito — às vezes até com quedas de até 15%. A lógica é a mesma: conflitos aumentam a aversão ao risco e impactam a liquidez, levando a uma venda de ouro. As verdadeiras oportunidades de valorização do ouro geralmente surgem de 3 a 12 meses após o conflito.

Hoje, o papel de proteção do ouro está sendo superestimado pelos preços especulativos, enquanto o dólar voltou a atuar como ativo de refúgio. Para posições alavancadas e de alta frequência, esse momento exige mais respeito do que busca por lucros. Como afirmou o professor Shao em março, acima de 4300, o ouro não apresenta uma relação custo-benefício favorável.