Shengde Xingtai Bonds Conversíveis de Entrada: Avanço do negócio principal na trajetória do "alto níquel", desempenho da subsidiária sob pressão devido à garantia de resultados

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Fonte: Panorama Financeiro

20 de março, a emissão de bonds convertíveis de aproximadamente 400 milhões de yuans pela Shengde Xintai (300881.SZ) será submetida à aprovação. A reestruturação financeira desta vez é patrocinada pela Orient Securities, a auditoria é realizada pela Gongzheng Tianye Accounting Firm, e o advogado da emissão é o Shanghai Jintiancheng Law Firm.

Esta empresa, líder no setor de tubos de aço sem costura de diâmetro pequeno para caldeiras de usinas elétricas, tenta expandir sua atuação no mercado de reestruturação financeira, atingindo áreas de maior barreira tecnológica, como o “alto níquel”; ao mesmo tempo, enfrenta dificuldades na integração de seu negócio de componentes de veículos elétricos de nova energia, que atravessa uma fase de transição.

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Estratégia de alta gama busca novos avanços

De acordo com o relatório de resposta divulgado pela empresa em 9 de março e o prospecto de captação, o montante de fundos a serem levantados com os bonds convertíveis foi ajustado de até 440 milhões de yuans para até 405 milhões de yuans. Essa mudança foi principalmente devido às exigências regulatórias, que reduziram a quantidade de fundos adicionais para projetos anteriores que excediam 30%.

O projeto de captação representa a ambição da Shengde Xintai de avançar na produção de materiais de alta qualidade. Segundo relatório do Guosheng Securities, após a entrada em operação da linha de produção de 40 mil toneladas de aço inoxidável, a capacidade total planejada atingirá 160 mil toneladas, tornando-se a maior do país na produção de tubos de aço inoxidável sem costura para caldeiras supercríticas. O projeto de bonds será usado principalmente para produzir tubos de alta liga de níquel avançados para uso industrial, incluindo vários tipos de tubos de liga de níquel e aço inoxidável de alta liga de níquel, com capacidade de 5.000 toneladas.

Tecnicamente, isso não é apenas uma expansão de capacidade, mas uma evolução do processo. O relatório de resposta indica que os produtos atuais usam a tecnologia de “perfuração a quente + conformação a frio”, enquanto o projeto de captação usará “extrusão a quente + conformação a frio”. A empresa admite que, devido às limitações de equipamentos atuais, ainda não possui capacidade de produção em massa de tubos de liga de níquel, nem realiza certificações ou vendas para clientes. No entanto, já concluiu testes de produção de produtos relacionados, dominando as principais técnicas de fabricação, atingindo uma fase de testes intermediários.

Quanto às projeções de lucratividade, a empresa é bastante otimista. Após atingir a produção plena, espera-se uma receita anual de 765 milhões de yuans, uma taxa interna de retorno de 16,43% após impostos e uma margem de lucro bruto de 26,56%. Essa margem de lucro é próxima à margem de 2024 da empresa para tubos de aço inoxidável, ligeiramente superior à média do período. A empresa explica que isso se deve ao posicionamento mais premium dos produtos e à validação de mercado por empresas comparáveis do setor, como a Julite Special Materials, que apresentam margens elevadas.

Importante notar que a estratégia de materiais de alta gama da Shengde Xintai não termina aqui. Segundo informações públicas, a empresa está colaborando com o Instituto de Termoeletricidade de Xi’an no desenvolvimento de uma nova liga de alta temperatura HT700 de níquel e ferro para supercríticas de 700°C, além de estar desenvolvendo uma liga austenítica de manganês e nitrogênio em parceria, que já entrou em produção em pequena escala. Com o aumento na entrega de produtos de alta gama, a lucratividade principal da empresa pode continuar a melhorar.

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Polêmica na transferência de títulos de dívida da D-chain

No caso da história de transição da Shengde Xintai, a subsidiária de componentes de veículos elétricos de nova energia, Jiangsu Rumei, é a protagonista, e a BYD é uma presença inevitável.

Em agosto de 2023 e outubro de 2024, a Shengde Xintai gastou um total de 355 milhões de yuans para adquirir 68% das ações da Jiangsu Rumei, entrando oficialmente no setor de componentes leves para veículos elétricos. A empresa possui três subsidiárias e dois departamentos de negócios, focados na produção e pesquisa de componentes leves e sistemas de acionamento elétrico para veículos elétricos.

No entanto, como diz o ditado, “sucesso e fracasso vêm do mesmo caminho”. O relatório de resposta revela que a receita de vendas da Jiangsu Rumei ao maior cliente, BYD, caiu de 68,21% em 2023 para 43,48% no período de janeiro a setembro de 2025. A explicação da empresa é que a concorrência na cadeia de fornecedores da BYD aumentou, e a quantidade de contratos conquistados pela empresa na primeira metade de 2024 diminuiu, além de uma desaceleração no ritmo de produção de alguns modelos.

