Receitas e lucros líquidos da Hanfang Pharmaceuticals sob pressão significativa: Taxa de despesa de marketing superior a 50%, dividendos pré-IPO de 200 milhões

Porto Comercial Observador

25 de fevereiro de 2026, a Shandong Hanfang Pharmaceutical Co., Ltd. (doravante, Hanfang Pharma) apresentou o prospecto na Bolsa de Hong Kong, com intenção de listar no mercado principal, tendo como patrocinador exclusivo a CITIC Securities.

A história da Hanfang Pharma reflete a difícil trajetória da medicina tradicional chinesa na integração com o sistema médico moderno. Desde a sua origem com uma pomada de experiência clínica, a “solução de 黄柏液” (extrato de Huangbai), até se tornar uma variedade protegida de nível secundário pelo Estado, e atualmente com uma receita próxima de 1 bilhão de yuans, ela testemunhou toda a evolução do mercado de medicamentos tópicos na China, de crescimento selvagem a competição regulada.

Quando o mercado de capitais passou a valorizar mais a inovação e pesquisa do que produtos exclusivos, a IPO da Hanfang Pharma levanta a questão: será uma estratégia de fortalecimento de sua vantagem competitiva ou uma tentativa desesperada de reduzir a dependência de um único produto?

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Queda de receita e lucro líquido, mais da metade em despesas de marketing

Segundo o prospecto, a Hanfang Pharma foi fundada em 2004, sendo uma empresa de produção, venda e pesquisa de medicamentos tradicionais chineses, focada no tratamento de doenças de pele e mucosas, buscando integrar a sabedoria tradicional com a ciência médica moderna. Seu principal produto é a pomada de 黄柏液, atualmente a única pomada de prescrição aprovada na área de medicamentos chineses tópicos na China.

Dados financeiros indicam que, em 2023, 2024 e de janeiro a setembro de 2025 (doravante, período de relatório), a receita operacional foi de 1,053 bilhão, 992 milhões e 803 milhões de yuans, respectivamente. Em 2024, a receita caiu 5,8% em relação ao ano anterior, demonstrando uma tendência de declínio. Essa mudança deve-se principalmente à redução do preço máximo de venda do produto para hospitais, limitando a margem de negociação com distribuidores.

Ao mesmo tempo, o desempenho de lucros também sofreu pressão. Durante o período de relatório, o lucro líquido foi de 237 milhões, 199 milhões e 145 milhões de yuans. Em 2024, o lucro líquido caiu 16,1% em relação ao ano anterior; nos três primeiros trimestres de 2025, a queda foi de 6,1%. A margem de lucro líquido também diminuiu de 22,5% em 2023 para 18,1% nos três primeiros trimestres de 2025, indicando uma redução contínua na rentabilidade.

Sobre isso, Shen Meng, diretor executivo da Sangson Capital, afirmou: “A Hanfang Pharma carece de uma base sólida que garanta margens de lucro, seu modelo de negócio é impulsionado por competição de marketing e preços, com crescimento limitado.”

Em termos de margem bruta, o período de relatório mostra valores de 84,3%, 82,5% e 84,3%, mantendo-se em patamares elevados. A empresa explica no prospecto que a pomada de 黄柏液, por sua eficácia comprovada, possui uma demanda rígida, pouco afetada pelos ciclos econômicos. Este produto possui uma posição de mercado única na área de medicamentos chineses tópicos, sendo o único tipo de pomada aprovado neste setor na China, e foi reconhecido como variedade protegida de nível secundário pelo Estado, conforme a “Regulamentação de Proteção de Variedades de Medicamentos Chineses”. Essas características ajudam a melhorar a adesão ao tratamento pelos pacientes e criam uma barreira de entrada elevada para concorrentes.

A estrutura de custos é relativamente clara. Durante o período de relatório, os gastos com vendas e marketing foram de 513 milhões, 483 milhões e 420 milhões de yuans, representando 48,7%, 48,7% e 52,3% da receita, respectivamente. Os gastos com pesquisa e desenvolvimento foram de 54,55 milhões, 58,59 milhões e 26,69 milhões de yuans, com taxas de 5,2%, 5,9% e 3,3%. Notavelmente, a taxa de despesas de marketing ultrapassa 50%, crescendo ao longo do tempo, enquanto a de P&D caiu significativamente nos três primeiros trimestres de 2025.

