Dividendos de 800 millones, con 1.500 millones aún en cuentas, Gartner Technology, que no escasea de fondos, intenta por cuarta vez cotizar en bolsa.

Preguntas a AI · ¿Por qué las dificultades en la IPO de JieLi Technology persisten a pesar de los esfuerzos?

El 20 de marzo, Zhuhai JieLi Technology Co., Ltd. (en adelante, “JieLi Technology”) afrontará la 29ª revisión del comité de listado de la Bolsa de Beijing en 2026. Esta empresa de diseño de chips, con el prestigio de ser un “Campeón en manufactura de categoría nacional”, tiene en su balance aproximadamente 1.500 millones de yuanes en efectivo y una ratio de deuda inferior al 8%.

No es la primera vez que JieLi Technology intenta ingresar al mercado de capitales. Desde su fundación en 2010, ha presentado cuatro solicitudes de IPO, pasando de la junta principal de la Bolsa de Shanghai a la junta de innovación de la Bolsa de Shenzhen, y ahora a la Bolsa de Beijing, con montos de recaudación que han oscilado entre 586 millones, 2.500 millones, 1.008 millones y el último borrador de 681 millones de yuanes.

Detrás de su persistencia, JieLi Technology depende en gran medida de un único producto: chips para auriculares Bluetooth de marca blanca, y cerca del 70% de sus compras de obleas están controladas por un solo proveedor, Huahong Group. A pesar de contar con una gran cantidad de efectivo y distribuir dividendos por más de 800 millones de yuanes, la compañía sigue buscando financiamiento.

Además, problemas internos como cuentas personales de empleados que manejan pagos a la empresa, ventas “reventas”, demandas de ex altos ejecutivos por salarios y disputas de propiedad intelectual, proyectan una sombra persistente sobre su control interno.

Persistir en la IPO

Como empresa especializada en circuitos integrados de nivel de sistema (SoC), JieLi Technology produce principalmente chips para auriculares Bluetooth, altavoces Bluetooth y dispositivos wearables, ampliamente utilizados en electrónica de consumo. En el mercado de chips de audio de marca blanca, JieLi Technology tiene una participación de mercado significativa.

A pesar de su base en un nicho industrial, su camino hacia la IPO ha sido muy accidentado.

En marzo de 2017, JieLi Technology presentó por primera vez su prospecto ante la Comisión Reguladora de Valores, con intención de listar en la junta principal de Shanghai, buscando recaudar unos 586 millones de yuanes. Sin embargo, debido a una disputa de propiedad intelectual con su antiguo socio Zhuhai Jianrong y problemas graves de control interno, la compañía retiró su solicitud.

En octubre de 2018, presentó una segunda solicitud en la misma bolsa. La revisión reveló que persistían problemas de gestión financiera desordenada, por lo que fue notificada y enviada a inspección, abortando así su segundo intento de IPO.

En septiembre de 2021, cambió a la junta de innovación de Shenzhen, con una propuesta de recaudación de 2.5 mil millones de yuanes, e incorporó a Xiaomi, Huahong y otros inversores destacados. Sin embargo, durante la supervisión en sitio, se detectaron irregularidades en los flujos de fondos y deficiencias en los controles internos. En la segunda mitad de 2022, la bolsa emitió una advertencia, y la tercera IPO fracasó.

A finales de 2024, JieLi presentó una cuarta solicitud, esta vez en la Bolsa de Beijing, ajustando inicialmente la cifra a 1.008 mil millones de yuanes. En la versión más reciente del prospecto, esa cifra se redujo a unos 681 millones. Cuatro intentos en nueve años y cambios en los montos de recaudación generan dudas sobre sus necesidades reales de financiamiento.

Lo que genera mayor suspicacia es su sólida situación financiera. Datos financieros muestran que, a diciembre de 2025, JieLi cuenta con 1.467 millones de yuanes en efectivo, además de 865 millones en depósitos a plazo y otros instrumentos de inversión, sumando más de 2.300 millones en liquidez. La compañía no tiene préstamos a corto ni largo plazo, y su ratio de deuda es solo del 7.77%.

A pesar de tener tanto efectivo, JieLi distribuye dividendos sustanciales a sus accionistas. Desde que empezó su proceso de listado, ha repartido en total 869 millones de yuanes en dividendos en efectivo. Durante el período de reporte para la IPO en la Bolsa de Beijing (2022-2024), realizó tres repartos, de aproximadamente 99.62 millones, 200 millones y 100 millones de yuanes. Dado que los cuatro socios fundadores poseen más del 63% de las acciones, la mayor parte de estos dividendos fue a parar a los bolsillos del control real.