Essa dependência não só impacta os resultados financeiros, mas também levanta questões regulatórias sobre controle financeiro. Um detalhe interessante no relatório de resposta é a questão da conformidade na transferência de títulos de dívida da “D-chain”.

O documento revela que, entre outubro de 2023 e julho de 2024, a subsidiária Jiangxi Rumei transferiu parte de seus títulos “D-chain” para a Jiangxi Kuntai Intelligent Equipment Co., Ltd., devido à pressão de fluxo de caixa. Esses títulos “D-chain” são certificados eletrônicos de dívida emitidos pela cadeia de suprimentos da BYD, representando uma transferência de contas a receber, e não um título de acordo com a definição da Lei de Títulos de Crédito.

O foco regulatório é se essa transferência constitui uma ocupação de fundos não operacional. O relatório detalha o processo, admitindo que antes de abril de 2024 houve um padrão de “transferência antes do pagamento”, mas enfatiza que os fundos foram recebidos antes do vencimento dos títulos, sem caracterizar-se como uso indevido de recursos. Posteriormente, o método foi alterado para “pagamento antes da transferência”, e a prática foi completamente encerrada após julho de 2024. Essa situação foi registrada fielmente no relatório, refletindo as dificuldades financeiras e de conformidade enfrentadas por empresas tradicionais ao se inserirem na cadeia de gigantes econômicos.

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Mudanças de desempenho e ameaça de goodwill

Se a controvérsia da “D-chain” foi apenas um episódio, o desempenho da Jiangsu Rumei é uma variável decisiva para o sucesso da reestruturação financeira da Shengde Xintai.

No início da aquisição, a parte vendedora prometeu metas de lucro, com lucros líquidos ajustados não inferiores a 47,27 milhões, 57,82 milhões e 68,55 milhões de yuans, respectivamente, em 2023, 2024 e 2025. Em 2023, a Jiangsu Rumei superou essa meta, com um lucro líquido ajustado de 51,71 milhões de yuans. Contudo, em 2024, os resultados despencaram.

Dados mostram que a receita de 2024 foi de 503 milhões de yuans, um aumento em relação aos 453 milhões de yuans de 2023, mas o lucro líquido caiu de 47,83 milhões para 27,50 milhões de yuans, uma redução de mais de 40%. A empresa atribui essa queda à redução de subsídios para veículos elétricos, aumento da concorrência e ao fato de a produção inicial da subsidiária Anhui Rumei ainda não ter atingido escala, prejudicando a lucratividade geral.

Essa mudança impacta diretamente o mercado de capitais, especialmente na questão do goodwill. Ao final do período, o valor contábil do goodwill era de 1,44 bilhões de yuans, principalmente referente à aquisição da Jiangsu Rumei. No primeiro semestre de 2025, a empresa reconheceu uma provisão de impairment de 17,15 milhões de yuans. No relatório, a empresa detalha os critérios utilizados para não reconhecer impairment no final de 2024, incluindo uma previsão de crescimento anual de receita de 6,39% e margem de lucro de 24,15%. Contudo, com a desaceleração nas vendas da BYD no segundo trimestre de 2025, a gestão teve que revisar suas projeções e reconheceu a perda de valor.

Diante dos prejuízos da subsidiária, a Shengde Xintai adotou medidas de controle mais rígido. O relatório revela que a empresa nomeou um diretor financeiro e um vice-presidente de negócios, além de trocar o representante legal da Jiangsu Rumei para o controlador, Zhou Wenqing, centralizando a gestão financeira e de recursos. Mesmo assim, com uma previsão de aproximadamente 9 milhões de yuans de compensação no último ano do período de metas, a capacidade de pagamento do parceiro de desempenho ainda representa um risco potencial. A empresa afirma que o valor das ações de Jiangsu Rumei, que está em garantia, corresponde a cerca de 1,188 bilhões de yuans, incluindo imóveis pessoais, o que deve cobrir a compensação.

As recentes ações de reestruturação da Shengde Xintai têm atraído atenção do mercado. Por um lado, ela reforça sua posição principal e consolida sua vantagem em nichos específicos; por outro, seus projetos de diversificação enfrentam obstáculos frequentes, e seus investimentos estratégicos estão em risco de não dar frutos. Se a emissão de bonds convertíveis será bem-sucedida ou não, ainda depende da avaliação do mercado.

Até o fechamento de 18 de março, a Shengde Xintai cotava a 47,40 yuans por ação, com alta de 39,99% no ano, e valor de mercado de aproximadamente 5,2 bilhões de yuans. Com a aproximação da data de aprovação na bolsa de Xangai, resta saber se essa “campeã invisível” de nicho conseguirá passar por esse obstáculo, e o mercado aguarda ansiosamente.