A maior parte dos gastos de marketing é dedicada à promoção, com despesas de 469 milhões, 436 milhões e 381 milhões de yuans, representando uma proporção crescente da receita, de 44,6%, 44,0% e 47,4%. Destaca-se que a empresa mantém uma relação de negócios de promoção com partes relacionadas, controlada pela sobrinha do acionista controlador, a Shandong Jiyuan Information Technology Co., Ltd., que foi o principal fornecedor em 2023 e 2024, com compras de 147 milhões e 32 milhões de yuans, representando 24,4% e 5,4% do total de compras. Em 2025, a relação foi encerrada.

O especialista em auditoria financeira Liu Zhigeng comentou que os altos gastos com vendas e marketing continuam a prejudicar a lucratividade da Hanfang Pharma. Apesar de o produto principal ter uma margem bruta de 84,4%, demonstrando forte capacidade de precificação e controle de custos, os altos custos de vendas reduzem significativamente o lucro líquido. Por exemplo, em 2024, a receita caiu 5,8%, enquanto o lucro líquido caiu 16,1%; nos três primeiros trimestres de 2025, a receita cresceu 3,1%, mas o lucro caiu 6,1%. Isso mostra que o crescimento atual depende mais do investimento em vendas do que da força do produto ou eficiência operacional, levantando preocupações sobre a qualidade do lucro.

Mais profundamente, esse modelo de “alto marketing, baixo P&D” (com despesas de vendas cerca de 10 vezes maiores que os investimentos em P&D) revela riscos estratégicos de curto prazo. Dependência excessiva de promoção por terceiros e redes de distribuição pode gerar problemas de conformidade, enquanto o investimento em P&D é insuficiente (apenas 5%-6% da receita), dificultando a renovação do portfólio de produtos. Quando o período de proteção exclusiva do produto principal (até 2030) terminar, a empresa poderá enfrentar uma queda acentuada.

Para analistas financeiros, esse alto percentual de despesas de vendas indica riscos profundos na sustentabilidade do lucro e na geração de fluxo de caixa livre. A alta margem bruta não se traduz em alta lucratividade líquida, pois os gastos de marketing rígidos consomem os lucros, indicando baixa resistência às oscilações de ciclo econômico e necessidade de avaliação cautelosa do valor de investimento.

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Dependência de 99,7% de produto único, contagem regressiva para proteção até 2030

O principal desafio da Hanfang Pharma é sua forte dependência de um único produto. Durante o período de relatório, as vendas do produto principal, a pomada de 黄柏液, representaram 99,8%, 99,8% e 99,7% da totalidade da receita. Isso significa que a empresa praticamente depende deste produto para sustentar toda a receita, margem e lucro.

Este “produto estrela” é atualmente a única pomada de prescrição aprovada na área de medicamentos chineses tópicos na China, sendo uma variedade protegida de nível secundário até julho de 2030. Segundo dados da Frost & Sullivan, em 2024, o produto ocupa a quarta posição no mercado de medicamentos tópicos de uso externo na China, com 1,1% de participação de mercado, e lidera o segmento de medicamentos tópicos dermatológicos com 5,5% de participação.

No entanto, mesmo esse produto principal mostra sinais de fadiga no crescimento. O prospecto indica que as vendas de 2024 foram de 990 milhões de yuans, uma queda de 5,79%; nos três primeiros trimestres de 2025, as vendas foram de 800 milhões, com crescimento de apenas 2,93%.

Mais importante, a exclusividade de produção do produto está prevista para expirar em menos de cinco anos. A empresa alerta no prospecto que, se não conseguir renovar a proteção legal do 黄柏液, ou se outras empresas desenvolverem produtos similares e obtiverem aprovação regulatória, a concorrência aumentará, podendo afetar significativamente os negócios, finanças e desempenho operacional.

Diante do risco de dependência de um único produto, a Hanfang Pharma tentou diversificar, mas com resultados limitados. A empresa lançou a marca de cosméticos “Xilai Duo”, tentando aproveitar a vantagem de formulações à base de medicina chinesa no segmento de cuidados com a pele; também adquiriu licenças de produção de remédios clássicos como Angong Niuhuang Wan e Wujijing, expandindo sua atuação no mercado de medicamentos chineses. Contudo, as vendas de cosméticos e de Angong Niuhuang Wan representaram apenas 0,2% a 0,3% da receita total, e o produto Wujijing só será lançado em 2026, sem impacto imediato.