Por un lado, con más de 1.4 mil millones en efectivo y dividendos a los grandes accionistas, y por otro, ajustando constantemente los montos de recaudación para captar fondos en el mercado secundario, la lógica financiera de JieLi genera un problema central que la Comisión de la Bolsa de Beijing no puede ignorar en su revisión.

Dependencia de grandes clientes y productos clave

El crecimiento de JieLi Technology está estrechamente ligado al auge del mercado de auriculares Bluetooth de marca blanca.

El prospecto revela que los chips para auriculares Bluetooth representan la mayor parte de sus ingresos, superando el 40% de forma sostenida. Sin embargo, actualmente, este segmento enfrenta una caída en volumen y precio.

En 2025, los ingresos de JieLi fueron de 2.804 millones de yuanes, una caída del 10.12% respecto al año anterior; y su beneficio neto fue de 596 millones, un descenso del 24.74%. Mientras que otras empresas del sector (como Broadcom, Tailing Micro) vieron duplicar sus beneficios en los primeros tres trimestres de 2025, JieLi sufrió una caída. Las ventas de sus chips para auriculares en 2025 fueron de 1.077 millones de unidades, un 11.71% menos que el año anterior.

Además, la competencia en el mercado de marca blanca ha provocado una caída continua en los precios, con algunos modelos principales bajando más del 10%. La lenta innovación y la estrategia de “bajar precios para aumentar volumen” han reducido su margen bruto del 35.77% en 2024 al 30.32% en la primera mitad de 2025.

En ventas, el modelo de JieLi también ha sido objeto de escrutinio regulatorio. La compañía considera como “clientes terminales directos” a numerosos revendedores sin capacidad de producción, que solo comercian chips y diseñan soluciones, como Shenzhen Xinwendao Electronics, su principal cliente. Esta práctica, que en realidad encubre a los distribuidores como clientes directos, permite reconocer ingresos en el momento de la entrega, evitando la regulación que requiere esperar a la venta final para registrar ingresos.

En la cadena de suministro, como empresa de diseño sin fábrica de obleas, JieLi depende casi por completo de Huahong Group. Durante el período analizado, los cinco principales proveedores representaron aproximadamente el 90% de sus compras, y en la primera mitad de 2025, las compras a Huahong alcanzaron el 68.29%.

Esta dependencia de casi el 70% de un solo proveedor en la industria del diseño de chips es de alto riesgo. Cualquier cambio en la capacidad, precios o en el entorno internacional de comercio puede afectar directamente la producción y los costos de JieLi.

Problemas internos, inspecciones y litigios constantes

Además de su débil desempeño financiero, los problemas de control interno y las disputas legales son obstáculos importantes para su IPO.

En cada proceso de solicitud, el uso de cuentas personales para gestionar pagos a la empresa ha sido una mancha en su cumplimiento. Entre 2015 y 2016, muchas transacciones de ventas y compras se realizaron a través de cuentas personales del control y empleados. En la segunda IPO en 2018, la inspección de la Comisión Reguladora detectó que este problema persistía, y la compañía fue enviada a inspección y recibió una advertencia. En 2022, durante la tercera tentativa en la Bolsa de Shenzhen, la supervisión detectó nuevamente flujos de fondos anómalos, señalando que sus controles internos eran prácticamente inexistentes.

En la reciente revisión en la Bolsa de Beijing, la inspección sigue centrada en la trazabilidad de los fondos. La bolsa solicitó a la compañía explicar el origen y destino de los grandes movimientos de fondos de los principales gerentes y vendedores. Sin embargo, JieLi respondió que solicitaba “exención de divulgación” para ciertos flujos superiores a 1.5 millones de yuanes y para información sobre empleados con otros empleos.

Aunque esta respuesta es procedimentalmente aceptable, aumenta las dudas sobre si la compañía realiza transferencias de beneficios o ingresos ficticios a través de cuentas de empleados.

Además, la bolsa señaló que existen indicios de que los vendedores realizan “reventas” entre clientes y subclientes para obtener beneficios, lo que distorsiona la estructura de precios y revela fallas en la supervisión de gestión de ventas y en la prevención de sobornos.

Las disputas y demandas pasadas también afectan a JieLi. La mayoría de su equipo directivo y técnicos proviene de Zhuhai Jianrong. Entre 2012 y 2018, Jianrong demandó a JieLi por robo de secretos comerciales y patentes en tres ocasiones. Aunque en la tercera demanda se resolvió con un pago de 8 millones de yuanes y un acuerdo de pago diferido tras la IPO, los riesgos sobre la legalidad de sus tecnologías siguen presentes.

En marzo de 2024, el ex director financiero y secretario del consejo, Li Hantao, demandó a JieLi por dividendos no pagados. La compañía alegó que intentó contactarlo sin éxito desde noviembre de 2022. La disputa con un ex alto ejecutivo en un momento clave de la IPO vuelve a poner en duda su gobernanza interna.