Shen Meng comentou: “Dependência de um único produto com proteção próxima do fim pode acarretar queda nas vendas futuras, mas a empresa pode adotar outros mecanismos de resposta, devendo fornecer informações mais detalhadas aos investidores.”

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Fluxo de caixa sob pressão, dividendos de 2 bilhões antes do IPO

No modelo de vendas, a empresa combina distribuição e vendas diretas. Durante o período de relatório, a receita de vendas por distribuição foi de 1,004 bilhão, 915 milhões e 748 milhões de yuans, representando 95,3%, 92,3% e 93,2% do total; as vendas diretas foram de 49,1 milhões, 76,6 milhões e 54,3 milhões de yuans, com participação de 4,7%, 7,7% e 6,8%. A dependência de distribuidores é alta, comum na indústria farmacêutica, mas aumenta o risco de concentração de clientes.

Quanto à concentração de clientes, os cinco maiores clientes responderam por 56,1%, 55,9% e 55,0% da receita, com os maiores clientes contribuindo com 22,7%, 21,7% e 20,8%, respectivamente.

No aspecto de capital de giro, as contas a receber aumentaram continuamente, chegando a 254 milhões, 191 milhões e 231 milhões de yuans, representando 41,8%, 38,0% e 51,7% do ativo circulante. O giro de contas a receber foi de 87,7, 81,7 e 71,8 dias. Quanto à idade das contas, até 30 de setembro de 2025, as contas vencidas há mais de 271 dias totalizavam 8,34 milhões de yuans, aumento de 39,2% em relação ao final de 2024.

No lado dos fornecedores, as compras dos cinco principais fornecedores representaram 37,1%, 26,9% e 16,4% do total, com o maior fornecedor, a Shandong Jiyuan Information Technology Co., Ltd., respondendo por 24,4% em 2023, tendo sido encerrada em 2025.

Quanto ao estoque, ao final de cada período, os estoques totalizaram 97,07 milhões, 99,37 milhões e 84,28 milhões de yuans, representando 16,0%, 19,8% e 18,8% do ativo circulante. O giro de estoque foi de 264,7, 206,1 e 199,2 dias. Em 31 de janeiro de 2026, aproximadamente 62,9 milhões de yuans de estoque já haviam sido consumidos ou vendidos.

No fluxo de caixa, as atividades operacionais geraram fluxos de caixa de 286 milhões, 199 milhões e 165 milhões de yuans, ainda positivos, mas em declínio. Os fluxos de caixa de atividades de investimento foram de 296 milhões, 58,9 milhões e 75,7 milhões de yuans, relacionados principalmente à construção de instalações e aquisição de equipamentos. Em 30 de setembro de 2025, o caixa e equivalentes de caixa totalizavam 5,74 milhões de yuans, uma redução de cerca de 48% em relação ao final de 2024, quando havia 110 milhões.

O valor líquido de ativos circulantes caiu de 301 milhões em 2023, para 211 milhões em 2024, e 70 milhões em setembro de 2025. A empresa afirma que mantém liquidez suficiente para operações e expansão futura, mas a contínua redução do valor líquido de ativos circulantes pode representar um risco à sua saúde financeira.

Quanto à estrutura acionária, a Hanfang Pharma apresenta características de controle familiar. Segundo o prospecto, até a data de última viabilidade, Qin Wenji detém 90% das ações, Qin Yinji possui 10%, e ambos exercem conjuntamente 100% dos direitos de voto por meio de acordo de acionistas. Qin Wenji é fundador da empresa e atua como presidente, responsável pela estratégia geral e desenvolvimento.

Antes do IPO, a empresa realizou uma distribuição de dividendos significativa, totalizando 200 milhões de yuans, sendo 50 milhões em 2024 e 150 milhões nos três primeiros trimestres de 2025, dos quais 50 milhões e 133 milhões já foram pagos. Esses dividendos foram quase totalmente recebidos pelos irmãos Qin, acionistas controladores.

Para o IPO, a Hanfang Pharma planeja usar os recursos captados para pesquisa contínua e desenvolvimento de produtos, desenvolvimento clínico, comercialização, construção, reforma e aquisição de equipamentos na nova unidade de produção no Parque Industrial de Medicina Chinesa de Shandong, além de capital de giro e usos gerais. A questão de se a empresa conseguirá transformar sua dependência de um único produto em uma estratégia de diversificação mais ampla, aproveitando a oportunidade do IPO, permanece sob observação dos investidores. (Produzido pela Portuária Financeira)